曹仁超投资者日记(简体)

来源：百度文库编辑：神马文学网时间：2024/04/28 06:00:53

跌是为未来进一步上升清场

十一月 22nd, 2010 by

曹仁超

香港投资评论家曹仁超本周接受中国证券报记者采访时表示，这次股市急跌是为未来进一步上升清场。由11月12日开始的调整很可能在11月底、12月初完成。未来资金会持续流向高新技术股与消费股。

前三次加息对股市影响不大

记者：市场还会跌多久，在什么位置会有支撑？

曹仁超：上证指数由2010年7月2日2319点上升至11月12日3186点，升幅达37.4%，出现获利回吐十分正常。这次利用央行宣布收紧银根及担心利率上调作为理由，令股市急跌没有什么大不了。我们回顾2008年10月28日上证指数由1664点上升至2009年2月17日2402点，升幅44.3%后，也出现同样急跌至2009年3月3日2037点，跌幅15%（或前升幅三分一）。目前是牛市二期中的第一个上升浪调整期，估计跌幅可达到升幅二分之一，即支持位在2752点左右，最大跌幅是前期升幅的61.8%，即2651点。这次股市下调至2752点-2651点应重获支持。

记者：没有来得及出逃的投资者，现在是该割肉离场，还是期待反弹？

曹仁超：在牛市二期中止损盘不易操作，因为波幅细而且急。如没有在3186点获利回吐，现在已不宜止损。

记者：这次暴跌行情是否意味着，今年年底前A股已经没有投资机会？

曹仁超：这次暴跌是为未来进一步上升清场，作用同2009年2月17日至3月3日差不多。上次在三个星期内完成清场，然后引来更大上升浪。这次的调整极有可能在11月底、12月初完成。

记者：下半年以来通胀压力加大，您认为央行会快速连续加息吗？

曹仁超：CPI是落后指标。第一次加息是好消息不是坏消息，只要利率仍低于CPI增长率，加息只带来心理影响。通常前三次加息对股市没有太大影响。

投资未来十年新贵

记者：美元近期走强是持续性的，还是短暂反弹，美国的宽松货币政策会因为国际舆论的压力收手吗？

曹仁超：美元已止跌回升。美国二次宽松政策不会因国际舆论压力而取消。今年6月起联储局透露推出二次量化宽松政策的影响力早在7月至10月就已出现，11月12日A股的暴跌只是借消息打压。

记者：欧元区危机近期又有新进展，爱尔兰债券市场近乎崩溃，欧元区国家似乎被逐个爆破，欧洲如何才能走出危机？接下来是不是又回到美元和人民币升值、欧元贬值的货币格局？

曹仁超：欧元危机自2010年1月起一直未有改善。爱尔兰之后还有葡萄牙、西班牙，甚至意大利。目前美元完成贬值后欧元又再次贬值，这叫做轮流贬值。

记者：都说市场上钱很多，但是我们看到房地产价格不涨了，股市、期货市场下跌了，以出口为主的实体经济也不景气，那么这些多余的货币会流向哪里？

曹仁超：市场钱多是一回事，它流向什么地方是另一回事。例如2009年8月至2010年6月资金不愿流入股票市场，股市便涨不起来，反之楼价及期货却大升。今年7月资金开始流入股市，因此内地地产涨不起来。今年11月期货市场也开始下跌，相信12月会有更多资金流入股票市场。中国由出口为主的经济高潮在2007年完成（黄金30年）。2009年3月至今，因美元贬值令中国出口增长率出现技术性反弹，一旦美元转强中国高出口增长率又将结束。资金在流向高新技术股和消费股，未来10年他们才是新贵。一个经济循环期共55年到65年。前30年以工业增长为主，之后出现急跌，例如2008年；其后进入10年至15年的后工业期，以内需带动；再经过10年至20年的回落期才完成一个大循环。2009年起，中国经济进入后工业期，应有10年到15年繁荣期，然后步入长达10到20年的衰退期，例如1990年至2010年的日本。

中国证券报朱宇

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中国消费进入黄金十年(20101122)

十一月 22nd, 2010 by

曹仁超

美国10月份CPI只上升1.2%（扣除食物及燃料升幅只有0.6%），是1957年以来最小升幅。不过，消费者感觉完全不是这样，例如棉花升至140年新高，加上QE2很难叫人相信我们已进入低通胀期。标普500上升轨已失守后市可能有较大调整。因为美国楼价下跌压力至今仍未停止，说到底2007年起去杠杆化才是美国经济大方向。

长债信心逐渐被动摇？

1970年至2010年是通胀主导40年。70年代以黄金为主流，80年代、90年代以股票为主流，2000年以资源股及债券为主流。1970年如你用1万元作投资、今天应该变成1380万元。2011年又以什么作为主流？

人行运10年，地行运20年。美国债券违约事件逐渐环球化是可以动摇投资者对长债的信心。例如爱尔兰10年期债券孳息已由6厘上升至9厘（1995年至今最高），较德国债券利率高出6.5厘。葡萄牙外长亦威胁退出欧盟区。

中国GDP在2005年超过英国、2007年超过德国、2010年超过日本，标准渣打银行估计在2020年超过美国，理由是过去十年中国以年率10.3%上升、美国只有1.8%，未来十年中国GDP增长率仍高达8%。高盛估计需时久一点要到2027年，中国GDP才超过美国，2030年占全球GDP24%（今年占9%），即重返工业革命前水平。标准渣打认为如计算人民币未来可升值25%，中国应有能力在2020年超过美国。

到底何时中国GDP超过美国并不重要，重要是未来10年是属于中国的。未来中国私人消费渐占GDP三分二、政府活动只占GDP三分一，来自出口所占GDP比重则迅速下降。

2010年中国消费者花掉两万亿美元，中国制造业渐由出口为主，改为内需为主，反之美国为负债不断上升而烦恼（目前标普500大企业纯利64%来自美国以外地区）。未来大方向是投资中国、投资中国私营企业。摩根史丹利已投资3.17亿美元、TRowePrice1.07亿零美元、富达投资1.08亿美元入中国，过去两年每年回报高达50%，例如「百度」在过去两年股价上升327%跑赢谷歌。德银则看好中国能源节省及环保行业，今年10月中央政府宣布上述为七大策略性扶助工业中排第一位，十二五规划及十三五规划后中国可减少入口能源15%，以达致2020年减碳排放40%-45%。上述行业包括废热回收、LED、地热开发、节能材料及效率提升，未来10年应向中国中西部进军，例如成都、武汉及重庆。

未来十年应是中国消费黄金期，同期GDP增长率则有所放缓；未来十年中国消费不但强劲增长，同时消费结构出现重大改变。理由一、GDP仍保持较高增长。二、工资大幅上升。三、服务业迅速发展。四、政府公共开支大增。五、社会收入再分配。六、人口老化。七、城市化。八、储蓄率降低。

中国人名义人均GDP由1978年226美元，上升到2009年3679美元，GDP平均每年上升9.5%，但消费所占GDP却由2000年至09年下滑14%，主因这段日子出口升幅太大。未来十年消费应迎头赶上情况有如1970年后的日本、1988年后的南韩，2009年起相同情况在中国出现。此乃「U」型曲线理论由剑桥大学罗斯托夫教授发现︰经济在起飞初期消费占GDP比重反而下降，因更多资金用作投资。经济起飞后期消费才急升，因投资所带来的回报支持消费出现较GDP增长率还快的升幅；即消费股成为未来最值得看好的行业。

10月中国CPI上升4.4%（印度9.8%及已宣布加息六次，巴西5.2%，俄罗斯7.5%）。已超过官方目标3%，中国进入加息周期及信贷收缩期加上劳动人口供应增长率自2009年起下降，中国不再是廉价产品供应来源，是否代表美国自1980年起的利率回落期结束？（即CPI增长率止跌回升。）

金价进入高风险区

黄金是否见顶？很难回答。上周最高价1425美元时曾抛离200天线约16.5%，历史性高潮金价应抛离200天线20%以上才完成上升浪。目前只可说金价已进入高风险区。

自1900年至2010年全球每年黄金产量，令每年黄金在地面上增加1.5%。1971年8月美元同金价脱钩后（更早是1967年美元宣布贬值，由35美元一盎斯改为42美元）。长达四十年（严格点说长达四十三年）的货币购买力下降潮或资产升值潮到2011年是否结束？

目前是否抛空债券好时机？公元2000年10年债券利率0.7厘，目前只有2.8厘。已故总统林肯说︰「You can’t fool all the people all the time。」学回来的知识是股市是经济晴雨计（未好先好、未衰先衰）。贝南奇希望透过操控股市升降反过来影响经济方向呢个实验，能否令美国经济逃出日式命运？

1997年由泰国开始的亚洲金融风暴受害最少是中国。

2007年10月由美国开始的全球金融海啸，第一个站起来的亦是中国。但中国不是采用浮动汇率制度的同时有外汇管制，证明任何制度都有本身的优点同缺点。

在G20会议巴西总统力指美国滥用浮动汇率制度，将世界经济推向破产边沿。

相信美国今后再无法重返平衡预算案：一、目前每天美国新增40亿美元负债。二、过去三十年美国新增负债12万亿美元。三、美国政府每1美元开支中42美仙是借回来的。四、新通过的医疗改革法案，令美国未来负债又再增加过万亿美元。五、1950年美国每个退休人士背后有16人在职工作，现在是3.3人在职人士一人已退休。估计到2025年是两人在职一人退休。

台湾一项民间调查：2010年首10个月亚洲八大国际城市房价涨幅最大是香港升22%、深圳19.28%、北京17.61%，跌幅最大是东京下调6.98%、首尔下调3.04%。

香港住宅楼价约2万港元一呎、东京约1.87万港元、新加坡1.22万港元、首尔约9300多港元、台北约5100港元，深圳3900多港元，上海3600多港元，最后是北京约3100多港元。八大城市中只有东京及首尔住宅楼价在下跌、其余皆在上升。

楼价上升可能刺激通胀，例如1990年至1997年因当年港人热衷于炒楼（所谓三楼一族。即一间自住、一间收租、一间用嚟炒），在楼价上升中港人赚到钱便增加消费，刺激通胀率上升。1997年第三季至2003年第三季楼价下跌，不少人减少消费因此引发通缩。2003年9月至今本港楼价上升却不刺激通胀率上升，理由是那些在1997年买楼者才收复失地，因楼价上升而增加消费的家庭并不多，形成过去7年本港楼价上升对本港通胀刺滶有限。

打击炒楼无助压通胀

2009年及2010年本港通胀率上升，原因是美元贬值即「输入通胀」，换言之甚至政府压抑楼价成功仍无法改善本港通胀率，因为这次本港通胀率上升同楼价上升关系不大。引致通胀率上升的原因：一、货币供应上升；二、货币流通速度上升。香港政府没有印刷货币权，货币供应上升必需外资流入。美元弱势可令本港货币供应上升引发通胀，至于货币流速更加复杂。

1980年至今美国新增收入五分之四由1%人口拿走

1980年美国最大500企业CEO薪金是普通人的42倍，2001年是531倍。1976年美国最富有1%人口收入占全美GDP的9%，今天占全美24%。浮动汇率制度令收入走向两极化。1990年那年本人是攻击联汇制度最狠的评论员之一，当年希望港英政府取消联汇制度去减少资产泡沫的杀伤力。今天反成为捍卫者，以免1987年至95年的日本情况，或2005年8月至08年8月的中国情况在港出现。全球固定汇率制度由1945年开始、1971年8月才解体（香港到1983年才取消）。固定汇率制度曾为全球经济带来低通胀、低失业率、高GDP增长率环境。浮动汇率制度下全球经济却是一个泡沫连接一个泡沫，令社会贫富两极化。

无论固定汇率制度或浮动汇率制度都有本身优点同缺点，情况如「太极」阴盛则阳衰、阳盛则阴衰，两者只是相对而非好与坏。将来不是过去的延续而是充满突变。社会从来不是和谐而是充满矛盾。趋势可以随时形成及改变。世界从来不是永恒。分散投资是给那些不知道自己在做什么的投资者采用。大学教授经常将经济搞到很复杂，其实赚钱很简单，例如好好控制你的贪念及恐惧。天才与白痴往往由结果决定，例如1950年到中国投资股票者是白痴，1990年到中国做股票的人是天才。有时又看你的处境而定，例如早起的鸟有虫吃，但早起的虫则被鸟吃掉。

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香港应积极吸引内地民企赴港上市

十一月 19th, 2010 by

曹仁超

从港交所提供的数据上看，H股及红筹股占香港上市股份总市值的比例，的确由2008年的26.53%及28.04%(共占54.57%)，下降至 2010年10月30日的25.39%及21.02%(共占46.42%)。原因固然有港交所在新领导人李小加接手后，着手引进海外大市值公司来港上市，较出名包括俄铝以及友邦保险；但另一方面是从2009年起，大量内地民企股来港上市及集资，内地民企股所占比重在过去两年不断上升，也使H股与红筹股所占比重下降。因此，上述情况不但不代表内地企业对港股的影响力下降，恰恰相反的是，进一步代表了港股已是内地企业的天下。

任何发展都有成熟的一天。例如上世纪70年代和80年代是香港华资企业大量上市的日子，90年代开始是红筹股及内地H股来港上市的高潮，2009年起是内地民企股来港上市的日子，以致在引进海外大市值公司来港上市方面，个人认为并不乐观。过去香港曾引入日立、新力等日资大企业来港挂牌，也曾引入菲律宾碧瑶金矿(其实是产铜)股，也曾引入思科、英特尔、微软等来港挂牌，但都不成功。

所谓物以类聚，全世界的投资者如果有意投资中国股票，他们会跑去哪里找投资项目？答案是深圳及上海。但他们的资金进去不了，只能退而求其次，自然跑来香港。新加坡也希望成为红筹、H股及内地民企股上市的地方，但无法同香港竞争，大约每10家内地公司来港上市才有1家跑去新加坡，尽管新加坡上市条件比香港宽松很多。理由很简单，全世界的投资者如果想投资中国，很少会跑去新加坡寻找项目，甚至伦敦来竞争也不成功。从这点看，港交所想引进海外大市值公司来港上市有本身的局限，反之内地民企来港上市则顺理成章。

我的看法是，国企、红筹的上市高潮已过去，反之内地民企来港上市仍未达到高潮，估计未来市场的占有率，国企仍占25%左右、红筹占20%左右、内地民企渐渐占20%左右，即是说，内地企业在港上市将占香港上市公司总市值约65%左右，甚至超过2008年所占54.57%；反之，对于海外大公司来港上市这方面，个人并不看好。

值得注意的是，从2011年起，红筹公司以及香港上市的国际大企业如汇丰、渣打等将会到内地股票市场挂牌，那样一来，愈来愈多的股份同时在香港、深圳及上海上市，在人民币未能成为国际货币之前，香港作为三大国际金融中心地位可以得到进一步巩固。香港的竞争对手不是新加坡，而是十年后的上海。所以，香港的应付之道，不是引进海外大企业来港上市，而是以互补方式积极同上海合作，大家利用对方优点进一步加强双方在国际上地位。以中国之大，应该可容纳三个股票交易所。

证券时报

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