时间的玫瑰从未枯萎（中） - 杰出投资者文摘 - 奥马哈小镇 - Powered by D...

理财一周报：你们的理念就是抱股不放么？

但斌：其实我们也扔了不少，诸如我们把深南电、盐田港给卖了，还卖了一些长期持有的股票。现在老有人说我们只买不卖，其实不然。

理财一周报：那你们一般什么时候会换股呢？

但斌：我们一般持股较少。企业好的话，就不动，企业有变化，就会调整。一般而言，有三种情况，一种是发现了更好的品种，还有一种是这只股票的成长性过了，从高速增长进入了衰退，增长放缓，另一种情况是高估太多，这些都会让我们卖掉。

理财一周报：有没有统计过，你们的调仓频率大概多少呢？你们是集中持股么？

但斌：调仓速度一般几年一换，也有半年一换。我们有时候拿七八只股，其实不一定，有时候五六个，但总体比较集中，看准了，敢下重仓与能持多长时间，决定着你最后能否赚足钱。

理财一周报：你的成名战役是什么？

但斌：中信证券、茅台、皖通高速都算吧。2004年~2009年我一直持有茅台，这个比较有代表性。这些股票让我们在过去6年中，获得了1081.5%的收益。

理财一周报：你觉得自己最擅长的是？

但斌：我们最擅长的就是发现好的企业，长期坚持与持有。我个人认为忍功占到投资的80%。投资的人都抓住过黑马，但能赚到钱的还是少。长期投资，说得容易，做起来很难。因为市场不会一帆风顺。像一根斜线这样涨，抓住太容易了。现在还没有任何一个办法，可以每次在趋势上都能做到买低卖高，该抓主流时抓主流，做波段时候又很灵活。擅长一种办法就足够了，没有人可以18般武艺样样精通。掌握全面的技能这样固然好，但很难的。

理财一周报：我在前几个月正好去过你们公司，你们办公室几乎没有人，说是去调研了。你们现在投资的都是大家公认的大白马？你们自己是否寻找到过新的黑马股？

但斌：我们这种操作方式就是需要不停投资有潜力的企业，实现很多倍的上涨。企业大小对我们不重要，20倍的增长可能出现在大型企业，也可能出现在小型企业。但找到好企业不容易，就算大白马要一直拿住也不容易。1956年的一瓶茅台酒现在拍卖就是120万元。问题是，谁能拿那么长时间？大家都无法预料那么长时间后会是什么结果，没有人愿意尝试。等到真的拿住了，就是传奇了。前两天不是有个新闻，有人找到父辈留下的深发展，当时花了1万多港币。我看了资料，当时他应该买到500股，但好像只买到了100股。按公开资料买到500股计算，当时的1万多，前些天计大概赚了2000万。现在深发展又涨了，估计差不多有3000万了。可惜人都没有了，但坚持足够久远很多东西就可能成为传奇。

理财一周报：这么说投资不是很简单么？好像没有太大变化。

但斌：这2008年容易吗？其实坚守是最难的。如果遇到别人都在涨，你的不涨，你能忍么？自己会怀疑自己是否判断错误了。如果几年不涨，更加忍受不了，但谁会知道未来呢？IBM公司不是10年不涨，后来一飞冲天。

理财一周报：有没有可能在就要一飞冲天前买一些？

但斌：没有几个人能做到。如果这种东西谁能看得出来，那巴菲特是用44年年均23%的收益率成为世界第一，那这个人只要做44个股票，每个收益率25%，他只需要做对44次，就可以胜过巴菲特了。我记得去年年底来上海，正好与投资界的人一齐吃饭，大家说到1800点一起买，结果没人买。后来上去了追涨了，没想到又掉了下来，在底部割肉的人很多。

理财一周报：你觉得你的价值理念基础是什么呢？

但斌：印度、日本、欧洲很多投资大师都靠这个方法成功。说明这个办法不仅在美国才成功的，而是放之四海皆准的。另外，巴菲特说过，他庆幸自己生在美国，只有在美国这样一个欣欣向荣的时代，才有那么好的未来。价值投资就是寻找到一种长期的确定性，我坚信中国有未来。李鸿章当年说“三千年未有之变局”，因为他看到了中国向下的转折。而中国目前正处在向上的转折期，现在没有任何迹象会改变这一趋势。奥运会上空的“一步一个脚印”意味着民族崛起，中国越来越好。特别是2009年，中国GDP还是8%，日本是-3%，中国可能超过日本成为全世界第二，中美两国的GDP差距在缩小，我相信20年~30年以后，形势会更好。在这一刻，有人看到经济微观的东西，如果看相对宏观的，把投资放到一个民族崛起这样的大背景，如果你不能坚持，岂不是很遗憾么？也许真的会错失一个时代？当然有人能看到大的变化，又能抓住波段，那肯定是胜出者，而且是大的胜出者，像我们这种比较笨的人，只需要判断一个问题，把握住一个大的方向。美国也是这么一步一步走过来的，现在巴菲特的家乡，青山绿水，过着富裕的生活。而在巴菲特小时候，很多美国人，为了几美元，衣衫褴褛去工作，像在胡佛大坝打工，还可能得黑死病。你很难想象当年比农民工还差的人，达到了如今不可想象的富裕程度。这就是变化。这是一代人的运气，就看很多人能否坚持，做到这一点真的很难。

面对质疑：宏观周期很重要

理财一周报：去年单边下行市，对你基金净值的冲击很大，引来的非议也很多，你有没有什么新的体会？会不会怀疑自己错了？

但斌：呵呵。周期性的行业还是要密切关注，至少对宏观经济重大变革要关注。对宏观经济密切相关的行业要有心理准备，重大的经济拐点来了，还是要卖掉。但这判断起来很难的，诸如现在3000点，事中看很难的，事后看起来很容易。但我觉得像茅台这样的企业，还是值得坚持长期持有。或是你认为好的企业，像腾讯这种，它在经济危机时可能变得更好。在这一轮经济危机下，很多制药类企业反而创了新高。可见如果企业真的好，提供稳定持续的盈利，还是值得坚持。

理财一周报：很多人说你们的业绩很糟糕，不知道你怎么想？

但斌：其实今年以来收益率还不错，最近更好。茅台在6月末的一天，涨了7%，6月招行就涨了40%，对我们产品的净值提升非常快。6月19日时，我们已经实现了正收益，最近更是突飞猛进。有些说我们业绩不好的报道，是从2007年最高点到去年1600多点这一个特定的时间段，说我们倒数第一，说我们-58%，比倒数第二的-56%“亏得遥遥领先”。我觉得这种评价不是很客观，你为什么不说我们2007年是全国第三名，只是我们去年一年一直延续相同的风格，所有这个风格的人，去年业绩都不好，中外一样，包括巴菲特也是44年来亏损最多的年份之一。不过这很正常，因为目前没有一个客观的标准。不过我觉得，从最低点到现在，我们应该排在比较行业靠前的位置，应该是第一方阵。有些比较太不严谨了，甚至可能是为特定目的服务的，如果任意选取任何一段时间，那么在网络股时代，巴菲特收益还是倒数呢，所以客观性非常重要，当然，我们在2008年也确实做的不够好。

理财一周报：那你后悔么？当时或许可以灵活一些操作？

但斌：这是坚持信念的结果。如果我高位卖了，可以获得外在的掌声，但违背了我的价值观，会产生内心的痛苦，因为你失去了你的信念，你认为正确的东西。究竟哪个东西能让你走得更远？现在社会比较急功近利，但内心支持你的，是价值观与价值理念。我们更应该追问是业绩背后的体系和逻辑。

理财一周报：你现在如何理解被人饱受争议的价值投资，你会不会选择加入一点投机的东西？

但斌：穿过时光隧道，伴随国家伴随企业一起成长，早已证明是可行的，短期的失败不意味着不行。如果在1993年~1996年，万科从36元多到3元多，相信任何人都会怀疑。但如果拿到现在，就赚了很多钱。你当然可以选择在低位买进，高位再卖，不停做波段，但没有这样的人。或许很专业的人士能赚钱的，对于一般老百姓，长期投资是一个可行的方法。就好像人们买房子，每个月的按揭就相当于每个月的定投，买房子其实跟股票一样。你在买房子之前，会去晚上勘察，是否有噪音，看周围是否有学校、医院，其实买股票也是同样的，再用定投的方式投几个，赢的概率很大。在看好国家长期发展下进行长期投资，我觉得是取胜之道。

理财一周报：你目前有没有什么比较看好的股票？

但斌：股票不能说，只能说说板块。消费类、保险、金融板块还是有可能胜出的。新科技的有壁垒性的品种也不错。在上行市中，可以多投资金融地产保险，而下行市下，持有这几类杠杆性的股票很危险。