2008-09-02

信报财经新闻 曹仁超2008-09-02 投资者日记 唔再信价值投资法
本港基金拣错股而招至损失嘅亦有好多。我老曹1974年经历和记一役后，对价值投资法早已冇晒信心。当年我老曹将和记年报睇完又睇，先决定由每股7元开始买D，一直至2元，一共买咗十万股，用晒手上嗰50万元资金；最后和记股价跌落1元。1975年呢间公司宣布，有一间叫Alltrack嘅公司喺印尼经营出租Caterpillar建筑用机械业务蚀咗3000万美元，要滙丰注资1.5亿港元挽救。印尼Alltrack公司系和记旗下三百多间子公司之一，呢间公司资产负债表亦冇喺年报刊出！叫一般投资者事前点知一间小小嘅子公司竟可整死成个和记集团。从今以后我老曹再唔信上市公司年报，改为相信趋势。因为一粒老鼠屎可将一煲靓汤完全毁掉；喺未出事前，有边个会留意呢粒老鼠屎？价值投资法实在有太多漏洞，点去叫人信？过去十个月系价值投资法信徒嘅大灾难（中外都系咁）。
9月1日，周一。恒生指数跌355.58，收20906.31；成交411亿元。9月期指跌386点，收20874点，期指倒挂现象又再出现矣。
富士康（2038）下挫4.6％、思捷环球（330）跌6％，即三个交易天大跌24％，可见基金洗仓嘅威力；联想（992）跌6.4％，收4.96元，因美国银行、花旗及德银等齐齐降评级。
未来十年股市系点？
沪深三百指数跌3.45％，招商银行跌6.6％；韩国Kospi指数跌4％，LG电子跌9.6％；台股跌3.3％，鸿海精密下跌6.9％停版；MSCI亚太指数跌8％。可见成个亚太区股市受压。
英国7月份批出物业贷款只得三万三千单，系九年内最少；银码32.3亿英镑，较6月上升2.86％；同去年7月93.5亿英镑比较跌幅好大。
格鲁吉亚共抛售1.872亿美元外滙（占总储备12.8％），去支持该国Lari滙价保持喺1.4099美元兑1Lari。
Pictet Asset Management Ltd.及Aberdeen Asset Management Plc.联手抛售南韩圜。继8月回落7％后，今天再跌3.2％，韩国外滙储备连跌四个月，今年外国投资者净抛售220亿美元韩国股票（即抛售大于买入）。今年股市下跌25％。6月同7月再抛售42亿美元债券，估计未来三至六个月南韩圜将进一步回落；因资金正从亚太区流失，重返美国。
利差交易于九十年代开始，因日本政府为刺激经济不断减息，但九十年代日本无论股市或房地产却冇吸引力，1994年起不断有资金由日本流向高息货币好似澳元等。2001年起美国为刺激经济亦将美元利率不断压低，2003年6月见1厘，资金亦从美国流向其他嘅高息货币。
澳元╱日圆利差交易，2003至去年获利高达62%，上述未计滙价收益。美元利差交易主要对象系欧罗及英镑，利润亦唔错。
不过，好似黑社会话斋「出得嚟行，就预咗要还！」今年7月15日起美元滙价急升8%，将今年上半年利差交易嘅利润完全抵销，系咪利差交易进入Unwind时段？
高盛证券过去几年系美元大淡友，最近改为睇好，O‘Neill上周五认为，未来两年欧罗见1.2美元机会大过见1.6美元（今年7月15日欧罗见1.604美元）。欧洲央行9月4日相信会维持利率不变，四十七位分析员中估计减息者只占5％，理由系欧洲CPI升至十六年高位；欧洲央行认为打击通胀系首要任务，家吓通胀仍远离目标通胀率2％；加上9月8日IG Metall要求加人工大过去年6.5％，呢嗰时候减息唔系畀IG Metall加人工要求更振振有词咩？
成思危认为，人民币兑美元升值速度将减慢，因为美元开始对其他货币升值及今年兑美元已上升7％。
美国监管机构上周五接管今年第十间出事嘅Integrity银行。呢间银行2000年成立，今年早已资不抵债。估计FDIC要用2.5亿到3.5亿美元去救番佢。
花旗推介中保国际（966），估计今年每股获利36仙，较去年减少67％，O四十五点五倍，目标价20.4元；中海油田服务（2883），估计今年每股获利66.5仙，升22.8％，O十三点八倍，目标价16.9元；中海石化（3983），估计今年每股获利36.6仙，升16.1％，O十一点八倍，目标价6.2元。
1987至97年系贪婪嘅十年，呢十年内愈大贪者赚到嘅钱愈大；到1997年唔少人变成贪得无厌，最终部分人变成负资产。1997至2007年系危机四伏十年。1997年有亚洲金融风暴，亦有本港特产「八万五房屋政策」；1998年有淡水大鳄冲击港滙指数，后因俄罗斯债务危机令特区政府执身彩；1999年有「千年虫」事件，最终引发2000年科网股泡沫爆破；2001年有「九一一．惨剧」事件；2002年有英隆事件；2003年本港出现沙士事件；到2003年下半年起港人先再有安乐日子。跟住去年10月美国次按危机，以及港股直通车计划无法落实；今年内地有雪灾及四川大地震。1997到2007年呢十年金融市场真系多灾多难。去年10月起计，未来十年又会点？十个月过去矣，大赢家系小心谨慎嘅投资者。当然亦有极成功嘅对冲基金，好似抛空金融股去买期油者（呢个系极少数，何况一般投资者做唔到）。
信趋势好过
过去十个月系价值投资法嘅重灾区，好似Davis Advisors去年购入Ambac，后者至今回落95％；Legg Mason Value Fund拣咗K B Home及Centex，今年3月虽已止蚀，仍要蚀2.15亿美元，呢个基金今年下跌28％；Third Avenue Value Fund因拣咗MBIA，令基金跌价16％。仲有美林、花旗、房利美及房贷美等。只要买入任何一只，损失都会好大。
11月期油今天再升2.54美元，见118美元。墨西哥湾石油设施员工70％已疏散，令每日减产一百二十五万桶石油，以及六十亿九千立方呎天然气，占离岸石油产量96％及天然气产量82％。今天系美国劳动节，市场成交好少所以作唔到准，最新消息系飓风对采油设施破坏有限，油价又再回落。商品市场牛市系咪结束？近月金价、油价及CRB商品指数嘅回落，到底系牛市结束定系中期性调整？如伊朗真系遭遇空袭，将考虑封锁霍尔木兹海峡令中东石油运唔倒出去，如果系真，咁就大件事。家吓油价中最少有25至30美元系反映伊朗危机，如中东局势缓和，家吓油价只值70到80美元，如伊朗封锁霍尔木兹海峡，油价就算见147美元后亦阻唔住个升势。
至于矿产价格，上半年受中国雪灾及四川大地震影响，投资者担心供应受阻而炒上。昨天四川攀枝花地震担心又令矿产价格上升。另一方面，全球GDP增长率进入放缓期，需求压力喺度下降中。中国奥运之后油电价格改革问题，再次被推上前台，国家发改委宏观经济研究院副院长王一鸣表示，趁下半年其他资源性产品价格回落，创造相对宽松环境，应尽快调整能源资源生产同消费价格体系，不应单靠压低能源价格去控制CPI水平。如无意外电费及燃料费上调快将出台，因中国唔似印度同周边国家，CPI已进入双位数上升；中国应有条件承受水、电及燃料费上升，何况中国工人今年获大幅度加人工。
一家内地上市地产服务公司董事长喺接受《理财周报》访问时表示，自去年11月13日深圳中天置业评估有限公司总裁蒋飞涉嫌卷巨款走佬，令公司倒闭后，创辉租售、中大恒基、北京信一天及深圳长河地产等房地产仲介公司大量减少经营门店；加上今年1至8月全国住宅销售面积减少11％及销售金额减少7％，令交易规模萎缩。以深圳房地产仲介公司为例，依家90％处于蚀钱状态，有赖往年利润支持。成个地产服务业今年业绩下滑30%至40％。面对股市不景气、产业调整、次按危机及出口萎缩，再加上政府打压需求，估计呢次地产仲介业寒冬起码要到明年5月。
内地房价刹车渐见效
美联物业每周楼市第十二期报告指出，央行及银监会联合下达关于金融促进节约集约用地通知，要求各银行紧急限贷。另一方面，千亿保险资金将进入不动产。建行行长张建国喺中期业绩发布会上表示，只对地产价格增长过快嘅八个城市地产开发贷款进行严格控制，但冇公布八大城市名单。一般人估计广州、深圳及东莞好可能进入八大银贷城市。渖阳市政府喺「中国．渖阳2008秋季地产展示交易会」上宣布，重新启动购房补贴政策，提高住房供会贷款年限及限额及降低首付款比例。杭州市住房制度改革办公室宣布，杭州市将放宽对经济适用房申请者年龄限制，凡1985年前出生嘅年轻夫妻已可申请经济适用房。另一方面，监察部、国土资源部、财政部、住房及城乡建设部及审计署五大部门联合印发通知，要求各地继续组织开展国有土地使用权出售情况嘅专项清理和检查工作。
换言之，内地政府已明白唔好将孩子连同冲凉水一起倒掉嘅危险，喺执行紧急限贷政策下，一样有保有压。内地房地产经过2003至08年年初房价疯涨后，政府正通过一连串政策为内地房价进行刹车，以免持续走低嘅股票市场资金转向地产市场投机。由于内地资本市场落后，房地产企业缺乏直接融资渠道，只要限制银行贷款，便可阻止炒房地产者造成泡沫（中国房地产企业资金70%至80％嚟自银行贷款，相反西方国家房地产企业资金60％嚟自直接融资，例如发行房地产基金）。喺中国只要限制银行向房地产贷款已可刹车，令房价逐渐返去理性水平。由于中国人储蓄率一直好高，畀楼价消化一段日子将泡沫挤掉，日后再畀银行扩大房地产放贷规模，便可令内地房地产逃过一次泡沫化现象。好似1998至2000年经历三年调整后，2001至03年内地房价进入理性上升期；其后北京成功获得今年奥运主办权，上海获2010年世博会举办权，均刺激楼价疯涨，今年年初已进入非理性阶段。由2003至07年楼价上涨一倍或以上，今年第二季开始渐渐稳定落嚟；加上政府一连串抑制、打击投机行为及挤压泡沫政策出笼，并已渐见成效。至于调整期系咪好似1998至2000年要三年时间？要事后先知道。
9月1日广州成为全国第一个正式实施综合性供用电地方规章。地产开发商唔可以隐瞒小区内电力规划，禁止违法停电行为，家吓类似项目有一百六十三个，受影响居民四万五千户。主要原因系不良地产商为悭番D钱而唔按规定投资永久用电工程及办理一户一表手续，将临时基建用电转供住宅用电，住户不但承受高额电费支出而且面对随时停电之苦，例如远峰大厦及大塘小区等。新规定下地产开发商必需按照规划，先行建设配套变电设施，令居民用电合法化。符合上述嘅规定，国家才发完工验收完毕纸，依家只系规定先行实施一年，然后立法，确保用户对供电可靠性及品质特殊要求，唔会无故停电。
做人要识分享
上周某教授透过森池兄话畀我老曹知「佢较我老曹叻，因为佢较我老曹有钱」；我老曹听后微笑不语。对我老曹而言，追求财富只系人生目标其中一项。我老曹一向将健康放喺第一位、家庭放喺第二位、子女放喺第三位、事业放喺第四位。对财富嘅睇法好以屋企嘅自来水喉，只要够使就算，我老曹从来唔会喺屋内贮水；何况我老曹呢D中产阶级嘅财富，喺超级富豪眼中真系九牛一毛。
我老曹能够喺解决衣食住行之余，仲有余钱帮吓朋友及捐献公益事业，已好满足。今天到银行为农家女职业训练学校滙上24万港元，作为资助四川大地震后嘅孤儿入读农家女学校一年学费兼食宿费之用（平均每人每月需1000元人民币）。上述款项系两本书嘅版税，因此亦要多谢读者大力支持。另有一位读者来电话，佢个仔最近结咗婚，愿意将自己嘅快乐同人地分享，将佢结婚所收嘅10万元礼金，全数存入我老曹嘅户口，捐赠畀农家女学校，为四川地震嘅孤儿提供一年免费食宿及教育，上述嘅行为令人尊敬，我老曹以有呢类读者为荣。今天我老曹一把年纪，应该学习舍得，反而你又舍唔舍得将自己财产嘅一少部分与别人分享？唔好因小善而不为；人生最大快乐唔系你拥有几多，而系能够同人地分享。虽天地不仁，但人间有情；捐助唔系为乜，只系为求心中快乐。有份损款畀苗圃嘅读者本周日请嚟分享第四季经济展望，并希望大家有所得着，家吓风高浪急，好易做错决定。