曹仁超投资者笔记：资源股极有吸引力

A股回跌 港股反弹完

3月9日至31日标普五百指数上升18%，是1982年以来升幅最大的十六个交易天。成个3月份标普五百指数升8.5%，是2002年10月以来升幅最大的一个月。到底是熊市二期第二次反弹，还是牛市一期开始？1994年长期资金管理公司出事，事后证明是投资股票的好时机；今年3月花旗、美银和汇控（005）等跌幅那么大，3月9日是另一次入市的好时机；加上4月1日传出美国财务会计准则委员会（FASB）在美国国会要求下，变相改为「mark-to-model」，令2009年度金融股面对资产负债表压力可减少。这个决定令银行股盘数好看D，但不代表问题已解决；短期可刺激银行股价上升，但中长期一D作用都没有。如经济短期复苏反令人担心未来出现「Double Dip」，因为经此一役，银行业已大不如前。诺贝尔经济学奖得主斯蒂格利茨认为，现在政府挽救银行计划是要纳税人付出代价！总结是win-win-lose游戏，即银行及投资者赢，但纳税人输。政府为有毒资产提供92％贷款；投资者与政府再各出4％。赢了大家占一半（50％）利润；输了96％由政府负担（如毒资产价值跌至零）。

在有毒资产计划刺激下，3月27日恒指已见14257点，升幅达25.67%完成浪A，进入调整浪B，然后再开始浪C。浪A曾升穿50天线阻力，至于未来浪C能否接近200天线阻力区（16000点）？不知道。恒指经过1月7日至3月9日由15763点回落到11344点后，在政府再膨胀（Reflationary policies）政策下，股市由3月9日又回升，这次表现最出色的股市是内地A股，成为「领先」股市及带动本港大部分国企红筹股上升。请留意A股，如果A股止升回跌，代表港股反弹快完成。熊市二期反弹快且急，由恶性抛售完成所引发，往往可在短期带来50％至100％利润。上周末G20结果证明新兴市场逐渐强大，「世界新秩序」建立紧；G20批准动用1.1万亿美元去对抗世界衰退，短期可刺激新兴市场股市进一步上升。

Kenneth Mertz是Forward Banking and Finance Fund经理，建议大家吸纳中小型银行股。拉斯韦加斯金沙CEO在3月27日至30日共购入二千三百万股金沙；金沙股价由一年前83美元回落到3月9日1.38美元，上周已重返4美元，由低位计升幅超过280%，证明熊市二期充满Double your money的机会。美林证券认为，必和必拓（全球最大矿务公司）在3月份发行63亿美元债券的目的是收购钾碱类或石油类资产，认为资源股在今年第二季极之吸引。去年12月当油价跌穿每桶40美元时，相信已超卖；到3月底油价重见55美元才出现获利回吐，我老曹认为，4月份每次油价低于50美元可吸纳石油股，直到油价重返60美元之上获利回吐。支持这个看法背后是期油价格曲线出现陡峭的交易延期费（contango）；由3月份开始建议各位收集石油股作中线投资用。本周开始是美股业绩公布期，未来个别股份受业绩公布而作调整；所有市场皆摆脱不到循环，你能掌握各行各业的盛衰循环周期吗?!例如这次资源股上升周期。

工业股回升

物价上升（CPI）我们叫做通胀；相反，楼价上升及股价上升我们叫牛市，下跌便叫熊市。但有时候出现物价上升同时楼价和股价下跌，这段日子我们叫做水深火热期。1973至1974年曾出现过一次。现在大部分港人不是忘记了，就是因为太后生而没有经历过。同样情况在今年又再出现，去年12月至现在铜价已上升40%、油价升50%及CRB指数已升14%，代表未来物价又再次进入上升周期。连商品货币亦再次进入上升轨，我们再次进入水深火热期。值得注意是上周起工业股有止跌回升迹象。

联储局把利率降至0.25厘后，美元已没有再减息空间，美国在三星期前推出量化宽松货币政策，美国政府及联储局的挽救计划金额已接近12.8万亿美元（接近美国2008年GDP 14.2万亿美元水平），其中包括1万亿美元给Public Private Investment Programs去帮助美资银行内的呆坏账，恢复美国最大十二间银行重新贷款能力；另5000亿美元给FDIC去担保Term Asset Backed Lending Facility的2万亿美元债务及所有在美资银行内的存款。这个情况为股市提供「Trading」环境而不是2003年「买入后可持有四年」的低位。Double your money in this trading season（趁低买入，例如恒指接近11000点；趁高卖出，例如每次恒指接近200天移动平均线）。Monetary Inflation由今年3月份开始，年底前美国负债将超过60万亿美元，由于美元是世界储备货币，令美国新增的美元被各国央行吸收；加上信贷收缩所产生的通缩压力，令未来世界经济陷入水深火热中，变相把美元汇价压低及资金直接注入经济体系；根据普通货币理论，这种做法可令通胀率回升及企业又再借钱投资，经济可重新繁荣起来。过去三周令美元兑欧元回落6.3％，例如欧洲央行亦开始量化宽松政策，可能真是重燃全球通胀压力；不过，欧洲央行拒绝那么做，只宣布减息0.25厘；反而中国人行却较美国早一步那么做，这个是近月全球原材料价格上升的理由。

Fitch Ratings公司3月31日认为今年全球GDP下降2.7%，但明年GDP恢复上升，因为受近日货币政策刺激所致。同1929年不同是当年股市大跌后政府抽紧银根；加上金本位制夸大了环球通缩压力。这次全球政府在股市大跌后皆放宽银根，虽然美国今年GDP 可能回落3.4%（是和平时期最大跌幅），但金砖四国今年GDP仍可上升3.2%；德国同日本将面对OECD国家中GDP最大跌幅，估计可达3.7%及6.7%，今年首季日圆回落8.3%，日本银行的「短观报告」公布3月份大生产商情绪指数是-58（去年12月-24）较1975年5月-57更低，日本情况对东南亚国家有一定影响。但不排除A股市场在去年10月见底及美股在今年3月见底的可能性。

货币「三分天下」

3月9日起的反弹市同去年11月那次不同，这次周期性及增长股表现较防守性股出色，有D「见底」味道，但客观形势仍未配合，例如OECD国家失业率仍在上升及环球化趋势在退潮中（保护主义抬头）。所以3月9日是熊市反弹的机会大于牛市一期。上一次环球化趋势由1870年开始，到1914年结束共四十四年。3月30日中国同阿根廷达成协议，日后可以人民币结算贸易，这个是第五个国家同意以「人民币」结算贸易（其它是南韩、马来西亚、印度尼西亚及白俄罗斯），中国政府开始把人民币国际化，并在G20中争取领导权。国际金融界认为，世界银行请了一位中国人（本报前撰稿人林毅夫）做首席经济学家后，IMF将邀请另一位中国人出任首席经济学家，令中国在国际货币体系上的影响力逐渐上升。最近人行行长周小川建议成立一个超主权储备货币，虽然美国总统奥巴马立即响应说没有必要。这次是中国政府首次在国际舞台上挑战美元地位。分析界估计，八年后货币将出现「三分天下」局面，即美元区、欧元区及人民币区。这个国际货币体系改造符合世界上大多数人的利益。截至今年1月止，全球资本市场及房地产损失80万亿至100万亿美元，造成未来三至五年内全球金融体内流动性严重失衡。如果人民币可迅速成为国际储备，正好填补上述的不足，形成现代版「特洛伊木马」式国际金融互动，给美国有时间修补自身经济。当然美国政府是不会轻易给人民币成为国际第三种储备货币，未来八年美国、欧元及人民币之间的互动与整合，将继续引发国际间金融动荡。

未来八年人民币将逐步进入国际市场，例如达成大型货币互换协议，以人民币发行国际债券或作为外国央行储备货币等。未来三至五年中国必须开放资本项目结售汇及八年后完全开放，才能把人民币推上国际货币地位，同时令上海成为国际金融中心。

近期中国政府一连串行动可看到他们决心令人民币登上国际货币舞台：A New World Order正在建立中，美元一如1900年的英镑，地位正下跌中。上海在中央支持下，开始建立国际金融中心地位，并以中国人固有的量入为出为消费观念。按「风险可控、成本可算、信息充分披露」为原则，展开国际金融产品新一页，令上海成为国际「有源之水、有本之木」，以抗衡西方经济过去脱离实体，以及强调虚拟经济所带来的灾难（即现在面对去杠杆化）。中国政府提出上海作为国际金融中心的目的是在欧美自顾不暇时提供另一融资渠道，化金融海啸之危为机，并已获全国人大常委会支持；中国开始改造全球旧金融秩序，建立新的金融体系平台，发挥中国对全球金融影响力。对中国人来讲既是机遇亦是使命。这次周小川讲话是有备而发；上海迟早成为新资本主义制度下的国际金融中心。新华网3月31日公布「中国证监会首次公开发行股票并在创业版上市管理暂行办法」在5月1日实施。即5月1日起内地开始接受创业版IPO（香港创业版并不成功）。

国际金融中心不断改变，例如1800年的阿姆斯特丹、然后到布鲁塞尔、伦敦甚至苏黎世（第二次世界大战期间）；战后的法兰克福和纽约；石油危机后的东京；1990年后加入香港同新加坡。上海成为另一国际金融中心一D都不奇，历史话给我们知，所有国际金融中心地位好少能维持超过二百年（现在以伦敦最长，但英镑地位自1931年起走下坡亦令纽约的地位上升；美元地位自1971年起走下坡，令东京地位曾一度冒起）。

汤逊路透调查上周分析员对标普五百指数在今年首季纯利估计是下降35.6%（上周34.9%）；最差是耐用性消费品（负102%）、原材料（负58%）、能源（负36%）、工业（负28%）、电讯服务（负22%）、科技（负21%）及健康护理（负3%）。以今年估计纯利计，现水平P/E十三点六倍，即仍处熊市二期P/E。