曹仁超投资者日记(简体)

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追落后逐只捉(20100111)

一月 11th, 2010 by

曹仁超

曹仁超投资者笔记 (11/01/2010) – 追落后逐只捉1月10日，周日。2009年经过股市大幅上升，自第四季开始市场已转向二线股身上寻宝，相信2010年第一季仍然如此；估计下半年进入加息期（例如上调0.25厘到0.5厘，影响有限）。2010年投资策略一如2009年第四季，宜倾向保守，注意力宜集中在工业股、建材股、电力股及电讯股身上，反之对大企业股则有所保留。2009年中国经济已出现Ｖ形反弹，2010年zf策略是如何巩固2009年的GDP增长率（即令2010年GDP继续以8％速度增长）。2010年机遇与挑战同时存在，投资策略是如何克服障碍去争取胜利。2010年回报率应不及2009年，但相信仍十分可观，例如最近电讯服务设施供应商股价已上升不少，中小型软件公司上季股价升幅亦不俗。至于天然气供应者，股价亦有不俗表现。至于IT行业自2009年第四季开始回升，估计2010年首季可出现两年内最大升幅，主因是Windows 7软件推出市场。2010年投资策略是「逐只捉」，反之整个大市则缺乏方向感。2010年投资大方向是避免投资那些在2009年升幅大的股份，包括金融、房地产、资源股等，倒应投资2009年表现失色的项目，如电力、电讯、建材股等。2009年12月中国PMI指数见56.1，为五年内最大升幅，代表中国制造业已复苏。简单说，2010年投资策略就是「追落后股」。在股票市场并没有「追思会」这回事，过去就是过去，是否后悔并不重要。金猪四国财赤快要爆炸那些所谓机构投资者在2008年将你的财富大肆破坏，然后在2009年给回你多少甜头，难道你便满足？2009年股市最先上升是银行股，然后地产股，随之而来是消费股、科技股、能源股、资源股，最近三个月升幅大的是细价股！不过，当细价股上升，通常升市亦接近尾声，不知今次是否例外（美股罗素二千指数由2009年11月至今已升15%）【图】。

做人应有两手准备（最乐观的展望及应付最恶劣环境的心态）。Follow the money, not the experts.（追随金钱而非专家所言。）过去十年，金融市场证明群众是盲目的。无论科网股泡沫、房地产泡沫、石油在145美元，都只有很少投资者能摆脱羊群心理。例如在2000年很难说服别人相信黄金可上扬，到2009年12月又很难叫人相信美元汇价可上升。过去十年属于黄金同期货的，反之美股只在大上大落。未来十年又如何？欧罗区无论希腊、爱尔兰、意大利、葡萄牙以至西班牙的财务情况皆令人担心。欧洲过去以生产高品质产品作出口为主，今天高品质产品不但日本、南韩在生产，不久将来中国亦加入生产行列，令欧洲货的名牌地位受到有史以来最大挑战；加上「金猪四国」爱尔兰、西班牙、希腊等财赤已到咗极极极极危险水平，快要爆炸矣。据彭博统计，2007年底全球股票市场总市值约60万亿美元，2008年失去50%，即使2009年反弹，全球股市总值仍然只有45万亿美元。过去两年不但贫者更贫，连富者亦冇咗唔少蚊年。2009年无论美国或中国，股市上升皆十分依赖zf政策。根据日本过去经验，美国经济正步入另一个失落十年（过去十年标普五百指数跌9%、道指跌10％、纳指跌40％、美汇指数跌25%，金价则升三倍）。2010年1月油价重返80美元后，美国消费者又开始进入萎缩期，过去十年美国打工仔早已入不敷支，过去依赖楼价上升后把物业再按借钱消费，但呢支歌仔2007年起已冇得唱也。1987年至2006年格蛇利用宽松货币政策制造出来的楼宇泡沫，系有代价慨，必须透过：一、美元贬值；二、利率长期低企；三、能源价格高企、金价大升及美国经济长期不振；四、美国通胀率长期处低水平（与其他人看法唔同，我老曹相信这势必出现）；五、美国失业率长期高企；及六、美国股市大上大落等等去支付。油价重返危险水平2010年美国财政部必须为2万亿美元短期债券进行refinance，另外2009/10年度财赤估计达1.5万亿美元，两者加起来相等于2010年美国GDP 30%。但钱从何来？今天美国债券有44％是由外国人持有，即未来一年美国必须向外国人再借入8800亿美元，才能应付3.5万亿美元的需求。如何吸引8800亿美元外资流入美国？过去一年联储局创造新借贷2万亿美元促使美元贬值，今年如故技重施，美元汇价势将崩溃；一旦联储局不大增借贷额，美元利率很快就会回升。2009年是「希望之年」、2010年是「面对现实之年」。现实往往残酷。今天最值得庆祝的事是2009年1月许多人预测会发生的坏事并没有发生，美股出现战后升幅最大的一年，再次证明人是没有预测能力的。2010年新的挑战与机遇又在眼前，例如美股大升后，会否出现8%到10％调整（上述已出现在2009年12月金价）。美国联储局计划在2010年退市（上一次退市是在1937年3月，结果令道指由194.4跌至1938年3月12日的98.95，跌幅达48.94％）。有了1937年的经验，这次联储局退市计划相信会做得审慎些。但高负债一定阻碍未来经济发展速度，这点可以肯定，例如过去十年美国失业率上升及中小企倒闭，形成复苏之路遥遥无期。1929年那次大跌市，联储局要到1933年才改用积极宽松货币政策；这一次是2007年9月。2009年3月当1.5万亿美元资金流入金融市场后，美股方向便改变。至于2001年日本银行的量化宽松政策无效，相信同当时日本银行不够进取有关。油价已重返82美元的危险水平，运油轮（部分曾被用作存油）计划将过去六个月的存油在市场拋售，重新加入市场运作。运油轮目前日租40212美元，但远期合约只需30000美元，即远期运费下降25％左右。2009年11月底全球共有一百六十八条运油轮用作贮油，存油共二千三百八十万载重吨，占全部运油船载重量5.9％（超过1981年那次，当年只有一千九百五十万载重吨运油轮用作存油），上述情况代表2010年运费看跌，因2010年远期油价只有75美元一桶，较市价还低，令存油行为变得不划算。过去十年四金砖国股市表现出色。2009年中国及亚洲部分地区例如印尼等更成为全球经济火车头。中国汽车股及资源股等不断向海外收购，带动其他国家经济复苏。台湾自2008年6月恢复与北京对话后，2009年台股表现亦十分出色。香港2003年经济复苏有赖内地开放自由行、CEPA及内地企业大量来港上市刺激。2009年又再因传国企、红筹等股份回归内地挂牌及台资企业返回台湾发TDR而受惠。日本现任首相亦希望借助中国的经济力量，带动日本重新返回经济繁荣期。未来十年两大最重要趋势展望未来十年︰1. 美国同欧洲会否一如日本进入「资产负债表衰退」？2. 中国房地产会否继美国之后进入另一泡沫期？上述是未来十年最令人关注的两大趋势。地运二十年一转。1990到2009年中国经济表现十分出色，达世界之最，同期日本经济表现却令人失望。自2008年11月中国zf宣布动用4万亿元人民币刺激经济后，到2009年9月止，上述4万亿元人民币有89％资金投放在基建项目上，估计未来一段日子仍保持大量投入。日本最大基金公司三菱UFJ资产管理公司管理的资金达680亿美元，其认为整个亚太区皆在投资基建，应可为日本经济带来复苏。过去二十年中国股市升十七倍，日经平均指数则由最高峰回落75％。1989年全球80％的LV品牌产品由日本人买去，今天中国人同样为LV品牌疯狂（唔信？请到尖沙咀海运大厦或铜锣湾崇光百货睇吓，无论LV、Gucci、Prada等名牌，皆有内地人排队扫货）。今天日股市值只及账面值一点四倍；反之，上证指数市值是账面值三点三倍。三菱UFJ认为，未来十年应看好日本股市而非中国股市。你信唔信?!

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2010年投资重在选股

一月 6th, 2010 by

曹仁超

2010年刚开局，两天来股市就先跌后涨，让股民有点看不懂。昨天，以趋势投资法知名的香港平民股神曹仁超接受本报壹财经专访表示，2010年是沪深股市固本培元的一年，指数升降幅度不大，主要看个股，在选股方面，投资者跟着政策走应该没错。一季度在2795点至3803点间上下去年的A股震荡颇大。对2009年，曹仁超回顾时说，2009年中国政府为经济注入四万亿人民币新资金，令四大银行成为大贷款户；同时，不但支持了2009年政府基建项目，不少也流入股票市场及房产市场，令沪深A股指数从2008年11月4日的1606点上升至2009年8月4日的3803点，升幅超过137％。为防止经济泡沫再出现，去年8月开始人行已略为收紧银根，令沪深指数一度下跌至09年9月1日的2795点才反弹。而对于今年的市场，曹仁超说，最近中央政府已订出2010年内地新贷款是七万亿至八万亿人民币左右，即较2009年略为从紧，但仍然是宽松的货币政策。“从这个角度看，沪深A股短期内在3803点至2795点之间上上落落，估计2010年第一季股市应该仍在此框框内上落”，基于这种预测，他表示，新的一年投资A股的策略是接近2795点时吸纳、接近3803点时又不妨获利回吐。今年可看好工业电力电讯建材那投资者可以关注哪些行业？曹仁超说，2009年GDP由低增长恢复到8％增长率，令2009年保八成功。他个人认为，2010年中央政策继续保八、同时设法避免出现资产泡沫，即在2010年内中央政策有打压亦有支持，“投资者跟着中央政策走、应该没错”，他强调。再具体一点，部分行业股票，“例如房股、金融股、汽车股、资源股等，在2009年升幅已有点过分，相信将继续整固”，他告诉记者，反之那些在2009年被忽略的工业股、电力股、电讯股、建材股等却可以看好，因为近期中央政策拒绝人民币大幅升幅，渐对上述板块有利。有意思的是，近日曹仁超在展望2010年港股时，也表示，不少工业股仍有一定吸引力，尤其是电子股，他同时表示，例如Windows 7的推出令2009年下半年开始出现换电脑潮，会让生产电脑股及销售电脑股受惠。看来，这位股神，今年确实相当看好工业电子板块。指数升降不大重点要拣个股有的年头，股市指数升降带来机会，有时重点则在个股。对于2010年的机会，曹仁超强调，投资者要谨记“拣股不炒市”。由于2009年是股市恢复元气的一年，股市由2008年11月低点反弹。而2010年是固本培元的一年，个别股票会有升有降，而股市指数升降幅度则不大。因此，投资者应以拣股为主、不用太理会指数升降。至于个别股票的分析，他表示只能指出大方向，选股方面投资者还可以参考内地分析人士的报告。扬子晚报

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三小时经济圈涌现中国(20100104)

一月 4th, 2010 by

曹仁超

曹仁超投资者笔记 (04/01/2010) – 三小时经济圈涌现中国1月3日，周日。过去十年标普五百指数由2000年1月3日1478点跌至1115点，跌幅25%；欧洲股市指数由5030点跌至2966点，跌幅41%；日经平均指数由19187点跌至10546点，跌幅45%。恒生指数由17426点升至21872点，升28.5%；上证指数由1361点升到3277点，升140%。由各股市表现睇，已经证明了「日出东方」。新一年英镑欧罗令人忧心2000年在「千年虫」恐惧下，科网股创出高潮，并在3月份泡沫爆破。2001年1月起联储局减息，股市要到2002年10月才止跌回升。在减息刺激下，美国出现房地产泡沫，最终引发2007年10月次按危机，美国联储局虽立即介入并宣布减息，但股市要到2009年3月才止跌回升。2010年展望又如何？过去十年经历两大泡沫爆破，令标普五百指数跌幅达23％。未来美国面对两大危机情况──好象九十年代日本，即zf负债愈来愈大，以及面对人口老化问题。美国会否步日本经济后尘，进入另一个失落十年？过去十年，美股如扣除美元回落因素，跌幅媲美日本1990至2000年，未来十年美股表现更令人担心。2009年10月，美国二十个大城市平均楼价26.11万美元，较1月份的24.52万美元回升6.48％，但较一年前仍跌7.1％，为2007年以来跌幅最细的一个月，意味美国有条件在2010年下半年加息0.25厘。目前美股处于长期熊市中的周期性牛市（A cyclical bull market within a secular bear）。2009年3月至今美股已上升不少，背后理由是Adjusted Monetary base以年率30％速度上升。从历史角度看，2009年是高速货币增长期，令孳息曲线（Yield Curve）愈来愈斜。大摩认为，十年期息率在可见将来会再升40％，至5.5厘，令三十年期按揭利率见7.5厘到8厘，到时将再有二百五十万间住宅因次按问题而被接管，拖累美国楼价再跌12％左右。2009年有一百四十四间银行被zf接管，估计2010年仍有一百五十间银行被FDIC接管，令FDIC需要国会进一步注资。2009年债券市场的最大买家是zf，2010年美国财政部仍须出售2.55万亿美元债券，较2009年增38％或7000亿美元，但2010年zf不再积极买入债券，将令按揭利率重返7.5厘（2000年水平）或以上。哈佛大学经济学家Ken Rogoff不相信2010年经济会出现Double Dip，但同意美国楼价会进一步下沉；估计美股反弹市2009年完成，但又不致大跌。1989年起，虽然美国债券供应量由1.38万亿美元升到2009年11月7.17万亿美元，同期利率走势却属战后跌幅最大的二十年，理由是其他国家（例如日本同中国）大买美债。但2009年起外国人对美债兴趣大减，如2010年美债供应量继续大增，势必引发长期利率向上。2009年对美元汇价而言极之不利，踏入2010年令人担心的反而是欧罗及英镑。伦敦占英国GDP 30％左右，近期英国zf的一连串措施，对伦敦这个金融中心极之不利，令未来不少生意流向纽约及香港。2010年希腊、乌克兰、爱沙尼亚甚至爱尔兰、西班牙等国家财政状况，迟早迫使欧洲央行采用量化宽松政策，令欧罗汇价进一步回落。日本zf已在2009年11月再次推出量化宽松政策，日圆汇价估计在2010年年底前可见95日圆兑1美元，因为下半年美元有条件加息，日圆则不然；加上2009年美汇指数已挫17％，令2010年美元下跌空间有限，在美元看涨情况下，人民币2010年升值幅度将十分有限。企业纯利追唔上市场预期在2009年滥发货币政策下，美国失业率仍企于10％以上。美国楼价自2006年起回落，2009年11月新屋销售出现七个月内新低，降11.3％，因为zf提供的首次置业者税务优惠停止。美国zf开支占GDP比重不断上升，已接近过去的计划经济国家之水平。在量化宽松政策下，目前银行手上有1万亿美元无法借出去，大部分已用作购买zf债券。虽然如此，近来十年期债券息率较两年期高出2.85厘，三十年期债券息率同十年期差距达1厘，代表目前的货币政策是「超宽松」，但此情况可维持多久？标普五百间大公司中，约有75％股价在50天移动平均线之上，市场内早已充斥乐观气氛。2009年底标普五百指数已由3月低点回升55％以上。企业纯利经过九季回落，估计到2009年第四季止跌回升，2010年企业纯利预测较2009年升30％。不过，Federated Market Opportunity基金经理Steve Lehman认为，即使2010年企业纯利升30％，仍难以将股价再推高几多，因为投资者目前的预期实在太高矣。新兴市场股市2009年8月起进入调整期，因为股价首九个月（2008年11月至09年7月）升幅太大，纯利升幅追到气咳都追唔上。2000年标普五百息率只有1.07厘，是一个世纪内最低（甚至较1929年更低）。2009年3月标普五百指数处于低点时，息率亦只有3.58厘，以中长线角度看仍未算低。因此，2009年3月至今的上升应是熊市中的反弹，而非另一次牛市开始。2000年3月互联网泡沫爆破后，数以万亿美元计的财富消失了。2001年9月11日纽约世贸中心受恐怖主义袭击倒下来，令「反恐」成为美国主要国策。接着而来是出兵攻打伊拉克同阿富汗，令油价上升。到2007年10月，贝尔斯登、雷曼、美林等老牌美资大证券行不是破产便是被收购，接着连AIG、花旗等都需要zf出手挽救。踏入2008年，大衰退已在眼前；到2009年3月，在美国zf推出量化宽松政策重建投资者信心后，标普五百指数才由2009年3月开始回升55％。在2010年，大家应记住：「It’s a market of stocks, not a stock market.」（它是一个买卖股票的市场，而不是一个股市。）标普五百指数在2003年上升26.4％后，2004年只升9%、2005年升3％。同样道理，标普指数在2009年大升后，2010年及2011年将只能微升。至2009年底止，房利美及房贷美为全美11.8万亿美元住宅按揭市场提供5.5万亿美元按揭或保证。2009年新按揭中，75％由上述两房提供（或担保）。两房最终将国有化联储局2009年共购入两房1.1万亿美元楼按贷款及1241亿美元企业债券。2009年首九个月两房共亏损1884亿美元，目前两房80％股份由联邦zf持有（2008年9月被接管至今，股价分别跌82％及69％）。2010年zf仍须再向两房注资，不然两房只有破产一途。两房早已成为联邦zf摔不掉的包袱，估计最终只有国有化。1985年日本银行为减慢日圆升值速度，在1985年至1989年令借贷上升一倍；上述资金不是进入股市便是流入楼市（相等于当年GDP 40%至50％），形成股楼泡沫，终在1990年1月爆破。同样情况2005年8月在中国出现，相异之处是2006年底人行开始抽紧银根，令股市泡沫在2007年10月爆破。到2008年10月人行又再放宽银根，令股楼齐升，2009年8月人行又再收紧银根。不像日本银行当年连续五年放宽银根造成巨大泡沫，2005年至今中国的股市楼市在人行收收放放情况下，把泡沫局限在可控制范围内，避过类似日本的情况出现。中国zf亦不容许人民币大幅升值，避免破坏中国产品出口的竞争力。日本从1990年1月起走向衰退，中国则由1990年起进入二十年GDP高增长期，并在2009年超越日本，成为全球第二大经济体系。中国2009年首十一个月共贷出9.2万亿元人民币，并已公布2010年上半年继续宽松政策。过去的宽松政策并没有令中国通胀率（CPI）急升，2009年11月中国CPI只较08年同期升0.6％；但宽松政策却刺激楼价大升，2009年8月中国zf宣布打压楼价措施，但11月份中国楼价仍较08年同期升5.7％。人民币2009年升幅有限，估计2010年只会升值2.6％（人民币2008年7月至今大部分时间在6.83兑1美元水平上落）。2009年中国GDP不但保八成功，专家估计2010年仍可增长8.7％。2010年的钢铁、电力、化工、建材、煤炭等行业仍可睇好。2009年12月26日武广铁路通车，这条长达一千零六十八公里高速铁路投入服务后，可将武汉至广州行车时间由过去十小时缩短至今后三小时。到2012年，全国将有一万三千公里高铁投入服务，将大大加速中国的人流、物流及资金流，形成不少「三小时经济圈」。去年10月我老曹曾到武汉财经大学讲了一堂书，发现整个武汉市皆沙尘滚滚，情况有如1998年我老曹首次返上海时一样。看来中国经济发展已由过去一线城市为主进入发展二线城市！

细价股同工业股仍吸引展望2010年港股，唔少细价股同工业股仍有一定吸引力（尤其电子股，例如Windows 7的推出令2009年下半年开始出现换电脑潮，令生产电脑股及销售电脑股受惠。2009年下半年有关Windows 7的问卷结果，有37%表示极之满意，56%表示满意，相信将在2010年引发全球另一次换电脑潮），这点我老曹过去三个月已一直强调。至于恒生指数睇几多点？在经济峰会2010中已讲得好清楚，由2009年11月18日的23099点上望，未来升幅不足10％；至于跌幅，相信见19000点亦已差唔多。至于金价，一旦升至1200美元以上，吸引力属一般，金价未来有50％机会在950美元（2009年8月低点）至1250美元（2009年12月高点）之间上落。因为美国经济有很大机会跟随九十年代日本进入「on-again, off-again」式衰退。IMF估计，到2014年全球zf负债是GDP 114％（只有发展中国家zf负债是GDP 35％），即OECD国家zf无论欧洲、英国或美国，未来经济以至财政状况大部分同今天日本zf类同，只有金砖四国（尤其中国）仍可睇好。不过，地运是否真的每二十年一转？黄金衰足二十年（1980至99年）后，从2000年起一直飞升近十年。日经平均指数会否由2008年10月28日6994点开始止跌回升？■多谢Simon 1万元捐款，严景添又2000元，亦多谢梁伟强先生将送给太太的生日礼物改为2000元捐款，令更多人高兴。Choi Chi Kit及胡志远各500元捐款，黄雄忠400元捐款。Cheung Chui Lin小姐寄给农家女实用技能培训学校4000港元支票，那边收到但无法「入账」（因为没有香港户口）及内地不接受「圆珠笔」写的支票，必须用墨水笔。请联络我老曹秘书Mabel小姐看看如何处理。各位如欲直接捐款，请「汇上」给该学校，而非寄出香港银行的支票，因北京方面无法过账。另一方法是存入本人支票户口，集合较大银码（例如10万元左右）然后一次过汇上，可节省汇费。

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