权益资本收益率
投资分析家仍通常用每股税后利润（又称为每股收益）来评价企业的经营业绩。上年度每股收益提高了吗？高到令人满意的程度了吗？巴菲特则认为，每股收益是个烟幕。因为大多数企业都保留上年度盈利的一部分用来增加股权资本，所以没有理由对每股收益感到兴奋。如果一家公司在每股收益增长10％的同时，也将股权资本增加了10％用p就没有任何意义。在巴菲特看来，这与把钱存到储蓄帐户上，并让利息以复利方式累积增长是完全一样的。
巴菲特认为，“对经营管理获利状况最重要的量度，是已投入股权资本的收益状况，而不是每股收益。巴菲特更愿意使用权益资本收益率——经营利润对股东权益的比例来评价一家公司的经营业绩。
采用权益资本收益率时，需作某些调整。首先，有价证券应该按投资成本而不是市场价格来估价。因为股票市场价格会极大地影响一家公司的权益资本收益率。例如，如果一年中股价戏剧性地上升，那么公司净资产价值就会增加，即使公司经营业绩的确非常优秀，但与这么大的股权市值相除，权益资本收益率也将急剧减小。相反，股价下跌会减少股东权益，从而会使平庸的盈利状况看起来比实际好得多。
其次，投资人也应控制任何非经常项目对公司利润的影响。巴菲特将所有资本性的收入和损失及其它会增减利润的特殊项目全部排除在外，集中考察公司的经营利润，他想知道，管理层利用现有的资本通过经营能产生出多少利润。他说，这就是评断管理者获利能力的最好指标。
另外，巴菲特始终认为，一家企业应能在没有或极少负债的情况下，用股权资本来获得收益。我们知道，提高财务杠杆比率，即增加债务资本，可以增加权益资本收益率。巴菲特非常清楚这一点。但是，通过借更多的钱来提高贝克夏.哈斯维公司权益资本收益率的想法并未打动他。“优秀企业的投资决策，会产生令人满意业绩，即使没有贷款的帮助也一样。”而且，财务杠杆比率较高的公司，在经济增长缓慢或衰退时，是极为脆弱的。巴菲特宁可在财务质量方面发生错误，也不愿意冒因增加债务而使贝克夏.哈斯维公司股东权益受到威胁的风险。
巴菲特在债务方面的考虑显然是相当保守的。不过，一旦确实需要举债时，巴菲特并不畏缩。实际上，他更愿意在预料到未来使用状况时借债，而不是临时抱佛脚，在需要已经紧迫的时候再去借债。巴菲特说，如果企业每次进行有利可图的投资都能与借债的时机恰到好处地匹配，那是很理想的。但实际情形却往往相反。低成本的资金往往会使资产的价格上升，而高利率的资金却往往会增加负债成本，同时会降低资产价值。当购买公司股票的价格达到最理想价位时，资金高成本（较高的利率）却往往降低这一机会的吸引力。针对这种状况，巴菲特认为，公司的资产与负债管理应该相互独立。
这种为日后的好机会而预先借款的哲学，会影响近期的盈利。但是，巴菲特只在确信未来的经营会带来比目前债务成本更高的利润时，才会真正这么做。而且，真正有吸引力的商业机会很少，所以巴菲特希望贝克夏?哈斯维公司能枕戈待旦。“如果你想射中罕见的、移动迅速的大象，就得一直带着枪。”
巴菲特并不针对某一企业负债水平是否合适提出建议。很明显．不同的企业现金流不同，可以应付的债务水平也不同，巴菲特想说的是一家优秀的企业应该可以不借助债务资本，而仅用股权资本来获得不错的盈利水平。如果公司是通过大量的借款来获得利润的，那么该公司的获利能力就值得怀疑。
“股东 收益”
巴菲特告诫投资者说，应该注意会计上的每股收益只是判断的企业内在价值的起点，而非终点。“首先应该明白，并非所有的利润都是同样被产出的。那些相对于利润具有过多资产的公司，所报告的利润只是表面的。因为通货膨胀实际上征收了资产密集企业的通行费，导致这类企业的盈利化为幻影。所以，只有当分析家们了解预期现金流时，会计上的利润才有利用价值。”
巴菲特又指出，即使是现金流也并非完美的尺度。现金流也经常会误导投资者。现金流用于评估初始投资很大而后续投资小的企业（如房地产、油田、电报电话公司等）时，还是比较恰当的，但对于需要持续不断的资本性支出的生产制造型企业，用现金流来评价是不够准确的。
公司的现金流，通常被定义为税后利润再加回折旧和摊销等非现金费用。巴菲特认为，这一定义的不足之处在于它未考虑一个重要的经济事实：资本性支出。公司一年中的利润需要花费多少钱来购买新设备，升级更新工厂和维持公司当前经济地位及产量的需要呢？根据巴菲特的估计，大约95％的美国企业需要与折旧大约相等的资本性支出。巴菲特指出，你可以将资本性支出推迟一年或更长，但如果你长期这么做，不进行必要的资本支出，你的企业肯定会衰退。资本性支出就像公司的劳务和原料成本一样，也是企业的一项常规费用。
80年代杠杆收购时期，现金流的概念和方法运用也达到鼎盛时期。付给被并购企业的过高价格就是由现金流法来评判的。巴菲特深信，现金流的数字：“经常被企业或证券推销商引用，以使不合理的价格看起来合理，使本来没有市场的东西能卖得出去。当利润不足以支付垃圾债券或无法支持愚蠢高价时，很容易诱使人们去关注现金流。”巴菲特警告说，除非你愿意从中减去必要的资本支出，否则就不要过于关注现金流。
巴菲特更喜欢使用他称之为“股东收益”的指标。即公司的税后利润加上折旧、摊销等非现金费用，同时，减去资本性支出费用以及可能需要增加的营运资金量。巴菲特承认，“股东收益”并不能为价值分析提供所要求的精确值。因为未来资本性支出需要经常信评。但巴菲特总是引用凯恩斯的话来解释自己的观点；“宁可接受模糊的真理，也不要精确的错误。”
经营利润率
巴菲特与费雪一样，深知如果管理者无法把销售收入变成利润，那么企业所做的投资就没有价值。根据他的经验，成本管理存在马太效应，高成本运营的管理者趋向于寻找途径增加成本，而成本经营的管理者却总在寻求减少成本的途径。
巴菲特厌烦那些允许成本日益增长的管理者。同样是这些经理，经常不得不实行重组计划。以使成本与销售额相当。每当一家公司宣布削减成本计划时，巴菲特就知道这些公司肯定没有计算出公司股东应承受的费用。巴菲特认为：“真正的优秀的经理，根本不用早晨起床后说‘今天就是我们削减成本的日子。’就像他们早上起床后不用决定开始呼吸一样。”
巴菲特以卡尔.理查德、保罗.哈恩（威尔斯.法高银行总裁）以及汤姆.穆菲、唐.伯克（大都会／美国广播公司总裁）对不必要的费用所进行的无情的削减为例。这两个公司的管理层“不论利润创了新记录还是正面临压力，始终积极地削减成本。”巴菲特自己对削减不必要的成本费用也是十分坚决的。他对贝克夏.哈斯维公司的盈利幅度十分敏感。他了解任何企业经营所需合适的职员数目，也坚信对于每一美元销售，都应有一个合适的费用水平与之对应。
贝克夏.哈斯维公司是一个独一无二的公司。公司的职员甚至不够组建一支垒球队。贝克夏.哈斯维公司没有法律事务部或是公共关系部，没有设置专门策划公司并购、井由受过工商管理硕上训练的员工组成的公司策略部，也不雇用安全保卫人员、汽车司机和送信人。贝克夏.哈斯维公司的费用开支还不到经营利润的l％。相比之下，其他盈利水平相似的公司这一比率高达10％，也就是说那些公司仅仅因为日常开支过大，就使股东拥有的财产价值减少了9%。
“1美元”前提
投资者如何检验是否选择了一家具有良好的长期发展前景，并且由以股东利益为导向、精明能干的管理层来经营的企业？对于这一问题，巴菲特通常是通过比较公司市场价值增量与留存收益增量来加以验证。
我们知道。尽管个别时候股价会因各种原因偏离其内在价值，但从长远来看，股票市场会合理地反映公司的内在价值。对于留存收益也是一样的。如果公司运用保留的利润，在较长时间内都没有获得较好的收益。则有效市场就会在该公司股票价格上体现出它的失望。相反，如果公司利用追加资本获得的收益超过平均水平，这一成功也会体现在股价的上升中。
在巴菲特的快速测试中，公司股票市值增量应至少不低于留存收益的数额。如果公司的市场价值增量超过留存收益增量，当然更好。巴菲特对此的解释是：“在这个巨大的交易舞台中，我们的任务就是寻找这类企业：它的盈利状况可以使每一美元的留存收益至少能转化为1美元的市场价值。”
市场方面的准则
到目前为止，上述准则都围绕购买还是不购买某家公司股票的抉择。此外，任何人都应进一步考虑以下两点：这家公司拥有出色的内在价值吗？这是购买它的好时机吗？或说目前的价格令人满意吗？
价格是市场决定的。而价值则是分析家在考虑了自己所知道的所有关于公司经营、管理、财务特性等方面的信息后运用各种方法进行评估的结果。价格和价值并不一定相等。如果股票市场是有效的，那么股价应根据所有已知的信息迅速调整。当然，我们知道这并不是现实的情形。股价因为无数因素的影响总是围绕股票的内在价值上下浮动。
从理论上说，公司股价与其内在价值的差异，决定了投资人的行为。某公司股票价格低于其内在价值时，理性的投资者就会购进该公司的股票。相反，如果股票价格高于其认定的内在价值，就不购买。当公司沿着它的经营生命周期不断发展时，分析家们会重新评估公司股票的内在价值与其市场价格的相对关系，并以此决定是买入、出售还是继续持有该公司股票。总之，理性投资有两个要点：
1．这家企业真正的内在价值有多少？
2．能够以相对其价值较大的折扣买到这家公司股票吗？
确定公司内在价值
传统的企业估价方法通常包括以下三种：清算法、继续经营法和市场法。清算价值是变卖企业资产减去所有负债后的现金余额。因为假定公司不再营业，所以清算价值没有考虑企业未来可能的收益。继续经营的价值，是由企业所有未来预期现金流来决定的，这些未来现金流要用合理的贴现率来折合成现值。当未来现金流实在难于计算时，分析家们经常转向市场；将这家公司与其它上市或交易过的类似的公司进行比较，并选用合适的乘数。
巴菲特采用哪一种方法呢？按他自己的说法，最好的方法早在五十年前就由威廉姆斯在其《投资价值理论｝）一书中系统地提出了。即企业的价值是由企业生命周期中预期产生的净现金流经过合适贴现率的贴现而得到的。巴菲特说：“不管是生产小产品的厂商，还是生产蜂窝电话公司，在这种估价方法下它们的地位完全相同。”
企业估值的数学计算过程与债券估价过程十分相似。债券的利息和到期日决定了它将来的现金流。如果你把债券所有的利息加总，并以合适的贴现率进行贴现，你就得出了债券的贴现值。同样，为了估价一家企业，分析家们应估算该企业从某一时期到将来会产生的“利息”，并把所有这些“利息”折算成现值。
从理论k看，只要应用了正确的变量值：现金流和贴现率，确定一家企业的价值就很简单。问题恰恰在于未来现金流和贴现率很难估算和选择。对巴菲特来说，如果他不能确信企业中到底会产生多大的现金流，他就不会去估价这家公司。这就是他的方法的特点。尽管他也承认微软公司是家很有活力的公司，并且高度评价比尔.盖茨作为一个管理者的成就，但他坦言他没有办法估计这家公司未来的现金流。如果这一企业业务单纯、可以理解，而且由具有盈利能力的管理力量来领导，巴菲特就可以非常确定地估算出它未来的现金流。巴菲特始终认为，一个人预计未来的能力就决定了他能力所及的范围，在巴菲特心目中，公司周期性的现金流应该像债券的利息一样确定。
确定了公司未来的现金流后，接下来要选用相应的贴现率。很多人感到惊奇的是，巴菲特所选用的贴现率，就是美国政府长期国债的利率或到期收益率。这是一个任何人都可以获得的无风险收益率。
理论研究者们认为，对股权现金流进行贴现的贴现率，应该是无风险收益率（长期国债利率）加上股权投资风险补偿，这样才能反映公司未来现金流的不确定性。但巴菲特不进行风险补偿，因为他尽量避免涉及风险。首先，巴菲特不购买有较高债务水平的公司股票，这样就明显减少了与之关联的财务风险。其次，巴菲特集中考虑稳定利润稳定并且可预计的公司，这样经营方面的风险即使不能完全消除，也可以大为减少。他说：“我非常强调确定性。如果你这么做了，那么风险因子的问题就与你毫不相关。只有在你不了解自己所做的事情的时候，才会有风险。”
很多专业人士对巴菲特的主张和做法不以为然。他们认为估计未来现金流非常微妙和棘手，即使选对了贴现率，也有可能在估价中出现其它错误。这些专业人士往往利用各种不同的简便方法来评估企业价值。例如，市盈率法，市价／帐面价值法、分红率法。实践者们则反复检验了这些比率，结论是：只要能慧眼挑出并购买那些具有以上财务比率的公司，就能获得成功。
如果投资者总是购买市盈率、市价／账面价值比低，分红率高的公司股票坝u他们通常被称为“价值投资者”。而只投资成长速度高出平均的公司股票的投资者测称为“成长型投资者”。通常，成长型公司具有较高的市盈率和较低的分红率，这与价值投资者的选股标准恰好相反。
股票投资者，必须在“价值”和“成长”两种方法中选择其一。巴菲特说，数年前他也曾参与这一拔河式的争论。但如今，他认为这两种思想体系之间的辩论是毫无意义的。因为成长型和价值型投资在某一点上是统一的。价值是某一投资未来现金回报的贴现值，而成长速度只是一个用于确定价值的计算参数而已。
销售额、利润和资产等方面的增长可以增加或减少投资的价值。当投资收益率高于平均水平时．成长可以增加股票内在价值。但要确定1美元的投资至少产生了1元的市场价值。若一家企业只有很低的资本收益率，那么投资的增长对股东将是有害的。例如，尽管航空业有令人难以置信的增长率，但由于航空公司的无能使利润率逐步下滑，使得绝大多数航空公司的股东最后处于很糟糕的境地。
巴菲特认为，所有这些简便方法—一高或低的市盈率、市价／帐面价值以及分红率，不管他们以怎样的数字进行组合，都有一个弱点。”引11很难确定投资者的购买是否物有所值，是否真正按照内在价值的准则进行投资……不管一家企业是否在成长、它的盈利是否稳定或者相对于企业当前利润或帐面值来说股价偏高或偏低，只要它用贴现现金流计算后确认为最便宜，它就是投资人所应该购买的股票。”
在有吸引力的价位上买进
巴菲特认识到、即使企业的业务易于理解、有持续的盈利能力和由股东利益导向的管理层来领导，并不能保证投资成功，还必须以比较明智的价格购买。其次，企业的行为必须合乎。事先的预期。巴菲特认为，投资失误只能出现于以下三方面：（1）支付的价格，（2）我们选定的管理层，（3）企业未来的盈利能力。而在第三方面的估算错误是最常见的。
巴菲特不仅致力于挑选盈利水平高于平均水平的企业，同样也要求在其市场价格低于内在价值时购买。格雷厄姆曾教导巴菲特牢记安全收益投资准则，即在估算的内在价值超过其市场价格的差额具有较高的安全系数时，才能购买该公司股票。
安全收益准则在两个方面使巴菲特受益。首先，这条准则使得巴菲特免受价格下跌的风险。当巴菲特计算出某公司股票的内在价值只比其当前市价略高一点时，就不会购买该公司股票。他为此解释说，如果由于他的估价不准确而公司的内在价值实际上还会稍低一点，那么这只股票的市价可能会跌到比他付出的价格还低的水平。但如果内在价值和购买价格之间的差额足够大，内在价值下跌的风险就大为减少。如果巴菲特以 25％的价格折扣（相对于内在价值）购买了一家公司股票，即使公司股票的市价下降10％，最初的购买价格仍能带来足够的收益回报。
安全收益也带来了获取额外回报的可能。如果巴菲特正确地挑选了一家盈利水平高于平均值的公司，长期来看，其股票价格就会随着公司的盈利而稳步上涨。权益资本回报率为15％的公司，与那些权益资本回报率只有10％的公司相比，股票价格会上升更多。不仅如此，如果巴菲特应用安全收益的准则，以相对于内在价值较大的折扣购买到这家公司股票，那么当市场价格正确体现出其内在价值时，巴菲特就会得到额外的收益。“市场就像上帝，又帮助那些自己努力的人．”巴菲特说，“但与卜帝不同的是，市场不会宽恕那些不清楚而已在于什么的人。”
明智的投资者
巴菲待投资哲学最主要的特征在于他非常清楚，持有普通股，就是拥有了企业，而不仅仅是几张纸而已。巴菲特一直强调，如果不了解公司的运行机制——包括公司的产品和服务、劳工关系、原材料成本、工厂和设备、再投资需求、存贷、应收帐款和营运资本等，就去购买该公司股票，那么这种想法和行动是非常可怕的。持有这种想法的人是股票股东而非企业股东。格雷厄姆在《明智的投资者》一书的总结部分写道：“当投资是以最靠近企业的方式来进行的时候，它就是最明智的。”巴菲特评价说：“这是关于证券投资的最重要的一句话。”
持有普通股的投资人，可以选择成为企业有影响力的股东或是一般的股东。普通股的持有人，如果认为拥有的只是一张纸，那么他们就远离了公司的实际经营业绩。持有这些股票的股东总认为，不断变动的市场价格比公司的资产负债表、利润表和现金流量表更能精确地反映股票价值。他们就像打牌一样频繁地购进或抛售股票。而对巴菲特来说，普通股持有人和业主的行为应当是密切相联的。他们都以同一种方式看待企业的所有权。“我之所以是一个较好的投资者，是因为我同时是商人；而我之所以是一个好的商人，是因为我同时是一个投资者。”
经常有人问巴菲特今后将投资何类企业。对此，巴菲特总是明确表示：首先，他不会选择那些生产、经营与管理让他感到没有信心的企业。他所购买的企业一定是他了解、由可以依赖的管理者经营、并具有盈利能力。巴菲特说：“一家出色的企业可以是一个不错的寻找机会的方向，但未必总是一个好的购买对象。”
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