读一切可读之物（34）——集中投资-巴非特…（节选）

读一切可读之物（34）——集中投资-巴非特…（节选）

(2009-05-31 19:32:59)                             集中投资--巴非特午餐会第一道菜

    注：《巴菲特午餐会》一书，有中国铁道出版社出版，著者为张从忠，其为经济学博士，安徽合肥人，南京大学特约讲师。

解密集中投资
    沃伦.巴菲特一直将自己的投资方略归纳为集中投资，那么什么是集中投资，巴菲特又是如何在实践中运用它的呢？
    事实上，集中投资是一种极为简单的投资策略，不过即使如此，人们对他的认识仍存在许多误区，需要我们澄清一些彼此相关的概念，以更好的挖掘它的深度,内涵以及思想基础。只有通过一系列的问题，我们才能将集中投资这一策略看得明白而透彻。
    一般说来，关于集中投资最为简洁明咯的表达方式为：选择集中少数能够在长期的市场波动中产生高于平均水平的股票，将你手中的大资本分成几部分投向它们，一旦选定，则不论股市的短期价格如何波动，都坚持持股，稳中取胜。这是一种简单极为有效的策略，是建立在对所选股票透彻的了解之上。一旦你决定运用并坚定这种策略，将使你得以远离由于股价每日升跌所带来的困扰。不过，集中投资者并不像看上去那么美好，由于一旦失误可能带来巨大的损失，使得大多数人明知道这是一种绝佳的策略，却不敢轻易去尝试。
    从进入投资行业以来，巴菲特一直对那些令人眼花缭乱的投资组合嗤之以鼻。他从不做过多的投资。如果一时半会没有合适的股票。他便一直等待下去。他说，作为一个独立的投资者的最大优势便是，他可以站在本垒永久地等待一个好球，如果他想让求精确地到达它的肚脐眼上两英寸而不是其他地方的话，为达到这一目的，他就可以一直站在那儿等，直到球有一天直的打过来。巴菲特建议那些总是频繁操作买卖股票的投资者，给自己的投资数量做个限定值，比如你可以限定自己在一年内只买卖1-2次，或者更少，这样你就可以在选择股票的时候更加理性与谨慎。
    集中投资的最大益处在与投资者能够对所将购买的股票进行全面地了解。与其将你的钱分成若干小份频繁操作，不如集中精力做几个大的投资行为。正如巴菲特所说得那样，生活中你没有必要要求自己凡事皆对，只要你不做太多的错事就好咯。
    有人将多元化投资组合与集中投资分别比喻为“狐狸策略”与“刺猬策略”，因为传说中狐狸被认为知道很多小事情，而刺猬只知道一件大事情，但非常管用。巴菲特似乎就是那个知道大事情的刺猬，他对家的每日波动、股票的短期收益漠不关心，但他知道如何把握某只股票的最佳时机。
    在巴菲特8岁时，曾以每股38美元的价格买下3只城市建设公司的优先股，他的姐姐以同样的价格买了3股。不久以后，股价下跌至27元，他姐姐每天都在向他唠叨这件事，让巴菲特非常烦。后来当股价回升至40美元时，为咯摆脱令人头疼的唠叨，巴菲特将自己和姐姐手中的股票一起抛掉了。在扣除佣金之后，他从中获利5美元，可是很快股价从40美元一路飙升至200美元，令巴菲特心痛不已，他决心要永远记住这次教训。
    在后来的职业生涯里，巴菲特果然从中汲取教训，他与他的客户之间从来没有太多的联系，他认为这种关系有利于自己完全依照意愿来实施投资策略。他说，依照对集中投资的偏好，他曾将手中的40%的资金投在美国运通公司，而如果这一情况被客户知道的话，他们肯定会非常担心。他们会向你提出一些问题，或是邮寄他们所能搜集的所有材料让你读。如果你运气的话，你可能只是被浪费了一些时间，如果你运气差的话，你的投资计划与步骤可能就此被打乱。巴菲特说，这就如同一个外科医生在实施大手术室，一边工作一边与病人闲聊一样危险。
    许多投资者可能对集中投资感兴趣，除了这一策略表面的涵义之外，还有很多重要的问题被提及。如何从成千上万的支付价格不断变化的股票中选择合适投资的股票？在集中投资的策略里，到底应该持有几只股票才算“集中”？每只股票的持股时间到底应该多久？我是不是真的该运用这种投资策略?
    对每一个善于学习的人来说，头脑里充满疑问是在正常不过的。不过，要回答这些看似兼代的问题却不是一件容易的事情。就连巴菲特本人也未能给出一个标准答案，而且在这个充满变化的时代里，谁能说自己达到咯驾驭市场的不二法门。我们所能做的，只是通过对大师的研究，使读者了解到那些行之有效的方法以及奏效的原因，并从市场的变化中找到一套适合自己的投资方式。

“少而精”的投资原则
    一次，一位记者在请巴菲特对普通投资者提出一点忠告时，巴菲特说了这样一番话：“如果你对投资知道得非常有限，那种传统意义上的多元化投资对你就毫无意义咯，你不妨将精力放在了解企业的经营状况上，并从中选出了5010家价格合理且具有长期竞争优势的公司。”
    传统的投资理论出于风险规避需要，主张多元化投资，投资者受理一般握有一些超过他们理解能力的股票，有时伸着对莫只股票一无所知的情况下买入。这些人应当好好地考虑一下巴菲特的建议，买5-10只，甚至更少的股票，并且将注意力集中在他们上面。巴菲特认为，投资股票的数量决不要超过15只，这是一个上限，超过了这个数，就不能算是集中投资咯。
    少而精一直是巴菲特的选股原则。如果投资者手里握着几十只股票，它不可能将每只股票都了解透彻，而这是非常危险的。著名的英国经济学家约翰.梅纳德.凯恩斯曾说：“那种通过撒大网来降低投资风险的想法是错误的，因为你对这些公司知之甚少，更别说有特别的信心.....我们每个人的知识和经验都是有限的，就我本人而言，在某一个特定的时间段里，能够有信心投资的企业也不过两三家。”凯恩斯的这番见解，一直被认为是集中投资的雏形，他向我们传达出了一种信息，即在个人有限的知识和经验之下，与其多而广的选股，不如选择少数几只你了解并对他们十分有信心的股票。凯恩斯的理论对巴菲特可谓是影响深远，使他对“ 少而精”的选股策略深信不疑。此为，另一名叫菲利普.费雪的杰出的投资咨询家也曾说过：“我知道我对公司越了解，我的收益就越好。许多投资者，甚至包括那些专业的投资自选家，他们从未意识到，购买那些自己根本不了解的公司的股票比集中投资要危险的多。”费雪一生都坚持自己的这种思想，他在晚年曾表达过大致相同的见解：“最优秀的股票是难以寻觅的，如果这是容易的事情，岂不是人人都可以轻松就拥有他们？但我知道我的目标是寻找最好的股票，不然我宁愿不卖。”
    不论是凯恩斯还是费雪，他们都向我们表达咯这样一个同样的信息，即少意味着多。巴菲特非常善于从这些伟大的投资家身上汲取营养并灵活运用，从进入投资界开始，他便坚持“少而精”,“宁缺勿滥”的选股思想。

敢于下最大“赌注”
    在机会没有出现时，巴菲特往往选择按兵不动，不过，一旦哪种可能而不可即的绝佳机会来临，他会选择大量投资。作为一个伟大的投资家，巴菲特决不轻举妄动。他常常用好几年的时间来关注某一家公司，有时甚至亲自前往拜访，考察公司的管理与经营状况，而当考虑成熟之后，他所作的便是等待机会，在一个合理的价格大举买入。巴菲特曾说：“对你所作的每笔投资，你都应该有勇气和信心将你的净资产的10%以上投入此股。”巴菲特的同时查理.芒格也说过类似的话：“从玩扑克牌中尼就知道，当握有一手对你非常有利的牌时，你必须下大赌注。”
    不过，我们不能简单地将巴菲特的话理解为将净资产平均分割为10份投资在10只股票上，这种理解显然是曲解了巴菲特的意见。作为集中投资者，他手里持有的股票数量不会太多，而且每一只股票都是通过精挑细选的。不过，即使在这些被选中的股票里面，也有一部分股票优于其它股票，这种情况要求投资者不应该平均分配资产，而是要将更多的资金用于那些最佳的股票。
    所有玩过扑克牌游戏的人都知道，当我们看到牌局对我们极为有利时，我们会下大赌注。这一规则被广泛运用到种种投资领域中，所以在许多人眼里，投资就像一种合法赌博，一种充满了冒险与刺激的金钱游戏。
    早在1963年巴菲特购买运通公司的股票时，已经开始运用了这一法则。他将自己当时供职的合伙企业的大部分资金投进美国运通，因为当时这家公司的股票由于一桩商业丑闻，股价从65美元直落到35美元。巴菲特认为这是一个千载难逢的买入机会，他一举将公司资产的40%，共计1300万美元投在这只暂时遇到麻烦的优秀股票时。事实证明，巴菲特这次“豪赌”式的举动取得了辉煌的战绩，在接下来的两年里，美国运通公司的股票一路上扬，翻咯三倍，而巴菲特的合伙公司从这次交易中转到咯2000万美元的利润。
    不过，敢于下大赌注并不意味着巴菲特在审慎方面有任何问题。他依然是一个头脑清醒，以理性著称的投资家。他说：“慎重总是有好处的，因为没有谁能一下子就看清股市的真正走向，5分钟前还是大幅上扬的股票，5分钟以后立即狂跌的情况时有发生，你根本无法准确地判断出这个变化的转折点。所以，在进行任何大规模投资之前，必须先试探一下，心里有底后再逐渐加大投资。” 从这番话里我们得知，巴菲特的“下大赌注”是建立在他对行情走势“心中有数”的基础上，所以绝对不是冒进式的。所谓“艺高胆大”，只有在经过理性的分析，对索要投资的股票做到心中有数。你才能一举投入大笔资金，否则将是非常为乡的。许多散户投资者往往对再度股票还不是很了解的情况下，听信一些小道消息，认为赚大钱的机会到了，就将辛辛苦苦转来的钱，甚至是借来的前头到其他的股票上，这种盲目的冒险往往会给家庭带来危险与不幸，是极为不可取的。所以，我们在学习巴菲特“下大赌注”的投资策略时，一定要弄清事情的前提，既做到“心中有数”。

要有足够的耐心
    巴菲特认为，一个投资者要想取得成功，必须符合以下9个条件：
    1.必须有工作激情但不能贪心过重，同时还必须对投资的过程专注；
    2.必须有耐心；
    3.必须学会独立思考；
    4.必须有安全意识，有来自知识的自信，不草率行事，不顽固不化；
    5.承认自己对某些东西不了解；
    6.依照你所购买的不同企业类型的股票有灵活性地进行投资，但永远不要以比企业家本身价值高的价格买进；
    7.在开始自己的事业以前，有10-15年时间集中的理论和实践的培养经历；
    8.要十分聪明和诚实；
    9.避开任何大的让人分心的事情。
    在他看来，作一个成功的投资者，耐心是极为重要的素质。传统的投资策略讲究多元化与高周转率。由许多只股票组成的投资组合可以每天都会发生变化，频繁的买进卖出，不断地进行操作是其鲜明特色。作为一个集中投资者，巴菲特非常反对对这种不断变化的投资组合，因为集中投资只有耐心持股，才有机会在长时间内获得超过一般指数的成绩。一般说来，短期股价的波动可能受到诸如利率变化,通货膨胀及投资者预期收益等外界因素的影响，但当时间跨度足够长时，这些外界因素的影响较趋于稳定，股价这时候才能更为客观的反映出持股企业的经济效益状况。
    巴菲特经常说，只要他觉得对某只股票满意，他就会去买，即使接下来交易所关门10年也无所谓。他认为，他买某只股票就是想永久的拥有它，而绝不是因为感觉它要上涨。很多时候我们不能测定一只股票的真正价值，不过一旦我们发现某只股票的真正价值，并认为这就是你正在寻找的股票时，你所要做的就是果断的买下来。你无需每天都盯着计算机屏幕猜测股价的下一步的变动方向，你要相信，如果你对某个公司的看法是正确的话，你只需耐心的等待就是了。
    大多数投资者不可能像巴菲特那样，将“持股”的期限定为“永久”。他自己当然也不大可能做到这一点。不过，巴菲特所认为的5-10年的持股时间，相对于那种头天买进第二天就卖出的持股时间来，可能也算上是永远。从高周转率走向零周转率，就像一个极端走向另外一个极端，是非常不明智的做法，因为你可能因此丧失更好的机会。不过，资金的周转率到底多少才算合适呢？巴菲特的经验对我们可能有些参考价值。他将自己的资金周转率定在10-20%之间，也就是说，最佳的持股时间为5-10年。
    持股5-10年这一目标，大多数投资者是很难做到的。因为这一漫长的时间段里，股价的波动可能极为剧烈。利率，经济景气指数及公司的管理层都有可能发生很大的变化，进而影响到股价的波动。对大多数投资者而言，股价的波动将大大地刺激到他们的神经。此外，由于集中投资的特性，使得一旦股价波动将可能影响巨大，而在传统的多元化投资组合中，不同个股的波将最终产生某种平均化的效果，其带来的后果可能被抵消。所以，那些实行集中投资策略的投资者，更需要加倍的耐心与智慧来应对股价波动所带来的巨大冲击。
    我们从股价波动所带来的影响不难看出集中投资与多元化投资的另一大区别。一般情况下，如果持股数量较少，某只股票价格的波动对整体投资收益的影响将越大。而在那些由上百只股票所组成的投资组合里，某一只股票的波动对整体的影响就不明显。这就是为什么人们认为多元化投资可以规避风险，从某种意义上讲，被视为具有稳定投资者情绪的作用。不过，这种中庸的投资之道最终所得到的结果也只有平均的汇报，不可能有出众的成绩。
    对几种投资者来说，耐心是必备的素质，要想得到超出市场平均值的回报，你必须有超常的耐心等待，不要被短期行情所影响。只要你相信自己是对的，就要一定要坚持。

不关注股价波动
    对巴非特来说，股价的波动丝毫影响不到他的情绪。这也就是他作为一个在华尔街呼风唤雨，吸引全世界投资人目光的大明星，却能拥有简单朴实的哲学家似的生活方式。巴非特能将表面上看上来水火不容的东西集于一身，不管来自他超常的自信，也源于他很早就形成的忽视股价波动的习惯。作为一个杰出的集中投资者，巴非特明白，要向追求高与市场平据知的回报，就必须做到这一点。就像在一场汽车拉力赛中，你必须忍受颠簸，克服各种可能的出现的问题，才能到达终点。
    股价每时每刻都在发生波动，有时候变动是相当剧烈的。而股价波动给投资带来的巨大影响也是不言而喻的，此时需要集中投资者保持清醒的头脑，因为不光短期股价的波动如何，冲长期来看，你所持有公司的经济效益会补偿任何短期的价格波动。从事投资行业多年来，巴菲特和她的公司及同事都坚持忽略股价波动的集中投资策略。查理.芒格曾说过：“只要你能顶住价格波动，拥有三只股票就足够咯。我知道在心理上我完全能顶住价格的波动。我从小就是又善于顶住盯住潮流的人抚养而长大的，所以我是实施这套方法的最理想的人选”。
    忽略波动听起来似乎不难，但世界上只有少数投资人能够做到这一点。对于普通投资者而言，做到忽略波动着实不易，但我们还是可以通过学习来获得这种能力。我们必须不断改变自己的言行及思维方式，一部不学习再面对市场的诡计变幻时处变不惊的能力。虽然这种能力决不是短期内就能获得，但只要坚持不懈地努力下去，就一定会获得提升。
    我们经常在社会新闻中看到那些因为破产或亏损而自杀的新闻，一个人在金钱方面遭遇不幸固然值得同情，但为此付出过高的代价却是极不可取的。巴菲特一向奉劝那些看到股票价格下跌便会心脏病发作的人，赶快立场市场，不要再玩这种游戏咯，因为声名远远比金钱重要的多，他说：“投资者必须要有安全意识，有来自知识的自信，不草率行事，也不顽固不化。如果你缺少自信，恐惧在股价的底部你会倍感出j局.”
    巴菲特认为，那些对市场过于敏感的投资者是不明智的，每每看到股价下跌时，他们便如临大敌地想卖出他们的股票。他说：“这就好比你花了10w美元买咯一栋房子，尔后你又告诉你的经纪人开价8w把他们卖掉咯，这真是愚蠢至极。”
    不要受行情波动的干扰，要知道，股市就像天气变化一样总是有涨又跌的，很多投资者在手里的股票出现下跌，或者哨位上涨时就匆匆将其卖掉，而待股价真正涨到一个令人惊喜的高度时，他们只有后悔的份。忽略股价波动是一门需要奴鲁学的学问，记住，股票的行情并不能影响公司的前景，你真正需要关注的是公司的业绩，而非股票价格。
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自评：
    很棒的一本书，很棒的一篇文章。
    就像我在《本博简介、自我简介及其他》中所说的：把所有鸡蛋都放在一个篮子里，然后小心地看好它。