谁06年业绩将增长30%——石化股投资价值评级

谁06年业绩将增长30%——石化股投资价值评级
www.hexun.com  【2005.08.05 14:14】网易证券/中银国际
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油价变动幅度大于下游产品价格变动幅度。在将05年和06年油价预测分别上调10%和21%之后，我们已对成品油和石化产品的价格预测进行了调整。从整体来看，我们上调了成品油的价格预测，以反映近期的价格调整。不过，大部分产品的价格变动幅度均不及油价的变动幅度。而石化产品的价格预测调整相对较为复杂。在上海赛科和扬子石化-巴斯夫投入运营之后，5月大部分石化产品的价格出现了大幅的下跌。大部分产品价格之后的反弹势头并不强劲。我们已下调了未来两年内苯乙烯、乙二醇和聚氯乙烯的价格预测。对二甲苯是我们唯一上调了未来两年内价格预测的产品。
炼油商前景取决于油价走势。虽然一些券商以石化产品价格监管放开为由大力推荐国内炼油厂的股票，但我们认为，如果油价没有出现大幅下跌，国内成品油价格不会完全开放。如果油价仍维持高位，在05年5-7月的亏损中扭转过来之后，国内炼油厂可能仍然仅能维持较低的利润率。虽然人民币升值会使得石油成本有所下降，但是我们预计人民币在未来6个月内不会再次升值。
仍然对下游石化生产商持谨慎态度。很明显，国内乙烯裂化企业利润率已于04年第4季度达到了峰值。中海油和壳牌石油共同建立的80万公吨的乙烯裂化厂在05年第4季度投入运营之时，国内乙烯裂化企业在经历了05年第2季度的利润率收缩之后将面临另一大考验。
镇海炼化至今为止已反影利好因素。在计入油价上涨以及05年5-7月利润率下降的因素之后，我们已将公司05年和06年的盈利预测分别下调了39%和37%。公司在05年上半年很可能出现盈利下滑。不过，市场的注意力似乎只集中于成品油价格的开放以及人民币升值。自7月21日人民币升值2%以来，镇海炼化股价上涨了20%。虽然目前该股估值并不便宜，但公司盈利对于产品价格（汽油、柴油和煤油价格增长1%将使得我们将06年盈利预测上调14%）以及人民币汇率（人民币汇率每上升1%将使得我们将06年公司盈利预测上调19%）的敏感度甚高，这将对公司目前的股价形成支撑。维持同步大市评级。
上海石化H股股息率颇具吸引力，但将公司A股下调至落后大市评级。我们已将上海石化05年和06年的盈利（H股和A股）分别下调了14%和2%。我们目前预计公司05年每股收益将同比下降10%。不过，假设每股股息没有变化，公司H股股息率为6.7%，仍然颇具吸引力。我们维持对于上海石化H股的优于大市评级，合理估值为3.20港币，预期股息率为6%。另外，与A股同业水平相比，上海石化A股估值较贵，因此我们将上海石化A股下调至落后大市评级。
在A股石化企业中扬子石化最具吸引力。我们将扬子石化05和06年盈利预测分别下调23%和15%，这主要是因为芳香烃和乙二醇等主要产品价格大幅下滑。根据最新数据显示，公司05年上半年盈利同比增长36%。我们预计05年全年每股收益将同比下降15%，因为7、8月乙烯裂解和聚烃烯生产线将进行大修。05年底芳香烃产能扩张项目完工，及明年扬子石化-巴斯夫项目也将开始贡献盈利后，公司06年每股收益将同比增长30%，在我们研究的A股上市石化企业中，扬子石化的估值最为低廉。考虑到在下调盈利预测后估值仍颇具吸引力，我们将扬子石化的评级上调回优于大市。我们认为合理价值为11.11人民币，相当于5倍的06年预期市盈率。
齐鲁股份股价已体现可能被私有化的影响。我们将齐鲁股份05和06年盈利预测分别下调12%和2%。虽然，我们预计05年全年每股收益将同比增长57%（得益于去年完成的产能扩张项目），但是，我们认为今后公司缺乏更多的增长动力，我们预计明年盈利将会下滑。近期股价走势良好，因为市场传言中国石化将要对下属公司进行私有化，而齐鲁股份的可能性较大。与已经进行私有化的北京燕化相同，齐鲁石化各级管理架构重复，这包括上市公司齐鲁股份。私有化可以精简管理架构。但是，根据北京燕化的私有化重置成本，我们估计齐鲁石化的私有化价格在7.10人民币左右。因此，我们认为目前股价已经体现了私有化对公司的影响。维持落后大市评级。
仪征化纤估值看来昂贵。仪征化纤盈利所受影响相对较小。如果公司将4.31亿人民币的重估亏损入帐，其05年上半年将会出现较大亏损。虽然公司市净率看来比较低廉，但是，由于聚酯投资成本大幅下滑，因此其不再是仪征化纤的可靠估值参考。产能过剩和进入壁垒较低仍是困扰国内聚酯行业的主要问题。维持落后大市评级