神马文学网国内第一代ETF基金经理详解套利：牛熊市左右逢源
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国内第一代ETF基金经理详解套利：牛熊市左右逢源
http://www.sina.com.cn 2010年05月17日 01:22 第一财经日报谢潞锦
ETF套利，复杂而又吊诡，但在国内A股市场第一代ETF基金经理张娅的简洁叙述下，此类手法却能在云谲波诡的A股牛熊市场中绽放魅力。而当融资融券、股指期货这两类有着标志性的金融工具正式登陆A股市场后，ETF独有的套利机制安排，已令有心人“磨刀霍霍”。在日前的一次基金行业研讨会上，华泰柏瑞基金公司的红利ETF基金经理张娅介绍了有关ETF套利的知识。
自身特性令套利空间广阔
所谓ETF，标准全称是“交易型开放式指数基金”，该类基金可以像股票一样在二级市场随时买卖，而不必像一般开放式基金一样等到收盘后计算出基金净值才知道买卖的价格；又具备开放式基金的优点，可以在一级市场进行申购赎回，可以规避封闭式基金折价的风险。这给投资人在一、二级市场以套利空间。除此而外，此类基金是“融资”的抵押物之一；在股指期货推出后，ETF的套利更从一、二级市场套利扩充到股指现货和期货市场之间的套利。
张娅介绍说，在2006年底以来的牛市行情中，盘中的涨停个股很多，按照单一市场ETF操作的惯例来说，系统默认用股票进行申购、赎回，一旦个股涨停，就会影响ETF的申购赎回。为了满足交易投资者的套利需求，上证红利ETF将系统默认的股票申购改成了允许现金替代。而在2008年，股指大幅调整，为了使交易投资者在熊市中能更好把握盈利机会，上证红利ETF将现金替代比例由30%放宽至55%，这样一来，提升了ETF的流动性，促进了套利投资者的参与度。
据介绍，目前个人投资者可以进行的ETF套利基本模式主要包括：ETF折价、溢价套利；事件套利；结合融资融券和股指期货进行套利。对于上述 “事件套利”模式来说，套利者对于有重大利好的停盘股票，可通过“买入ETF-赎回‘篮子’股票-卖出其余成分股”的模式，保留剩下的题材类股票，以便获得该股复牌后的二级市场收益。
期指、融资融券放大套利功能
据分析，ETF在融资融券中扮演了抵押品角色和相关套利业务对象的角色。“如果以90%的抵押比例抵押ETF买入指数，参与者大致可以获得 2.8倍的杠杆。”同时，由于目前ETF市场中既有代表市场整体的指数化产品，也有代表不同行业以及不同风格的主题类ETF，这令套利者的交易策略更加丰富和灵活。“比如，投资者可以利用不同板块之间的相对表现差异，通过多空配对交易策略，以获得正的绝对收益。”
在进行股指期货和ETF进行“套保”时，据介绍，当投资者认为未来2~3个月整体市场面临系统性下跌的风险，而其组合中股票多为流动性较差的小盘股时，那么这位投资者就可以通过阶段性卖出期指并最终平仓的方法，以便对其股票组合进行“套保”，从而在一定程度上规避阶段性大盘下跌的风险。当然，市场参与者还可以利用不同板块之间的相对表现趋势进行期指和ETF套利。比如，如果投资者判断未来整体市场下跌，且未来沪深300(2563.070,-28.95,-1.12%)指数（全市场大中盘股）的下跌幅度会大于中证500指数（全市场小盘股）的下跌幅度，那么就可以卖空相关期指合约，同时买入中证500指数的相应现货，从而获得盈利。
“总之，当越来越多的金融工具进入A股之后，参与者将直接获得现货对冲工具；当引入股指期货和融资融券的做空机制和杠杆化工具后，ETF参与者将获得更加丰富的交易策略。”张娅说道