首席证券内参2010-11-08

    就短期行情而言，上周五的这颗“高位十字星”更多凸显出投资人在二次量宽规模的猜测明朗化后，虽然一致看好流动性泛滥的前景，但对短期市场究竟应该按照怎样的形态发展，仍然在互相观望，按照博览研究员的分析，就是——二次量宽规模的“超预期”，虽然使得A股炒作逻辑得以“再确认”，但目前国内投资人仍然在等待“彼此预期”的互相确认，对此，博览研究员的判断是《赌台上的货币“游戏”还可以玩下去》。

    之所以得出这个判断，关键就在于，一方面美联储从全球资金供给的源头上加大 了资产价格上涨的压力，另一方面，中国央行的最新表态实际上有“纵容”热钱流入预期之嫌，而中国政府为实现调结构“牺牲”通胀管理目标的“底线”的逐步明 确，则为A股再度暴涨营造了良好的国内政策环境。如此，短期内任何调整、下跌都会引发更多“围观资金”转身为“围攻资金”，而涌入股市。

伯南克再次创造了资产价格炒作的全球流动性环境

    上周，博览研究员已经通过对美联储二次量宽规模超预期对行情的中短期影响做了分析，通过此我们解决了一个问题——外部流动性预期的泛滥程度再次“强化”，全球大宗商品以及股市再次暴涨的逻辑被“再确认”。

    用博览研究员的话来说，就是二次量宽规模超预期，使得“美元下跌”预期延续了其决定A股阶段性行情走势的主要矛盾主要方面的地位，是影响投资人预期的最显性、最活跃的因素，国内通胀预期与货币政策紧缩预期的博弈，暂时继续“逗留”在主要矛盾的次要方面的位置。

    在这种决定行情阶段性走势的主次因素延续的情况下，只要美元继续表现出“自甘堕落”的决心，A股就绝对不缺乏“再次暴涨”的勇气。

    虽然A股上周五的“高位十字星”，与美元在上周四下跌后又于上周五快速反弹“遥相呼应、亦步亦趋”。但这种基于美国10月非农就业数据大幅 超出预期，提振对美国经济信心推动下的美元反弹，其持续性令人怀疑，这种反弹其最大的“功效”，或许更多只是放大了美元走势的“波幅”。

    按照《中国首席财经》的分析，美联储QE2的规模大超预期，美元中长期的下行趋势确立。G20峰会很难达成实质性的框架性协议，全球新一轮货币贬值潮无可避免。各国央行的应对措施只能改变本币升值的斜率，却无法改变天量美元冲击下的“被升值”趋势。

    如此，在国内“通胀预期PK货币紧缩”这一对矛盾尚未占据A股行情的主导地位之前，美元的“下行趋势”足以令投资人“乐观预期”一阵子，A 股在这个阶段，虽然不能完全排除期间或有的波折、甚至“基于暴涨之后的暴跌，来修复技术形态”，但大方向已经给定，任何调整、下跌都会引发更多“围观资 金”转身为“围攻资金”，而涌入股市。

周小川暗示中国准备“容纳”更多的热钱

    实际上，当美国央行明确其二次量宽的规模，完成了其推动全球资产价格上涨的“流动性源头”推手的历史使命后，各国央行也迫不得已要纷纷“站队、接招”——或如泰国、印度、澳大利亚那样，用加息、甚至征收资本利得和利息收益“预扣税”等“强硬”手段与之“抗争”；

    或如日本央行那样直接“投身”美联储的“统一战线”，不仅提前安排自己的“央行议息会议”，还在继续投放流动性方面与美国“订立攻守同盟”；

    或如欧洲央行那样，表面上“保持中立”，但实际上，也不得不走“美国路线”，借维持过分宽松的流动性环境，保持欧洲经济的“继续复苏”。

    而中国央行的最新表态更有意思，感觉上周小川行长针对美联储二次量宽的讲话，似乎不仅仅是在强调中国该如何应对，而且还为美联储的“非常规举措”做了政策解读和说明，周行长在他的讲话当中，充满了对伯南克的“体谅”，而其言下之意，按照博览研究员的理解，就是“全球流动性的泛滥是大势所趋”，在这种背景下，热钱涌入中国“阻挡不了，政府不可能完全杜绝”，堵不如疏，应该“早点想办法把它‘蓄’住”，于是就有了周行长的如下判断——“不可能完全杜绝套利……如果短期的投资性资金进来的话，将其放到池子里而不进入整个实体经济，等其撤退的时候让其从池子里流出，这在宏观上可以减少资本异常流动对中国经济的冲击。”

    “池子”是周行长本次讲话最大的创新之举，但到目前为止，央行并没有对此作出任何解释。博览研究员猜测，所谓的“池子”很可能指的是与实体经济相对应的虚拟经济，但这种猜测的结果不免令人惊讶。难道，为了全力稳住楼市，央行希望“牺牲”A股？

    花旗中国研究主管、大中华区首席经济学家沈明高是周行长此项“倡议”的“拥趸”，他表示，是让房子上涨30%、还是让股市上涨30%，对目前的中国哪个更好？显然，是股市！

    虽然“洋雷锋”斯蒂芬·罗奇先生在周行长讲话后的间隙表示，不赞成周行长把“热钱”放到“池子”的设想，但中国有关部委近来的一系列动作，却大有“纵容”流动性，“纵容”通胀预期的动向——

中国为“调结构”战略目标或准备“牺牲”通胀管理目标

    除了央行关于“热钱”的“面对现实”的表态外，国家信息中心经济预测部副主任祝宝良6日强调，中国通胀压力加剧，明年通胀率预计达到4%， 与此同时，国家发改委价格监督检查司官员表示，包括国家发改委在内，多部委正在联合制定相关的价格控涨措施，据了解工信部也正在紧张制定应对工业原材料价 格上涨的措施，并拟对蒙受原材料价格上涨危害的行业进行政策补贴。

    将这些政策动向和官方言论联系到一起，我们不难勾勒出这样一副图景——中国政府似乎有意为了实现“转方式、调结构”的大战略，而“愿意”容 忍比原来设定的3%更高的通胀压力，一切缘于此战略导致的，诸如油价、水价气价的上调，都在政府“容忍范围之内”，只不过会同时通过财政手段、转移支付等 方式，缓解民生方面的压力，同时为有关行业、企业因此受到的影响减负，为改革创造必要的稳定环境；

    但对纯粹的由于投机资金炒作导致的价格上涨，例如对棉花、生姜大蒜等生活必需品的囤积、抬价，中央政府已经明确显露出，会再次祭出当年打压“方便面涨价同盟”那样的强硬措施予以弹压；

    就这方面的情况看，中国政府对通胀的容忍度确有抬高的迹象，如此，则此前担心的连续加息以应对通胀的问题，可以暂时缓解，政府会更多使用行政手段来“管制”通胀对民生和经济的破坏力，但并不打算过多的使用加息等价格工具来“打压通胀本身”。如此，来自中国内部对资产价格上涨的一个关键压力也可以暂时消退。

    因此，博览研究员认为，一方面美联储从全球资金供给的源头上加大的资产价格上涨的压力，而中国央行的最新表态实际上有“纵容”热钱流入预期之嫌，而中国政府为实现调结构“牺牲”通胀管理目标的“底线”的逐步明确，则为A股再度暴涨营造了良好的国内政策环境。

    美国联邦储备委员会在当地时间3日宣布推出第二轮量化宽松货币政策(QE2)，到2011年6月底以前购买6000亿美元的美国长期国债。这一近来全球金融市场最关心的事件，如今已经尘埃落定，未来中国股市会受到怎么样的影响呢？

    短期来看，本次QE2的规模大致符合市场预期，A股市场的第一反应可能首先是对之前市场预期过度担忧的修正。

    自10月份开始的这轮反弹，很大程度上是因为市场受QE2的预期推动，进而出现了强劲上涨。但随着资源类和资产类股的大幅上升，市场的预期 开始有些转向，担心大幅反弹已经过度透支了预期，一旦美联储公布的QE2规模小于预期，市场可能反向下跌。同时，中国意外加息，使得市场对未来不确定性的 担忧程度加剧。

    市场原本对QE2的预期规模大致在2000-20000亿美元不等，差距悬殊。预期的混乱造成了市场的混乱，从外盘大宗商品市场到国内资源 类股，都出现了波幅较大的振荡，而且有色金属价格还和美元指数关系脱钩。如今6000亿美元的规模大致符合市场主流预期，担忧已经没有必要，市场对预期的 修正带给A股市场的影响将是积极的。

    从中期来看，QE2的实施对中国股市的影响可能是偏正面的。

    首先，热钱流入预期增加。虽然关于热钱的研究统计十分困难，难以确认是否会有更多热钱真实地流入中国，但这样的预期将继续存在。美国本地经 济复苏乏力，主要体现在失业率居高不下，导致内需不振。然而，注入流动性并不一定能改善美国的失业率。这是因为，从经济周期的角度来看，目前全球经济的疲 弱主要是因为社会生产力发展已经达到了瓶颈，如果没有新的科学技术来大幅提高生产力，就必须依赖于经济结构的转型。对于中国而言，经济结构的转型有很大的 空间，但对美国并非如此。因此美国本土经济复苏前景依然不乐观，注入市场的资金也难以从通过银行渠道转入实体经济，也就难以增加就业岗位。既然没有具备吸 引力的实体经济，资金将流向金融投资领域。现在新兴市场经济表现好于美国，资金从理论上就可能流向新兴市场，包括中国。

    而且，QE2实施以后，美国市场的无风险收益率将进一步降低，中国和美国之间又存在明显利差，两相比较，中国的金融市场更具吸引力。

    其次，通胀预期增强。QE2的结果之一就是美元失去吸引力，美元指数将继续维持弱势，这就会造成以美元计价的大宗商品具备价格继续上涨的条 件。无论从商品价格传导，还是从热钱流入来看，中国的通胀压力有增无减。国际大宗商品价格的上涨将推动中国股市中的资源类股上涨，资产类股无疑也是受益品 种。如此一来，A股市场的整体走势也将水涨船高。
当然，针对通胀压力和资产价格上涨压力，中国货币当局不会置之不理，加息和上调存款准备金率仍是 央行可以运用的工具。不过，需要意识到的是，中国经济增速今年以来逐季下降，四季度是否会触底还未知。或许中国央行能通过提高存款准备金率和加大公开市场 操作力度来回笼资金，但这种对冲效用能有多大难以评估。目前中国M2同比增速已经大幅回落至18.96%，接近调控目标和17%的历史平均水平，如果M2 进一步快速或大幅下降，可能会损及中国经济。同理，利率调整虽然还有空间，但也是要建立在经济能够承受的基础上。在中国经济增速未能确立升势之前，对包括 加息和提高存款准备金率在内的货币工具的使用，都可能是滞后的。

    最后，全球金融市场上涨将烘托中国股市。QE2的影响是广泛的，包括大宗商品市场、全球股市都会受资金推动上涨。如果中国股市涨幅过快、估 值过高，经过振荡回落之后，其他市场的上涨将给中国股市提供一个相对的估值支撑；如果中国股市徘徊不前，则中国股市相对其他市场的比价效应将更加凸现。

    和2006-2007年不同，当时通胀压力出现的宏观背景，是全球经济明显加速上涨。因此那两年经济和通胀是同步增长的，只不过通胀增速跑 得快了点，货币增加快了点，以至于出现泡沫。现在全球经济虽然有所复苏，但欧美经济复苏势头明显弱于历史平均水平，在经济结构转型的政策调控下，中国未来 几年继续保持高增长的可能性减小。如此一来，未来短期内经济和通胀增长的差距大于2006-2007年是一个大概率事件。这就使得这轮流动性推动的股市上涨如果持续下去，其积聚的风险可能大于2007年，原因是缺乏基本面支撑。

    在受益于QE2的行业和板块方面，确定性较强的将是资源类股和资产类股。货币的泛滥会导致这些品种上涨已经是市场共识，但其中孕育的风险也不容忽视。

    如果按照以上的逻辑，大宗商品价格的上涨受货币因素的影响明显大于需求因素，则很可能导致大宗商品价格维持高位或继续上涨，但生产和销售大 宗商品的企业的收入无法明显增加。资源类股的下游行业企业如果无法转嫁成本，反过来会抑制大宗商品的需求。这样就有可能形成一种局面，即资源类股从资产价 值角度去评估，其估值会对股价有支撑，但如果从收益的角度去评估，可能估值就会显得较高。这种情况届时如果真的出现，市场如何选择估值方法，如何重新定位 资源类股的价值中枢，以及因此产生的分歧，都可能会使资源类股产生振荡。（傅峙峰/文）

——静待市场预期的再确认

    美联储QE2规模超预期，强化了全球通胀的大背景；随后周小川行长在5日的发言“在市场存在利差的情况下，套利行为本身是符合逻辑的，不能 做太多指责，也管不住”，似乎暗示了“热钱套利冲动远大于政策压制力”。这都从流动性和通胀预期上奠定了A股中长期走牛的基础。

    但博览研究员注意到，无论是美联储QE2规模的确认，还是央行态度的明确，都只是对10月以来A股炒作逻辑的再确认，还不是目前国内投资人预期的再确认——投资人正被一些短期不确定因素困扰：美元走势，G20会议，11月中旬宏观经济数据披露，以及楼市资金的入市意愿和规模。在博览研究员看来，即便短期行情因不确定性因素而波动增大，对A股而言，只是意味着机会。下文就以上四个问题分别展开讨论。

    ●美元短期波动风险增大，但不改中长期下行趋势。QE2规模的公布是判断美元指数下行趋 势的中长期因素，不能决定美元短期表现。11月11日即将在韩国首尔召开的G20会议，如果能够就全球货币体系、汇率政策等问题达成某种协议，美元继续下 跌空间有限，短期存在反复可能性。而美国中期选举的结束，会不会在舆论上对人民币升值的压力减小，美元指数继续走弱的炒作力度会否减弱？

    美元短期波动风险对A股的意义在于：美元短期横盘甚至反弹的话，11月A股行情很难续写10月的辉煌，领涨的资源板块波动加剧。

    ●G20会议结果的不确定增加短期行情的波动。尽管大部分市场人士对G20持中性态度，即达成任何实质性协议的概率不大。但最终的结果仍有待确认，这一悬而未决的重大国际事件势必增加投资人观望情绪。

    ●11月中旬宏观经济数据公布，在强化通胀预期的同时，或引发市场一时对收紧流动性的担忧。市场预期10月份、三季度经济数据偏乐观，但CPI数据亦呈上升态势，稳健基本面数据将释放货币政策收紧空间，高企的CPI数字在进一步强化通胀预期的同时，或许带来收紧流动性的一丝忧虑。

    ●楼市资金入市持续性、规模有待考察。博览研究员注意到，楼市资金正通过私募基金或热钱 渠道进入股市，但其持续性还有待观察。就其规模而言，短期看对股市影响还不太明显。据博览研究员柏双先生所估算，按最可能投资股市的楼市资金类别来看，流 入股市的资金规模可能仅有几千亿元，这对流通市场已达27万亿的A股而言暂时是九牛一毛。

    综上，从国内外重大影响因素看，短期内A股投资人预期尚不能达成一致，行情波动的不确定性增大。但中长期而言，相当一段时期内的新兴国家通胀高企和全球流动性过剩，确立了A股中期上涨趋势。如果A股是长多短“空”，那么短期调整的意义更多是机会，而不是风险。

    根据沪深交易所安排，下周两市共有29家公司的1627．22亿解禁股上市流通，市值达到20026亿元，属于历史空前最高水平，其中，首次解禁的中国石油解禁规模占到解禁总市值94．3%。

    据西南证券研究发展中心统计，下周两市解禁股共计1627．22亿股，占未解禁限售A股的17．41%，其中沪市1617．24亿股，深市 9．98亿股，以11月5日收盘价为标准计算的市值为20026．01亿元，其中沪市9家公司为19527．79亿元，占沪市流通A股市值的 14．76%，深市20家公司为496．22亿元，占深市流通A股市值的0．99%。

    本周两市解禁股数是上周的20多倍，解禁市值则是上周的16倍，占到目前沪深流通A股市值的10．97%，属于历史空前最高水平，或将是绝后的单周解禁市值最高水平。

    美国4日公布的新一轮量化宽松举措（QE2）招致新兴经济体的一致抨击。

    中国央行行长周小川5日表示,可以理解美国采取量化宽松货币政策是为其经济复苏。但从全球角度看不一定是优化选择，对全球经济产生副作用。

    巴西财政部长曼特加表示，大家都希望美国经济复苏,但只是从直升机上洒美元一点也不好。

    韩国企划财政部表示,将“积极”考虑采取旨在抑制资金流入的举措。

    土耳其经济部长Ali Babacan亦表示，美联储决策最终可能事与愿违。土耳其央行一直在提高外汇购买量，以抑制本币升值。

    泰国财长Korn Chatikavanij表示,地区央行可能采取联合行动抑制汇市投机活动，美联储刺激政策料将导致流入亚洲的外资增多。

    印度财政部官员表示，虽然美国有权刺激本国经济，但其它国家亦可诉求自身利益，首尔峰会针对汇市达成的任何协议都需对各方有利。

    发达国家亦对美国政策感到忧心。德国经济部长布鲁德雷表示,他担心美国试图藉由挹注流动性至经济体来刺激经济的作法。

    法国经济部长拉加尔德则表示，新兴国家的反应显示需要改革。

    然欧洲央行总裁特里谢称相信美国仍会支持强势美元，这符合美国利益。国际货币基金组织(IMF)也支持美联储的政策。

    中国人民银行研究局局长张健华近日指出，市场认为中国上个月加息后已处于加息周期是一种误解。他强调，金融危机期间所采取的非常规政策策略已成功地完成了它的使命，中国应该回归正常和审慎的货币政策。

    他又估计年底物价可能会超出年初预期，实际通胀也可能有所上升。他称明年通胀形势还存在很大的不确定性，对此中央银行不能掉以轻心，最核心的是不能让长期的负利率侵蚀居民的储蓄资产。

    对于市场担心会否有更多“热钱”流入中国、以及采取何种对策，中国人民银行行长周小川5日在“2010财新峰会：中国与世界”上表示， 中国目前的外汇体制是对资本项目有管理的体制，不正常的资本项目要么无法进入，要么必须绕道而进。针对绕道，中国会想办法采取管理措施尽可能防止。

    周小川说，在市场存在利差的情况下，套利行为本身是符合逻辑的，不能做太多指责，也管不住。

    他表示，针对入境“热钱”，中国可采取总量对冲的措施。也就是说，短期投机性资金如果流入，通过这一措施把它放进“池子”里，而不会任之泛 滥到整个中国实体经济中去。等它需撤退时，将其从“池子”里放出，让它走。这样可以在很大程度上减少资本异常流动对中国经济的冲击。

    据中国经营报11月7日报道，面对31种价格监测商品中近80%价格上涨的现状，国家发改委价格监督检查司一位官员表示，包括国家发改委在内，多部委正在联合制定相关的价格控涨措施。

    据了解，除去主管价格的国家发改委外，归口工业制品管理的工业和信息化部(下称工信部)也正在紧张制定应对工业原材料价格上涨的措施，并拟对蒙受原材料价格上涨危害的行业进行政策补贴。

    据悉，联合制定政策的“多部委”中，国家发改委和工信部是核心部门，按照2009年大部制改革后的“三定方案”，这两个部门分别负责宏观层面价格和工业制品的价格管理。

    工信部消费品工业司的一位官员证实，该司已经撰写报告，针对棉花价格上涨过快，应对下游行业进行政策支持，这份报告已经上报至国务院。

    例会背景：

    ●美联储QE2确认购买6000亿美元资产，美元突破前期低点；但受美国非农数据影响，又迅速收复失地。中国、巴西和德国周四批评了美联储的行动，一些东亚国家的央行表示，它们正准备出台相关措施，保卫本国经济免受巨额资本流入的冲击。

    ●周小川表示，美国的定量宽松货币政策在给中国制造麻烦，中国要尽量防止投机性行为，但是不可能完全杜绝套利的机会。他表示，短期投机性资金如果流入，通过这一措施把它放进“池子”里，而不会任之泛滥到整个中国实体经济中去。

    ●中国高层领导密集出访，继国务院总理温家宝上月底出席东亚峰会之后，国家主席胡锦涛11月4日起访问法国、葡萄牙，并于本月中出席G20和APEC峰会。吴邦国委员长11月3日起访问亚洲三国。《人民日报》指：外交凸显“经济护航”功能。

    ●商务部对外贸易研究部副主任李健5日表示，人民币汇率明年升值5%-6%是出口企业可接受范围。发达国家经济增长具有较大不确定性，明年外需态势不乐观，出口增长可能退回到20%以内，甚至出现个位数增长。

    ●国家信息中心经济预测部副主任祝宝良指出，受日美宽松货币政策影响，中国通胀压力加剧，明年通胀率预计达到4%。面对31种价格监测商品中近80%价格上涨的现状，国家发改委价格监督检查司官员表示，包括国家发改委在内，多部委正在联合制定相关的价格控涨措施，据了解工信部也正在紧张制定应对工业原材料价格上涨的措施，并拟对蒙受原材料价格上涨危害的行业进行政策补贴。

    ●上周五（11月5日）上证综指强势回补“4.19”大跌的缺口，其中工商银行以4.33%的涨幅尤其突出。多家机构测算结果显示，基金仓位已经接近2009年四季度时90%左右的历史高位，两市成交量也在本周出现了创纪录5440亿的天量。

    ●今年10月末，A股市场的存量资金维持上月的稳健步伐，当月末二级市场存量资金达到1.38万亿元，相比上月增加300亿元。但与当月A股市场大幅上扬的格局相比，区区300亿元的增量显示了，目前市场的主角仍为“场内资金”。

    ●本周两市共有29家公司的1627．22亿解禁股上市流通，市值达到20026亿元，属于历史空前最高水平，其中，首次解禁的中国石油解 禁规模占到解禁总市值94．3%。此外，本周两市解禁股数是上周的20多倍，解禁市值则是上周的16倍，占到目前沪深流通A股市值的10．97%，属于历 史空前最高水平，或将是绝后的单周解禁市值最高水平。

对宏观经济与政策的主要观点

    1、美联储QE2的规模大超预期，美元中长期的下行趋势确立。G20峰会很难达成实质性的框架性协议，全球新一轮货币贬值潮无可避免。各国央行的应对措施只能改变本币升值的斜率，却无法改变天量美元冲击下的“被升值”趋势。但对于短期美元的走势却仍存在一定争论，可确定的是波动性将大幅增强。

    2、在各国央行开启印钞机令我们的货币供应总量加倍，在世界经济温和复苏、新兴市场需求尤其强劲的双重刺激下，国际大宗商品找不到“不上涨”的理由，仍可大炒、特炒。

    3、美国共和党国会选举的胜利，令人民币的升值压力继续向上攀升。围绕着失业率的问题，共和党将对民主党以财政刺激创造工作岗位的政策形成较大约束力，而两党于汇率问题、重拾美国出口竞争力带动就业上的共识，将令中美两国之间的汇率、贸易摩擦风险增大。

    4、中国货币政策主要盯的还是通胀问题。周小川行长的讲话表明，对于热钱流入，管理层的第一要务是避免对实体经济产生过多影响，必要时甚至可以将我们的虚拟经济作为“蓄水池”。这对于资本市场而言，无疑是进一步确认流动性预期的利好。

对证券市场的主要观点

    5、上周，美国中期选举、二次量宽规模等即期不确定因素全部“扫清”，而量宽规模的超预期，直接刺激了“旧有行情推动力”——弱美元，及其主导下的资产价格上涨预期的“再次发力”，从方向上再次肯定了博览高级研究员朱茵女士对《裂变级牛市》的判断。

    6、当前资本市场的主要矛盾，是二次量宽导致的资金流入，与通胀高企与国内货币收缩对冲的结果。当前，二次量宽的规模确认，通胀高企确认，进一步确认了此轮行情的货币化特征，而与基本面无关。11月11日个宏观经济数据，我们唯一需要关注的只是通胀指标。

    7、当前资本市场的增量资金流入形势，并不明显。在流动性和通胀基本得到确认的同时，场外资金的预期却并没有形成一致共识。这既是制约短期行情向上动能的不利因素，亦是未来行情仍有强劲爆发潜力的原因所在。

    8、在二次量宽、弱美元、热钱流入等海外因素仍主导A股预期的当下，在国际大宗炒作氛围持续高涨的前提下，博览研究员在一段时间内（12月上旬前）仍然看好资源性板块的表现。

    而在中央经济工作会议前后，在国内政策取得行情主导权的流动性通胀行情的第二阶段，虽然资源性权重板块的向好趋势不变，但从风险和收益的角度来看，也许新兴行业板块将会在政策和估值上取得更多发挥的空间。

    从10月以来，金钼股份从18.5元一路急涨，至上周收盘时涨幅高达63%。而正在被钼业公司陕西炼石重组中的*ST偏转从10月底起 连续5次涨停。在港股市场，洛阳钼业(3993.HK)创下一个交易日内上涨28.5%的纪录。业内人士称，国土资源部将钼列入保护性开采矿种的专门文 件，有望在一个月内下发。同时，国家发改委亦对钼等稀有金属进行战略收储，并对钼矿企业生产规模提出要求。在这些政策“组合拳”的推动下，大量中小钼矿企 业将被迫寻求转让，行业整合在即。

    消息称，国土资源部正准备将钼列入保护性开采矿种，从2011年开始实行开采总量管理，下达开采总量指标。此前，黄金、钨、锡、锑、稀土已 被列入保护性开采矿种。一位有色金属行业上市公司高管说，尽管文件还没有正式下发，但已经在国土资源部相关司局经过了讨论，并形成初步文件。从其他渠道获 悉，国家发改委下属国家物资储备局对十种金属进行战略收储的研究工作已经进入验收状态。这十种金属分别是稀土、钨、锑、钼、锡、铟、锗、镓、钽和锆等稀有 金属。

    最乐观认为可到6000点。法国兴业银行全球战略分析师10月25日发表研究报告说，在全球主要工业国家继续坚持超低利率的宽松货币政 策环境以及美联储可能推出新的刺激性政策预期下，新兴市场国家股票市场未来两年内有望出现一波上涨行情，主要股票指数有望翻倍达到2008年金融危机爆发 前的历史高点。报告指出，中国基准的上证综合指数有望重新回到6000点上方。

    在调查的5家基金中，4家均确认大牛市的来临。其中，南方基金首席策略分析师杨德龙认为，QE2热钱大量流入新兴市场的情形将进一步加剧， 将推动新兴市场股市上涨。私募排排网对30家私募管理人调查数据显示，64%的阳光私募继续看多，34%的阳光私募认为市场将面临震荡整理，无一家私募看 空后市。大部分私募管理人表示，本轮行情上涨的直接原因是流动性过剩导致整体估值上升。

    投资140亿元人民币、历时12年的国土资源大调查不久前公布的数据显示，我国钾盐预测资源量至少是已查明资源储量的2倍至3倍，仅在北方老钢铁基地，有望新增铁矿资源量50亿吨，另外我国将形成一批千万吨级铜矿基地，铜矿石对外依存度过高的局面有望改观。

    中国地质调查局资源评论部主任陈仁义表示，以前认为中国找铜矿没希望了，实际上这几年取得了很大的进展；铁矿实际上也是一样，我们现在保有储量还有630亿吨大矿，现在还有300多亿吨是没有动用的，实际上铁矿这块潜力也很大。

    另外，国土资源部目前正酝酿在全国21个省份开展大规模地质找矿行动。

    突出铀、铁、铜、铝、金、铅锌和钾盐等国家急缺大宗矿产，在全国19个重要成矿区带，选择了45个重点勘查区，力争实现地质找矿的快速突破，全面提升资源保障能力。

    “柴油荒”席卷我国多座城市。浙江、江苏、湖南等地不少加油站前排起了等待加柴油的长龙。绝大多数加油站实行限量加油，一次只能加 100元到300元。

    中国商业联合会石油流通委员会的调查数据显示，目前中国南部已有2000多家民营加油站因缺油而停业，广东、江苏、浙江等省数量均高达几百家。全国工商业联合会石油业商会的监测显示，北京、上海、重庆、大连、合肥、武汉等大城市，也都出现了柴油紧张的局面。

    中石化、中石油两大巨头均表示，旗下炼厂已持续满负荷生产，原油加工量创历史新高。另外，中石化还决定紧急进口20万吨柴油随时投放到资源紧张的地区。

    截至10月末，国内柴油库存连续5个月下挫，累计跌幅达到26%。中石油、中石化内部人士也透露，目前其旗下炼厂及流通环节库存确实处于低位，预计库存短期内难以得到有效回升，供应偏紧局面可能贯穿整个四季度。

    据基金研究机构的最新统计数据显示，上周基金操作以高位持仓，小幅结构调整为主，而股债"跷跷板"效应也导致债券基金明显增加股票持仓。

    目前的基金仓位已非常接近历史纪录。基金仓位的历史高位出现在2009年的四季度，当时开放式股票型基金的平均仓位接近90%。

    根据德圣基金研究中心截至11月04日仓位测算数据显示——

    可比主动股票基金平均仓位为88.53%，相比前期增加1.33%，与去年四季度的历史高位仅一步之遥；偏股混合型基金平均仓位为82.89%，相比前周上升0.64%；配置混合型基金平均仓位75.57%，相比前周增加0.69%。

    经过仓位调整后，基金仓位水平分布为：仓位在85%以上的重仓基金数量继续攀升，占比53.03%，相比前周增加3.44%；仓位在75%-85%之间的基金占比22. 9%，相比前周下降2%；仓位介于60%-75%的仓位中等基金占比为6.26%，占比下降1.35%；仓位较轻或轻仓基金占比16.05%，相比前周占比下降1.85%。

    国泰君安首席策略分析师王成认为，多种不利因素明年上半年叠加，A股有可能跌至2100点。

    目前主流的观点认为今年四季度至明年一季度会比较好，因为经济已经见底，股市会震荡向上，但这不太符合逻辑。明年上半年行情大盘股和小盘股都会下跌，可能小盘股跌得更多。

    人民币升值大概在半年以后对出口会有一个很严重的影响，企业利润会降低。另外加息本身就是一个紧缩信号，还有对房地产的打压，以及地方政府 融资平台的清理，这些都构成了一系列的紧缩。这些叠加在一起的话，明年上半年会起一个作用。所以明年上半年经济应该处于一个下行状态，企业利润也会下滑。 在这种情况下，如果流动性也在收紧，市场有可能会创新低。

    假如明年上半年日本经济、欧洲经济都不好，我们出口进一步回落，或者多种因素叠加，形成一个放大器的作用，也许跌到2100点都有可能。

    我把从10月份以来的上涨定义为"反弹"，只不过这个反弹超出了我们的预期。

    四季度反弹其实是多种因素的叠加，包括很多经济学家认为经济已经见底，资金就进入股市；还有美国的量化宽松货币政策、人民币升值等，这轮反弹的力度会比三季度大，涨到3200点左右是有可能的。

    根据沪深交易所安排，下周两市共有29家公司的1627．22亿解禁股上市流通，市值达到20026亿元，属于历史空前最高水平，其中，首次解禁的中国石油解禁规模占到解禁总市值94．3%。

    据西南证券研究发展中心统计，下周两市解禁股共计1627．22亿股，占未解禁限售A股的17．41%，其中沪市1617．24亿股，深市 9．98亿股，以11月5日收盘价为标准计算的市值为20026．01亿元，其中沪市9家公司为19527．79亿元，占沪市流通A股市值的 14．76%，深市20家公司为496．22亿元，占深市流通A股市值的0．99%。

    本周两市解禁股数是上周的20多倍，解禁市值则是上周的16倍，占到目前沪深流通A股市值的10．97%，属于历史空前最高水平，或将是绝后的单周解禁市值最高水平。

    中国经济表面上一片繁荣，实际上是危机重重，我认为中国经济目前面临着十大危机，如下：

     1、能否保住贸易顺差的局面

     当一个国家长期出现贸易逆差时，这个经济体离崩溃也就为时不远了，当年亚洲四小虎(泰国、马来西亚、印尼和菲律宾)的经济之所以会出现问 题，其中很大的一个原因就是当年亚洲四小虎在对外贸易上存在逆差；阿根廷经济出现问题，也是因为贸易逆差；美国经济出现问题还是与贸易逆差有关系。

    中国现在确实存在贸易顺差，而且外汇储备非常的丰富，好像长期性贸易逆差还是离中国一个非常遥远的事情，但这种可能不是没有，首先，随着中 国劳动力价格的上升，中国产品在国际上的竞争力可能下降，其次随着中国的发展，中国对海外资源需求的依赖度增大，第三，中国入世的红利已经享受殆尽，而中 国出口市场不可能无限扩大下去，这三个方面同时作用，中国很可能出现贸易逆差，何况中国现在的贸易顺差已经不是很大。

     2、消费型社会倾向

     目前舆论界出现了一股将中国建设成“消费型国家”的倾向，而经济增长最终要靠产能的扩大，而产能的扩大归根结底是靠投资的增长，历史上没有任何一个国家靠走高消费的道路保持经济增长的。

     美国的三次大规模经济危机都是过度消费造成的，人们喜欢将美国看作消费型国家的成功案例，而将日本看作向消费型国家转型的成功案例，但事 实上是美国他们并没有成功，在美国中产阶级负债累累，不少的家庭已经破产，而穷人用高利贷的方式购买了住房，但是由于房价泡沫的破灭，导致房子被银行收 回，自己无家可归；在日本中产阶级社会解体，国家债务缠身，难度这就是我们所期待出现的社会现象的吗？这就是我们学习的榜样吗？

     3、世界经济全球化的倒退

     一百五十年前，当时大英帝国还称霸于世界贸易体系的时候，中国无意中成了当时世界贸易的最大受益者，因为中国的陶瓷、丝绸、茶叶在西方太 畅销了，这时英国人开始想一些歪点子，那就是进行鸦片贸易，而等中国开始禁止鸦片贸易的时候，战争也就开始了。现在这样情况又出现了，现在是美国掌握着世 界贸易的秩序，在现在的贸易秩序中，中国再一次成为了最大的受益国，或是即将成为世界贸易的最大受益国，上次以鸦片战争收场，这次如何收场，还不知道，上 次西方用坚船利炮来对付我们，这次是如何来对付我们，但无论如何我们应该做好准备。

     4、城镇化和生产要素价格改革

     企业改革所造成的问题刚刚消化完毕，住房、教育、医疗三大改革造成的社会问题尚未找到解决良策，义务教育回归到了公益，二次医疗能否成 功，结果有待观察，民众普遍受到高房价的煎熬。而中国的城镇化推进和市场要素价格改革已经拉开了大幕，这两样改革是中国目前最突出的风险，去年一个自来水 价格改革就激起社会如此的反弹，这两样改革如果不能处理好的话，对普通民众来说仍然是一场浩劫。 

    5、国内资产泡沫化

    资产泡沫化是中国最大的风险所在，现在对社会影响最大的无疑是房地产泡沫和股市泡沫，中国的股市泡沫最终以崩盘结束，中国股市的崩盘之所以 没有对中国产生太大的影响，主要是因为中国现在炒股的人还非常的少，因此股市崩盘波及面也小。现在最危险的是房地产泡沫，中国房地产泡沫之大，已经远远超 过了当年的日本，中国需要做的是引导房价合理回落，但无论如何，房地产对中国的危害已经形成，无论是让先前的买房者吃亏，还是后来的购

     6、外部金融攻击

     近年来，中国一直将西方当成老师，可是老师欺负学生的情况，再次发生了，在中国的银行海外上市时，美国的投行拼命的贬值中国银行的价值， 可他们自己却大幅购买我们的股票，结果中国损失巨大；华尔街将石油、铁矿石价格炒高后，骗中国这个世界上最大的石油、铁矿石用户，签下带有对赌性质的套期 保值合同，结果中国又亏了1000多亿元；另外中国购买黑石的股票等都大亏，中国在与海外金融公司打交道的时候，基本上是亏多赚少。当然现在中国尚未遇到 像东南亚金融危机那样的金融大劫掠，况且东南亚金融危机有了前车之鉴，国家金融大鳄如果想对中国进行金融攻击，可能不再是以前的形式。比如2008年引诱 中国签订套期保值合同则是国际金融攻击的一个新形式，在这种新形式面前，中国的巨额外汇储备根本就派不上用场，总之中国必须提高警惕，既要防止国际金融大 鳄采用旧的方式对中国进行金融攻击，更要预想到新的金融攻击形式，比如套期保值这种对赌性质的金融攻击形式就让中国猝不及防，另外中国的外汇储备买了美国 的国债，我们要防止他们在这方面玩出什么花样来。

     7、居民储蓄持续走低

     虽然我国的总储蓄率一直维持在高位，但我国的居民储蓄没有呈现出增长趋势，而很可能会出现下降趋势，首先随着买房、买车等信贷消费的扩张 以及我国普通民生压力的不断加大，储蓄率很可能出现下降；其次随着各种金融产品的丰富，占储蓄大部分的富人将储蓄将更多的转变为金融资产，因此我国的居民 储蓄从长期看，将呈现下降趋势，而中国投资的资金主要来源于储蓄资金，如果储蓄资金下降，那么很可能影响到我们的投资规模，进而影响到经济的发展速度。

     8、劳动力短缺和劳动力价格上升

     中国在发展过程中，曾经出现过大学生短缺，也曾出现过技工短缺，而现在的中国已经进入普工短缺的阶段，在此阶段，我国应该注重机械化、自 动化技术的使用，而不是简单的放弃某些劳动密集型产业，通过机械化的深化和自动化技术的应用，完全可以将一些原本属于劳动密集型的产业改造为非劳动密集型 产业，上个世纪八十年代之所以出现了劳动密集型产业的国际大转移，是因为当时自动化技术还不完善，而现在自动化技术已经非常的成熟，像纺织行业就已经出现 了自动化纺织机，这种新型机械在东莞大朗这个全国非常重要的纺织基地已经得到了应用，因此中国通过自动化的应用完全可以将一些原来的劳动密集型产业留在中 国。

     中国出现了新的“脑体倒挂”，中国白领和大学生的劳动力价格增长缓慢，但是中国技工和普通的劳动力价格却上涨的非常快，中国普工的劳动力 价格基本与大学生相当，而中国技工的劳动力价格已经略高于刚毕业的大学生，而随着城镇化进程的加快和新生代农民工成为工人的主流时，生产成本的升高必然会 推动劳动力价格的升高。

     9、公共部门追逐利益倾向

     中国的资源型企业和我国的银行机构，从某种程度上说也是公共部门，比如中石油在国内赚了钱，然后大把的到国外去分红，这些分红都是国内人 民的血汗钱，而中国的银行，不把钱贷给急需资金的中小企业，而是去到国外购买一些债券。中国的储蓄总量是一定的，如果在国外多买些债券，那么用于国内建设 的钱就会减少，中国现在有一种舆论思潮，就是将垄断行业开放给民营企业，笔者认为这种做法不妥当，中国的国企存在的垄断行业具有天然垄断的属性，无论是国 有企业经营，还是民营企业经营都摆脱不了垄断，因此让国企企业回归公益才是正道。

     房者接受高房价，中国总是会有一批人吃亏的。

     很多人要求国有企业追求效率，但追求效率与追求利益是两回事。效率不好衡量，只能用盈利水平来衡量，因此现在的国企都被逼到了追求高盈利 的道路上，结果是国企赢的越多，人民亏的就越多，国企和国有金融机构存在的意义，不是看其自身效率有过高，而是他的存在可以让全社会更有效率，资源部门和 金融部门在整体经济中都是非常特殊的部门，严格说他们不属于实体经济，他们是与实体经济争利的部门。

     10、老龄化

     中国的老龄化也即将到来，但最重要的是中国有太多的老年人没有养老金，中国年轻人人既要养活自己，还有养活孩子、父母，可见他们的家庭负 担将有多么的重，现在的城市生活和农村生活不一样，在农村生活成本非常的低，养老不是什么负担，而在城市养老则是非常大的负担，这点中国也应该早做打 算。（摘自《中国大形势》）