《巴菲特的护城河》摘要 - 投资理念与策略 - 奥马哈小镇 - Powered by Di...

《巴菲特的护城河》是《股市真规则》的作者，晨星公司股票研究部主管，帕特*多尔西的又一力作，是我见过最系统阐述巴菲特经济护城河概念的书籍。书从什么是经济护城河写起，然后介绍了四种经济护城河的类型，分别是无形资产，转换成本，网络效应，成本优势，接着是阐述了什么行业可以比较会集中出现护城河及护城河被侵蚀的迹象，再带领我们用书中介绍的方法以实际案例判断经济护城河，最后介绍了一些估值方式。

虽然说之前的经济学也介绍过一些垄断的特征及产生原因，但依据觉得书中的四种划分比较简洁和系统，四种经济护城河的类型是晨星公司分析过众多公司所归纳出来的，应该说概括得很全面，阅读此书会令人对竞争优势的理解和记忆更加深刻。下面将这四种竞争优势作个概要。
1 无形资产
  无形资产包括品牌，专利，法定许可。
  值得注意的是那些具有定价权或者能使顾客重复购买的品牌才是强大的经济护城河，正面例子是钻石销售商蒂芙尼，建筑材料供应商USG，反面例子是DVD卖同样价格的索尼。
  在肯定专利是护城河的同时，指出了也当小心专利的地方，例如专利是有期限的和会不断地被对手律师钻空子攻击，指出专利要成为名副其实的竞争优势需要企业拥有历史悠久的创新传统和一大批专利产品。
  在政府特许经营权方面，那些能够像垄断者那样定价却不受任何管制的经营权才是宽的护城河，例如债券评级机构穆迪，老虎机生产厂商。
2 转换成本
   如果企业能让客户不选择竞争对手的产品或服务，那么它就拥有自己的转换成本。例子是存款帐户更换率很低的银行业，客户熟悉的基金管理公司，培训客户使用软件需要时间的财务软件公司，客户注重数据安全的数据库公司。作者总结，转换成本是多种方式的，比如与客户业务的结合，财务成本和重新培训时间成本等。
3网络效应
   企业可以受益于网络效应，随着用户人数的增加，他们的产品或者服务价值也在提高。例如占美国在线拍卖市场份额85%的EBAY，如果卖家去别的网站根本找不到在EBAY那么多的买家，而买家也只有在EBAY才发现更多的卖家。还有就是美国的运通的信用卡网络，持卡人越多，接受的商户越多，商户越多，持卡人越多。而拥有众多上市公司和交易者的股票和期货交易所及拥有庞大网络的第三方物流也是基于同样道理。作者认为网络效应是异常强大的竞争优势，虽然并非不可超越，但绝大多数情况，能令对手望而却步。
4 成本优势
   成本优势可能来自4个方面：低成本的流程优势，更优越的地理位置，与众不同的资源和相对较大的市场规模。
   流程优势的例子是西南航空和戴尔电脑，问题是他们的低成本策略已经众人皆知，两者却还能独霸一方。这是因为旧有企业的历史影响和经营作风改变不易，而新模仿者容易被扼杀在摇篮里。但是作者仍然辩证的看待流程优势，分析西南航空，戴尔和微型钢铁公司在10年后经济护城河不如昔日的原因，指出建立在竞争对手懒惰和犯错误基础上的护城河，显然不够坚固。因为在竞争对手复制这种低成本流程或者发明新成本流程后，这种成本优势往往转瞬即逝。
   优越地理位置的例子是水泥厂，水泥厂能在一定半径能建立起竞争优势，这是因为该地域外的水泥要进入该市场需要花费额外的运输成本，使得竞争不过当地水泥厂，相同的例子也发生在石料企业身上。这里产品通常具有较低的价值重量比，且消费市场接近生产地。
   独特的资源优势。之前总认为掌握自然资源可以构成竞争力，事实上错了，掌握相对低价采掘成本的的资源才是竞争优势。例如澳大利亚的铁矿石生产厂家。
   作者专门又用了一章来讲规模优势，因为规模带来的成本优势可以进一步划分成3种：配送，生产和利基市场。配送的例子主要是物流企业，规模越大成本越低。生产的规模优势也好理解，比较有意思的是利基市场，指的是小市场的垄断者，市场小到只能容纳一家公司，新的竞争者即使看到利润也不敢加入竞争，因为如果该市场存在着两个公司就会两败俱伤。我想起了巴菲特参与过为数不多的企业经营，巴菲特控股某城市的一家报社和该城市另一家进行市场争夺，该市场很小，容不下两家报社，最终巴菲特凭借资本击垮了另一家报社。

   在介绍完四种竞争类型后，作者反过来看待那些曾经拥有过护城河的企业的竞争力是如何减弱的，竞争优势减弱的原因有，技术变革，行业变迁，及破坏性增长。

   通过以上的介绍，应该可以看出作者分析过大量的企业和行业。并且该书将拥有护城河企业较多的行业列了出来，利于我们在这些行业中找到有竞争优势的公司。按照具有竞争优势公司占行业公司数量比重，从高到低的行业是，媒体，公共设施，金融服务，能源，电信，软件，商业服务，消费品，医疗卫生服务，消费者服务，工业原料，硬件。作者还对这些行业进行了简单点评。

   在后面的案例分析中，作者通过5个案例介绍了识别护城河的步骤。1，从历史上看，公司是否拥有可观资本回报率？2，公司是否拥有四种竞争类型中的一种或者多种？3，公司的竞争优势有多强大？这种竞争优势是否能长久维持，抑或只是昙花一现？

   总之，该书值得多读几遍。