广发证券：维持深发展“买入”评级

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　　深发展中报点评

　　实现净利润30.33亿元，同比增长31.23% 该业绩符合我们的预期。上半年实现营业收入84.96亿元，同比增长13.42%；拨备前营业利润由于成本支出增加，同比增幅为6.79%。推动净利润增长的主要因素为拨备支出的同比下降、净利息收入增长及中间业务的快速增长。广发证券

　　业绩分析

　　1、票据大幅压缩致贷存比达标，息差微降； 为了达到6月末的贷存比要求，2010年上半年，深发展大幅压缩票据资产，票据占比由09年末的12.6%迅速降至5.45%，从而实现贷款增速的低增长。上半年贷款较年初仅增长3.92%，增速远低于同业，亦明显低于存款同期11.3%的增速，贷存比(含贴现)由09年末的79.14%降至73.88%，符合监管要求。从贷款结构看，票据贴现较年初负增长55.07%，下降249.38亿元，为一般性贷款腾出了空间。净息差方面，10年6月末NIM为2.46%，较年初下降1BP，同比下降5BP.NIM下滑的原因主要在于：1、包含票据在内的贷款占生息资产比重下降；

　　2、新增贷款较多投向个贷，其中按揭贷款风险权重较小但收益较低，汽车消费贷款因竞争因素收益率也难以提高；

　　3、2季度吸收部分成本较高的协议存款，从而贷款平均收益率降幅(-24BP)大于存款重定价导致的存款平均成本率降幅(-18BP).

　　展望下半年，作为贸易融资特色的银行，深发展的票据占比已经降至历史低位，后续压缩空间较为有限。贷存比达标后贷款转为与存款较为同步的发展速度，下半年息差走势预期将稳中略升。与平安的合作如能改善其存款吸收与资本状况，则息差有望随之改善。

　　2、中间业务快速增长，信用卡业务表现抢眼； 10年上半年实现手续费及佣金净收入7.5亿元，同比大幅增长56.85%。从手续费收入构成看(如图2)，占比近4成的银行卡业务表现抢眼，同比增幅达101.55%，主要为信用卡业务收入大幅增长所致。传统结算业务保持26.74%的稳健增长。理财业务手续费收入同比增速高达491.17%，个人贵金属业务同比增速亦高达274%。代理业务成倍增长，10年上半年代理基金和代理保险的销售量同比分别增长2.9倍和2.8倍。

　　3、现金管理业务深化发展，贸易融资环比快速增长； 上半年深化发展现金管理业务，助推负债发展。交易资金监管、银企直连业务与多家软件服务商建立了全面合作关系，并与上海大宗钢铁、佛山欧浦等近60家国内主要的大宗商品交易市场签署了项目合作协议。线上供应链金融系统项目进展顺利，已在汽车行业的核心企业投产运行，与家电、钢铁、食品等其他行业核心企业的系统对接项目也正在实施之中。贸易融资稳步增长，期末余额1454亿元，较年初增加228亿元，增幅为18.6%，其中2季度增长了157亿元，是1季度增额的2.2倍；不良率0.35%，较年初下降0.02%，仍然维持在较低水平。

　　4、不良双降，拨备反哺力度明显； 10年6月末深发展不良贷款余额为22.92亿元，较年初减少1.52亿元；不良贷款率为0.61%，较年初下降0.07%。不良余额中，35.08%属于05年之前发放的老贷款，不良资产帐龄较新。同期关注类贷款较09年末双降，占比由0.38%降至0.25%。期末逾期贷款4.24亿元，较年初增加了2.61亿元，占比由09年末的0.05%升至0.11%。逾期反弹的原因主要是部分企业因经营管理不善到期无法按时偿还贷款，以及部分信用卡透支贷款逾期，后续资产质量有待观察。地产相关贷款，从开发贷的情况看，余额占总贷款比例为3.76%，不良率为1.36%，05年之后发放的开发贷不良额为0。按揭贷款占总贷款比例保持在16.41%，期末不良双降，不良率为0.19%。平台贷款方面，6月末余额587亿元，占比16%，主要集中在长三角和环渤海地区，主要投向城市投资建设公司和交通运输类政府投融资平台。平台贷款截至6月末未发生逾期或不良。期内核销不良1.15亿元，清收情况进展良好，上半年清收不良16.79亿元，其中收回已核销贷款本金8.46亿元，充实了当期拨备。同期计提拨备49.39亿元，同比下降55.26%，在稳定的资产质量下拨备覆盖率由09年末的161.84%大幅升至224.09%，与同业水平相当。

　　5、成本收入比维持高位，所得税缓慢上升。10年上半年营业费用同比增长22%，主要为人员及业务规模增长，以及IT系统持续投入所致。期末成本收入比42.26%，较上年同期的39.29%提升2.97%。由于资本充足率限制，深发展近年网点扩张速度已放缓，随着上半年定增的完成，网点开设速度可能略为加快，预期其成本收入比将维持在现有较高的水平上。所得税方面，10年上半年平均所得税赋21.66%，同比微升0.56%。根据新所得税办法，深圳地区的所得税将自08年起由15%过渡到25%，09年使用税率20%，10年将升至22%。随着改革的推进，银行的所得税率将缓慢上升。投资建议与风险提示根据我们的预测，2010年深发展净利润为62.99亿元，同比增长25.2%；每股收益为1.81元，同比增长11.85%。我们认可深发展的经营理念和较为灵活的经营机制，与平安的合作长期看有利于其中间业务和零售业务发展。平安银行整合方案近期有望出台，建议保持关注。维持对其“买入”评级，12个月目标价18.45元/股，对应10.21倍2010年PE，2倍2010年PB.

　　风险提示：1、资本充足率接近监管底线，依然存在补充资本的需求；

　　2、存款吸收可能对息差造成阶段性负面影响；

　　3、与平安银行的整合方案低于预期的风险