未来业绩将高成长的10只股分析

www.hexun.com 【2006.08.30 09:57】 中国证券报

【作者：秦洪】
研究报告透露出市场的主流研究机构正在试图挖掘未来的新主题，而产业格局变动对上市公司净利润增长的动力则成为关注的重点。
产业格局变动推动业绩高成长
从企业经营的角度来看，净利润增长的动力主要来源于两点：一是产业变革推动相关产品市场规模迅速拓展，从而带来上市公司主营业务收入、净利润的高成长。比如说非晶变压器一直受制于产品价格高企而难以推广，因此，生产非晶变压器的G置信在上市后的业绩波幅不大。但由于国家节能产业政策的扶持赋予非晶变压器价格竞争优势能力，从而迅速在江苏、上海的市场取得突破，最终推动G置信中报业绩狂增330.61%。由此可见，产业变革有望推动上市公司业绩的高成长。
二是新技术的应用推动着上市公司净利润的高速增长。因为新技术的应用可以降低生产成本，从而迅速提升上市公司的毛利率与净利润水平，比如说G瑞贝卡基础材料项目投产后，将使得化纤发的原料成本减少75%，化纤发的毛利率将由现今的28.5%提升至60.7%。在目前现有业务结构下，可提升综合毛利率2.3个百分点，从而赋予G瑞贝卡业绩高成长的预期，新技术的应用还可以拓展上市公司新的业务，培育新的利润增长点。比如说，目前传媒行业正面临着产业链重构巨变所带来的巨大发展机会，包括渠道整合、收费内容、新媒体的出现使得行业分析师认为我国正进入到一个新传媒时代，传媒行业有望产生出大牛股，比如说G明珠、新华传媒等。
高成长支撑起高估值
目前不少具有产业格局巨变带来高成长预期的上市公司，其二级市场的估值水平较高，比如说传媒行业的G燃气、G电广的动态市盈率分别为61倍、73倍，远远超出目前A股市场加权平均25倍的市盈率估值水平。由此就带来两个疑问，一是高估值能否维持？二是能否在高估值背景下买入并持有呢？
我认为维持高估值的概率较高。因为各路机构尤其是基金等机构投资者认可产业格局巨变所带来的高成长将化解高估值的压力。假设A股市场有这么一只股票，目前净资产是1元/股，净资产收益率（ROE）为10%，市场估值以PEG（成长性指标：PEG=PE/ROE）等于1为均衡价格，那么，这只股票的收益是0.1元/股，股价是1元。如果公司仍处于上升期，每年盈利都用于投资，那么，次年，这只股票的净资产上升至1.1元/股，ROE仍保持10%，收益则为0.11元/股。在市盈率不变的前提下，股价为1.1元，收益率为10%，与ROE相等。
但如果这个公司提升了效率或技术，ROE在第三年提升至20%，其余条件假设不变，该公司的每股净资产将变成1.21元，每股收益就上升至0.242元，较上年就大涨120%，市场就会修正该公司未来的增长率。因此，股价的增长将超过每股收益的增长速度。如果市场预期该公司未来的净利润增长率达到20%，由于PEG等于1是均衡价格，因此，这只股票的市盈率也会上升至20倍，其股价有望达到4.84元，涨幅将达到4倍。
虽然这样的推导有着种种假设条件的限制，但由此也看出，产业格局变化将引发净资产收益率的巨变，从而推动净利润的高速增长，自然迅速降低市盈率的估值水平，推动股价的快速飚升。所以，具有产业格局剧变预期的个股有望维持高估值水平，这可能也是A股市场甚至海外成熟资本市场均给小市值、科技类的个股予以高估值因素的原因之一。因为小市值、科技股对产业格局变化最为敏感，理论上可得到较高的估值。既如此，对第二个问题，即能否参与这些高估值个股的问题也迎刃而解。
产业格局剧变中关注两类个股
要注意的是，一定要对这些高估值的个股予以仔细甄别，因为高估值存在的前提是有产业格局剧变的预期，否则高估值就是高泡沫。而就目前来看，有两类个股有望迎来产业格局的变局预期。
一是符合国家产业政策变化预期的个股。因为这意味着这些上市公司可能面临着较大的产业格局剧变所带来的巨大成长机遇，比如说节能、环保产业政策趋向所带来投资机遇，污水处理设备、非晶变压器、LED节能灯具等个股可引起高度关注，包括G置信、G安泰A、G创元、G洪城、G联创等。再比如说3G、数字电视的产业推广对新传媒业上市公司发展所带来的巨大推动力，G电广、G明珠等个股可重点跟踪。
二是新技术的不断应用所带来的上市公司成本降低而带来的高速成长预期。比如说不断有新技术应用在产品中的G金自，在近年来的毛利率不断提升，在2006年中报中，销售毛利率达到18.43%，较2005年中期的12.28%、较2005年年报的13.12%大幅提升。因此，行业分析师对该股的未来成长预期相对乐观，可赋予较高的估值水平，所以，该股股价上升空间相对乐观。类似个股尚有华兰生物、G天坛、G中牧、晶源电子等个股。