曹仁超投资者笔记:何来牛市?!

来源:百度文库 编辑:神马文学网 时间:2024/03/28 20:31:31

曹仁超投资者笔记:何来牛市?!


6月14日,周日。6月3日恒指见18967点后,市场倾向炒卖中、小企股,股市6月12日一度见19161.97、成交额较6月3日低,技术表现开始转弱。今次的反弹市较去年11月那次强,我老曹承认,美元汇价由6月份开始止跌回升,金价回落,令人担心资源价格上升接近尾声

 

5月份中国进口原材料数量已不及4月份(较去年同期仍上升)。看来中国购买原材料的高潮已过,各位亦应该为手上的资源股订下「止蚀位」,今次股市表现较事前估计中强,各位可利用止蚀不止赚的策略,逐步把止蚀位推高,目前止蚀位订在17250点(即较19161点低10%)便可放纸鸢(即跟利润往前跑)。股市表现再次证明世上无先知及任何时刻应严守纪律,一切按制定的策略办事。

 

奥巴马救经济未见效

 

今年1月奥巴马上台时,美国经济正面临崩溃,他急急批准多项挽救经济计划,金额更超过1万亿美元。在1万亿美元刺激计划下,美股亦要到3月6日才能止跌回升;但失业率仍由1月份的7.1%,上升到前周的9.4%,估计到2010年可见10.3%。上述的1万亿美元中,3000亿美元是用来创造就业,似乎未见功效;至于为每架新车提供5000美元税务补贴亦不见有效(通用汽车仍要破产);增加10%房屋信贷担保,功效亦有限。除股市上升外,美国实质经济未见好转,例如5月份零售数字亦只升0.5%。

 

上世纪三十年代联储局同样减息,但货币供应仍回落;2007年9月起联储局一再减息亦发现无效。去年10月起,首先是英国,然后是中国,最后大部分国家都向金融是统直接注资,结果只令「资产」升值,例如油价由32美元升上73美元、铜价升80%及恒生指数升73%,这个情况可维持多久?又或者在现水平你话给我老曹知,什么投资可持有六个月仍然令你安心?今年甚至明年,企业纯利展望又会如何?我老曹无意游说你看淡,但要知道自己在做什么?以P/E计,现水平已进入偏高区,值不值得再冒险或是留一点被别人赚?

 

今年第一季美国人的财富减少1.3万亿美元(去年第四季减少4.9万亿美元),是连续七季下跌。估计第二季略为回升,但美国人愈来愈穷已是大趋势,只是速度问题(例如快一D或慢一D)。2007年第二季美国人拥有13.8万亿美元财富将是高峰了。

 

上周十年期债券利率一度升至4厘以上、两年期亦升至1.41厘。代表过去五个月十年期债券利率上升2厘,情况很令人担心。2008/09年度财赤将达GDP 12%,美国正面对货币政策与财政开支之间的矛盾;如大量发债支付财赤,将抵销3月份量化宽松货币政策带来的好处,令3月9日开始上升的股市进入完结篇。如十年长债利率长期保持在4厘之上(即较年初上升100%),担心美国商业楼受不住咁大压力。加州不少商业大厦空置率已达15%,在利率上升压力下,恐怕美国商业楼价进入大调整期。

 

1978年中国政府实施改革开放政策;加上电脑科技普及和通讯成本大降,引发经济进一步环球化;中国廉价劳工成本和苏联的廉价石油;加上来自世界各地的廉价资源,引发1982至2007年美国股市上升期。但到了去年,无论中国劳工、俄罗斯石油及来自世界各地的资源都不再便宜,令环球化经济进入衰退潮。去年开始的衰退应该不是「正常衰退」,在美国财赤高达GDP 13%环境下,哪来正常衰退?在衰退进行中的大反弹,又往往好惊人

 

好难信通缩出现

 

美元是不是止跌回升?德国已向PIGS(即葡萄牙、爱尔兰、希腊及西班牙)施压,要求他们严守欧元所订守则!看来欧元汇价升幅已差不多。如美元汇价止跌回升,全球投资形势又迅速改变,但贝南奇是研究三十年代美国经济方面的专才,他或者有方法避过亦不奇。大部分投资者都在「通胀期」长大,尤其是1971年美元脱离金本位制后那三十六年;要他们相信通缩已出现,就好似1970年我老曹在《明报晚报》写文章叫当年的港人相信通胀来临一样那么难今年不少人仍预测恶性通胀重临(hyperinflation),而不相信贱物斗穷人的年代由去年开始,连《金融时报》亦话「Get ready for inflation」(为通胀重临而做好准备),忘记了大量财富早在去年已消失;忘记了美国银行开始修补资产负债表;美国人开始减少消费及增加储蓄,上周储蓄率已升至5.7%的十四年内新高。目前美国企业成本70%是薪金,在失业率不断上升中,薪金又怎么大升?即未来美国通胀率(CPI)升幅是有限,能源及原材料价格虽然自今年1月回升,但对美国CPI影响好有限,对中国可能大一D。

 

6月3日恒指见18967点后,股市进入打乒乓波时期。由于每周有五至十个数据公布,令股市出现忽上忽落的走势。

 

根据路透的调查,分析员对标普五百第二季纯利估计改为负35.7%(上周负36.1%),主因是指数剔除通用汽车及花旗银行;第三季纯利估计是负21.9%(4月1日估计是负22.4%),情况是有D改善。

 

1929年11月道指亦曾经由198.07上升到1930年4月294.07,在短短十三星期内上升48.2%。道指今年3月6日到6月11日同样上升十三个星期,升幅37.2%,两者表现何其相似?至于恒指方面,亦由3月9日11344点上升至6月12日19161点,十三个星期上升68.9%。后市会不会好似1930年5月美股那样一直跌至1932年?日经平均指数自1990年见顶后,在过去近二十年出现十次大反弹【表】。最小升幅30.3%,最大升幅62.9%;最少上升日子二十二个交易天,最长更达七百零九个交易天(两年多),超过四次反弹幅度皆大过50%;每次投资者皆相信日本经济繁荣期重临,但至今还是失望收场。2007年11月后,美股走势会否相似?因为自2007年11月起,美国金融市场进入收缩期。经过1981至2007年信贷扩张期后,去年开始进入信贷收缩期;无论股票或物业都出现跌价情况,好似1990年起,日本每当跌势太急或政府出手干预时,股市才出现技术性反弹,完成反弹后又再回落。历史话给我们知,经历过2007年11月到去年10月的大跌市后,出现六个月或更长反弹期并不出奇。

 

 

Buy and Hold玩完

 

市场上通常有三种资金:一、醒目资金追随趋势;二、愚蠢资金逆市而行;三、大量资金随波逐流。愚蠢资金不但最迟先参加派对,同时是穿着上季流行的时装;成功永无终结,但失败就有,因为当一项投资成功后,另一项投资又等候你去挑战;反之,一次投资失败之后,你已没有本钱再玩另一次。这个是为何社会上成功者少、失败者多的理由。

 

Robert Shiller话,美国楼价由2006年最高价至今已回落32%,展望未来仍然是看跌。汽油价在四十一天内上升61%见每加仑2.62美元,美国消费者已开始抗拒这个价位。2007年11月至去年10月的跌市,彻底粉碎了Buy and Hold信念。投资者明白到,只有在经济高增长期,例如1967至1997年本港房地产,才可以做Buy and Hold;由1997年第三季开始投资本港房地产已变成Buy and Hope。至于投资汇控(005),在2007年10月前仍有不少人迷信汇控是可以长期Buy and Hold。今年3月9日,当汇控跌至30元时,投资者都愤怒!他们看不到1981至2007年美国股市上升理由是因利率回落、经济环球化及金融杠杆化。目前三大趋势者已改变,后市只能博熊市反弹。因为金融业已进入去杠杆化;经济已走向反环球化。去年12月至今,债券市场回落19.65%,是1977年以来最大跌幅,担心债券亦出现熊市;当债券市场最初回落20%之时,股市通常上升;一旦回落幅度超过20%后,便可以拖垮股市。

 

在牛市中you make money;在熊市中you make a fortune!各位已领教过去年11月至今年1月的反弹,以及今年3日9日至6月12日的反弹,只要Keep your powder dry,不怕没有机会! 历史话给我们知,潮汐涨退从来不是风平浪静。2008/09年(9月结)美国财赤估计达到1.85万亿美元,接近美国GDP 10%。展望未来五年,情况无法改善,未来美国每年GDP的5%至6%将用作支付利息,除非美国人改变消费习惯,重返六十年代、七十年代消费水平。那样做可引发环球性经济退衰(即所谓金融海啸第二波)。近日中国政府改持短债,令美元利率出现大倾斜(即长债利率高出短债利率很多),令人怀疑去年11月至今年6月这八个月股市上升是不是台风中的风眼(在美国是今年3月至6月,只有四个月)。从ARM Reset情况看(可调整利率按揭债务俗称ARM),上一次ARM大量到期日是2007年年中,第二次大量到期日是2010年5月,到时大量ARM利率须调整。今年3月由政府干预所带来的短暂纾缓期,可不可以根治借贷市场的老毛病?6月份VIX指数已是去年5月以来最低,代表投资者乐观情绪又再高涨,股市已进入超买区、道指已重返200天线之上(在熊市中,一旦道指重返200天线之上是短期卖出讯号)。2001年「九一一」事件后因政府狂减利率而制造出来的美国楼宇泡沫,在2006年爆破,引发2007年8月CDO危机;到2007年9月政府又再狂减利率去制造债市泡沫。今年1月起,资金正在离开债券市场,令金价、油价及铜价皆上升。Whitney Tilson(TS Partners的行政总裁)估计,全球银行在未来日子仍要为呆坏账拨备1.3万亿美元,即目前各大银行仍未完成坏账清理。美国政府未来一年财政年税收1.9亿万美元、开支3.6万亿美元,仍需大量发债去应付开支。市场经常对前景作估计,可惜大部分事前估计在事后证明都是错的,因为人只能做事后孔明。

 

目前美国负债已相等于GDP 375%,好快进入经济活动收入不足够支付负债利息。今年起每月美国政府须借入360亿美元去应付开支。借钱是一项先甜后苦的游戏,目前美国的美资银行已没有了贷款能力(因银行资本已大幅萎缩,不能进一步增加贷款)。未来美国经济在没有信贷膨胀支持下,何来牛市?!

 

Bloody L形经济

 

1980至1982年美国经济曾出现「double-dip」,香港1981至1984年亦出现W形衰退。W形衰退又可分为懒惰W形及充满活力W形。美国那个是懒惰W形,因1982年8月股市低点较1980年4月更低;相反,香港那个是充满活力W形,因1984年7月低点冇1982年12月那个低点低。1982年起,美国经济虽然复苏,但仍是懒洋洋;香港自1984年下半年开始的港股出现劲升。美国1980至1982年的W形衰退由雪茄伏一手造成,他利用高利率去打击高通胀,到1982年成功控制通胀率后,经济重新繁荣起来。香港1981至84年那个W形因收回主权引起恐惧,亦因主权问题解决,令1984年7月起复苏。

 

今年这个衰退是由金融危机造成,情况同1990年日本那个好似,担心出现英国伦敦人所讲的Bloody L形经济,即经济进入长期低增长。Bloody L较double-dip更差,因金融危机改变了游戏规则,令不明朗长期化。新规则是你赢我输,再不是长期实赚。但至今只有极少人相信游戏规则已改变。不信The golden age of wealth creation到2007年进入完结篇的人占大多数。股市已变成由好多断片(fragment)组成;今后赢输由几时入市及几时离市去决定,再不是长期持有了。

 

为何我老曹一再认为这次是熊市二期反弹而不是牛市?一、整个金融系统缺乏流动性,理由是去杠杆化;二、企业只有纸样薄的利润,令企业缺乏投资欲望;三、全球今年第一季贸易量是大幅下降不是上升,代表这次股市上升是建基在「生意淡薄,不离赌博」而不是反映经济在好转中。每次反弹市最终以猫狗股大升去结束,这次亦不例外。因大部分人仍怀念2007年10月前的好日子,这个是熊市二期上升动力;他们不信Climactic capitulation理论(熊市的脚是由抛售高潮所造成)。

 

6月22日下午来自世界各地的黄金专家将齐齐论金。今天一瓶Chateau D' Yquem售价已达12万元,而且经常缺货,但好少人愿意给500元善款去听一个良好的投资意见。这个是为何那多人在苏格兰皇家银行身上蚀了89%或在莱斯TSB银行身上蚀了77%的理由。投资者几时才学识一个良好的投资意见值万金的道理!投资者另一错失是经常患上投资失忆症,忘记过去所犯错误,眼光只放在今天、明天或大后天大市走势,而不是长远角度看问题。