未来5年高成长的5只股（附表）

www.hexun.com  【2005.08.05 10:02】中国证券报/邱伟
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剔除统计样本增加的因素，2005年5月，化工行业销售收入和利润总额的同比增长率分别由40.33％和4.66％下降为15.94％和－13.53％。环比来看，剔除1、2月份的春节因素，3－5月份行业销售收入和利润总额均较2004年第四季度呈下降趋势。化工行业利润增速放缓迹象越来越明显。
产能扩张加速周期见顶
2002年以来，化工行业逐渐进入周期顶部，虽然行业本身固有的资本特征(资本密集型、退出成本较高等)是行业具有周期性的决定因素，但技术、竞争、结构、管理等四类因素导致中国多数传统化工子行业的周期往往来得比预期更早，直接表现就是大量企业扩产导致产品供过于求。
出于降低固定资产折旧以及提高议价能力的内在需要，提高生产规模是资本密集型行业的内在要求。我们分别对比国内外前三位的磷复肥生产企业以及前十位的PVC生产商的生产规模后发现，我国化工企业的生产规模远未达到规模经济的需要。此外，对比中美两国产能集中度的指标也可以看到，我国的PVC、尿素行业仍处于无序竞争状态。因此，提高生产规模和产能集中度是中国化工行业的必由之路，而实现方法基本有两个:扩产或者行业整合。在较大规模的行业整合近期内难以实现的情况下，企业往往选择自行扩产以实现规模经济，这也是导致产品供过于求的内在原因。
生产规模和产业集中度的落后也表明，中国基础化工的多数子行业仍处于行业“无序”阶段。虽然从长期来看，优势企业有可能整合行业资源，但是行业利润下滑的“阵痛”阶段难以避免。我们认为，目前化工行业正处于行业整合路线图(需求上升－产品涨价－大量企业扩产－严重供过于求－行业兼并整合)上的第三阶段。根据我们观察到的情况，2005年下半年开始，将进入这一轮行业景气周期引发的扩产周期的集中投产期。
关注哪些子行业股票
我们认为，随着行业周期回落，氮肥、磷肥、氯碱、纯碱行业效益普涨的盛况将过去。对于化工行业的投资应集中于具有可持续成长能力的公司股票，只有这类企业才有可能在行业整合的过程中成为胜者，以平滑周期的角度看，仍具投资价值。由于行业发展历史较短，化工新材料子行业(包括有机硅、有机氟、MDI)在我国属于朝阳行业，仍处于上升期。
“推荐”有机硅行业。全球有机硅的市场增速为5－8％，亚洲(除日本)的增速为12－15％，成熟市场达到4－5％；国内市场2010年前的预测增速为10％－15％。20世纪80年代，中国的有机硅行业开始军转民，1997－2003年表观消费量增长达到了25％以上。其行业壁垒主要体现为有机硅单体的规模生产。
“推荐”有机氟行业。空调和冰箱产业在中国的高速发展，推动了有机氟行业的发展。随着氟利昂(CFC)将于2006年底全面禁用，2005－2006年CFC的替代品继续高速发展，行业面临产业升级的机遇。其行业壁垒主要体现在研发能力以及生产工艺的优化。
“谨慎推荐” 行业。钾肥行业的壁垒主要体现为对自然资源的垄断，盐湖的伴生资源可能是盐湖钾肥具有可持续成长能力的重要原因。
氮肥行业的投资应更加向优势公司集中。尽管氮肥行业的整体进入壁垒较低，但是优势企业具有较高的移动壁垒，如地域优势、资源优势等，使其在业内能够占据较好的竞争地位，如云天化。
重点公司评级
综合考虑P/E、ROE/Ke等指标后，结合公司的基本面分析，我们给予三爱富以“推荐”评级，给予新安股份、云天化、浙江龙盛、红星发展以“谨慎推荐”评级，维持烟台万华与盐湖钾肥的“中性”评级。需要特别指出的是，尽管我们看好钾肥行业的整体成长，但是我们认为市场已经给予盐湖钾肥以合理的估值；虽然氮肥行业正处于周期顶点，但我们认为云天化坚持的多元化战略将有助于公司突破行业周期。
重点关注上市公司评级表
ＥＰＳ０５Ｅ   ＥＰＳ０６Ｅ   ＲＯＥ０５Ｅ  ＰＥ０５Ｅ  ＰＥ０６Ｅ  投资评级
三爱富             ０．４８      ０．５３      ２１％     １５．５０   １３．３６       推荐
新安股份           ０．７８      ０．８５      ２７％     １０．３４    ９．１５   谨慎推荐
云天化             １．２１      １．４０      ２８％      ７．９７    ６．８９   谨慎推荐
浙江龙盛           ０．３２      ０．３８      ２０％     １５．７５   １３．２６  谨慎推荐
红星发展           ０．５０      ０．５４      １６％     １１．８０   １０．５１   谨慎推荐
烟台万华           ０．７１      １．１５      ４０％     １５．７９   １０．６８       中性
盐湖钾肥           ０．６７      ０．７１      ３６％     １４．１６   １３．３７       中性
(取7月28日数据)