首席证券内参2010-11-01

——决定A股行情的最根本因素，仍然在国内

    上文的辨析，已为我们摆脱了一个误区。在博览研究员看来，此轮“流动性通胀行情”在第二阶段的演绎（预期确认重估），不是国际“二次量宽”与国内政策紧缩内外两大因素的预期博弈，而是国内通胀预期与政府管理通胀预期之间的博弈，是国内通胀预期与货币政策紧缩预期在A股市场的赛跑！

    ●对于第一个变因——国外货币的扩张程度，美国QE2规模是否超预期，是对10月全球金融市场上涨“成色”的一次大检验，但对A股而言，有关短期波动区间，无关中长期趋势。

    对国际“二次量宽”政策的预期，是此轮“流动性通胀行情”的导火索。只要美国宣布具体的新一轮定量宽松政策，对于10月全球大宗商品市场上涨以及新兴市场的通胀预期，就是一种确认。如今日《谨防本周三或四 A股面临振荡》所述，若此轮量宽规模小于市场预期，那么此前被高估的国际资本流动性就需要修正；国际大宗商品价格与美国股市即期会出现下跌；A股市场受此影响即期或许也会下跌，而美元即期将出现反弹（上涨）。反之，则国际大宗商品、美国股市、A股市场即期都有上涨的可能。

    ●对于第二个变因——国内资金的集聚程度，国内资金能否接替美元贬值推动A股行情上涨，这主要取决于通胀因子和A股赚钱效应对场外增量资金的驱使和吸引，如楼市资金进入股市、存款搬家等会否形成趋势。

    博览研究员认为，只要“通胀预期”的根基还在，资产价格上涨的动力就在。而月度的CPI数据，日常感受，工资上涨，资源品价格改革等，都能成为国内“通胀预期”自我强化的要素。

    有了通胀预期和赚钱效应的带动，资金就有了投资资产市场进行保值增值的冲动，这才是决定增量资金会否持续进入股市的最根本因素。

    ●对于第三个变因——国内政策的紧缩力度，这需要关注“适度宽松”的货币政策基调会否在今年的中央经济工作会议中出现明显变化（如转向“稳健灵活”或“宏观审慎”）。这是观察中国宏观政策紧缩加力，与国际“二次量宽”脱钩的标志性事件。也是确定A股行情中期走向的关键节点。

    如果说10月19日央行加息，还令市场对伴随通胀周期的加息周期存有较大分歧的话，那么，一旦货币政策基调的转向在中央经济工作会这样高级别的会议中得到明示，则意味着整个市场对货币从紧周期的预期，将从“分歧”进入“共识”阶段。

    至此，A股的“流动性通胀行情”就不再是“通胀预期”单方面支撑的行情上涨，而是有了“紧缩预期”的强力对冲，后一阶段的A股行情走向，将由两方面因素共同决定。

    国内“通胀预期”的强化力量和削减力量的博弈，才是决定A股“流动性通胀行情”后续走势的关键。有关这个问题，也将是博览研究员后续跟踪的主要线索。

——“二次量宽”规模兑现不会改变A股中长期趋势

    11月，美联储议息会议，G20峰会，以及中国可能于月底召开的中央经济工作会议等多个有重大影响的经济事件的发生，将引导此轮由美元贬值发起的A股“流动性通胀行情”进入中期的“预期确认重估”阶段。

    博览研究员认为，11月A股行情将主要面临三大变因的考验：

    一是，国外货币的扩张程度，美国QE2（二次量宽）规模是否超预期；

    二是，国内资金的集聚程度，国内资金能否接棒美元贬值继续推动行情；

    三是，国内政策的紧缩力度，中国货币政策导向的变化会如何影响市场预期。

    以上三大变因对A股行情的考验，不仅在于某个单一因素将如何作用A股行情，更在于相互交织的影响。不能深刻了解三者之间的内在逻辑关系，就 不能准确分析单项影响，以及如何作力量上的对冲（本文首先理清三大变因作用A股行情的内在逻辑关系，在下文中我将分项分析三大变因对A股行情的影响）。

    在博览研究员看来，三大变因对A股行情的作用，表面上是国外货币扩张与国内政策紧缩因素谁将取得市场预期主导权的问题，实质上是国内通胀预期与货币政策紧缩预期在A股市场的赛跑！也就是说，决定A股行情的最根本因素，仍然在国内而不是在国外。

    为什么这么说，这就需要对此轮由美元贬值点燃的A股“流动性通胀行情”追本溯源。

    首先需要搞清楚，究竟是“美元贬值”推动A股行情上涨，还是“通胀预期”推动A股行情上涨？这个问题看似简单，却是一个非常重要的问题。

    ●如果是“美元贬值”推动行情上涨，那说明“美元贬值”是A股行情上涨的必要条件，一旦美元反弹，行情上涨就会终结；

    ●如果是“通胀预期”推动行情上涨，那说明A股行情上涨不一定需要“美元贬值”，其他因素如果能够接替“美元贬值”强化国内“通胀预期”，也能够支撑A股行情上涨的持续。

    很明显，此轮“流动性通胀行情”的内核是“通胀预期”，而不是“美元贬值”。

    美元贬值主要是点燃和强化了国内通胀预期，但最终推动“流动性通胀行情”继续演绎的是国内资金和通胀预期的强化。

    美元贬值可以点燃国内通胀预期，但国内通胀预期的持续却不一定以“美元贬值”为条件。

    换言之，美元贬值在A股此轮“流动性通胀行情”中只是扮演了点火剂的角色，真正的燃料是国内的“通胀预期”。只要“通胀预期”能够得以持续强化，“流动性通胀行情”就有了持续的动力。

    因此，我们只需要把主要精力放在国内“通胀预期”的强化力量和削减力量的对比上，这才是决定A股行情走势的关键。

    在以上三大变因中，美国QE2的规模已不是观察下阶段A股行情的决定因素，而应该着重观察后两个变因。

    美国联邦储备银行圣路易斯分行助理副行长文一表示，如果考虑潜在的人民币海外投资的巨大需求，人民币币值不仅未低估，反而已经显著高估起码47%。

    由于贸易不平衡导致中国经常账户顺差过大是市场普遍认为人民币币值存在一定低估的重要原因。然而文一称，决定汇率的基础因素不仅仅包括可交 易货物的需求，还包括市场对国际资本的投资需求。在中国已经具有庞大居民储蓄和欠发达国家的资本总体上是倾向于流向发达国家的这两个条件下，市场其实潜藏 着巨大的人民币海外投资的需求。但由于中国资本管制，市场无法衡量由投资需求带来的人民币大量流出带给人民币的巨大贬值压力。实际上，如果考虑到人民币的 海外投资需求，根据可能出现的不同情况测算，当前人民币对美元币值都不是低估的，反而存在显著高估。“中国过多的外汇储备并非是人民币币值低估的汇率问 题，而是一个在新兴经济体中普遍呈现的收入快速增长的国家中，其金融市场的低效率问题。”文一说，“鉴于中国低效率的金融市场和中国家庭预防性的高储蓄， 当前的人民币汇率已经显著高估，而不是低估。”

    此外，他也提到，令人民币持续升值的另一因素是强大的政治压力影响了市场预期。

    文一表示，如果人民币继续升值，不仅对中国出口工业不利，对美国与世界经济也没有好处。“推动人民币升值会打击中国的出口工业，中国出口下降会削弱中国的进口需求，而这正是最重要的支持当前世界经济复苏的力量。”

    他建议，中国政府应逐渐放松资本管制，鼓励本国企业和居民进行海外投资，如此不仅可以释放人民币升值压力、减轻外汇储备过多的弊病，而且可以为将来放开人民币汇率铺路。

    国务院国资委研究中心主任李保民近日透露，“十二五”期间，央企的数量将减少至30-50家。这些央企要具备三个要素：具有自主知识产 权、成为国际知名品牌、具有较强的国际竞争力。截至目前，国资委监管的中央企业从成立之初的196家减少到122家，较2003年初的196户减少74 户。

    从2002年到2009年，中央企业的资产总额从7.13万亿元增加到21万亿元，年均增长16.74%；营业收入从3.36万亿元增加到 12.63万亿元，年均增长20.8%；实现利润从2405亿元增加到8151亿元，年均增长19%。2009年，中央企业资产总额超过千亿的企业有53 户，营业收入超过千亿的企业有38户，实现利润超过百亿的企业有13户。

    如何将央企打造成具有较强国际竞争力的企业？李保民主任认为，必须在四个方面加大力度：一是产权多元化，为企业发展奠定坚实的基础，这是做 强的基础。二是完善法人治理结构，提高企业领导者决策的前瞻性、科学性，这是做强的核心。三是打造核心竞争力，企业没有核心的技术就不能做强。四是提高软 实力，培育企业文化、完善企业管理、打造国际品牌，发挥后发优势。

——“气荒”与“极寒天气”无关？

    今年冬天中南部地区的“气荒”可能会重来，甚至有进一步加剧之势。发改委则在10月19日召开的天然气迎峰汇报会上表示，在天然气供应增加的情况下，冬季用气高峰期保供形势仍不容乐观。

    “气荒”真的只是“极寒天气”惹得祸？答案是否定的。“气荒”暴露的产业链建设不合理问题没有根本解决，伴随着2010年车用天然气迅猛增长，一旦进入低温天气，“气荒”必然重现。

2010年车用天然气需求增长加速

    目前国内天然气供应开始出现局部紧张苗头。提前进入取暖季的新疆乌鲁木齐市目前已经达到车用天然气供应极限，而山东等地则开始出现车用天然气限供局面，去年气荒最严重的武汉、长沙等地燃气公司称今年冬季仍有五千万方不等的天然气缺口。

    由于天然气价格低于汽油价格，2010年“油改气”车辆激增。

    乌鲁木齐燃气汽车的增长速度令人咋舌。今年5至8月，当地新增燃气汽车达三万辆，预计至年底，全市燃气汽车还将增加三万辆。去年，乌鲁木齐车用天然气总量为2.4亿立方米，而今年1至8月，这一数字已攀升至2亿立方米，预计全年将达3.5亿立方米。

    新疆燃气集团有限公司负责人表示，目前乌鲁木齐约有7000辆出租车、4000辆公交车和数万辆私家车在使用天然气，今年年底估计当地燃气汽车总数会超过七万辆，比2009年翻了一番。

价格导向下的“气荒”

    国内车用天然气市场迅速升的主要原因是天然气和成品油的“价格差”。

    公 开的数据显示，普通家庭类汽车百公里油耗和天然气消耗数量大体相当，而各地执行的车用天然气价格则往往比照汽油价格七折左右，比如目前山东车用天然气零售 价格为4.28元，与90号汽油最高零售价格为0.7:1的比价，武汉长沙等地也多为这一比价关系。少数地区悬殊惊人。目前乌鲁木齐93号汽油价格汽油价 格为6 .06元/升，车用气价格只有2.08元/方。

    国家能源局局长张国宝曾表示，2009年出现气荒部分原因与价格有关。按热值比价，天然气比汽柴油等其他能源便宜，出租车司机出于成本考虑，宁愿多等也要加气。当被问及天然气价格改革方案2010年何时会出，张国宝回答：“定价权不在我们能源局。”

上游供应短期提升幅度有限

    据悉，西气东输一线管道目前处于满负荷状态。正常情况下,冬季比夏季的用气量多出3倍以上,夏季供应平衡和管道满负荷运转,就意味着冬季的需求缺口必定会进一步显现。

    另外一条补充气源，西气东输二线目前单线贯通输气量为50亿立方米天然气，随着中亚天然气管道B线成功全线投产，到年底二线输气量才会增加至150亿方。

    中石油称今冬明春将安排天然气商品量320.4亿方，较去年同期仅增长8.0%。中石油表示还将提前部署采购6.1亿立方米LNG补充冬季供给。

储气库建设并非一朝一夕

    造成去年气荒一个主要原因是国内储气库数量少，调峰能力不强。现阶段我国储气库天然气储量只占国内消费量的3%左右，而国际这一标准为15%。就算中石油中石化等上游企业满负荷生产，储气不足直接导致调峰能力减弱，也难以保障国内的用气安全。

    2010年初，中石油开始在全国规划筹建10座储气库群，据介绍，到2015年总储备气量将达到224亿立方米，占国内天然气消费量8%至 10%的水平。不过储气库建设并非一朝一夕就能功成，尽管先后规划建设了中部、东部和华北地下储气库,但目前只有大港油田地下储气库已经建成,工作气量约 17亿立方米;其它像中原油田地下储气库、金坛地下储气库、河南油田地下储气库等还都在规划建设当中。

    以一笔20年期100万元的商业贷款为例，对于首套购房买家来说，在目前6.14%的基准利率下，如按照原先7折利率计算月供为6217.98元，而如按照上调后的8.5折利率计算月供将增加至6721.14元，贷款人每月还款额增加了503.16元。
　　而与之前央行加息时5年期贷款基准利率从5.94%上调至6.14%--即增加贷款人月供115.57元相比，首套购房利率最低折扣从7折提升至8.5折，给购房者直接增加的成本支出相当于4次加息。

    业内人士表示，从对市场刚性需求的影响来看，首次购房买家一般经济实力有限，购房预算通常非常紧张，对银行贷款的依赖程度较高，一个月内两 成首付和7折利率接连取消，势必将进一步削弱其支付能力，一部分受困于贷款成本提升的刚性需求买家将被迫推迟购房计划，预计今年最后两个月二手房市场成交 量萎缩不可避免。

    事实上，业内统计显示，自10月政策出台后，刚性需求占了成交的六成以上，但经过加息政策影响后，已缩减至四至五成间，如今首套房贷最低利率上调必将进一步挤压其比例。

    此前政府采取各种一刀切的政策时，对刚性需求的影响尚未大幅波及，此次首套房贷最低利率上调却如巡航导弹般直击刚性需求，预计接下来成交量将大降。

    如果你一直犹疑不定，不知道是买一辆新奔驰，还是应该买一部宝马轿车，那么你的优柔寡断或许已经耗费了9%的购车款。

    这个道理同样适合于中国政府。今年6月19日中国宣布放弃紧盯美元的汇率政策，允许人民币参考一篮子货币进行浮动。尽管大多数中国观察家警告称，人民币不可能迅速升值，但大多数人预期，人民币或许将以年均5%的速度升值。尽管中国对人民币升值非常“犹豫”（谨慎），但9-10月以来人民币对美元的急速升值依然没给许多美国议员留下深刻印象。

    中国贸易政策直言不讳的批评者查尔斯·舒默（Charles Schumer）参议员利用一项新数据——这项数据显示，中国7月份的贸易顺差增加至287亿美元，创下18个月来的新高——重新号召国会立法，以应对中 国的货币操纵行为。“这些数字显示，中国几乎没有终止其货币操纵行为的动机，除非迫使其这么做。”他说。

    在美国国会，舒默是针对中国货币行为的最尖锐的批评者之一。他指责中国的货币行为致使美 国丧失了大量制造业工作。舒默等议员声称，人民币对美元的币值被低估了25%到40%，从而给予中国出口商一种不公平的价格优势。鉴于美国失业率依然在 10%附近徘徊，包括舒默在内的三分之二参议员及所有的众议员都将在11月份面临国会中期选举，对中国采取行动的压力只会进一步增强。

    正如预期的那样，这种压力将来自选民和工业团体，他们把美国就业岗位的流失和工厂的关闭算在了中国头上。“中国不断扩大的贸易顺差告诉我们两件事：其一，中国重新玩起重商主义的老把戏。其二，中国的汇率政策声明是一个骗局。”美国制造业联合会执行董事斯科特·保罗（Scott Paul）在一份声明中如是说。

    中国的汇率政策声明是否真的如保罗所言，是一个“骗局”？抑或，仅仅根据人民币和美国的关系来观察中国新政策的影响，只不过提供了其整体影响的一个部分图景？

    中国政府没有透露中国2.5万亿美元外汇储备的投资方向，所以谁也说不准中国的交易员们究竟在忙些什么事情。

    然而，自6月19日以来的货币走势强烈暗示，中国最新的政策举动正在显著影响着全球所有货币。虽然人民币对美国的价值的确没有发生显著变化，但人民币从盯住美元转为盯住一篮子货币的政策变更，似乎已经终结了美元近期的上升势头，并将其推向另一个方向。

    美元指数（USDX）是综合衡量美元对一篮子货币汇率变化程度的指标，这些货币包括欧元、日元、英镑、加拿大元、瑞士法郎和瑞典克朗。美元指数是在1973年3月份推出的，自那时起，它曾高涨至165点，也曾在2008年3月16日跌至70.698点。

    4月中期，美元指数处于80.19点，略高于2009年11月份的75.09点，但依然位于相对较低的水平。在希腊爆发危机，欧洲其他的问题被广为传播之后，美元再一次成为货币交易员的避风港，美元指数于6月7日上涨10%，升至88.05点。到了6月19日中国宣布其汇率新政策的时候，美元指数已经略显缓和，但87.04点依然明显高于4月份的水平。自那时起，随着美国对其他主要货币的持续贬值，美元指数下跌7%以上，跌至80.88点。

    许多交易员正在得出这样的结论：中国购买模式的变化是近期美元走弱、欧元和日元等货币走强的背后原因。出现这种情况的原因非常简单。中国庞大的外汇储备使其成为全球货币市场上的最大参与者之一。甚至其购买模式的微小变化也能产生重大影响。随着中国买入更多的欧元、日元和英镑，并减少对美元的购买量，这些货币的相对价值就将产生变化。

    因此，保罗先生、舒默参议员和其他美国议员不应该批评中国，而应该感谢中国领导人。因为中国汇率政策的变化，美国造产品如今在德国、英国和日本市场上至少便宜了6%到9%，反过来，这些国家的产品在美国市场上也就变得昂贵得多。

    当然，如果你一直犹疑不定，不知道是买一辆新奔驰，还是应该买一部宝马轿车，那么你的优柔寡断或许已经耗费了9%的购车款。

    例会背景：

    ●中央电视电《经济信息联播》报道，有关北京和上海取消对首套住房贷款利率7折优惠。根据口头通知，商业银行对购买首套住房执行的房贷最低标准将变为：首付最低30%，首套房贷优惠利率最低按8.5折执行；二套住房为首付最低50%，利率执行同档期基准利率的1.1倍，禁止对第三套及以上住房提供贷款。

    ●中国稀土政策搅动全球市场，美国国务卿希拉里•克林顿呼吁美国及其盟友减少对中国稀土生产的依赖，这是美国高官就此主题发表的最为直率的言论之一。同时，美国、印度相关公司已宣布恢复稀土生产，日本与蒙古国达成开采稀土的协议。

    ●国务院总理温家宝29日在第十三次东盟与中日韩领导人会议上表示，10＋3合作经受住严峻考验，得到发展壮大，东亚合作主渠道地位更加凸显，成为东亚各国风雨同舟、共创繁荣的象征。

    ●中共中央政治局常委、国务院副总理李克强29日在陕西省西安市出席部分地区“十二五”规划纲要草案编制工作座谈会并讲话。他强调，要全面 贯彻落实党的十七届五中全会精神，坚持科学发展，加快转变经济发展方式，在发展中促转变，在转变中谋发展，促进中西部地区又好又快发展，造福广大人民群 众。

    ●中国外交部部长助理胡正跃29日在河内向媒体吹风时表示，日方的所作所为破坏了中日两国领导人在河内会晤的应有气氛。由此产生的后果，日方必须负全部责任。

    ●美国商务部29日宣布，三季度美国国内生产总值（GDP）初值环比增长2%，与此前经济学家预期持平。二季度美国GDP环比增长1.7%。

    ●11月2日美国将举行中期选举，11月3日预计美联储公布二次量化宽松规模。

    ●据CNN 报道：英国国安部长Theresa May 星期六说：在检查飞往美国的货机时，发现机上载有“爆炸装置和雷管”，断定恐怖组织计划引爆飞机。但是他们不清楚袭击的具体城市。

    经过充分讨论，博览研究部就以下观点达成统一：

对宏观经济与政策的主要观点

    1、货币政策的定性即将由适度宽松向稳健灵活转变，最早会在中央经济工作会议上见到措辞的改变。

    2、年内很有可能再次动用准备金工具，不排除再次动用价格工具的可能。

    3、通胀将呈现长期化趋势。对通胀的关注重点应逐步从单纯关注货币供应量，转向同时关注货币供应量，与工资、消费增长，中国可能正在出现“工资-物价螺旋上涨”的新型通胀，通胀中的需求拉动因素增加。

    4、中国经济结构调整方向和工资的长期上涨趋势，决定了通胀的大方向，或者说决定了通道的方向；而货币供应量的变化只决定了短期变化，或者说决定了通道内的变化。

对证券市场的主要观点

    5、本轮行情为典型的资金推动行情，是一种货币现象。美元走势、中国货币政策、以及房地产市场调控效果将对行情产生关键影响。

    6、通胀初期有利于行情上涨，但长期会引发货币政策紧缩力度加大，不利于行情走势。

未来需关注的变量

    本周重点关注美国中期选举结果，以及美国二次量化宽松规模。同时，以下问题还存在模糊地带，需要进一步探讨界定：

    从中长期来看，经济结构调整对传统产业做减法，对行情不利；但从通胀与资金推动来看，又有利于股市；

    从通胀对资产价格影响看，对股市有利；从通胀伴随加息看，不利于股市；

    中国要求结构调整与地方执行的差异，同样会对经济短期走势产生影响；

加息不同阶段，以及美元不同阶段的走势可能对股市行情产生哪些影响。

    美国时间11月3日（北京时间本周四），全球国家领导人及经济界的目光将会锁定一个重要人物——本·伯南克（美国联邦储备委员会主席），因为他将在这一天公布美国二次定量宽松政策的具体投入额度，也是近两个月以来，全世界金融市场的剧烈振荡，将在这一天依据他的说法给予“兑现”。为此，日本已将12月的“议息”会议，提前到11月在伯南克宣布二次量宽后即召开。

    因此，基于点燃十月初A股市场的这一轮急速拉升行情与美国量宽政策的关系，博览研究员在此提醒：我们不排除A股市场在本周三或四将受到影响！

    或者更准确描述，此前有关跨境资本流入中国境内的市场预期与伯南克在3日公布的投放量究竟如何比对？

    若伯南克此轮量宽规模小于市场预期，那么此前被高估的国际资本流动性就需要修正；国际大宗商品价格与美国股市即期会出现下跌；A股市场受此影响即期或许也会下跌，而美元即期将出现反弹（上涨）。反之，则国际大宗商品、美国股市、A股市场即期都有上涨的可能。

    我注意到，对于美国二次量宽究竟要投入多大力度，伯南克也不过是摸着石头过河。联储局近日不断放风，希望降低市场对此轮量宽规模的预期，以免公布时市场过度震荡。此前联储局也向美国债券商发出调查表，想摸清他们的承受力。其实，美联储此举亦属无可奈何，因为主席伯南克自八月底示意，将推“二次量宽”为经济复苏加温后，市场即不断揣测并炒作二次量宽的规模。

    对于量宽规模的估计，近一个月以来也不断加码——由最初预估的五千亿美元，增至一万五千亿美元，再后来更是估值高达四万亿美元之巨。大量揣 测更加剧美元跌势，推高商品价格与环球股市，新兴市场汇股升势尤急，还点起了货币战争的硝烟。A股市场也因此猜测跨境资本流入加剧，从而令资产价格重估。

    因此，我认为，如果点燃A股拉升行情的源头出现变化，或多或少对A股即期影响不可避免。但我也要同时强调，无论伯南克的嘴有多大，已燃烧的A股中长期行情将不取决伯南克。

    同样，无论伯南克抛出的第一笔资金数量与市场预期有多大差距，美联储主席在后续都有增减的机会。因此，即使第一笔资金数量超过市场预期，美元因此出现即期下跌后，下一阶段美国经济因素将取代货币供应量因素，主导美元和大宗商品对市场的预期。

    私募风云人物、重阳投资的合伙人之一李旭利辞职绝非偶然。

    传闻是事情与其原来就职公募期间有瓜葛，但尚不知是牵涉到“老鼠仓”还是利益输送？

    据知情人表示,明年就要出台的《基金法》将私募基金纳入管理体系,证监会近期有意遏制愈演愈烈由公转私的浪潮,其基金监管部正在调查一批公募转私募相关人士,李旭利或不幸牵扯其中。

    与裘国根一样毕业于人民大学投资经济系,之后李旭利进入素有中国金融界黄埔军校之称的“中国人民银行总行研究生部”。并结交了当今基金界人数众多的从业精英,莫泰山、李学文、郭树强、姜文涛、史博等。

    研究生毕业之后，李旭利放弃入央行的机会,直线南下进入尚在筹建之中的南方基金,并且在公募基金一扎就是11年。

    在公募基金界,李旭利的资产配置和行业选择也几乎一向精准，获得过颇多赞誉,诸如,最长寿的基金经理、意见领袖等,“稳健”则是他一直以来的风格标签。

    2009年6月是李旭利职业生涯极其重要的转折节点。他选择自己创业,与裘国根共同创办“上海重阳投资管理有限公司”,裘国根担任投资决策委员会主席,他本人则出任首席投资官。这一被业界称为“双剑合璧”的合作,重阳3期产品首发即达到了11.5亿的规模,震惊业内。

    没有银行强大的渠道支撑，没有公开宣传的渠道，后来重阳产品募集额一度达50亿左右，李旭利如此大的号召力让许多有着行业优势的公募基金经理多少有些汗颜。

    重阳投资一度被视为阳光私募的典范，但风云突变。

    证监会基金监管部副主任洪磊最近的一次讲话似乎预示着什么：随着《基金法》修订工作的完成，离开公募基金的那些高级管理人、基金经理，只要没有违法违纪的，可以注册自己的基金管理公司。但李旭利不幸牵扯到基金监管部正在进行的一批公募转私募相关人士的调查中。

    有关人士谈及此事时表示:“此事涉及公募、私募,原因十分复杂,我们都希望私募行业往好的方向发展,现在只能静观其变,两三个月之后事情大概就会清晰明了。”

    同时知情人士还透露，或许这是监管层为了封堵这种一窝蜂“私奔”潮的开始，更严厉的措施还在后面。

    10月28日，著名股市黑嘴汪建中案在北京市第二中级人民法院开庭审理，终于给了公众一个求证的机会。然而，历时一天的公开审理表明，即使当事人的行为确如控方所称构成了“市场操纵”，现行法规也未必能够给予强有力支持。

    就司法程序的公正来看，即使汪建中股市黑嘴的声名再响，也不能够对其进行有罪推定。

    据悉王建中提出七点异议，至少会增加控方的辩明难度。其中，除“起诉书中的住址错了”等属技术性细节外，其他问题几乎都很难查证。比如，通 过媒体向外推荐股票是公司的业务还是个人行为？他是先荐后买还是先买后荐？是否知道公司有影响交易价格的能力？能力大小如何评判？在股市造成的恶劣后果如 何计算？

    汪建中的七点异议建立在司法对相关问题的解释不明晰的基础上，相当“聪明”。一方面，如 何准确认定“证券市场操纵行为”本身就是个世界性难题，迄今为止，只有德国有一例相关判决。汪建中对于指控提出的异议，即是充分利用了认定的难度。另一方 面，自2005年12月12日证监会列出13条“高压线”以来，监管的重点集中于老鼠仓等违法行为上，而且多以民事处罚为主。对于变相操纵证券市场的监管 仍然缺乏司法方面的细节配套。而更显示监管空白的一个表现是，即使汪建中式的非法行为令股民蒙受损失，股民民事索赔之难仍然如同关山万重。这意味着对操纵 证券市场的监管天然地会缺少政府外的力量而只能政府自为。

    无论最终判决结果如何，汪建中案对社会的警醒是，必须引入政府外力量，同时应尽快完成民事与刑事的法律对接。只有引进这两股力量，对股市形形色色的各种违法行为才能更有效地加以惩治。