FT中文网 - FTChinese.com - 中印“龙象竞赛”年

中印“龙象竞赛”年
2005年12月29日 星期四

很
少有经济体敢于声称今年的经济表现强于中国，这要归功于中国令人侧目的数据修正举措。一次大规模普查发现，中国国内生产总值(GDP)增加了2780亿美元，这使得中国超越意大利、法国或许还有英国等老牌强国，一跃成为全球第四大经济体。
可惜，大未必就好。尽管并非主流，但仍然存在经济增长明显放缓的可能性。中国11月份出口及零售销售增长情况显示出经济走软的迹象，而据报道，库存水平也在不断上升。此轮商业周期的高峰似乎已经过去。即使是根据对产出的大幅向上修正加以调整 ——这种修正大部分来自资本密集度较低的服务行业，中国的投资比率可能仍占GDP的40%左右。这些投资往往是没有产出的。例如在钢铁行业，今年大多数国家减产，而中国却增加了四分之一的产量，其结果是被迫大幅降价。
抛开对于过度投资的持续担忧，中国还面临着其它几项挑战。首先是其汇率问题。今年7月，人民币汇率略升2%，只是暂时缓解了国际社会在人民币升值问题上的压力。不过，尽管国内压力微乎其微，但实际上美元走强意味着人民币对本地区其他货币的升值。当然，中国在通货膨胀方面没什么可担心的。

如果说有什么变化的话，明年所担忧的情况将恰恰相反，价格趋向走低。鉴于中国的制成品产能过剩，劳动力储备充沛，中国从结构角度容易倾向于通货紧缩。由于实际利率水平较低，政府开支却相对较高，中国政府在解决通货紧缩问题上比较吃力。标准普尔(Standard & Poor)将该国的政府债务（包括或有债务）评定为GDP的150%。
最终的风险在于社会层面。社会稳定是中国政府经济及政治模式的基石。但随着人们对于社会不平等现象和政府无能（能力不足）的意识不断上升，推助着规模较小但日益加剧的对抗性反应。中国的成长阵痛不可能在短期内缓解。
投资者下个月将带着一丝苦笑步入中国的狗年，这也许应该得到谅解。很多人已经历了好几个“狗年”（意指潦倒的岁月）：4年半以前投资于上海A股的100美元，现如今只剩下49美元。总体而言，中国两个证交所上市的可交易股票的价值约为1300亿美元——比日本汽车制造商丰田(Toyota)的市值少500亿美元。
尽管实质上已冻结了新股发行，中国以本币计价的A股今年仍下跌8.5%。中国政府减持大量非流通股的宏伟计划有一定意义，这些股份主要为国家持有。然而，这最终意味着，将价值约为2500亿美元的股票释放到规模只有其一半的市场中去。这是一个雄心勃勃的计划。国家需要耗费数年，乃至数十年的时间退出市场——在一段时期之内，国有对股市的控制仍将是一种限制。
上市公司的总体表现都很糟糕，盈利能力也一样低下。就连政府官员也承认，至多有2/3的公司压根就不应该上市——但现在如果将这么多的公司清理出局，将会给小股东造成严重损失。话虽如此，面对一些将提高市场流动性，并最终改善管理业绩的举措，投资者也应振作起来。
目前在华资产投资领域正不断扩大。据估算，中国本土基金经理管理着620亿美元的资产，而预计企业养老金行业的规模每年将增长120亿美元。同时由于专用基金的排名不断攀升，外国人也急于购买中国股票。合格境外机构投资者机制已派发了55亿美元的配额，还将再提供45亿美元的配额。这里的挑战将是如何明智地投资。中国的“熊市”还尚未结束。
印度
印度是又一个中国吗？这个世界人口第二大国采取了与其更大的邻国有所不同的经济模式。不过，至少从目前来看，增长势头正逐渐拉平。与中国9%-9.5%的增长率相比，预计印度经济今年增长7.5%。更有甚者，印度总理把目标定在了10%。还有比较好的一点是，印度将经济增长转化为了投资回报：Sensex股票交易指数今年上涨了38%，这与中国形成了鲜明的对比。
虽然如此，明年还会有更多的挑战。日益上升的通胀压力和不断扩大的贸易赤字，彰显出汇率方面的限制，同时表明（政府）可能进一步上调利率，这将进而影响消费。不管从熟练劳动力储备还是过剩产能的角度而言，印度吸收通货膨胀冲击的余地都要小一些。就大规模制造业外国直接投资而言，印度还远远算不上突出。该国努力将农民纳入高速增长的新型服务业经济中，而这些人往往不具备必要的技能。
印度缺乏维系中国式增长速度的必要基础设施。其用于基础设施领域的支出仅占GDP的3.5%，相当于中国的三分之一。据航运咨询机构Drewry Shipping Consultants估计，仅仅由于运输基础设施薄弱，印度每年要额外损失1%至2%的GDP。印度的联合政府使当局难以制订并实施基础设施政策。因为各项决议都在冗长的争论中纠缠不清，或遭到共产党同盟者的否决。
所有这些因素也会对股市形成制约。在今年的上涨之后，印度成为亚洲除日本以外最昂贵的市场，远期本益比为15.2倍。市场人士预计，在过去4年25%的平均增长率之后，明年的收益增长将会放缓。瑞银(UBS)称，企业重组使得提高利润率的空间有所减少，同时很多公司在12至18个月还有着690亿美元的庞大支出计划。
这意味着，投资者可以确信，印度公司将投资于增长。就资本市场而言，这“又一个中国”要领先于中国本身。
Lex专栏是由FT评论家联合撰写的短评，对全球经济与商业进行精辟分析。
译者/牛薇 徐柳
_xyz