2008-09-16

信报财经新闻 曹仁超2008-09-16 投资者日记「殭尸公司」逐间爆
又一个周日，又一大件事。上周六本栏已列出「殭尸公司」名单，继雷曼之后未来又系边间？AIG情况迅速恶化，股价较高峰下跌79.2％，正寻求注资。今年第一季亏损78.7亿美元、第二季亏损53.6亿美元，上周五股价跌31％，公司计划出售ILFC（飞机租赁公司）同埋出售投资业务畀私募基金百仕通。目前AIG有1万亿美元资产，但股东资金只有780亿美元。Washington Mutual第二季亏损45亿美元，其中34亿美元嚟自住房；股价一度见十八年内最低嘅1.75美元，相对旧年8月23日高位足足回落96％。穆廸同埋标普双双将呢间公司嘅债券评级降至「垃圾债券」，而呢间公司所发嘅商业票据（CD）嘅利率，反映呢间公司有清盘危险。
9月15日，周一。联储局宣布会继续提供贷款去令金融市场平静落嚟。因巴克莱同埋美国银行放弃收购雷曼兄弟，周一雷曼已申请破产保护令，同时宣布继续为证券同埋资产管理等业务搵买家。有一百五十八年历史嘅雷曼目前负债超过6130亿美元，正式申请破产。雷曼1850年成立，上周股价急跌77％，响周一宣布破产。International Swaps and Derivatives Association（ISDA，有二百一十八间银行会员）宣布应付方法，主因系联储局已经唔肯承包雷曼嘅呆坏账。
万亿美元Alt-A贷款危危乎
八月十五系中秋，有人快活有人愁；雷曼同AIG股东认真愁，揸住美林股票嘅股东就快活过神仙。美国银行宣布以总值500亿美元收购美林证券，平均每股29美元，较9月12日收市价17.05美元为高。
次按危机已爆发，Alt-A楼按问题又点解救？上述楼按条件系首三年只畀利息，息率系6.25厘，第四年起利率升上9.6％。2006年所发行嘅Alt-A贷款已经有16％过期六十日仲未还款。三百万个Alt-A楼按者涉及资金1万亿美元，超过次按总数8550亿美元。超过70％ Alt-A按揭者唔系夸大自己入息，就系高估楼价，喺楼价上升期梗系冇问题啦，但当楼价回落期又系另一回事。Wachovia有上述贷款1220亿美元、Washington Mutual有530亿美元，未来日子压力十分之大。
S&P╱Case Shiller指数由2006年至今跌幅已经超过15％，部分城市好似迈阿密、拉斯维加斯、凤凰城等跌幅已达30％，估计最终跌幅50％。随住「两房」唔再提供廉价贷款，有人估计未来楼按利率可能高达9厘至10厘，而唔系依家嘅三十年期固定利率5.93厘。
呢次美国政府发「更优先股」，令「两房」360亿美元优先股市值大跌70％到80％，目前25美元票面值优先股市值只有1.5美元至2.5美元，因为唔派息，影响之下，美林同埋Wachovia嘅优先股有14厘息（1美元票面只值60美仙）、AIG有14厘，甚至JP摩根大通亦只有9厘。雷曼兄弟上周五优先股有27厘，可换股优先股有23％。
格蛇认为旧年开始嘅次按危机，喺一个世纪之内只发生一次，未来会有更多公司破产。
新加坡投资公司担心全球经济已陷入九十年代嘅日式通缩漩涡之中。债券通缩（debt deflation）同埋去杠杆化（deleveraging）引发日本嘅地产同埋股市价格回落；旧年至今美国金融机构亏损超过5000亿美元，信贷同埋股票市场失去11万亿美元市值；美国楼价回落令到超过十间大贷款机构出事，其中最大件事系房利美同埋房贷美。
高盛估计半个世界经济已面对衰退威胁；UBS分析员相信明年全球经济出现衰退机会超过25％。日本GDP 今年第二季负增长3％，欧罗区更加系负0.2％。
准备面对楼股「失落年代」重临
今日台湾、印度同欧洲股市跌幅喺4％至5％；UBS股价回落7.2％、麦格理回落10％、澳洲Centro Properties Group回落31％成72澳仙，因唔少债券9月30日到期。金矿股Lihir Gold升15％成2.09澳元。油价跌穿每桶100美元，因为担心全球经济衰退而减少用油；出现金升油跌嘅现象。
1990年日本股市、楼市泡沫爆破嘅历史经验并冇阻止1997年第三季香港股市、楼市泡沫爆破出现；同样冇阻止旧年英、美楼市、股市泡沫爆破出现。日本政府迟迟（或拒绝）解决本身嘅问题，引发「失落十年」嘅日股响2003年4月先至见底。香港政府决定维持联滙制度，令本港楼市衰落六年半，美国优点系旧年8月爆发次按危机后已迅速处理，但需时几耐？事后先至清晰。只系雷曼兄弟需要出售资产已经达6000亿美元。
8月份美国有三百九十万间住房未能售出，系1982年以嚟最多，相等于十一点一个月供应量，高出2005年高峰期四点六个月嘅二点五倍。8月份被接管住宅三十万三千八百七十九间，较一年前升27％，亦相对前最高接管纪录，即系今年5月二十七万三千零一间多12％。
Thomson路透社估计今年第三季标普五百成分股纯利系负增长1.6％，呢个系2002年第二季以嚟第一次连续五季纯利负增长，原因系对雷曼兄弟纯利评估由每股负2.49元改为每股负5.46元，即系金融项目系负增长5.9％、能源升59％、消费品负7％。换言之，今年第三季纯利唔少依靠能源股支撑，如果将能源股同金融股剔除，今年第三季纯利升幅估计系3.1％。
中国人民银行决定下调贷款基准利率0.27厘，存款准备金率除工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行外，其余下调一个百分点；汶川地震重灾区更下调2个百分点。但存款利率唔减。上述决定对目前楼价支持有限，但对第四季嘅银行纯利就有不利影响。
大陆「三假」楼市炒家累死银行
深圳楼市愈来愈多买楼嘅人变成「负翁」，跟住系断供潮。过去一手楼违规贷款花样百出，二手楼亦一样，唔少人利用阴阳购房合同拉高房价，向银行骗取更高额嘅贷款，接近「零首付」或「低首付」。唔少地产机构同评估公司同银行有长期合作关系，银行一般都只眼开、只眼闭，反正几个月后炒楼嘅人已经抛售手上几层楼获利。如果依家真系要供，而房价较去年最高17350元一方米下跌已超过30％，一D炒楼嘅人决定「断供」，估计涉及银码已超过1000亿元人民币。
银行面对「假价格、假身份、假首付」三假情况下都唔知点算好。唔少炒楼嘅人唔单止系「零首付」或「低首付」，而且系「假身份」（身份证系借番嚟嘅），银行手上嘅资料好多都系「假」嘅。旧年各银行抢客，对房贷政策执行唔严、审查唔严，依家面对「断供」都几头痕。今年6月止，银行嘅住房不良贷款准备金只占总贷款0.63％，喺不良贷款率大幅上升压力下，仲可唔可以应付到？旧年违规房贷，今年又点样应付？
8月内地楼价只系比去年同期上升1％，即今年9月起中国楼价较一年前正式进入回落期！万科上海八大项目趁中秋节之际促销，其中万科金色雅筑楼价较一个月前减价30％，变成减价标杆角色。事实上，减价早已经响7、8月开始，只系万科将呢个消息公开化。8月18日内环长寿区中远两湾城二十九个套房成交价13842元一方米，较上半年21049元下跌7207元，跌幅34.2％。大华锦绣华城五套房售12079元一方米，较上半年17740元跌31.56％。
以前系暗中减价，依家系明降。好似金地发展为迎接万科减价战，响三林板块8月初仲卖18000元一方米，9月一下子减到14000元一方米，减幅22％。由于万科响三林板块有五个项目、存货二百万方米；金地只系有两个项目总体三十万方米，金地大幅减价令到万科处境尴尬。三林板块响浦东，响2006年年底前楼价以8000元一方米出售，都仲有钱赚，旧年一下子推高到18000元，今年9月减价30％后仲有好大嘅利润空间，估计万科将继续减价迎战金地。
SOHO中国（410）潘石屹认为，中国住宅市场已下滑到灾难边缘。土地收益占唔少城市财政收入一半，依家招拍挂地块之言不断流传，影响地方政府财政收入，唔少地方政府已经将土地大幅降价求售，好似武汉每亩土地减价到482.45万元。D人响度担心万科事件引发嘅蝴蝶效应一发不可收拾。我老曹相信中国楼市响明年仍然系调整期，但唔会大跌；中央已经开始放宽银根，加上中国经济仍处高增长期，需求量仍十分旺盛。
A股见底要解决一件事
世界经济一体化，上海楼价以当地人均收入计仍系偏高，但同香港、纽约、伦敦比较仍系偏低，长远嚟讲「此消彼长」十分正常，估计资金大方向系从纽约、伦敦及香港流向上海，形成上海楼价抗跌能力特强。
环渤海园系度形成，令天津楼价亦有一定嘅抗跌力；比较担心系深圳、广州同埋珠海嘅楼，短期仍有震荡，估计明年先至见底回升。
我老曹唔认同大摩所发表嘅「大陆房市可能崩溃论」，估计减价25％至30％后，仍有10％到15％下调空间，明年下半年楼价应可企稳回升。
8月份中国工业生产上升12.8％（7月14.7％）；电力连续第五个月以5.1％速度上升；水泥增产1.5％（7月6.3％）；中国铝业（2600）宣布减产10％；有色金属铜、铅、锡、镍价都响度下跌。
金价由1030美元回落，其后跌穿875美元后，响735美元重获支持回升。换言之，响735至800美元之间可以吸纳黄金ETF。
A股熊市已经长达十一个月（1973╱74年港股熊市二十二个月），沪深指数累计下跌咗65％（1973╱74年恒指跌幅91.5％），O十五点○七倍（1974年12月恒指O六点七倍），市净值二点四八倍（1974年12月恒指市净值一倍）。呢次A股熊市主角系大小非（香港系1973年一股送六股或一股拆为十股后增加股票供应量），内地93％股民今年出现亏损，幅度响60％以上（当年香港冇呢方面嘅统计数字）。
明年股改限售股解禁，市值17285亿元，首发限售股解禁市值20988亿元；2010年股改限售股解禁市值大降至4080亿元，首发限售股解禁为市值高达30369亿元。即2009及2010年系股改限制股及首发限售股解禁高峰期。喺上述压力之下，政府点样救市？会唔会重演1973╱74年香港嘅超级大熊市事件？只有时间先至可以话畀各位知。JP摩根数字上半年一千六百一十九间内地上市公司纯利上升16％；旧年同期上升49％。四大内地银行上半年纯利上升38％至81％，因息差扩阔，明年上半年四大银行纯利升幅肯定收窄。
假期过后，沪深三百指数2000点响减息消息协助下仲可唔可以守得住？从4000点开始有人话个市见底，然后系3500点、3000点、2500点、2000点，依家都证明唔系，相信市场真正见底系「大小非」流通股完全成为流通股过程之后。