2008-11-06

信報財經新聞 曹仁超2008-11-06 投資者日記 小心奥巴马震荡

　　今天利丰（494）升8.8％、中海油（883）升5.8％、电盈（008）升27％、富士康（2038）升3.2％、中银香港（2388）升17％、东亚（023）升10％，蓝筹股普遍上升。

　　沪深三百指数上升3.91％，见1691.42，主要受外围刺激造好。

股市同总统大选关系只有两周

　　奥巴马胜出嘅理由唔系政纲好，而系美国经济实在太差，尤其系股市。呢点可由雷曼兄弟破产后奥巴马民望急升证明，如大选喺2007年举行，奥巴马一定输……。美国大选嘅结果，不但奥巴马胜出，同时民主党控制两院，出现总统、两院由一党控制嘅局面，好易走向独裁政治，令美国大左转。小心「奥巴马震荡」出现！各位信唔信奥巴马上台后可改变美国楼价同企业纯利方向？

　　情况有如今年4月马英九上台时曾引起一连串乐观情绪，六个月后台湾股市大跌。大气候、小气候不因人嘅主观愿望而改变。由1900年至今，过去百几年历史证明股市变化同总统大选嘅关系只有两个星期，有D响大选前出现，有D喺大选后出现，一旦超过两个星期，一切恢复原貌。过去二十七次选举中，每次由共和党转为民主党，股市喺两个星期内平均升幅为零或-1％，小心美股开始回落！

　　财长保尔森计划向GE旗下CIT集团提供Bailout，系首次向非银行金融机构提供担保，十分危险，因为呢类机构可能揸咗唔少有毒债券。CIT系美国最大商业贷款者，今年已失去四分三市值，并连续六季出现亏损，而须向毕非德求助。CIT过去嘅贷款对象系中小企，由于中小企近年出现巨大亏损，拖累CIT业绩。另一间GE Capital（由Fairfield与GE合组而成，系美国最大商业票据发行机构），仲有GE Money Bank Inc.及GE Capital Financial Inc.，都系工业界最大贷款者，截至9月30日止贷出款项共335亿美元（部分受美国FDIC保障）。财长决定如GE出事亦Bailout，你点睇？依家呢类机构坏账率3％，估计明年可上升至8％。上两次衰退高峰期坏账率超过10％，呢次坏账率会有几高？

　　奥巴马上台亦有一大优点，就系佢可以放手大干，反正未来一、两年衰嘢都可赖系上手总统留低，典型补镬法（将原先冇咁烂嘅镬嘅缺口进一步搞烂D才开始补）。奥巴马可以喺2009及2010年将美国经济搞到一塌糊涂，响2011年才开始搞好，都仍有条件连任。估计部分金融机构高层可能被控告，甚至要坐监以泄民愤。殊仔政权11月5日起变成跛脚鸭，一切已无能为力。咁搞落去，迟早动摇全球投资者对美元信心，引发美元抛售潮（令黄金进入牛市第三期），到时先至恐怖。

　　根据奥巴马嘅计划，美国六千三百万（富人）或占交税人士44％，响未来十年将失去大部分税务优惠，年收入75000元到150000美元家庭（两口子计）失去500美元税务优惠、子女大学税务优惠4000美元、楼按利息10％税务优惠、拨钱入IRA 1000美元优惠。即系话，每个打工仔（年收入37500美元以上）明年税务优惠将由家吓嘅555美元一年降至175美元，有子女攻读大学者税务优惠由1110美元降至175美元（奥巴马上台后唔再延长税务优惠已经做得到）。至于5％富人（依家交美国60.14％入息税者）将面对庞大税务压力，包括资本升值税、股息税升上25％。

大选后美国愈来愈多限制

　　奥巴马获胜，代表全球同情穷人者嘅胜利。1982年美国透过货币政策一再阻止衰退出现；到咗2008年，虽然透过大幅减息及退税，亦无法阻止衰退降临。奥巴马胜出后计划推出嘅政策，将阻止未来经济繁荣来临。2008年已出现少见现金存款跑赢各种投资，Cash is King时代系咪已开始？例如中国生产商正面临汰弱留强，将有数百万计工人失业。佢地会静静地返乡下耕田，还是令各城市治安恶化？美国消费出现十七年来首次下跌而且愈跌愈急。我地相信市场失去效率，而寄望公务员（或官）去挽救资本主义？大选后嘅美国将愈来愈多限制，以保护本地劳工。保护贸易主义正在抬头，中国成为首要攻击对象，因为美国人既无钱购买中国货，政府亦限制中国货入口，可能因此将世界经济推向大衰退！Tax the rich亦将令美国人减少投资，导致美国经济进入萎缩期。

　　惠誉估计，过去五年全球GDP增长率平均3.5％嘅时刻结束，2009年减弱到只有1％。信贷收缩、消费紧缩、企业投资减少，尤其系美国、欧洲及日本，三大第一世界嘅国家股市崩溃。贫穷国家亦因商品价格回落而受影响，虽然各国央行大幅减息，但作用极之有限。

　　达拉斯联储银行总裁费希尔认为，美国信贷情况咁紧，明年美国GDP将出现零增长，但唔会出现通缩。CPI出现短期负增长唔奇（例如几个月），全年CPI应该仍系正增长；利率好快会跌至半厘。

　　澳元周二再减息0.75厘，至5.25厘；澳洲开始进入自1990年初衰退后嘅另一段衰退期。澳元兑67美仙，系1983年浮动以来接近最低价，相信澳元仍有下跌空间，唔会因日圆减息0.2厘而停止。

　　英国近年经济繁荣有赖全球金融市场，但国际金融市场迅速恶化，英国（尤其伦敦）前景令人担心。响伦敦嘅花旗银行估计，明年英国GDP将收缩1％，依家英镑仍有4.5厘，估计未来将大幅减息去压低英镑汇价刺激消费。10月24日英镑已跌至1.53美元（年初2.1美元），未来可能减税。总之英国前景都几麻烦。

　　马来西亚明年GDP增长率改为3.5％，系2001年以来最低（前估计5.4％），财赤占GDP 4.8％（前估计3.6％），因油价同棕榈油跌价。马来西亚出口主力系电子产品及原材料，而两者前景皆唔乐观。

　　Libor三个月利率虽然降至2.71厘（10月10日4.82厘），因全球政府共动用3万亿美元注入银行及金融体系，令Libor回落，但有85％美国银行过去三个月仍在收紧信贷，为1991年以来最紧，即利率虽然下降但更难借到钱。Libor关系住全球银行及金融机构拆放嘅资金，涉及交易额达360万亿美元，并唔受任何国家监管。虽然各国央行注资可令利率下降，却不能令信贷放松；信贷收紧反映面对嘅风险正在上升。

　　10月13日《财富》杂志话有55万亿美元CDS影响全球53万亿美元GDP，家吓呢55万亿美元CDS市场响度迅速收缩，所产生嘅亏损入2008及09年账。短期全球经济仍无法摆脱信贷收缩嘅影响。

　　JP摩根大通、UBS及皇家苏格兰银行（全球三大银行）估计，明年全球金融危机进一步恶化，最乐观估计复苏要到2010年才出现。

凯恩斯理论有错误之处

　　好多人把三十年代开始嘅美国经济复苏归功于凯恩斯。七十年代芝加哥大学研究结果得出结论，美国三十年代开始嘅经济复苏，与凯恩斯理论无关！凯恩斯响1936年General Theory一书中认为，价格下跌由投资情绪改变引发（例如股市及楼价），而令商界投资减少，引发失业率上升，带来经济衰退。不过，政府可透过增加货币改变人们对资产及房价未来回报嘅预期，而重新刺激资产价格上升，带动商界投资回升，失业率因此下降，经济恢复繁荣。凯恩斯假设消费需求推动经济向上，带来就业率上升，因此政府应鼓励消费、刺激企业增产、带动就业，达致经济繁荣。

　　据芝加哥大学研究所得，呢招响封闭社会可能可行，但响开放社会只会带来入口上升、货币贬值，最终令利率上升，反过来压抑资产价格回落及实质工资下降。七十年代就系最明显例子。

　　最近一年，贝南奇不断增加货币供应，一样无法阻止楼价及股市回落。凯恩斯响暮年同佢嘅朋友Friedrich Hayek讲，佢计划重整自己嘅理论，修正过去错误，并同意创意（innovation）先至系创造财富的根源。政府嘅介入只会限制创意及降低创意质素，带来经济衰退；因为个人一定较政府更了解自己嘅需要，企业一定较政府更会管理资源，小政府一定较管制多多嘅大政府好，市场经济一定较管制经济好。只系过分自由才会带来狂野，社会需要嘅系有弹性、恰如其分嘅监管，让创意发挥最大功能，而不致引发金融溶解。

金融创新价值不应否定

　　1987年10月股灾后，香港社会上唔少人士提出关闭期交所，当年我老曹大力反对，理由系期指交易有其存在功能，我地唔应该因为期交所监管不力而关掉佢。今天回望，香港如果冇期交所协助，香港国际金融中心地位可以建立咩？估唔到今天，当衍生产品出事时，又听到呢类保守而智慧有限者嘅声音。金融海啸嘅出现唔系衍生产品本身有问题，而系政府缺乏监管。这有如冇交通规则之下，任由汽车响马路上横冲直撞嘅道理一样，如因此否定汽车嘅功能，系咪食古不化？银行发展创新产品不但方向正确，而且应获政府鼓励及支持而非打压，只系政府应制定有关法例去监管，而非爱理不理。

　　铁娘子同列根相信佛利民嘅主张系啱嘅，佛利民亦反对不受监管嘅资本主义。甚至克仔、贝理雅上任后，亦继续跟随列根及铁娘子嘅路线，同时令九十年代及二十一世纪嘅英国及美国经济继续繁荣。人类不能因飞机失事而废除飞机，而应喺失事后搵出失事根源，改良飞机性能，令乘搭飞机变得更安全。同样理由，衍生产品出问题后，应谂办法改良而非全盘否定其价值。冇金融项目上嘅创新，何来1982年至今嘅经济繁荣？

　　第二次世界大战后，德国Ludwig Erhard提出，喺重建德国经济嘅同时，亦要求企业对社会有更多责任，成为近年德国经济繁荣嘅奠基者。不过，东、西德合并后，德国经济增长进入放缓期，部分理由系西德企业须对东德负上社会责任，而令纯利不前。德国2007年人均收入33800美元，仍未超过美国人均收入41640美元，反映要求企业承担更多社会责任代价，可减慢企业赚钱嘅增长率。当企业负上社会责任，自然减少对利润追求。Social Market Economy可否改良今天嘅资本主义？极富争议性！

　　奥巴马获选后，再唔系克仔式走中间路线，即加入「有民主党特色嘅列根主义」。1992年佛利民嘅主张仍系主流，但今天响金融海啸下早已人心思变，自由放任主义（Laissez-faire）人人知道唔可行，但同时要小心过犹不及所带嚟嘅恶果。奥巴马上台，系咪噩梦嘅开始？