2008-06-21

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信報財經新聞 曹仁超2008-06-21 投資者日記 中印越股市殊途同歸
6月20日,周五。恒指跌52.01,收22745.6;成交726.87億元。6月期指跌102點,收22710點,低水。
5月CPI上升5.7%,港元兌人民幣貶值6%,令食品價格上升11.2%,加上公用事業費上升6.9%同租金上升6%,香港通脹壓力仍在上升中。
雖然金融市場已知6月聯儲局唔加息,但美國金融股?反彈未能繼續。8月5日加息0.25厘?機會亦由周一估計高達90%,跌至周四估計得57%;10月28、29日加息到2.5厘機會仍有58%。
中國政府同意將汽油價格提升17%,至6980元人民幣一噸;柴油價格升18%;航空油升25%。電費升4.7%,每千瓦時25仙人民幣。
中國股市高收,滬深三百升2.76%,收2849.67。中石油升4.6%,報15.86元;華能國電升10%,漲停板,報8.79元;國電電力亦漲停報6.97元;中信證券升9.8%,報25.95元;海通升10%漲停,報22.17元;國航跌2.7%;南方航空跌3.7%;上海汽車跌4.6%。
泡沫五大過程
2008年上半年就快結束,恒生指數由1月2日?27853.6起步計,任何投資者今年上半年損失少過18%都叫跑贏大市。下半年情況又點?唔見得有太大改變。
過去五年畢非德大量持有?可口可樂,股價共上升23%,同期另一飲品股Hansen Natural卻上升6150%。五年前購入一萬股?代價係44000美元,今天市值275萬美元,上述先叫牛眼投資法。Hansen Natural名都未聽過?佢?產品Red Bull已成為年輕人至愛,未來又有邊一隻係Hansen Natural?過去Crocs Guess及Autodeck都係充滿創意,並?五年內股價狂升。投資係揀未來之星,而非過氣明星。例如七十年代華資地產股?冒起、八十年代紅籌股上升、九十年代國企股提供機會,以及2000年?資源股。投資就係點樣用1萬元,十年內變成100萬元。方法係每年找尋能夠令本金升值50%至100%?機會。上述先係牛眼投資法?精粹。
Hyman Minsky曾經係Brown、U C Berkeley及聖路易華盛頓大學?教授,?1996年逝世。佢?1986年出版《凱恩斯及Stabilizing and Unstable Economy》,曾深入分析泡沫由開始到最後,由泡沫期?成因到爆破大致可分五期:displacement(改變)、boom(繁榮期)、euphoria(莫名其妙?亢奮)、profit-taking(獲利回吐)及panic(惡性拋售)。引發改變可能係一項新發明或新科技,甚至係投資者新評估方式或一個項目成為新焦點,便可令繁榮期開始,然後進入莫名其妙?亢奮,最終離唔開獲利回吐及以惡性拋售。
明白泡沫五個階段?投資者便可以?displacement(改變剛開始期)加入,好好咁享受boom,直到其他人進入莫名其妙?亢奮時便獲利回吐,而逃過惡性拋售潮。以最近A股為例,2007年仍處繁榮期(boom),點解唔沖個泡泡浴?2007年10月大部分人已進入莫名其妙?亢奮期獲利回吐,今天面對恐慌性拋售。對牛眼投資法投資者而言早?預計中,呢段日子最好少說話,因為受傷?投資者正在找尋代罪羔羊,因佢地唔會認為自己?分析錯誤而係……。
Minsky理論既可用作解釋過去科網股泡沫,又可解釋近期滬深A股泡沫,令自己清楚知道依家處於邊一段Minsky Moments。佢?研究亦證明泡沫唔係唔可以減輕痛苦(alleviate),甚至清除痛苦(eliminate)。就係當它進入莫名其妙?亢奮期前政府進行限制(modified),甚至係管制(controlled)作出反方向措施;惡性拋售期作出減稅或放寬銀根措施。當然操作相當複雜。以今次內地A股為例,2007年中國政府已使用Minsky理論去減低群眾莫名其妙?亢奮,近期減印花稅等亦係對抗惡性拋售。以免股市由一個極端,走向另一極端。
現階段投資事倍功半
近代思想係政府對經濟唔係唔干預,亦唔係管制,而係?適當時刻作適當干預,去減少上下波幅。唔係一個完全自由?市場,亦唔係一個全管制型?市場,而係介乎兩者之間。干預目的係產生一個更好?後果,而唔係影響經濟?運行。情況就如有人入屋打劫,你係咪希望呢個時候警察及時趕到?而平常時間你當然唔希望警察?你屋內行來行去。假設金融市場係你?私人住宅、政府係警察,平時我地唔想警察行來行去,但有賊?時候,我地又希望警察可即時出現。Minsky研究過去美股二百多年?歷史,皆充滿Boom & Bust,聯儲局出現亦超過九十五年面對Boom & Bust,所發揮?作用亦只係逐步改善中,努力減少波幅而已。
對美股已超過三十年經驗?摩根士丹利亞洲區CEO羅奇認為,呢次滯脹?亞洲區發生,並向全球輸出。1980年出入口佔全球GDP?比重21%,2008年已佔全球GDP?比重達32.5%;1980年來自亞洲區產品及服務遏抑?OECD國家?通脹,1983年起全球經濟繁榮。呢次CPI上升壓力主要?新興國家,由於OECD國家更依賴入口貨,所以佢地同時接受輸入通脹。反之,亞洲及發展中國家正面臨七十年代OECD國家相同問題──即成本及工資推高產品價格。亞太區國家正陷入滯脹期,投資情緒進入低潮,再唔係2003年4月至07年10月?段日子,投資係順水推舟,事半而功倍;去年11月起至今進入逆水行舟時段,所以事倍而功半。投資者好多時迷失方向,呢段日子油價上升,原材料價格上升亦未能推高石油股股價同原材料股股價,理由係信貸萎縮中及流動性減少中。仍能?呢段日子賺錢?投資者十中無一。
越南金融領域近期出現好多唔穩定現象,例如惡性通脹、股市大跌及越南盾貶值,情況好似1997年?泰國,其後引發亞洲金融風暴。冇人認為中國會步越南後塵,中國不但人口十三億(越南八千四百萬),外貿有盈餘(越南赤字),更重要係中國外儲備已達17000億美元,人民幣在升值(越南盾在貶值)。但中國CPI升幅亦好大,人行正全面控制物價,而股市跌幅亦在擴大中。
外資好壞參半
越南今年通脹率?22%至25%,要到2010年先至重返單位數,中國家CPI仲係單位數。值得警惕係去年8月美國次按危機發生後,美國、歐洲同日本都向銀行注資,初期資金向新興市場走(因美元貶值),然後又抽回番國內,一進一出好容易搞到亞洲國家金融市場動盪,甚至引發金融危機。至今為止,美國、歐洲同日本央行並冇抽緊銀根。因為無論美國、歐洲同日本CPI升幅仍唔算高,唔需急於抽緊銀根去對付,反而亞洲大部分國家卻要提高存款準備金率及加息去壓抑通脹,對股市及房地產造成不利影響。越南加息後仲係負利率,中國依家仲係負利率,咁代表?可見將來銀根仲會再抽緊而唔係放鬆。
越南2006年加入WTO後,一下子將外資持有上市公司?股票上限放寬到49%,形成外資大量湧入,加速越南?發展速度,同時亦推高資產價格產生資產泡沫。2006年吸收?FDI已達400億美元,去年越南GDP只有700億美元,點樣消化大量湧入?外資?內需大幅上升自然搞到進口大增,造成巨大貿赤。外資唔係外儲備,冇健全監管體系下可以變成雙刃?劍,有利亦有弊。
印度適時喊停
印度都有類似?問題。去年10月印度政府宣布限制外資活動,令股市一度暴跌9.2%。印度證券交易委員會(SEBI)要求參與憑證方式持有印度股票?海外投資者?十八個月內清倉,原因係去年9月一個月內外資流入印度股市已達32億美元,係去年全年流入?三分之一。如果唔阻止,印度股市短期可狂升然後暴跌。印度政府反應好快,去年10月已落限制令,睇2008到09年首季流入股市?外資只有乖乖咁撤出印度股市。
中國對資本項目管制比較嚴格,例如外資只能投資B股,投資A股則採配額制度。唔似越南股市,2006年6月28日至07年3月12日越南VN指數暴漲五倍,市值由唔足10億美元猛增至150億美元。去年底開始大幅回落60%,可以話操之過急。2006年6月28日胡志明市證券交易中心開始交易時只得兩隻股票,到家已達一百五十多隻,另?河內開設第二家證券交易所,上市企業只得二十多家,一下子O升破七十倍。
換言之,越南、印度及中國股市升降因素並唔相同,但產生後果卻接近。越南外貿赤字過分依賴外資流入去填補,一旦外資減少流入便出問題;印度政府係擔心股市被外資再炒上而先下手為強,逼使外資?2008到09年第一季減持印度股票;中國股市升降純供求關係改變,近日中國股市已面對恐慌性拋售,出現十連陰後反彈一天又再跌。2007年首三季投資者爭先恐後地入市,?家又失去理智加入拋售行列。鐘擺理論?內地上演(由一個極端走向另一個極端)。股市從來唔理性,合理估值從來冇?股市內發生過,所以無從分析。後市展望?直到恐慌性拋售完畢後為止。