谁未来3年业绩将大增——电子元器件股价值分析

谁未来3年业绩将大增——电子元器件股价值分析
www.hexun.com  【2005.07.19 11:05】中金在线/大时代
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一、2004年上半年曾是电子元器件行业的景气高点，但下半年以后迅速下滑
2004年我国集成电路市场继续保持高速增长势头，尤其是芯片制造业的发展更为引人注目。CCID曾认为，未来五年是我国集成电路产业发展的机遇之年，预计整个产业销售收入的年均复合增长率将达到近30%。但2004年下半年起，国外大行以纷纷降低对电子元器件行业的投资评级，体现在产品市场上，TFT面板价格在2004年下半年结束了自2003年初以来长达18个月的连续上涨势头，纷纷出现跳水。本轮周期的低谷与以往经历不同，一方面是市场需求转淡，另一方面是大宗材料价格持续处于高位，这造成了一些公司的盈利能力大大低于正常水平。2004年以来连续调涨价格的覆铜板，今年以来也无法顺利转嫁上升的成本，部分上市公司仅仅依靠技术改造通过提高成品率来提升了产品毛利率，但效果十分有限。此外，今年4月1日起，半导体增值税退税政策终止执行后，扶持我国半导体产业发展的新政策也迟迟未能出台，使得众多原本严重依靠退税维持盈利局面的上市公司也出现一定利润下降，如上海贝岭和大唐电信等。此外，汽车产销量下降，数字电视推进速度放缓带动消费类集成电路市场快速增长期望落空，而通信行业固定资产投资增速下降，也使得通信类芯片市场难以再现景气发展。
二、部分消费类电子产品持续增长和显示器更新换代使得行业存在复苏拐点
今年以来，计算机领域增长超出了年初各大厂商的预期。05年1季度全球计算机出货量增长10.6%，其中笔记本电脑同比增长28.2%，是推动计算机增长的主要力量。IDC最近也开始提高05年PC的出货量预期，将原先的预测增长率从8.8%提高到10.1%，这与04年全球计算机的实际出货增长率持平。此外，虽然手机出货增长率有下降趋势和预期，消费类电子产品中数码相机，DVD增长缓慢，但数码摄象机、MP3播放器，DVD刻录机和平板电视等产销率明显看好，特别是平板电视预计05年将增长100%，由于去年以来TFT面板价格持续走低，全球产能迅速扩张，使得电视机的全面升级换代步伐迅速提高，CRT在性价比方面的优势荡然无存，预计CRT今年将出现负增长。TFT价格则在2005年6月和7月探底回升。
全球IC开工率在04年2季度以来呈现下降趋势，到05年1季度整体开工率已下降到85.6%，大大低于04年2季度景气高点的94%，整体上讲，产能过剩使半导体企业今年获利不如去年。不过近几个月行业景气度出现回升，表现为代工企业开工率重新上升，而且业内也上调了未来的景气预期。
三、大部分子行业盈利能力下降，但分化差距明显
根据国家统计局最新统计数据和IDC等最新行业数据，电子元器件大部分子行业出现盈利下降，降幅较大的领域是电子真空器件和集成电路子行业，元件及组件有微弱下降势头，而半导体分立器件的盈利能力却出现微弱上升趋势，有提前复苏迹象。
1、印制线路板(PCB)低迷依旧
作为印制线路板上游的覆铜板行业,自2003年下半年到2004年上半年，行业景气度曾一度步入佳境，国内龙头企业生益科技、台湾覆铜板业第一大厂商南亚一直处于满负荷生产状态。但去年下半年以来，在上游原材料玻纤纱、玻纤布、铜箔基板价格一路上涨的情况下，由于覆铜板价格在2004年已经连续多次上调，价格再度上涨空间很小，因此原材料成本难以再有效转嫁，如生益科技今年1季度毛利仅为10.91%，比去年下降10.3个百分点，下降50%。最近铜和原油价格迭创新高，这也制约了毛利率迅速回升，同时公司在松山湖和苏州厂的资产使用率和开工率还未有效释放，所以今年业绩下降可能性很大。
2、CRT及玻壳行业景气度下降明显
今年以来，CRT彩管玻壳出口市场中东再度受挫，出口市场趋集中于美国和欧盟，遭受反倾销风险加大，国内市场消费相对稳定甚至有所下降，国际产能逐步萎缩，但国内仍在扩张。价格方面受制于TFT价格，毛利率下降。我们不看好该行业。
我们认为，对IC、TFT、PCB和被动元件，国内上市公司产品自主研发能力较弱，在国内市场国际化条件下，在行业景气度上升时，获利能力远弱于国际大厂和我国台湾同业，在景气度下降时，国内上市公司业绩则同步大幅度下降，长期投资建议为中性。建议重点关注那些产品更新速度较慢，劳动密集，产业转移充分，具有正确细分市场上的公司，这是国内产业优势所在。
估值方面看：国内电子元器件企业已经沦为制造业，资本投资大，利润和和回报率却比传统行业低，成长性较差，相对其它行业，目前总体整体仍被高估，理性资金不应按照国外科技类企业P/E去估值。经过了1Q05行业低谷后，存货调整因素已经弱化，产业在2Q05进入缓慢复苏阶段。下游领域需求稳定增长，产业并没有强烈的周期性力量推动，产业将表现出明显的季节性特征，预计3季度的需求将强于2季度。
我们的估值分析显示，尽管股价经历了长期大幅度下跌，电子元器件上市公司整体的P/E仍高于可对比的国际公司。以台湾科技类指数的市场盈率为基准，A股元器件分类指数的溢价幅度为36%到330%。目前市场预期的全流通对价水平，显然还难以达到上述溢价幅度。市净率指标方面，国内电子元器件与台湾甚至韩国都比较接近。市盈率和市净率对比上的差距反映出国内公司的资产效率有待提高。
我们的结论是：电子元器件行业的整体高估还没有结束，不过，龙头企业在考虑全流通补偿的背景下，已经开始具备投资价值。我们建议在继续回避二线元器件公司和行业趋势不佳公司的前提下，适当提高对电子元器件的资产配置。
四、值得关注的重点公司
可关注的公司有华微电子600360：公司下半年可保持今年1季度业绩增长趋势，并且预计05年及以后的业绩将会实现大幅增长；华微电子与飞利浦半导体及快捷半导体的两个合作项目目前都已正式展开，我们预计这两个项目将在明年取得明显收益。随着公司产能扩大和对外合作项目的开展，公司业绩将在未来三年实现持续增长，巩固其在国内功率半导体行业的领先地位；我们预计公司05、06、07年每股收益可达0.681元、0.819元和0.947元，依据7月15日收盘价13.09元，公司05、06、07三年的动态市盈率为19.2、16和15倍，同时DCF绝对估值显示公司公平价值高达14.02元，我们认为公司目前股价尚未反映出公司未来三年业绩的快速成长以及长期价值，存在低估，因此投资建议是“增持”。此外，可关注通过技术改造，采用新的封装工艺，06年业绩有望增长的长电科技600584。生益科技600183和士兰微600460谨慎关注。
最后我们提示可重点关注，对价方案优厚的宏盛科技600817，公司主营业务为以CF卡、SD卡、SD RAM、FLASH等集成电路产品的转口贸易为主，公司的核心竞争力体现在其对供应链的有效管理，预计公司未来几年的业务规模仍会快速增加。我们预测公司2005年、2006年盈利维持快速增长态势，EPS分别为0.583元、0.802元，我们认为05年动态市盈率在15倍比较合适，即股价对应于9元上下，对应公司方案实施前股价为13.5元，因此我们的投资评级为“买入”。公司的主要投资风险是主要收入来源于国际市场，可观测性较差。