垃圾价格买黄金——哪只股投资价值被低估3倍

垃圾价格买黄金——哪只股投资价值被低估3倍
www.hexun.com  【2005.06.17 17:15】巨田证券
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股份分置改革试点以来，政策频繁出台，制度性改革措施不断在深化，以致于市场的波动有所加剧，新旧投资理念在碰撞中不断地走向分化。在面临全流通的形势下，投资方法将产生新的重大转变，一个以市净率为核心，重新估值上市公司的企业价值的理念正在形成。
一、股权分置改革的目的指向是要注重企业价值
股权分置改革这个制度性的变革，对证券市场的影响是基础性和长远的。为保证试点的成功，为以后的改革指明方向，证监会、央行、财政部、国税总局等部委出台了大量新的政策，为股改保驾护航。这些政策要到达的目的就是重新塑造一个健康、高效和稳定的资本市场。我们知道证券市场除了是企业筹集资本的场所外，还有为上市公司合理定价，进而引导资源进行有效配置的功能。而由于中国证券市场特有的股权分置问题，使二级市场上市公司的定价极不合理，上市公司的大股东和管理层对市场价格不关心，只有在有融资需求的时候才会光顾二级市场，而流通股股东对公司的经营也采取漠视的态度，跟庄、跟基金等投机盘层出不穷，致使市场价格在相当长的一段时间内都远远高估于国际市场的水平。
股改方案的实施，为人们开启了新的思路。股改的结果是要消除股份分置，让市场从全流通的角度去评判企业真实的价值，如果一旦市场的价格大幅低于企业价值，就会引发市场并购重组，使宝贵的资本资源和社会资源产生更好的配置。股改的实施为市场需求公允的企业价值提供了条件，也促使企业价值开始显现。从对企业价值的考察情况看，评估企业价值主要从帐面价值、清算价值和内在价值等几方面进行。前几年基金等机构投资者主要是从企业的内在价值入手，比较行业和公司的成长性，以市盈率做为重点的比较对象，选择出少数的有投资价值的公司，这个过程还将深入下去。而另外一种方法就是从企业的帐面价值出发，以市净率为核心重新评估企业价值。帐面价值就是企业的每股净资产，虽然不同公司的净资产的真实性有所差别，但仍然是我们重要的参考依据。国资委以此来衡量国有资产的流失，上市公司的回购也是以此价格来判定回购是否有利，国外资本收购国内企业也是参考了净资产的指标的，由此看来，净资产已经成为资本市场的重要参考指标，而表明投资价值是否存在的市净率指标，将在全流通的背景下将越来越受到重视。
二、真实的市净率是投资标的
以往市场中之所以对市净率的重视程度不够，原因在于在大量的业绩持续下滑的公司中，其市净率水平较低，而部分优质的公司由于景气度降低等原因导致市净率较低，好坏公司掺杂，使人难以分清。且在股权分置的条件下，上市公司和流通股股东利益分割，难以引发大规模重组。但正如在每一个行业或分类一样，都会有好坏之分，我们要寻求的是真实的好公司，是真正被低估的“真实的市盈率”较低的行业或个股。
目前上证指数和上证50指数的市净率为1.7倍和1.76倍，比美国市场3.08倍和香港市场恒升指数1.87倍都要低。从行业的角度看，目前的钢铁行业、综合类石化行业、水泥制造业和电力行业等处于较低的水平。而在这些行业中的上市公司有许多是大型的蓝筹公司，公司的经营情况良好、治理结构比较完善，市净率较低且具有很高的真实性，这些公司值得关注。
中国市场
美国市场
板块名
市盈率
市净率
净资产收益率(%)
行业分类
市盈率
市净率
净资产收益率(%)
1
综合类石化
9.02
1.71
20.67
综合类（多种类）化学
17.70
5.94
21.40
2
石油、天然气开采业
10.63
1.51
14.33
石油和天然气开采
14.90
2.35
15.90
3
黑色金属冶炼及压延加工业
7.97
1.39
17.45
钢铁
8.80
2.73
39.30
4
水泥制造业
10.57
1.37
12.73
水泥
14.40
2.56
15.50
5
电力生产和供应业
17.41
1.85
10.47
电力
21.00
2.37
10.10
另外，还有部分的股票，虽然其净资产的真实水平难以估量，但由于目前的市净率水平太低，如一汽四环、鲁北化工、长春经开等具有一定的投机价值。
在对真实的市净率的考察中。还有一类板块值得重点关注，这就是商业零售板块。虽然目前评估其市盈率，好像不是很低，但由于国内的城市化的进程在加快，国家在投资和出口受阻的情况下，启动内需迫在眉睫。而一些具有自主商业地产的商业零售公司，由于近几年中心城市商业地产涨幅较大，使其重估的每股净资产非常高，如百联股份原每股净资产为3.28元，重估后为6.47元；益民百货原为4.01元，重估后为7.8元；友谊股份原每股净资产为3.57元，重估后10.17元等，使重估后的市净率下降较大，在国际资本比较重视的流通领域，商业板块以其良好的现金流和低估的市净率水平，将成为并购重组的多发地带。
股改、上市公司回购和控股股东增持、场外长期资本和国际资金的进入，为证券市场带来前所未有的契机，投资理念的深化和分化将成为必然，在全流通情况下，我们建议投资者增加对市净率的研究，重点关注“真实”的市净率较低的公司。