塞斯.卡拉曼：价值投资者对反弹应谨慎 - 杰出投资者文摘 - 奥马哈小镇 - Powere...

来源：百度文库编辑：神马文学网时间：2024/04/27 19:56:48

塞斯.卡拉曼：价值投资者对反弹应谨慎对于价值投资者来说，去年秋天的金融危机提供了一个前所未有的机会。下跌的市场是买入价值股的好时机，因为就像格雷厄姆和多德在《证券分析》一书中所说的，普通大众将来可能会遗憾地按上涨后的价格买入。
对于总部在波士顿的Baupost基金公司的创始人和现任总裁塞斯.卡拉曼，去年秋天的那段危机时期的确为他提供了很多这样的机会。在今年举行的波士顿资产分析家协会的年度会议上，塞斯.卡拉曼做了上述这番基调的演讲。塞斯.卡拉曼是2008年第六版的格雷厄姆《证券分析阅读指南》一书的主要作者和序作者。
在这一讲话中，塞斯.卡拉曼称赞他的团队在不寻常的市场波动中保持了清醒的头脑，配置了为投资者提供卓越的长期业绩的投资资产组合。

最近的反弹
卡拉曼认为三月份开始的市场反弹有“越来越多的投机性”，反弹的促进因素是那些寻找发现新的复苏萌芽的投资者，而且他们自己认为已经找到了。卡拉曼怀疑我们是否真的知道经济“稳定或暂停了，而不是变得更糟。”
最近卡拉曼花了很多时间思考熊市反弹究竟应该是什么样子。他的结论是，它酷似当前的反弹——人们基于复苏的迹象或者相似的看法，而投机的大胆举动。
这次的反弹已经使得那些在半年前“为稳定他们的投资组合，与魔鬼达成了协议”的投资者重新开始投机于已经上涨两三倍的股票。
“避免损失的谨慎已经被不要错过的思维取代”，卡拉曼说，这样的想法带来的是投机，而不是投资。实际上，这样的投机情绪是由于对理性的放弃而导致的。卡拉曼这样的长期投资者认为，害怕错过的根源不是恐惧，而是人的贪婪。
卡拉曼没有提供任何经济或市场预测。因为这种预测会掩盖他的投资风格，他的投资重点是具体资产的价值评估，以及购买被低估的资产，而不是对经济或市场正在朝着一个特定方向发展的打赌投注。
“价值投资者不知道下面会出现什么”，他说，“他们只专注于拥有的资产和资产的价值问题，因为它们很便宜。”问题的关键是，被低估的股票，价格可能很长一段时间都保持很低的水平。
通货膨胀是卡拉曼明确表示担忧的经济因素。他已经采取了大规模的利率上限和利率互换对冲风险。卡拉曼很喜欢这两种对冲工具，因为他只需要支付一次性的费用就可以在资产到期之前得到他希望的利益保护。
卡拉曼建议忽略外界的噪音，形成自己的主见并且付诸行动，而且个人决定不要受短期价格波动的影响。投资需要专注于企业正确的品质和正确的商业模式，因为这才是长期价值所在。

资产配置
自从金融危机以来，卡拉曼就将他的部分资产转换成价格有很大折扣的高级企业和贷款证券化债券，他认为这些债券的回报率相对于其自身风险来说很有吸引力。
持有者由于过度反应急于卖掉这些债券，而价值投资者或许对于法律有着更深的理解，他们知道在企业破产之前，投资者会获得满意的回报。由于每个证券的不同特性使得证券估值复杂，这也一定程度造成他们价格的低估。合同约定的本金收回是价值实现的催化剂，比如公司债券，对于公司破产是一个可以接受的结果，因为高级债券享有优先偿付权。对于证券化的贷款，人们对于其价值的回升可能比较的怀疑，这就减少了买家，从而压低了债券价值，使得债券更有吸引力。
卡拉曼认为收入的产生来源于当农作物被种下时，而不是在农作物收获的时候。这表明卡拉曼对自己去年秋天的资产配置，期待一个非常好的回报。
卡拉曼打算优化他的投资组合的时间组合。投资的期限延长会更具吸引力，但去年秋天开始他认为长期证券风险太大。他认为中等期限的债券提供了最佳的风险调整后的回报，因为对于他所做的投资，收益率曲线会出现持平或倒置的情况。

许多大的问题
投资者面临许多严重的问题，最小的一个或许是最近的经济复苏萌芽是否是真实的。卡拉曼说，投资者需要决定投资于那些利润来源于政府支持的公司的比重，特别是要考虑当政府的干预结束时的情况。市场会对政府的刺激计划买单，但卡拉曼也不能肯定代价会是通胀，还是国际对美元丧失信心，或者两者兼而有之。
另一个难题是如果经济增长放缓是走出危机的唯一必然结果，美国人是否愿意接受因此而带来的痛苦。
对于卡拉曼来说，最大的问题是道德风险的存在。由于向投资者灌输政府的经济计划可以解决现在所有危机的信念，政府是否已经制造了所有道德风险的根源。他担心，这样的信念会使投资者的决策面临不必要的风险。
卡拉曼担心政府对待金融危机的行动只是把“污点”重配和扩散。卡拉曼说，我们的过度举债，过度消费的人口已超出其生活的手段，导致单纯的依靠从外国借钱来生存。许多个人和政府面临破产，我们正在产生更多的债务来解决这个问题，却一直没有储蓄的能力。