2008-06-23

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信報財經新聞 曹仁超2008-06-23 投資者日記 伊於胡底
6月22日,周日。上周油價及其他商品價格表現進一步惡化;華爾街信貸狀況亦在惡化。本周三聯儲局議息,幾乎十分肯定維持利率唔變。
雷曼兄弟分析員Ethan Harris認為,美國8月份CPI升幅可達5%,同時失業率將升上6%。《紐約時報》上周報道,以色列計劃向伊朗採取軍事行動,炸毀伊朗嘅核設施……。上周雷曼、大摩股價跌8%、美林跌6%、花旗跌5%。美國6月份消費信心估計跌至57點(十六年內最低),本周四美國公布第一季GDP增長率估計只有0.9%。貝南奇似乎仍未決定到底應打擊通脹定係挽救疲弱經濟?6月至今,玉米及大豆價格上升17.5%及11%,代表食物價格未來數月仍會上升。
趨勢投資者從不估頂估底
墨西哥上周決定加息四分一厘,至7.75厘,係繼智利、巴西、土耳其之後另一加息嘅國家。南美洲及中東國家亦加入加息行列。
6月係悲情月,尤其內地A股3000點失守之後,唔少人問:「A股嘅底喺邊度?」上周我老曹接受內地報章《21世紀經濟報道》訪問時,內地記者亦提出上述問題。我老曹嘅回答係「淡市莫估底!」作為一個趨勢投資者,從來便不應估頂或估底。
東方航空(670)證實申請上調燃油附加費,可能7月1日開始。依家八百公里以下60元、八百公里以上100元,估計分別上調至100元及150元。
美國經濟自第二次世界大戰後逐漸雄霸半個地球,帶來美國由1949至66年嘅戰後繁榮。隨着工資上升、原材料價格面對日本及西德經濟冒起而搶貴,美國經濟1967年起進入滯脹期,令美元不斷貶值、利率不斷上升。直到八十年代中國經濟步入改革開放期,來自中國嘅廉價產品壓抑美國CPI上升速度,令美元利率回落、CPI升幅下降;加上美元有中國不斷吸納,美國經濟進入由金融、高科技為主嘅復興期。2000年高科技股泡沫爆破、2007年次按危機出現,美國兩大強項再陷入不景氣。中國同印度股市短期可能面對急速調整,但長期而言兩國所佔環球GDP份額肯定上升。反之,美國、英國同歐洲會否一如九十年代日本,隨着中、印工業化而陷入長期不景氣?
柏克萊集資17億英鎊(33億5000萬美元)後,計劃向日本三井住友金融再集資1000億日圓(9億2700萬美元)。去年歐美各大銀行為次按撥備4000億美元、集資3030億元,情況今年繼續。柏克萊今年股價再跌39%(同期金融時報指數跌26%),上周五跌2.4%,成308.25便士。花旗股價跌4.3%,成19.3美元,瑞銀估計花旗集團第二季每股虧損40美仙。全球最大債券保險公司MBIA股價跌13%,見5.59美元,因穆廸將其信用評級降為A2。美林認為,歐美國家金融業已進入「有條件投降狀態」(capitulation mode),削減派息及增資陸續有來,將令歐美金融股長期處於偏低狀態,上述情況响2010年前唔會改善。估計歐美金融股今年獲利平均減少22%,明年再減少19%,理由係為負債撥備。
上周四中國宣布汽油加價,令國際原油價一度跌5美元,上周五又因伊朗局勢緊張而令油價上升3.85美元。通用汽車股價已跌至1982年(美股上一次熊市結束期)以來最低價,上周五再跌6.8%,成13.79美元;福特跌8.1%,成5.81美元。標普將三大汽車股(包括佳士拿)放入信用觀察。穆廸投資更將福特汽車前景改為負面,因福特可能須再撥備11億美元、通用汽車須撥備15億美元。萬豪跌5.1%,成27.45美元;Brunswich跌4.7%,成11.87美元,擔心高油價影響全球旅遊業而打擊酒店業。投資令人痛苦嘅資產(Distressed Assets),等候其未來回升,係獲利方法之一。唔少朋友响2003年購入豪宅、今年獲利回吐,利潤都幾大。但幾時才係購入令人痛苦嘅資產嘅時刻?又係另一門學問。今時今日應投資美國金融股同汽車股,抑或應等到下半年?
人行首要對付通脹
中國A股早已變成熱薯仔,十分熨手。5月份中國CPI升7.7%,(4月份升8.5%),6月油價、電價上升後,相信又再上升。航空油價升25%,加上旅遊人士減少,令內地航空股面對好大嘅壓力。周小川話依家通脹才係人行首要對付項目。今年人行目標通脹率係只升4.8%,6月25日起更將存款準備金率調升到17.5%。
通脹減緩期(Disinflation)令人富有,例如2004年6月起美國政府不斷加息去阻止通脹率上升,正係投資嘅大好機會(唔少人因加息而睇淡後市係完全錯誤)。通脹期(Inflationary period)卻令人貧窮,例如去年8月响次按危機後,聯儲局放棄阻止通脹率上升,任由佢惡化,去年11月起股市便大幅回落,直到通脹率重新受控制為止,即返回中央銀行目標通脹(Inflation Target)水平。
對越南金融動盪嘅研究逐漸深入後,發現越南响貿赤、財赤、惡性通脹嘅背後,係發展概念、產業結構改革、金融體制、滙率制度存在問題。換言之,導致各國出現危機嘅直接因素雖然各不相同,但導致危機嘅原因往往相似。股票、物業、金融資產值狂升暴跌,好易令銀行貸款收唔番而變成壞賬。銀行一旦縮減貸款規模,便令經濟進入萎縮期。越南政府嘅缺點係貨幣管理方面開放得太快,令大量外資進入,本土經濟一下子吸收唔嚟變成資產價值狂升,引發高通脹。今年越南政府為對抗通脹而收緊銀根、提高息率,資產價格又出現大規模縮水,變成股市及樓價大跌。
危機爆發係風險累積嘅結果
美國出現次按危機後,好多金融機構出現短暫性流動短缺,聯儲局急急提供資金去解決金融機構短暫性流動短缺嘅問題,導致美元貶值、利率向下、資金外流(逃避美元貶值損失及尋求較美元利率為高嘅回報),因此引發全球性通脹。呢段日子已經結束,聯儲局毋須再大量提供資金,令美元滙價自4月起趨向穩定,利率見2厘後亦唔再減息;去年9月至今年4月外逃嘅資金,响5月份起紛紛回流美國,令新興市場今年5月起要面對資金流失問題,股市又再回落。
1997年亞洲金融危機後,越南政府透過提供大量優惠去吸引外資流入,刺激GDP加快增長。初期資金流向製造業,最近兩年進入房地產行業嘅比重較大。資金大量投資辦公大樓、住宅、酒店及房地產有關領域,令房地產出現泡沫,但本地居民根本冇能力購買呢類房子,海外投資項目無法消化,只要小量資金撤走,對越南市場衝擊便好大。
响通脹壓力下,越南工人工資2006年升40%、去年升幅更大。今年喺原材料價格大升壓力下,工廠已無法應付大幅加薪。今年第一季越南便發生三百幾次罷工,影響工業生產,廠商正研究越南工資雖然較中國便宜,但工資升幅咁快、罷工咁多,係咪值得進一步投資?擔心今年下半年越南喺吸收FDI(直接投資)方面亦有困難。
任何危機嘅爆發,都係風險累積嘅結果!1997年第三季至2003年第二季香港樓價回落,八萬五房屋政策只係誘發點,真正原因係1990至97年負利率環境下推動本港房價上升六倍。如冇位高勢危,何來倒塌?換言之,八萬五房屋政策本身並冇錯,錯就錯在timing。越南情況亦一樣,1997至2007年政策太寬鬆,2008年一下子又抽得太緊,結果出事。
家吓最令人擔心嘅另一個國家係印度。5月份批發價格指數升幅11.05%,係十三年內新高,上周四股市跌517點,周五再跌160點,收14571點,如14000點失守,一次較大幅度回落便開始。印度原油四分三來自入口,過去四個月已兩次加汽油價。物價上升令執政黨自去年1月起十一個選區中有九個失利,今年仍有六個選區進行選舉,加上明年5月進行大選,經濟因素分分鐘演變成政局動盪不安。
去年10月印度政府開始限制外資流入股市,但恐怕已太遲;加上財赤同貿赤,情況同危機爆發前嘅越南好接近。印度Sensex指數今年1月至今已跌咗31%,最近連跌五星期係去年3月16日以來最長嘅一次下跌。海外基金响6月18日內拋售45億盧比嘅股票(約1.115億美元),今年內由股市淨流出資金55.8億美元。
中國股市明年或恢復生氣
上周巴基斯坦喀拉蚩交易所一百指數亦跌10%,成為亞洲區跌幅最大嘅股市,理由亦係外資出現淨流出。
最後談談中國。1994年起中國响外貿上一直保持盈餘,依家外滙儲備全球最多,資本賬戶開放步伐按部就班,同越南、印度完全唔同。中國嘅問題出喺股票市場上,過去唔少A股上市只係部分可流通股,大部分係非流通股,供求因素令A股市場愈升愈有。資本嘅特性係逐利,既然炒股票咁容易賺錢,自然吸引民間資金大量流入,造成供應更加不平衡,引發2006年8月至去年10月A股指數由1221.99上升到5891.72,升幅380%。樹高千丈,落葉歸根。隨着大量A股上市及大量非流通A股變成全流通,供求因素再無法決定股價,改為由公司業績決定,引發大調整。同越南、印度唔同,中國嘅問題只在股市,中國GDP增長率即使由11%下降至8%,問題仍然唔大。隨着人民幣升值,以及工資、土地上漲,中國將告別低物價、高增長期,進入高成本、高增長期(情況有如1973至74年後香港)。過去過分依賴出口帶動GDP增長嘅中國經濟,將轉為出口與內需並重,透過人民幣升值可減少輸入型通脹壓力。過去存款保證金率一再提升,亦可減少內地銀行未來出現大量呆壞賬。至於通脹壓力,估計最大响今年下半年,只要下半年中國CPI唔升穿10%,踏入明年中國可重新放寬信貸,讓低沉嘅股市重新恢復生氣。中國股民將一如1973至74年嘅香港股蟻,必定變成older, wiser but poorer,明白投資係乜嘢一回事(即使對部分人而言,所付代價未免太大)。
菲律賓第一季GDP增長率5.2%(政府事前估計6.3%至7%),5月份CPI 9.6%(4月份8.3%),估計6月份將進入雙位數,全年為9%,高出政府估計嘅3至5%。菲律賓4月份失業率8%,央行已宣布加息四分一厘,存款利率見5.25厘,貸款見7.25厘;5月1日起公務員加薪10%。新加坡發展銀行估計,菲律賓9、10月份CPI可上升到11%左右。
泰國5月份CPI升5.8%,政府保持利率不變,仍係3.25厘,並相信CPI升幅唔會超過10%。2008年泰國嘅情況較1997年好。
聯合國非洲經濟委員會發表「非洲報告」,表示非洲今年有望第六年GDP增長率達5.7%,明年達5.9%。油價及金屬價格上升,可令唔少非洲國家經濟受惠。