养在深闺人未识——哪只股投资价值被低估十几倍

养在深闺人未识——哪只股投资价值被低估十几倍
www.hexun.com  【2005.08.09 10:00】中国证券报/钟精腾
『 点击进入解套大行动——股民解套的机会来了！ 』
近期市场再度掀起了新一轮的股改“寻宝”热，一些重仓低成本持有上市公司非流通股的上市公司将是股改的更大受益者，对2004年年报十大股东进行统计分析可知，目前有129家A股上市公司持有169家A股
上市公司的非流通股，合计持有155.87亿股，总市值758.80亿(以2005年8月5日收盘价计算)；一些上市公司持有多家上市公司的非流通股权，如中国石化，持有扬子石化、上海石化、齐鲁石化等十家上市公司非流通股权，中国纺机持有白猫股份、龙头股份、上海三毛等七家上市公司非流通股权。且不少是“母子”上市公司，如天山股份第一大股东为新疆屯河，西昌电力的第一大股东是朝华集团，齐鲁石化、上海石化等公司均是中国石化的子公司。非流通股权投资潜藏的价值主要体现在以下两方面:
第一，股权投资的股息收入成为一些上市公司利润重要组成部分。目前上市公司的股权投资收益均是采取成本核算法，即当上市公司收到股权投资的现金红利时，方确认收益。历史上因为股权投资的现金红利过低，使得股权投资的收益对投资方上市公司的影响甚微，这也是投资上市公司股权价值被市场忽视的根本原因。但随着管理层对上市公司派现的鼓励政策出台，股权投资的收益对上市公司的利润贡献逐步提升。统计显示，2004年报中，129家上市公司可收到的股权投资现金红利高达17.44亿元，其中汕电力A对华能国际的股权投资所得的股息收入摊薄到每股高达0.0912元，而2004年汕电力每股收益仅0.009元。另外，美都控股、华联股份的非流通股权投资的股息收入与其2004年净利润相当。
第二，非流通股权投资的资本利得在股改后将变成实现。股权投资对上市公司最大的贡献在于未来股改后所带来的巨额差价收入，即资本利得。绝大部分上市公司所投资的股权是发起法人股，因此其成本较为低廉，甚至一些是在公司股份制改造前按面值一元折股。统计显示，若按上市前每股净资产计算，经过多年的高比例送股或转增股本后，上市公司投资这些非流通股权的每股平均成本为1.382元，其中投资于中卫国脉、巴士股份等非流通法人股的原始成本不足0.2元。而这些非流通股权对应的A股8月5日平均股价、10:3对价后股价、每股净资产分别为4.585元、3.389元、2.543元，股权投资差价收益率分别高达231.77％、145.22％、84％。更值得关注的是，一些投资比例高或数量大的股权差价盈余对股权投资的上市公司每股收益贡献相当大，如每股贡献在1元以上的个股有岁宝热电、东方集团、华联股份等。这就是上市公司股权投资蕴藏的最大投资价值。
当然，也有些上市公司的非流通股权投资出现亏损，但此类股权投资主要是在公司上市后通过高价的股权转让而来，加上近四年来二级市场股价大幅下挫或业绩的滑坡，以致股价跌破转让成本价。如开开实业于2004年5月以每股4.21元的高价受让兰州三毛纺织(集团)有限责任公司所持有的三毛派神国有法人股，占其总股本的28％。但三毛派神股价今年初以来狂泻至8月5日的2.74元，使得开开实业的股权投资出现巨额浮亏，摊薄到开开实业每股高达0.515元。类似的个股还有青鸟天桥对青鸟华光的股权投资。据统计，因对上市公司的非流通股权投资而每股浮亏在0.1元以上的个股还有申华控股、通化东宝、吉林敖东、羚锐股份等。相对浮动盈余，此类浮动亏损将会成为未来的跌价准备而对股权投资上市公司的利润构成负面的影响。
从股权投资比例看，在所有股权投资的上市公司中，岁宝热电股权投资所潜藏的投资价值最大。去年年报显示，岁宝热电持有民生银行13119万股，今年4月18日10股送2股后，持股数变为15742万股，超过岁宝热电本身的总股本13659万股，即目前1股岁宝热电就含有1.15股民生银行。该股2004年每股收益0.13元，8月5日市盈率为40.46倍，其市盈率在电力行业中属于偏高，但偏高的市盈率背后却蕴藏着其非流通股权投资的价值:一方面，按民生银行2004年年报每股净资产计算，岁宝热电持有的13119万股法人股的净资产总额为32666万元，占岁宝热电净资产总额42889万元的76.16％。因岁宝热电对民生银行的股权投资采用成本核算法，即当收到民生银行的现金红利时才确认收入。而近几年民生银行分红多以送转股为主，派现为次，即派现比例较低。但这无法改变股权投资增值而受益的事实，投资民生银行的股权收益储存于民生银行的净资产中；另方面，如果民生银行股改完成，岁宝热电股权投资巨额的资本利得即将变成现实。统计显示，民生银行上市前每股净资产为1.26元，可作为岁宝热电投资民生银行法人股权的原始成本。经过民生银行上市后多年的送股或转增股本，目前岁宝热电投资于民生银行的原始成本已降为每股0.382元。8月5日民生银行收盘价5.5元，那么以目前股价、10送3对价、每股净资产值分别计算股权投资的资本利得分别为81563万元、53017万元、29221万元，摊薄到岁宝热电每股上即分别是5.971元、3.881元、2.139元。岁宝热电股权投资隐藏的巨大价值不言而喻。