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来源：百度文库编辑：神马文学网时间：2024/04/27 15:03:46

2010年初的股市对价值投资者来说颇难决择，上证指数在2009年收盘3277.14点，已然不低。于是，有网友问我这样几个问题：

1、  如何正确把握长期持有与波段操作的关系？

2、  好股票都已经不便宜，也就是没有安全边际了，怎么办？

3、  价值投资者一般都偏保守，但太保守往往会固步自封，如何做到利益最大化与安全最大化之间的平衡？

这位朋友问出这样的问题，说明经过这几年股市的大起大落，他已经认识到不问价格高低就买入哪怕是“伟大企业”的股票长期持有下去并非价值投资的正道。查阅一下几家过去几年这样操做的阳光私募的业绩可以发现，即使经过了2009年单边上扬的一年，它们的长期回报率也很难令人满意。不过，如果让一般投资者像赵丹阳那样在3000多点时就清仓[1]恐怕也不容易，毕竟那之后还有一大段行情。

其实，如果我们认真读过巴菲特致股东的信（1997年），就会发现老人家早已告诉过我们答案：

当我们找不到我们钟爱的投资时——有良好经济前景、经营有方而且价格合理的公司——我们通常会将新资金投入到高质量的短期金融工具中。然而，我们时常在另一些地方冒险。显然，我们相信所从事的备选投资赚钱的可能性比损失的大，但我们也意识到，它们没有提供确定的利润，这种利润存在于以有吸引力的价格获得的优秀企业之中。发现了这种机会，我们知道我们会赚钱——惟一的问题是何时赚钱。对于备选投资，我们认为我们会赚钱。但我们也认识到，我们有时也会亏损，而且通常额度较大。

巴菲特随后列举了那一年他们的3种非传统的仓位——石油衍生合约、白银和美国财政部的长期零息债券。

这就是巴菲特的“非常规的投资”，看上去更像是投机。其实，价值投资者并非绝对不做投机，《价值的魔法——格雷厄姆和多德的现代投资法》的作者托马斯·奥甚至说，“任何投资行为都有投机成分。我们的目的不是避免投机，而是要进入那些获胜概率有利于自己的市场。”

因此，我认为在当前这种市况下，投资者如果能够找到被低估的股票当然是最好的，如果实在找不到被低估的股票，又耐不住寂寞，不想像巴菲特说的那样买入高质量的短期金融工具，轻仓“投机”也未尝不可，但重要的是一定要清楚自己在干什么。如果你的买入行为并非基于价值投资的理论，那么此后的决策也不应按价值投资的理论来做。具体来说，如果你买入一只股票是因为预测它将于短期内上涨，并且自认为对这个预测有比较大的把握，那么当股价下跌时你或许应该考虑止损（很可能是你判断错了），而不是持股不动甚至加仓。

从前几年的情况来看，一些“价值投资者”最大的问题就是没有意识到自己以过高的价格买入股票并非价值投资，却按照自己对价值投资的理解长期持有下去了。

至于如何把握长期持有与波段操作的关系，这个问题其实并不难。在我看来，如果价值投资者以有安全边际的价格买入股票后，有朝一日股价涨到了一个不合理的高处，那是一定要卖的。因为，如果你不卖，（以创出高价那一天算起）长期持有下去的收益率一定不高，不如卖掉后耐心等待下一个买入的机会。不过，价值投资者是不预测股市的短期走势的，因此他们买入后并不知道何时会卖出。如果卖出的那一天来得很早，从表面上看这就是一次波段操作，但其本质与投机者追求短期收益最大化的波段操作完全不相同。

真正的价值投资者一定是保守的，然而正是因为保守，价值投资者才能历经股市牛熊轮回而屹立不倒，才能累积短期看似平庸的业绩达到长期的辉煌。因此，价值投资是安全性与（长期）收益性兼得的。

与以有吸引力的价格买入优秀企业的股票相比，无论是“非常规的投资”还是“投机”，其风险或者说不确定性都更大。自称“喜欢打价值旗，行投机事“的李驰先生甚至在2008年3月写的一篇文章[2]中说，“投机就是冒险”。不过，有趣的是，编辑特意注明，“本文为李驰有感于中国证监会副主席范福春一则‘创业板2008年肯定会推出’的新闻评论。事实证明，此事未能在2008年实现。”而李驰文中第一句话就是“确定的事不多，创业板年内开锣是其中一件。”

正因为如此，我在前面建议耐不住寂寞的投资者要“轻仓”投机，真要重仓，还是等价值投资的买入良机来到吧！