读一切可读之物（31）——孤独者生存……（节选）

读一切可读之物（31）——孤独者生存……（节选）

(2009-05-29 10:23:58)                                孤独者生存－小小辛巴投资手记

前　言、让投机客猛醒的办法就是让资产损失至少一半　　　
一、我是如何走上投资的正道的（略）。　
二、投资可以使普通人致富。
　　投资可能使人害怕，但不去投资的想法更为可怕，正确的投资，不仅带来财富，同时还带来精神享受，成功的投资同人生的成功是休戚相关的。
　　彼得•林奇在《战胜华尔街》中曾说过：“未来30年有两件事情是很肯定的：生活费用会越来越高；而股市及经济情况会更好。你可能对前者无能为力，但你若学习如何正确的投资，便可从后者获得不少利益，从而获得经济上的独立。
　　你不用过于担心股市的泡沫，股市不是因为人们的贪欲而上涨，而是众多企业每年不断推出数百种新产品、新服务及新发明，提高了人们的生活水平，长期来看，股市上涨是与经济的发展相联系的。
　　投资者必须要有一个根本的信念：这一信念就是天不会塌下来，世界末日也不会这么快就降临，经济也许会萧条但不会崩溃，人们还得穿衣吃饭、休息劳作。所以，股市长远来看总是一个向上的过程。那么,投资股票还有什么可犹豫的呢？如果真有一天经济的车轮停止了转动，你把钱存在银行里也好，隐藏在椅子的座垫下也好，与投资在股市中的结果也不会有任何区别。”　　
三、要学习大师的智慧
　　投资股票这一行十分诱人的一点是：有时，一位一点不懂的人却干得很出色。很不幸，正是这一不需要专业知识也可以干好的错误印象，成为你以后的大陷阱。要知道这一行业竞争十分激烈，当你决定买卖一只股票时，你就开始了与那些以全副身心精力和热情投入该事业的人们竞争。在许多情况下，那些专业人士常常与你的交易相反，总的来说，他们深深打垮你。那种认为“我傻，别人比我更傻”的搏傻主义是行不通的。　
　　股市已有百余年的发展，自巴菲特靠股票投资成为世界首富，就标志着人类对股市投资实践已达到颠峰，已有的各类理论与实践以相当丰富完备，很多方面我们已无须长期探索，充分向前辈学习，集众家之长，结合自己实际，创新成为自己的投资风格，是现实的选择。
　　正如古人云“师法乎上”，要学就要学最成功的人。格莱葛姆、巴菲特、费雪、林奇等人无疑都是经历长时间历史检验的很好的老师。
　　老手和大师的区别就在于：老手知道规则，而大师知道规则后面的真义。
　　我们要学习大师的思想精华，尤其是我们可以在实际中运用的精华，对任何方法的生搬硬套都将是会走向失败，我们绝不可能买到导致他们成功的一模一样的股票，包括他们自己也不可能每次都买到与过去一样的股票，我们所要研究的是假设他们到了我们这样的市场将如何成功的应对。
　　在学习这个问题上，普通投资者或者是投错了师门，将一些经不起长期历史检验的方法作为学习的对象；或者是过于自信，妄图自己找出股市获利的秘决。这两类人放着众多非常成功的投资经验不去学习与用心体会，浪费了金钱是小事，而浪费了时间才是不可原谅的错误。　　
四、年青人最有价值的资本
　　大部分年轻人大多是一无所有的，他们唯一的资本就是时间，时间是人生中最宝贵的财富，是谁也挥霍不起的，长时间的复利效应可以创造无比巨大的财富，时间可以创造奇迹。
　　如果投资的时间够长，一笔小钱最终会变成一笔巨额的财富，一颗小树种细心栽培，会成长为参天大树，但你要是急功近利、拔苗助长，或是连一件将树种埋进土里的小事都不愿做，你将无法收获森林。　　
五、对市场的思考
　　不管是古今还是中外，股市最迷人也最害人的一点就是看上去每天都有机会，但真正可以把握的机会却极其之少！
　　美国长期的证券市场历史告诉我们，即使是在长达十年的牛市中，能赚到大钱的人也是极少数的，而作怪的就是市场的高效率。
　　而中国的证券市场的确是越来越成熟而有效率了，对于希望通过股市长期投资获得巨额收益的人来说，如果不能客观理智地对待这个特点，除了磋砣了岁月以外，是不会收获更多好东西的。
　　笔者从长期投资的角度考虑提出关系到投资成败的九个问题，大部分是针对我国市场的特点，综合了巴菲特、费雪等伟大的投资大师以及老欧的思想精华，并在其中提出自己的一些很浅薄的看法，供大家商榷吧。

第一章、人能战胜市场吗？
　　“我能测算天体的运行，却无法揣度人类的疯狂。”－－牛顿
　　绝大部分投资者都认为自己能够战胜市场，大众所依据的是在日常的操作中赚到了钱，并没有对自己的方法进行科学的统计概率分析，也不在乎自己的方法是否长期有效。
　　少数投资者，以及西方投资理论界的绝大多数学者都认为，人不可能通过持续稳定地对市场的未来做出准确的预测来获利。　　　
    人不能够战胜市场
　　长久以来，大多数认为能够战胜市场的人所采取的主动型投资策略并没有达到预期的目的，他们的实际投资绩效并不如意。
　　历史记录可以告诉我们：“人不能战胜市场！”。
　　从几十年美国基金的操作纪录来分析，大多数运用主动型投资策略进行管理的基金，无论是短期还是长期，都低于标准普尔指数。即便在最好的十年中，传统的主动型共同基金也只有26％实现了优于指数基金的业绩。从《华尔街股市投资经典》所收录的45年历史收益数据可以看出，在晨星杂志所跟踪的所有共同基金中，80％收益率低于标准普尔500指数的收益水平。
　　从科学的统计概率分析可以很容易的得出结论：显然绝大部分普通投资者包括共同基金、各种机构、投机资金、各路所谓的“庄家”都不可能持续稳定地战胜市场！　　
    战胜市场只能是极少数人的小概率事件
　　从长期来看，股票市场是一个效率市场，绝大部分人都将碌碌无为向平均收益靠拢，美国几十年也就出了巴菲特、彼得•林奇、费雪几个大投资家。
　　从日常短期波动来看，股价服从随机行走理论，谁也无法确定地进行精确地短期预测，如果谁能长期准确的预测短期市场波动，他的财富早就排在比尔•盖茨之前了，证券市场一百年来没有人能够做到这一点。
　　由于大部分人都无法战胜市场，所以西方许多投资者选择了指数化投资，力求使自己的投资尽量指数化，以获得证券市场的长期平均收益。
　　无疑这种方法不会输，但也别想赢太多，不可能获得超级利润。
　　难道没有战胜市场的方法存在吗？有！但这种方法往往特别难，只有极少数人能够做到，只能是极少数人的小概率事件。　　
　　用庞格罗蒂的话说：只有偏执狂才能生存！
　
第四章、巴菲特是大猩猩吗？
　　“股票市场是有经验的获得很多金钱，有金钱的人获得很多经验的地方。”    　　－－（美国）朱尔
　　有没有可能存在掷硬币的高手，可以连续掷三十次正面而不出现反面的情况？
　　按照学术界的观点，统计学家将这个高手的成功称之为小概率事件，他的成功只能要靠运气。有些经济学家使用古典大猩猩类比法：如果你将足够多的大猩猩放在一间屋子里，让他们一起投币，每一轮掷出反面的大猩猩淘汰出局，从统计学上讲其中几只一定能够达到这个高手的水平。
　　在投资界也同样存在这种观点，巴菲特、林奇等人的投资策略并没有什么过人之处，不过是少数几只运气特别好的猩猩而已，属于市场总体机会中的小概率事件。
　　
一、巴菲特的反击！
　　巴菲特的老师本•格雷厄姆写过一本书－－《证券分析》，这本书是全球公认的一部经典著作，发表65年之后，至今仍被大量印刷。在这部著作发表50周年的纪念日，哥伦比亚商学院召开了一次研讨会，纪念这部由两位杰出的本院教师担纲的作品的发表。
　　巴菲特被应邀出席，并作了“格雷厄姆-多德都市的超级投资者们”的演讲。
　　演讲以现代证券理论的中心辩题开始：股市是高效的，任何打败市场的人都属幸运。
　　他假设举行一个全美2．25亿人参加的掷硬币比赛。猜中者的奖筹为1美元。每掷一次，输者退出，赢者留下赌筹，进入下一轮。经过20轮掷币比赛，剩下的215名赢者就挣得了100万美元。
　　巴菲特继续说道，现在，商学院的教授们在分析了这场全国性比赛之后，会指出那些掷币的人没有什么特殊技巧。他们还会争辩，这件事情很容易被2．25亿只大猩猩模仿。
　　他承认，从统计学的角度，大猩猩靠运气的确可能产生同样的结果。但是设想一下，如果这215个获胜的猩猩中有40个来自于同一家动物园，难道我们就不想问一问他们的管理员给那些大猩猩吃了些什么吗?
　　巴菲特说，任何高度集中发生在某一领域的事件，都有可能是某些不寻常的事情，并值得我们去调查。他得出关键性结论：万一这群独特的获胜成员靠的不是他们吃了什么，而是靠向某人学的手艺呢?
　　他说他所认识的一些人，他们的成功绝非是幸运二字所能解释的。那天，他举的例子都是围绕着那些长时间持续击败市场的人的。这些人不是靠运气，而是靠遵循同一个人所制订的基本原则－－“要充分利用公司的市场价值与其内在价值的差异”，而这个人就是本•格雷厄姆。
　　巴菲特坚持认为自己并不是什么幸运的大猩猩！
　　
二、巴菲特是一只投机取巧的大猩猩！
　　应该说巴菲特在这次演讲中，并没有说出他所得到幸运的本质，因为利用错误定价获利的思想是大多数投资者所崇尚的方法，为什么多数人没有成功，而只有他及少数人成功了呢？
　　因为巴菲特在举例中，将自己的行为等同于其他人频繁操作的行为，而实际上在他人反复投币时，而他却是冷静地在边上一动不动。
　　笔者认为巴菲特成功的秘决有三个：
　　1、超长期投资与极低的周转率；
　　2、只投资优秀的有竞争力的企业；
　　3、在较安全理性的价位区集中投资。
　　而决定巴菲特的掷币幸运的最主要原因就是靠的“超长期投资与极低的周转率”。
　　同样还是2.25亿个猩猩掷币比赛这个例子，总共要进行20轮，每轮的获胜者才能进入下一轮，但是有1只大猩猩善于投机取巧，只参加了第5、10、20轮三次掷币，其余时间它都处于等待之中，只有到了它有把握的机会才出手，而这三次它都对了，它一样成为20轮的获胜者。别的猩猩要20轮连续正确的幸运，而它只需3次就可以了。
　　可以说，长期投资与低周转率的策略，类似于在别的猩猩多次掷币的时候将胜利的成功保持到下一轮的策略。无疑巴菲特是一只善于投机取巧，通过少投币而将获胜纪录一直保持到最终的大猩猩！
　　
三、巴菲特给我们的启示
　　世界上的任何事物都是相似的，绝大部分人在各行各业都是碌碌无为的一般人，优秀的东西总是少数派，他们的行为总是特别而且极少人能做到的，如何成为最优秀的一群人是我们需要重点考虑的。
　　巴菲特的特别突出的地方就是将一些极浅显易懂的道理超长期地运用到投资生涯中去，他这些方法常人都能掌握，但没有一个人能够持之以恒地长期坚持下去。
　　耐力常常是胜过头脑的！
　　
四、彼得•林奇的转变
　　美国最著名、最伟大、最成功的开放式基金经理彼得•林奇早期也热衷于短线买卖，他任经理的第一年换手率高达343％。但不久他就发现“很多我持有几个月的股票其实应该持有更久一些。这不是无条件的忠诚，而是应该钉住那些越来越有吸引力的公司，提早放弃这种好股票，正应了”拔苗助长“的格言，这是我最喜欢的格言，自己却成了牺牲者。
　　人们总是到处寻找在华尔街获胜的秘决，长久以来真正的秘决就是一条：买进有盈利能力企业的股票，在没有极好的理由时不要抛掉。你不必在分析该买哪种股票方面是个天才；但如果你没有耐心和勇气去长期持有股票，你只是一个投机者。区分投资者的好坏的标准并不总是头脑，而通常是纪律。
　　通常，在几个月甚至几年内公司业绩与股票的价格无关。但长期而言，两者100％相关。这个差别是赚钱的关键，要耐心并持有好股票。
　　
五、长线胜过短线
　（1）短线的缺点就在于频繁买卖，它面临了两大问题：
　　1、一次不谨慎的交易导致出局。
　　如果将市场投资回报视为多轮投币比赛，无疑投的次数越多，所得到的走运概率就越低，往往没投两三次就被淘汰出局了。当然市场没有淘汰制这么残酷，但有时市场的风险的确可能将投资者淘汰出局，如选择的投资对象突然破产摘牌等，这种情况很少，但遇上一次就死了，碰到这种情况，并不是投机者的运气不好，而是他的不谨慎的频繁买卖造成的。
　　2、长期频繁操作的结果反而低于平均利润。
　　有的人以为短线买卖可以回避遭到一次痛击的危险，但即便回避了风险，他马上将面临第二个风险，判断平均化。在股市中判断对错的概率与猜币游戏类似，最多只有50％，加上心理因素的影响、交易成本的存在，正确的概率还不到40％、甚至更低，从而导致低于平均利润。
　　用无知来控制风险，只能加大风险；靠麻雀战术也许能够生存，但永远成不了高飞的大漠孤鹰。
　（2）长线投资的优势在于可以利用股市的长期向上性特征获利：
　　1、长线投资同样会遭到淘汰出局的风险，但是由于长线投资者在买入之前往往已对企业作了深入的研究，选择的公司往往有长期价值，价位一般较理性，遭到灭顶之灾的概率是极低的。
　　2、就股市的发展局部与阶段而言，股价呈随机波动。但从五到十年来看，是长期向上的。短线投机是无法利用这长期向上性特征的。只有长期投资能够做到。　　
　　市场几乎无时不刻地被投机狂潮所包围着，在市场中绝大部分人都是以短线为主，妄想一日暴福的念头人人都有，但几年下来累计利润连市场平均涨幅也赶不上，效率市场证明了短线投机在股价随机行走面前要想获得超级利润是图劳的。
　　策略的选择本身就预示了成功的概率，大部分人以短线为主，所以大部分人赚不到钱，他们就是市场本身；极少部分人只做聪明的长线投资，所以这类人得到最多的利润。
　　所有的投资大师都是靠长线投资成功的，古往今来，靠短线投机得享大名者，至今没有一人（除非是反面教材）

第五章、过高的复利增长只能害了自己
　　明白了复利作用的威力后是很容易激起人的贪欲的，会梦想以高复利迅速达到致富的目的，但是想要把握住更多的机会时反而失去了本应有的机会。过高的增长只会害了自己。
　　在一个有限的世界里，高增长率必定走向自我毁灭。如果这种增长的基数小，那么在一段时间内这条定律不一定奏效。但如果基数很大，那么当事人的结局将是：高增长率最终会压扁它自己的支撑点。
　　美国天文学家塞根在谈及每15分钟分裂一次繁殖的细菌时已经很有趣地形容了这一现象。塞根说：这意味着每小时翻四翻，每天翻九十六翻。尽管一颗细菌的体重仅有大约1克的一万亿分之一，但经过一天疯狂的繁殖后，它们的后裔将像一座大山那样重…..两天之内，它们将会比太阳还重……不过，不必杞人忧天，塞根说：总有某种障碍会阻止这种指数式的增长。

　　复利对我们的启示
　　1、成为证券市场的王者，不是靠一次、两次的胜利，而是靠长期稳定的复利增长。
　　2、由于市场的高效率，长期获得高报酬率的复利增长是不现实的，所以每当获得一次极高的投资收益时，首要考虑的是如何保住成果，而不是梦想着乘胜追击。
　　3、不要对高成长的企业报着过高的期望，一个很简单的数学依据：如果企业年年增长一倍，五年后整个企业将成长32倍，10年后将成长1024倍，这显然是不现实的。所以自认为发现了好股票，又没有耐心等待逢低买入的人，不用担心股票有一天会突然飞到天上去，而已经持有低位买入的好股票的人，既不要把短期获利目标定得过高，也不要天天盼望着自己手中的股票快速上涨，最后失去耐心，过早抛出。
　　4、基数小的情况下容易产生较高的复利，但是正因为基数小，所以大部分人也不会很重视，不会从复利角度考虑问题，犯了过多的错误，反而防碍了资金的稳定增长，这还不是最糟糕的，更坏的情形是浪费了时间这一无价财富并且养成坏的习惯甚至死不悔改。
　　
第六章、巴菲特的观点
　　1、关于风险
　　巴菲特认为：贝塔值的纯粹主义者，不了解公司的产品与竞争力，而关注于价格波动史，来确定股票的风险，既不能区分某些内在风险差异，同时还经常会错过价格波动创造的机会。
　　他认为：风险来自于你不知道自己正做什么。投资者通过有目的地将注意力集中在几家有选择的公司上，才更有可能对他们进行密切的研究，并掌握其内在价值。对公司了解得越多，可能遇到的风险越小。
　　2、关于分散投资　　
　　沃伦•巴菲特多次强调：“多元化投资就像诺亚方舟一般，每种动物带2只上船，结果最后变成了一个动物园。这样投资的风险虽然降低了，但收益率也同时降低了，不是最佳的投资策略。我一直奉行少而精的原则。我认为大多数投资者对所投企业的了解不透彻，自然不敢只投一家企业而要作多元投资。但投资的公司一多，投资者对每家企业的了解相对减少，充其量只能监测所投企业的业绩。”
　　巴菲特认为：诺亚方舟是最牢固的船，但不是能跑得更快的船。
　　巴菲特进而提出：“多元化只是起保护无知的作用。我们采取的策略是防止我们陷入标准的分散投资教条。如果你是一名学识渊博的投资者，能够了解公司的经济状况，并能够发现五到十家具有重要长期竞争优势的价格合理的公司，那么传统的分散对你来说就毫无意义。它只会降低你的收益率并增加你的风险。我不明白为什么有些投资者会选择将钱投到一家他喜欢名列第二十位的公司，而不是将钱投到几家他喜欢的－他最了解的、风险最小、而且有最大利润潜力的公司里。”
　　显然，巴菲特并不是完全反对分散投资，他反对的是过度分散，反对的是分散在不了解的公司里，他认为投资者应集中投资于5－10家最好的而又能以合理价格买入的公司。
　　
　　几位投资大师的看法
　　1、费雪
　　善于挖掘成长股的投资大师－费雪总是说，他宁愿投资于几家他非常了解的杰出公司也不愿投资于众多他不了解的公司。他在1958年写的《普通股与非普通利润》一书中写道：“许多投资者，当然还有那些为他们提供咨询的人，从未意识到，购买不了解的股票可能比你没有充分多元化还要危险得多。”40年后的今天，费雪已是91岁高龄的老人，他仍不改初衷，他还是强调：“最优秀的股票是极为难寻的，如果容易，那岂不是每个人都可以拥有它们了。我知道我想购买最好的股，不然我宁愿不买。”一般情况下，费雪将他的股本限制在10家公司以内，其中有75％的投资集中在3－4家公司身上。
　　2、凯恩斯
　　凯恩斯不仅仅是一位伟大的宏观经济思想家，他还是一位传奇式的投资家。巴菲特在自己公司的年报中指出：凯恩斯作为一个投资者的才智要比他在经济思想上的才智更令人敬佩，凯恩斯曾在1934年给朋友的信中指出：“随着时间的流逝，我越来越相信正确的投资方法是将大笔的钱投入到一个他认为有所了解以及他完全信任的管理人员的企业中。认为一个人可以通过将资金分散在大量他一无所知或毫无信心的企业就可以限制风险完全是错误的......一个人的知识与经验绝对是有限的，因此在任何给定的时间里，很少有超过二或三家的企业，本人认为有资格将我全部的信心置于其中。”
　　3、彼得•林奇
　　应该说早期的彼得•林奇是一个疯狂的分散投资基金经理，在他所掌管的基金投资组合1983年共包括900种股票，后来更增加到1400种。他就象一条巨大的蓝鲸，吞食一切有利于它成长的东西。但随着投资经验的增加、投资精力的下降，他越来越崇尚集中投资。在他自己总结的25条黄金规则中他谈到：“持有股票就象养育孩子－－不要超过力所能及的范围。业余投资人大概有时间追踪8－12家公司。不要同时拥有5种以上的股票。”
　　
　　一些启示
　　1、一定数量的分散投资能降低非系统风险，但不能获得超越市场平均值的利润。
　　2、要获得超额利润只有集中投资3－5家。
　　3、普通投资者在资金达到百万以上之前，应集中投资于一家公司，因为在达到百万以上之后首要考虑的是如何保住胜利果实，所以要在分散风险的前提下稳定获利；而在百万之前，应该有理智地奋进，争取更大的胜利。（自评：当处于资金原始积累时，不妨激进一些；当资金量已经很大，就要保守一些了，“富一次”就行了。）
　　4、集中投资于一家公司，会有一个反复筛选的过程，有利于迅速提高选股能力。
　　5、集中投资于一家公司，使得你更能关注投资于你认为最好的公司，更能关注于它的基本情况。
　　6、集中投资于一家公司，从跟庄的角度考虑，你所斗的只有一个庄家，而不是好几个庄家联手对付你，能够提高成功概率。
　　7、集中投资于一家公司，使得你经常从复利角度考虑问题，也便于计算复利。

第七章、你愿意持有你所投资的公司十年吗？　　
　　巴菲特认为：作为一名投资者，目标应该是以理性的价格买入一家收益可以长期大幅增长的企业，你必须时刻忍受偏离你的指导方针的诱惑。他用一个非常尖锐的问题指出了问题的所在：你愿意拥有一家股票十年吗，如果不愿意，那你就不要考虑拥有它十分钟。
　　面对这个问题，我想99.999％的人都会选择不愿意这个答案，就连我这个巴菲特的忠实追随者，我内心诚实的回答也是选择不，一般来说我愿意执有的期限最多两年，所以我暂时达不到巴菲特那样的境界，我想大部分人也达不到。
　　要想长期集中持有少数几支涨幅惊人的股票，无疑在浩如烟海的众多公司中作出正确的选择是绝对重要而且必要的事情。
　　最优秀的投资对象应同时具备三个特征　　
　　（一）广阔前景产业
　　一、产业差别对企业有着巨大的影响，在大多数时候甚至起决定性的作用。
　　二、上对了船比找到好划手还重要　　
　　（二）、具有强大的竞争优势的企业
　　一、在一条好船上找到最好的划手
　　二、强大的竞争优势是好企业的共同特征
　　分析企业的核心--竞争优势，选择企业的核心标准-竞争力。
    为投资多上几把保险锁。而企业竞争力是其中最牢的一把。
　　三、企业内部素质的一些简单特征
　　1、主业鲜明　　2、毛利润高　　3、低负债　　
　　（三）成长型小企业
　　彼得•林奇在《战胜华尔街》中说：“投资大、小企业都能赚钱，但如果你专注于小企业，你可能干得惊人的好！'小的’不仅是美丽的，而且是最能赚钱的。”接着他又强调：“对于小公司，最好等到他们有利润之后再投资。”
　　可见，成长型小企业有无比多的机会，但同样存在着无比多的风险，很多小企业在市场的大潮中被消灭了，活下来的只有极少数的成功者，取得最初的获利能力是具备生存能力的一个基本尺度。
　　股价与企业的成长是休戚相关的，一个小企业成长十倍，它的股票可能翻二十倍，虽然长期的高速增长是不可靠的甚至是危险的，但是由于小企业的起步基数小，面对巨大的市场，连续几年的高速增长是可以做到的，如果投资者能够提早发现一个新兴产业中的有强大竞争实力注定会成为产业巨人的小企业，无疑就是找到了一个巨大的金矿。
　　关于如何寻找成长股，费雪已在他的《怎样选择成长股》作了精彩的论述，在这里也就不必多说了，投资者要吃透他的精神－－挖掘并长期持有长期竞争力的高速成长的企业。
　　值得注意的是选择成长型小企业的新特点：随着新经济的发展，信息技术的运用，产品周期缩短了，竞争日益加剧，能活下去，就会占领市场。成为霸主，赢家通吃！
　　企业财务报表上的利润成长在选择股票上居于不太重要的地位，对企业的竞争实力的研究居于越来越高的地位，找出未来产业的领头人，找出未来产业的霸主是最重要的。　　
　　（四）如何衡量企业的价值
　　首先，谁也无法给企业定一个标准的价值，因为企业与世界是不断变化的，企业的价值只能是一个相对的区间，价格永远不可能等同于价值。
　　对价值的判断只存在于投资者的自由心证中，绝没有一样的标准，即便你是一个财务专家可以对企业进行精确计算，最后的结果也只是你个人的价格，而不是市场的价值。格莱葛姆、巴菲特、费雪、林奇各有各的价值衡量标准，但并没有妨碍他们投资的成功。
　　投资者获利只能由价格差产生，价格是否偏低的判断标准只能依据相对过去的价格以及未来市场的合理定价，而这个判断的正确程度取决于投资者的综合能力。
　　有些人非常机械地自我认定一个标准：一定要等到一个低于价值区域的绝对安全的价格，其结果只能是绝对等不到，或者是在临终之前等到了，但并没有机会享受。
　　如果连巴菲特都会为了投资好企业，而将标准由“极有吸引力的价格”改为“有吸引力的价格”，并且认为：“以不同凡响的价格买入一家普通的企业，不如以一般的价格买入一家不同凡响的企业。那么你又怎么能僵化地按照自己的市盈率标准来规定一个企业的真实价值呢。

第九章、你能战胜自己吗？
　　“市场，像上帝一样，帮助那些自助者。”    　　（美国）沃伦•巴菲特
　　
　　人的天性中有许多不好的东西，如好吃懒做、贪心、狂妄自大、喜欢得到别人的认同、不肯承认错误.....只有克服了这些缺点，人才能发挥自己最大的才能。
　　知行合一是一件很难做到的事情。
　　即使你有再多的知识、有最好的武器与方法，但你如果不能战胜自己的缺点，你一样不能很好地运用这些取得成功。成功的人往往是一些品德高尚的人，各行各业的出众者都是如此，成功的投资者也应具备一些与投资致关重要的基本素质，如耐心、勇敢、谦虚、....等。　　
一、耐力与恒心
　　由于股市的剧烈变动，总有人把握不住自己，对自己的选择持深深的怀疑态度，他需要寻找一种参照体系，他急于知道自己的行为结果，他试图把所有的信息都收进来。另一方面，股市的急剧变动，发出与投资人所关心之事相吻合的信息的频率也相当高，这便影响了人的知觉系统，产生对信息理解的不确切。市场中尽是一些受过良好教育，并拥有丰富经验的投资专业人员，他们最善长的就是让市场更疯狂、更混乱，唯有如此，他们才能显得比散户更聪明、理智一点，股票投资人感受到的压力是非常大的。
二、勇敢与自信
　　勇敢与自信是相辅相成、密不可分的。勇敢的表现主要在行动，而自信主要表现在思想，自信决定勇敢，二者对投资的影响是相当重要的，试想你如果不自信不勇敢，面对高风险的市场，你如何能够作出投资决策。
　　勇敢的表现的两个特征：1、无知者无畏。2、大智大勇。
　　前者是因为不知道风险来自于何处，后者是因为知道事物的发展必然规律、并能掌握控制风险的勇敢；二者在短期的效果差别不大，但长期来看却有天渊之别；前者的成功在于幸运，但幸运是少有而不经常的，后者的成功则是基于对事物的客观分析，他的结果是必然的而且是长期有效的。　　
三、谦虚与谨慎
　　自信与勇敢在不善于控制时，有时会发展为狂妄自大、匹夫之勇，事物走向反面通常是有危害的，而谦虚与谨慎是对自己最好的约束。　　
四、孤独与冷静
　　人一生都是孤零零的，任何人都不可能帮你，只能依靠自己。证券市场尤其如此，因为零和市场的本质决定了每个人都是你的敌人。从众结果注定就是利润平均化，成为碌碌无为之辈，成功的投资者要勇于反大众，要以孤独为乐，你不必在意他人的看法，你只要研究自己的判断是对还是错，力争成为少数人。

附记、画蛇添足－我的试验
　　“我一直相信我自己的眼睛远胜于其他的一切。”    　　（美国）沃伦•巴菲特
一、我对投资的研究思路　　
　　1、为什么在市场中中赚钱越来越难，因为市场越来越成熟、越来越有效率；
　　2、但市场并不总是有效率的，它总是提供一些或大或小的机会，要想获利必须抓住大机会；
　　3、市场的大机会不在于短线暴利，而在于市场的长期向上性特征，其本质是由处于生命周期上升期的产业拉动的；
　　4、历史已经证明了简单长期持有策略胜过大部分主动策略，所以尽量不要离开市场；频繁操作的成功是微乎其微的小概率事件，长线投资才能得到最投机的幸运；
　　5、长线投资获利的秘决－－复利；
　　6、提高获利效率与安全的特别方法－－集中投资；　　
　　7、为了得到稳定的复利，集中投资于好的产业与企业是双保险；只投资于有长期发展潜力的行业；在好的行业中选择有超强竞争力的好企业；新股、次新股是推动市场的重要动力，里面经常有一些新兴产业，所以要重点关注；极少数的预创新高的老股有一定价值，但最好还是不予关注；
　　8、善于利用技术分析可以拓展安全空间，得到更高的复利；利用技术分析选择恰当的时机，做到买进后就很难跌到自己的价位，或者说是一个长期不容易产生重大损失的价位。尽量避免止损就是最佳的止损策略。
　　9、投资必须要有一定的强度，高素质是最真实的强度；领先主动上涨是最明显客观的强度；较高的股价是基本强度也是最不被重视的强度，将三者组合运用可以提高成功率；
　　10、人的精力是有限的，市场越大，就越要专注于高概率机会的小范围。我所研究与运用的方法只适用于小盘、次新、高价、科技股，不要想抓住所有的机会。在金矿边上找金子比在垃圾堆中找容易多了，不看低于20的股票。（这点我不同意）
　　11、好的行业与企业通常是大众所喜欢的，价格往往是高估的，在下跌的市场中买入或在经历长期调整的低位买入，是较好的选择，虽然这个价格未必是极端便宜的，但却是较合理的。它至少符合一个巴菲特的原则：以一般的价格买入一家不同寻常的公司，比以不同寻常的价格买入一家一般的公司要好得多。
　　12、有效的方法能否成功运用还在于投资哲学的成熟。
　　
二、我的原则
　　1、首要原则：安全！复利！
　　2、买入原则：如果不愿持有十年，就不要考虑持有十分钟；如果不愿全仓买入，就一股也不要买。
　　3、卖出原则：上帝欲使其死亡，必先使其疯狂；没有更好的机会与更有把握的机会，不要轻易卖掉你的股票。
　　4、长期持有原则：耐力胜过头脑；不要轻易离开市场。
　　5、行动原则：不去想象你所画不出来的东西；不做没把握的事情。
　　6、技术分析原则：模糊的正确远胜于精确的错误，尽量简单。
　　7、基本分析原则：鹰有时飞得比鸡低，但鸡永远飞不到鹰的高度。
　　8、止损原则：良好的买进为成功的卖出奠定了一半的基础，把止损消灭在最开始的时候。
　　9、等待原则：股市里的钱是永远赚不完的，但你手中的钱是可以赔完的，不要因为他人的获利而影响了自己的操作
　　
三、我将终生牢记的大师教诲。
　　1、费雪说：“研究我自己和别人的投资纪录之后，有两件重要的事情必须特别注意，首先投资想要赚大钱，必须有耐性。
　　换句话说，预测股价会到达什么水准，往往比预测多久才会到达那种水准容易。其次，股市本质上具有欺骗投资人的特性。跟随其他每个人当时在做的事去做，或者自己内心不可抗拒的呐喊去做，事后往往证明是错的。
　　即使某家公司的股票价格似乎已到或接近暂时性的峰顶，而且近期内可能大幅下跌，只要我相信长期内仍值得投资，便不会出售这家公司的股票。如果我判断几年内这些股票的价格会涨得远高于目前的水准，我宁可抱牢不放。我的信念源于投资过程中对基本因素的衡量。增值潜力雄厚的公司很难找，因为这样的公司不多。但是如能了解和运用良好的基本原则，我相信真正出色的公司和平凡普通的公司一定有差异，而且准确度可能高达90％。
　　预测特定股票未来六个月的表现，则困难得多。....由于这些理由，我相信不管如何精研预测技巧，准确预测到股价短期走势的机率很难超过60％。而且这个估计值可能还太过乐观。既然如此，在正确机率顶多可能只有60％的情形下，便决定卖出正确机率高达90％的股票，这样的做法实在不合理。”
　　2、林奇说：“在股市赚钱的关键，是不要被吓跑。这一点怎样强调都不会过份。每年都会有大量关于如何选股的书问世，但如果你没有强烈的赚钱欲望，所有的资讯都是白费力气。　　　
    不论你使用什么方法选股或挑选基金，最终的成功与否取决于一种能力，即不理睬环境的压力而坚持到投资成功的能力；决定投资者命运的不是头脑而耐力。敏感的投资者，不管他多么聪明，往往经受不住命运不经意的打击，而被赶出市场。
　　没有人能够比市场精明。　　
　　股市下跌并不是惊人的事件，它是个循环事件－－就像明尼苏达州的冷空气。当冬天来了你会穿上大衣，告诉自己夏天还会来临，而不会认为冰川从此覆盖全球。”　
　　3、巴菲特说：“恐惧和贪婪这两种传染性极强的灾难的偶尔爆发会永远在投资界出现。这些流行病的发生时间是难以预料的。由它们引起的市场精神错乱，无论是持续时间还是传染程度同样难以预测。因此我们永远无法预测任何一种灾难的降临或离去。我们的目标应当是相当适度的：我们只是要在别人贪婪的时候恐惧，而在别人恐惧的时候贪婪。”　　
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自评：
    在网上找的一篇文章，有点乱，不过里面有的观点很不错。