关注未来业绩有望高成长的三类股

www.hexun.com  【2005.09.26 09:36】证券日报/唐祝益
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热点应是准Ｇ股
当前Ｇ股再融资以及新老划断对投资者的投资行为以及市场心理会造成比较大的影响，我们判断Ｇ股再融资应该安排在１０月下旬以后，根据交易所相关人士的发言，新老划断应该安排在今年年底或者明年年初。
在Ｇ股再融资开启之前，股改正处在全面推进的过程，市场的热点依旧是准Ｇ股，更快、更大对价比例的股票将在股改之前受到市场的追捧，由于停牌制度的修改，更多的投资者将在对价支付之前将股票抛掉，再去寻找新的股改机会。而已经股改的股票很难获得市场的关注，因为这部分股票大部分要进行再融资，而正是由于不受到市场的关注，所以这部分股票可能会产生被低估的品种。
Ｇ股再融资启动之后，可能是已经股改的股票面临的最后一跌，尤其对于业绩优异的公司而言。所以我们认为，Ｇ股再融资启动后，市场的热点有可能转移到Ｇ股上，从时间上来说，应该在１０月中后期。
在新老划断之后，市场的重心将转移到新股上，大量的优质新股发行将为市场注入新的活力，机构投资者将获得更多投资选择，而不是目前这种存量股票挖掘的窘境。真正的股票价格调整可能从那时才会开始，因为股票价格的调整需要机制，而大股东的抛售机制是股价结构调整的催化剂，如果没有这种机制，市场依旧摆脱不了齐涨共跌的局面。
银行和证券类公司吸引ＱＦＩＩ资金
从下半年的市场来看，现有基金为主体的机构投资者的最主要的同盟将是ＱＦＩＩ的资金，证监会已经透露出下半年将新增６０亿额度的ＱＦＩＩ资金进入市场，比已经批准的ＱＦＩＩ额度增加１５０％。而且从上半年的ＱＦＩＩ的投资来看，他们对股票市场的关注也越来越多，从２００５年已经公布的中期报告来看，ＱＦＩＩ出现在上市公司前１０大流通股股东的股票数量是４．３４亿股，比第一季度的２．９６亿股增加了４０％。
ＱＦＩＩ对二级市场投入的增加一方面是由于股票市场估值水平低导致的，另一方面是由于股改的补偿方式导致ＱＦＩＩ转移投资方向。由于股改不对转债持有人支付对价，所以，ＱＦＩＩ投资的重点开始从转债转移到股票。在市场普遍含权１０送３股的情况下，许多Ｈ股股票的价格已经高于Ａ股股票的价格，因此，部分投资者开始转向内地市场寻找投资机会，在人民币升值的背景下，这种转移似乎更有逻辑性。从下表我们可以看出，３１只Ｈ＋Ａ公司股票中，有９只股票目前Ａ股对Ｈ股的溢价幅度小于２０％。另外，东方电机、江西铜业、南方航空的溢价幅度低于３０％。
从行业的角度来看，金融业是外资非常感兴趣的行业，从最近大的银行的改制、引进国外投资者的情况来看，我们的银行对国际资本具有非常强的吸引力。另外，从交通银行在香港的表现来看，境外投资者给了交行非常高的溢价，相比而言，内地上市银行股的估值状况在股改的背景下还具有一定的吸引力。因此，银行股在ＱＦＩＩ扩大的背景下应该引起足够的关注。另外，证券类的公司在股改的背景下也应该引起投资者的关注。
航空股将有较好的表现
石油价格以及能源价格的上涨是市场关注的核心，在经历了油价令人眩晕的上涨之后，我们能不能做一个反向思考呢？如果接下来的一段时间石油价格不涨，或者石油价格开始出现较大幅度的波动，投资者的投资思路可能会有一些改变，前期明显受害板块的市场表现将会更出色。
预测石油的价格无疑是投资比较忌讳的事情，这种商品已经基本不可预测，鉴于从去年开始我们一直对于石油价格上涨的正确判断，我们再做一次大胆的判断：接下来的几个月内的石油可能维持在目前的水平，甚至会有一个比较明显的下跌，主要的原因是推动石油价格上涨的因素的８月份已经被充分挖掘了出来，而且被放大。
如果石油价格如我们预期的那样在未来的几个月内出现震荡的走势，那么航空股无疑将获得比较好的反弹的动能。航空板块的业绩就是受到了石油价格上涨的负面影响，在上半年出现了亏损。一旦主要的负面因素开始向好的方向发展，那么在短期的超跌反弹也就成为必然。而且，我们看到人民币升值对航空股带来的汇兑收益将在下半年的业绩中集中体现，另外，从８月开始恢复收取燃油附加费，可以在一定程度上缓解高航油价格的负面影响。但是投资者应该认识到这仅仅是在活跃市场中的交易机会，毕竟石油价格具有非常大的不确定性，而且大部分投资者还是顺景气的投资者，对于影响股票因素的关注远远大于股票价格本身。
市场更加关注净资产
在经济增长预期下降的情况下，市场对净资产的关注程度会多于对盈利的关注程度，重估资产的价值成为股票价格重要的支撑。在一个活跃的市场中，各种投资机会都存在，尤其在以后的几个月中，社会资金将构成市场增量资金的主要来源，“Ｂ”所蕴含的机会将被市场挖掘。
全流通为资产价值的重估提供了制度基础。以往反对以重估资产作为投资方法的主要论点是市场缺乏“清算人”的角色，公司的价值主要体现在Ｅ而不是Ｂ上。但是我们相信随着全流通的推进，自动会有投资者充当清算人的角色，获取市场暂时失效所带来的收益，从南京两家商业股的情况我们可以想象在全流通之后，这样的机会会越来越多，尤其是许多产业面临国退民进的选择。
商业地产无疑是目前市场环境下的首选。我们对高成长已经习以为常，对于商业类的股票的估值还习惯性以收益的成长性来探讨他们的买入机会，实际上对于有商业地产的上市公司，“Ｂ”也在随着时间增长，地产价值构成了对他们投资的安全边际。
我们看好商业地产的另一个原因是：它不需要太多的资本投入就能改善公司的收益水平。许多成长并不能增加股东的价值，虽然帐面的每股收益在增长，但是，如果公司的收益水平——净资产收益率并不能比股权资本成本高，我们就面临着资本杀手的威胁，多年来的投资经验让我们对这类公司充满了畏惧，这种成长伴随者股东财富的消耗，这样的公司比比皆是。对于一个不需要太多资本投入的商业地产类的公司而言，虽然部分公司业绩增长缓慢，但是考虑到公司资产的不断升值，公司的价值实际在不断增加。
资源的价值，尤其是能源的资源价值应当引起投资者的关注。煤炭资源的价值是下一个阶段应该重点关注的内容。最近煤炭的权的价格上升比较明显，山西的煤炭采矿权的价格在每吨６－８元。对于以前上市的煤炭类的公司，以较低的价格获得了煤炭资源，他们拥有的资源的价值对上市公司的股票形成了较好的安全边际，那么这类股票的价格应该反映出这笔资源的价值。
寻找在短期具有产能扩张销售增加的公司
我们在很早就提出了军工行业的投资机会，在目前的经济环境中，投资者可以看到的成长依旧在军工概念中，因为军事工业战略的转移导致军工开支持续增加。现在的市场有点泛军工概念炒作的倾向，我们还是提醒投资者要关注真正能够股东带来收益的军工企业，而不是纯粹的概念炒作。我们相信军事工业发展的重点应该在为信息化、精确打击等目标服务的相关领域。
在大量投资的推动下，我们面临着一个价格下降或者产能利用率下降的经济环境。从价格下降的角度来看，价格的下降带来了两种边际效应，其一是收入下降对利润的边际影响，另一方面价格下降还带来了成本下降的边际效应。
从产能利用率下降的角度来看，一方面产能利用率下降导致收入下降，另一方面成本也有可能下降，对于电力、基础设施行业的上市公司而言，可能面临这两种效应。一般来说，成本下降的效应可能小于收入下降的效应，但是，规模扩张是这里面重要的变量，从下面的简单的测算表中可以看出，在产能利用率／价格下降５％、变动成本下降５％的情况下，产能增加５％左右，就基本可以弥补双降导致的毛利的下降，在保证销售的情况下更多的产能增加还可以弥补产能增加带来的各项费用的增加，保证公司的业绩不出现大的下滑。
因此，在销售价格／产能利用率下降、成本下降的市场环境中，我们要寻找在短期具有产能扩张、销售增加的公司，这样的公司更多集中在电力等公用事业类的公司，汽车等周期消费类的公司中。