曹仁超投资者日记(20101025)

10月24日，周日。存款利率似有若无，是恒生指数自去年11月18日23099点开始出现zigzag的理由。十一个月过去了，以指数计变化不大，但个别股份变化则十分大。赚钱与否，由拣股决定！

2011美国十大展望

展望2011年美国：一、美国新屋建造无法超过2006年的一百六十万间，估计要到2013年底、2014年初，楼市才进入复苏期（七年调整期才告完成）。二、2010年经济逃过双衰（Double-dip），但2011年双衰退威胁仍然存在。三、失业率估计仍在9％或以上。四、利率保持在0.25厘。五、欧洲主权债券问题陆续爆发。六、美元止跌回升。七、中期选举后，担心共和党占优势。八、州政府债券出事。九、企业纯利进入回落期。十、股市仍是上落市。

金融海啸后，去年1月美元利率降至0.25厘，以及3月份开始联储局购入1.7万亿美元的政府债券或按揭证券，令美国经济去年7月起止跌回升，今年11月联储局则计划推出QE2去阻止日式衰退在美国出现。芝加哥联储银行主席埃文斯（CharlesEvans）及波士顿联储银行主席罗森格兰（EricRosengren）表示，将在11月2-3日的公开市场会议上支持贝南奇所提出的QE2，令失业率可在2012年降至8％，而通胀率（不包括食物及能源）则升到1％。欧洲央行行长特里谢说，二十二个成员国大部分支持央行购入债券。英伦银行行长表示，刺激计划将加码至1000亿英镑，以令英国明年GDP可上升2.2％。不过，上周人行却加息去压抑通胀率。

中国第三季GDP增长率9.6％，较第二季的10.3％略为放缓，9月份CPI升3.6％，相信未来十二个月人行仍须加息两至三次，才能把利率推高至CPI增长率的水平（而非其上2厘），即负利率环境在未来十二个月仍然存在。股市由7月至今已上升一段日子，出现调整十分正常，在短期仍有安全网：甲、QE2；乙、美国中期选举。这两个安全网是否有用？事前谁都不能知道。

中国「十二五」规划草案明年3月将提交人大会议终审，重点是收入分配、住房、医疗、教育系统方面作重大改变，告别1979年至2009年的高增长期，进入「包容性增长期」，从追求量变改为质变，包括：A.要均衡发展，不像过去三十年让部分人先富起来。B.发展路线的改变，坚持以科技进步和创新为主，不再盲目追求GDP高增长。C.国民收入蛋糕分配，普通人要多点，大力提升个人收入，而非过去的国进民退政策。D.首次提及世界观，即中国在面向世界之时，要担当什么角色？

各国财经政策背道而驰

我们正面对两个不同的世界。一个以日本为首、欧美等国家正在加入的低GDP增长经济区，他们正面对disinflation(译注：通货膨胀)甚至deflation(通货紧缩)，而其GDP占全球GDP的60-65％。另一个是中国、印度、东欧等国家组成的高GDP增长经济区，目前只占全球GDP20％左右，他们对原材料的需求，亦带动了澳洲、加拿大、巴西、俄罗斯、中东及非洲等原材料出口国经济快速增长，但他们加起来亦只占全球GDP10％左右。

其他少数国家例如瑞典、挪威、瑞士等，则依赖品牌、知识产权、金融服务等为生，较不受全球经济盛衰影响，他们占全球GDP比重便更小。最后谁影响谁？中外各国的财经政策背道而驰，2011年谁主浮沉？

1929年至1932年美国出现通缩源于金本位。罗斯福上台后，将美元大幅眨值（从25美元兑一盎斯黄金改为35美元），并宣布持有黄金为非法，借此解决问题。不过，美国今天通缩源自入口货价太便宜，于是只有逼使别国货币大幅升值，才能解决美国的通缩问题，只是如此一来却令别国经济陷入通缩（例如1990年后的日本）。别国愿意合作吗？一旦处理不好，便如1930年代引发全球贸易战。通货膨胀（泛指消费物价指数上升）在1966年前并不明显。

越战令美国政府滥发货币，美元购买力便不断下跌，令通胀率自1967年起升幅渐明显。1971年美元同黄金脱钩后，至1980年底这十年，美国更出现战后首次恶性通胀，到1981年通胀才受控回落。

通胀与楼价并非同步

有人以为在高胀期楼价必升。战后至今，美国楼价平均每年升幅大约只较CPI多2％，但地产有本身周期例如1987年至1994年美国楼价处回落期，1995年至2006年美国楼价处上升期，2006年下半年起又再次进入回落期。不同州份表现亦不同，例如德州楼价极受油价影响，底特律楼价则同汽车业挂钩，加州楼市受电脑行业影响，反映通胀同楼价关系并非同步。

有人以为在通胀期食品价格必定大升，又是另一误会。

1970年至1980年全球食物价格大升之后，出现了二十年回落期，2000年1月起才再上升。2010年食物价格升幅十分大，基本食物价平均上升48％，肉价升39％，是否接近尾声？亦有人将黄金、白银同通胀混为一谈，又是另一美丽误会。

上一个黄金牛市1966年开始、1980年1月结束，共十三年。这一次由1999年开始至今已十二年。战后至今美国每年平均通胀率（CPI）升幅只有3.5％，并非一般人想像中那么大。然而，货币购买力虽然平均每年只失去3.5％，但六十五年后的今天，便只余下7％购买力（即今天100美元只能买到1945年7美元的东西）！

1998年至2008年过去十年美国CPI仍升34％，同期电脑售价却跌76％，上述是生产成本下降令售价回落，问题仍不大；如果售价下跌是需求不足引发，例如2006年下半起的美国楼价，则令人担心，1997年第三季至2003年第二季香港楼价便是如此。需求不足如因实质利率高企而产生，只要实质利率消失，需求便回升，例如2003年下半年起的香港；如在负利率环境下需求仍然不足例如美国，目前情况便教人担心。