机构研报：资源股配置价值凸现(荐股)111

　　近期国际石油、黄金价格出现上涨，反映出全球范围内通胀预期有所抬头。因此，即将公布的3月份宏观经济数据将是引导市场预期的重要指标。一旦CPI指标继续上行，将加重国内的通胀预期，有色、煤炭等前期调整比较充分、具有估值优势的资源板块有望成为市场风格轮换的主流。

有色金属篇

• 申银万国：短期内有色金属板块仍可持续反弹行情(荐股)
• 国信证券：有色金属板块阶段性投资机会可期(荐股)
• 东方证券：关注有色金属股票投资机会(荐股)
• 广发证券：有色估值有望向上修正(荐股)
• 华泰证券：需求增长带来二季度有色金属行业投资机会(荐股)
• 东北证券：看好有色金属在二季度的表现(荐股)
• 中投证券：重申重点关注小金属和加工类公司(荐股)
• 民族证券：条件趋于成熟，有色股上涨为大概率事件(荐股)
• 中信建投：有色金属板块强势有望延续
• 大通证券：有色金属板块投资机会或将增多(荐股)
• 爱建证券：2季度超配有色金属(荐股)
• 中原证券：有色金属板块二季度波段操作机会大于一季度(荐股)
• 长城证券：震荡向上或成旺季主基调(荐股)
• 世纪证券：二季度有色股或许存在着反弹(荐股)
• 中银国际：有色金属板块4月有望超越大市

煤炭篇

• 国信证券：煤炭板块估值触底蓄势待发(荐股)
• 华泰联合：建议加大煤炭股配置 重点推荐个股一览
• 安信证券：事件冲击催生煤炭板块交易性机会(荐股)
• 兴业证券：继续维持对煤炭行业的推荐评级(荐股)
• 申银万国：优质煤炭股尚有20%上涨空间(荐股)
• 渤海证券：看好二季度煤炭板块的反弹(荐股)
• 国金证券：煤炭股风险收益不匹配下重波段操作(荐股)
• 中金公司：建议投资者增持煤炭股(荐股)
• 太平洋证券：煤炭板块第二季度投资策略(荐股)
• 国泰君安：矿难频发促使煤价上涨提前(荐股)

　　申银万国：短期内有色金属板块仍可持续反弹行情(荐股)

　　受3月PMI数据提振，本周市场对经济复苏的进程趋于乐观，而对紧缩性政策的担忧趋弱。包括有色金属在内的周期类行业迎来反弹。我们认为，短期内有色金属板块仍可持续估值修复带来的反弹行情，建议投资者持续关注内生式和外延式扩张可能超预期的标的，包括神火股份、中金岭南、铜陵有色等。同时建议投资者关注中观层次行业整合带来的投资机会，包括钨钼、稀土等。本周我们将重点推荐“永磁材料深度研究报告”，建议关注中科三环、宁波韵升。目前重点有色金属公司2010年平均动态市盈率为26.6倍，铜、铝、铅锌、黄金和小金属子行业估值分别为25.2、22.1、29.2、42.1和37.1倍。（申银万国证券研究所）

　　国信证券：有色金属板块阶段性投资机会可期(荐股)

　　阶段性的投资机会仍值得期待

　　不同阶段各类因素对金属价格的影响程度均不同。消费淡季，市场会更倾向于看美元走势、库存、市场流动性等等因素来判断金属价格走势。而消费旺季，影响金属价格的核心因素是供需面，供需面的利好因素将在很大程度上冲淡其他不利因素对金属价格的压制效应，需求带动的金属价格上涨将迎来一个小高潮。进入四月，金属价格走势日趋强劲就是一个很好的开端。上周，LME铜、铝、铅、锌、锡和镍金属三月期货价格涨幅分别为：4.92%、5.95%、4.00%、7.81%、4.28%和6.14%。当然，除了消费旺季到来的原因，欧元区债务协调会议初步达成协议，欧元区和国际货币基金组织将共同向希腊提供财政援助，欧元受到这一方案提振走高，促使美元短期从高位回落整理，也是提振金属价格的一个重要因素。如果说，之前投资者基于种种不确定因素而对金属价格的走势不确定，但对于这种消费旺季下金属价格的突破就没有必要太过于谨慎了，向上趋势的确立已然明显。事实上，上周有色板块已经以6.81%的周涨幅排列第二，仅次于煤炭行业。

　　不过，必须承认的是有色板块仍不具备明显的估值优势，以我们重点跟踪的30家有色公司预测的2010年业绩估算，目前有色板块2010年的平均PE仍在在30倍以上，市场必然也会存在着趋势与估值之间的博弈。我们的观点是，从2009年8月份开始，有色板块已经调整了整整8个月，调整时间已经相当充分；而2010年一季度金属的平均价位要远高于2009年的一季度，也高于2009年的第四季度，所以无论同比还是环比都应该有较大增长，所以我们可以期待一季报的亮点；至于对流动性紧缩的担忧，短期暂时归于平静，很大程度上心理压力大于实际压力。板块阶段性的投资机会值得期待，维持行业“谨慎推荐”的评级。投资品种方面，我们还是倾向于推荐调整幅度较深，在低迷时有过重大资源收购行为的上游资源类上市公司，这类公司对于金属价格的上涨的敏感度更高，弹性更大，江西铜业，山东黄金、中金岭南等个股均是不错的选择。

　　小金属品种则可以展望全年行情

　　国土资源部日前下发了《关于下达2010年钨矿锑矿和稀土矿开采总量控制指标的通知》，继续对钨矿、锑矿和稀土矿实行开采总量控制管理；同时明确，2011年6月30日前，除国家规定的特殊情况外，暂停受理新的钨、锑和稀土矿勘查、采矿登记申请。《通知》表明了国家继续整顿和规范钨、锑和稀土行业的决心很坚定。我们认为，流动性的紧缩与美元的走强对我国具备资源优势和定价权的这三种金属品种的走势不会造成大的影响；钨、锑、稀土价格有望在供应受限而需求继续恢复的供需状况下持续走强。而因为没有期货交易，小金属品种的价格更能反映真实的商品属性。

　　1、 上周，包钢稀土将所有稀土氧化物对外销售价格上调，充分显示了行业龙头企业在对行业控制及产品定价权上的日趋强势。目前氧化镨钕平均报价在16.6万元/吨左右，较年初上涨37.19%；金属钕报价23.25万/吨，较年初上涨34.78%；氧化铈报价21500元/吨，较年初上涨8%，氧化镧报价30000元/吨，较年初上涨11.11%。

　　2、 湖南省政府近期开始整顿??水江地区的锑生产企业，这意味着将有部分不达标的企业被关闭，预期对锑供应将产生很大影响。目前国内2#锑锭的成交价已升至48000-49000元/吨的历史新高，2010年以来上涨19%。

　　3、 中国拥有全球钨矿产资源储量的近70%，同时每年供应全球钨年产量的超过80%。从大局来看，目前中国五矿集团已经控制了国内51%以上、全球近35%的钨资源。我们预期，钨业巨头五矿集团在2010年将对我国钨行业展开新一波的调控，从源头对钨的全球供应形成绝对垄断。而钨是国民经济和现代国防不可替代的基础材料和战略资源，未来需求仍将呈现持续增长的态势。——这种供需状况下，我们没有理由不看好钨行业的未来。目前钨精矿报价75450元/吨，较年初上涨8.56%。

　　综合考虑，我们再次强调，产品以黄金、锑和钨为主的辰州矿业、稀土行业龙头包钢稀土以及章源钨业值得投资者重点关注。我们维持对辰州矿业“推荐”的投资级别以及包钢稀土“谨慎推荐”的投资级别。（国信证券研究所）

　　东方证券：关注有色金属股票投资机会(荐股)

　　过去一周有色金属股票申万指数大幅上涨近7%，跑赢大盘近3 个百分点，我们认为未来1-3 个月，有色金属股票投资机会仍值得关注，理由主要有三：1.在当前全球较宽松流动性格局下，消费旺季的到来有望提振金属价格，特别是今年传统的一季度价格上涨趋势并未出现，二季度可望补涨。2. 预期一季度业绩报告亮丽。我们所跟踪的主要有色金属期货均价较去年同期上升30-90%。预期对铜，镍，铅、锌、锡等资源自给率高的相关上市公司，业绩将显著提升。3.一季度有色金属相关股票曾跑输大盘5-10 个百分点，随着股指期货的推出，大盘股、周期性股票开始补涨。

　　相关投资标的：中金岭南（买入），焦作万方（增持），紫金矿业（买入），中孚实业（未评级），铜陵有色（未评级），吉恩镍业（未评级）和锡业股份（未评级）。（东方证券研究所）

　　广发证券：有色估值有望向上修正(荐股)

　　一季度金属价格和有色股价出现背离以后，有色估值有所下降，股价走势已经基本反映了对流动性紧缩的担忧，我们认为二季度有色行业估值有望向上修正，我们上调行业评级至“买入”。

　　给予铜陵有色、金钼股份、云铝股份、焦作万方、中金岭南五家公司“买入”评级。（广发证券研究中心）

　　华泰证券：需求增长带来二季度有色金属行业投资机会(荐股)

　　2009 年1 季度金属价格整体保持盘整态势，镍是表现最为抢眼的金属，期间涨幅达到了17.68%。铜、镍、锡、锌的库存在3 月份出现了缓慢下降的趋势，这可能与有色金属的消费旺季到来有关系。

　　2009 年中国铜铝铅锌四种有色金属消费增长了10.69%，而其他国家消费下降了14.79%，全球金属消费因此下降了6.67%。应该说2009 年中国对有色金属需求强劲复苏，支撑了全球的有色金属需求。中国的工业化以及较高的投资增速使得中国的有色金属需求高速增长可以持续。

　　目前美国、欧洲等西方国家经济已经处于逐步复苏的阶段，虽然未来经济复苏的进度还具有一定的不确定性，但总体趋势还是向好的。基于对西方国家需求恢复增长的预期，我们看好2010 年全球金属消费。预计2010 年中国金属消费将继续增长9.70%，西方国家消费将恢复增长3.55%，全球金属消费增长6.49%。

　　目前有色金属行业 2009、2010 年的动态市盈率为54.83X、34.91X，行业估值处于市场的高端。但是我们认为二季度金属价格在需求增长的推动下，有可能会出现一定幅度的上涨，行业2010 年的估值水平将可能比预期有所下降，因此我们提升行业的投资评级至“增持”。

　　下阶段行业内的投资策略主要是在金属价格上涨预期下，寻找低估值、高弹性的龙头企业。我们建议投资者重点关注铜行业的江西铜业、铅锌行业的中金岭南、电解铝行业的焦作万方。另外我们继续建议投资者关注万好万家的重组。（华泰证券研究所）

　　东北证券：看好有色金属在二季度的表现(荐股)

　　中国基本金属的需求具有比较明显的季节性,一般一季度是需求的低点,二季度开始下游生产商开始补库生产,需求明显回升,开始进入旺季。经过之前的大幅调整，有色类股票的调整基本到位，看好有色金属行业在2 季度的表现。推荐万好万家，金钼股份，云铝股份，另外资源扩张前景良好的驰宏锌锗也值得关注。（东北证券研究所）

　　中投证券：重申重点关注小金属和加工类公司(荐股)

　　紧缩预期和对金属价格能否继续上涨的担忧在整个2季度依然存在，我们依然维持2010 年年度策略报告中的观点，投资机会更重要在于个股的选择，依然建议重点关注以下几类公司：

　　小金属：钨、稀土等中国具有优势的资源目越来越受到政府保护，供给受到限制，一方面受到供给限制的影响，另一方面海外补库存，钨、稀土价格在1 季度明显上涨，我们认为，这些具有中国优势的资源未来供给的控制将会更加严格，价格有望继续上涨。我们看好厦门钨业、章源钨业等。另外钼、镁等价格仍处于历史较低位置，随着需求的好转和定价机制的更效率，价格也有望上涨，看好金钼股份、云海金属等。

　　加工类：关注下游需求恢复较好、具有技术优势、市场垄断优势的深加工型公司。宝钛股份、南山铝业、新疆众和、海亮股份等。

　　基本金属类：选择具有资源优势、业绩支撑或业绩较敏感的公司。中金岭南、江西铜业、焦作万方等。

　　基本面可能发生重大变化的公司：中色股份、西部资源等。（中投证券研究所）

　　民族证券：条件趋于成熟，有色股上涨为大概率事件(荐股)

　　1、经济扩张拉动基本金属需求。全球经济复苏的信号愈发明显，尤其是以中国为代表的新兴市场国家，一些金属行业的基本面由于下游行业的强劲发展而迎来转机。

　　2、“失之毫厘谬以千里”----加息时点的选择很重要。我们在2010年有色金属投资策略报告《经济危机催生大宗商品牛市》中已经明确阐述利率与CRB指数之间的关系。主要观点是在低利率阶段CRB指数会出现一定幅度上涨（流动性驱动）；在利率提升之时CRB指数也将随之上涨（经济增长驱动）。

　　3、美元走势并非影响金属价格的唯一因素。美元指数强弱走势直接影响基本金属的价格变化，但我们需要强调的是，两者之间虽然具有“跷跷板”效应，但并非是绝对的。从2009年12月至今美元指数与CRB金属现货的走势却出现了同步上涨的格局。

　　4、为什么要选择黄金？全球对黄金作为国家重要战略性资源地位的肯定，是对其在金融危机中维护经济稳定和金融安全作用的认同，更是对其对抗信用货币风险的货币属性回归和增强的充分认可。美元、欧元、黄金如同是血库中的A型、B型、O型血液，顾名思义，虽然‘金本位’不可能重现，但是在新的国际货币体系建立起来之前，作为‘万能输血者’的黄金的重要作用不可忽视。

　　5、稀土已成为不可或缺的“新”金属资源。当前，稀土在新能源产业中的应用主要是在风电、镍氢混合动力电池、稀土三基色荧光灯三大领域我们预计2010年内诸如《稀土工业产业发展政策》的行业调控政策将会密集出台，包钢稀土、厦门钨业等相关上市公司也有望积极参与各地区内稀土资源的整合，成为政策的直接受益者。这不仅有利于彻底改变过去无序竞争的格局，更有助于维持稀土价格在高位运行，使其真实价值得到必要修正。

　　6、投资者应提高对有色金属的关注度。理由如下：1、国际金属价格继续上涨是大概率事件；2、国内进入金属消费的传统旺季，消耗量增大、库存减少有助于提高价格；3、负面因素美元指数走强对金属价格的影响进一步弱化，从2009年12月至今的对比来看，两者已出现了明显的同步上涨；4、伦敦有色库存的减少也印证了需求的回暖。对于有色股的投资策略应把握资源为王的战略，建议重点关注以下股票：紫金矿业、山东黄金、中金黄金、中金岭南、包钢稀土、吉恩镍业、厦门钨业、江西铜业。（民族证券）

　　中信建投：有色金属板块强势有望延续

　　有色金属板块经过半年多的回调整固，目前股价已处于底部区域，而上市公司盈利上升的周期还远未结束。因此，板块估值正在回归合理的水平。从金属价格来讲，尽管流动性收紧将会对其形成负面的传导，但我们判断中期美元走势将是一个由强转弱的过程，金属的传统消费旺季也已经来临，因此二季度金属价格有望维持强势震荡的格局，对有色板块的负面影响并不明显。综合各方面因素，我们对二季度有色板块的走势持乐观的态度。（中信建投研发部）

　　大通证券：有色金属板块投资机会或将增多(荐股)

　　板块的估值压力有所减轻，但相对仍高，我们维持有色金属行业“中性”的投资评级。我们依然重点关注矿产金属在产品结构中比例突出、成本优势突出的上市公司个股，同时兼顾黄金、铜子行业的中长期相对优势。重点的关注的个股为山东黄金、中金黄金、江
　　西铜业、云南铜业、中金岭南、焦作万方。经过一季度金属价格的大幅波动之后，金属价格的波动在变小，横盘震荡甚至小幅上扬的概率在增加，有色板块也由价格支撑进入了到业绩支撑的阶段，市场表现将较一季度活跃，我们重点的关注的个股的表现相对突出将逐渐得到体现。（大通证券研发中心）

　　爱建证券：2季度超配有色金属(荐股)

　　我们认为：一方面金属价格对流动性收紧的预期已经有所消化，该因素对金属价格的压制作用已经在逐步衰竭；另一方面，全球经济仍处在良好的复苏通道上，受实体经济对金属需求持续增加推动，我们认为金属价格在2季度将振荡向上。同时，随着经济的复苏和扩张，通胀压力日益显现，市场情绪或再度转移到“防通胀“主题上，我们调高有色金属板块投资评级至“强于大市”。重点推荐：中金岭南、万好万家、焦作万方、金钼股份、铜陵有色、新疆众和。（爱建证券）

　　中原证券：有色金属板块二季度波段操作机会大于一季度(荐股)

　　预计一季度行业有个好收成。基于产量和价格水平的恢复，预期2010年一季度行业盈利恢复到2007年一季度水平。2010年1、2月份10种有色金属产量同比增速分别为43.97%和35.00%，高于次贷危机之前的平均增长水平；一季度价格较大幅度的调整没有改变宽幅震荡趋势。

　　二季度行业继续量增价震。随着大量项目开工建设和工业满负荷生产，二季度进入传统金属消费旺季；另一方面行业面临主权信用风险，通货膨胀、资产价格膨胀逼迫下的政策退出以及金属高库存隐患等诸多不利因素，金属价格继续宽幅震荡。

　　维持2010年A股行业翻倍增长的盈利预测不变。2009年行业实际利润增长为-17.11%，落在我们测算（-33%，-16%）的区间里面。我们尚未改变2010年行业基本面判断，因此，维持A股有色板块2009-2010年盈利分别增长1.03%和（91%，129%）预测不变。

　　与全部A股比较，有色金属溢价50%。按照3月26日市值计算，2009、2010年有色金属和全部A股动态PE分别为69.83倍、（26.51，31.79）和24.87倍、（17.85，18.88），一季度股价领跌降低了板块估值水平，2010年30倍左右的PE回到历史均值水平。不过，与整体A股比较，高估50%左右。

　　投资策略：浅尝辄止。行业和市场层面尚没有发生根本性的变化，二季度策略基础依然是：激流勇退。进一步说，基于估值回落、流动性和美联储加息小概率事件，二季度波段操作机会大于一季度，我们提出策略：浅尝辄止。从资源性和估值二维角度精选个股，在年度策略推荐江西铜业基础上,我们推荐：中金岭南、金钼股份和格林美。（中原证券研究所）

　　长城证券：震荡向上或成旺季主基调(荐股)

　　我们维持有色金属行业“中性”投资评级。建议仍按照2010年年度投资策略报告中的投资思路，从调结构的经济发展中“有保有压”的政策入手寻求投资机会。1）“压”主线：关注下游深加工企业及受益行业整合带来的机会，重点关注新疆众和、南山铝业、厦门钨业；2）“保”主线：重点关注小金属类股票。主要是受益于国家保护政策及经济转型产业升级阶段稀有战略金属的需求前景，重点关注包钢稀土、辰州矿业。（长城证券研究所）

　　世纪证券：二季度有色股或许存在着反弹(荐股)

　　我们认为有色金属二季节或有反弹，但考虑到弱势反弹，维持行业“中性”评级。风险因素包括美国经济复苏不如预期，出口受阻等。

　　我们看好资源类公司，特别是自给率足的中金岭南、金钼股份、江西铜业、包钢稀土、以及“调结构”大背景下的格林美。另外，有色板块的资产注入将始终是热点。重点关注中铝公司属下中国铝业、云南铜业、焦作万方；五矿集团相关的株冶集团、厦门钨业、ST 中钨；中色集团属下中色股份；中冶集团属下ST 锌业。（世纪证券）

　　中银国际：有色金属板块4月有望超越大市

　　预计有色金属公司4月份表现超出大市。上周有色金属上市公司的股价表现出色，有色金属股价指数较前周上涨6.8%，超出沪深300 指数4%的升幅，其中涨幅居前的是镍、钨、锡等小金属公司。我们预期在需求回暖的支撑下，有色金属价格未来1-2 月内会有进一步走高的动力；另外，我们预计由于1 季度有色金属价格回升，有色金属公司1 季度的盈利会有良好表现，从而在4 月份继续推升股价。从具体品种看，铜、锌、锡等品种的价格在1 季度同比和环比均有较大增幅，因此我们相对更看好这些行业的上市公司。（中银国际）

　　国信证券：煤炭板块估值触底蓄势待发(荐股)

　　1、钢材价格的上涨，将为焦煤提供涨价空间，预计二季度价格上涨10%

　　旺季效应和铁矿石谈判预期，将推动钢铁价格进一步上涨。 由于焦煤行业已经出现寡头垄断状况，定价权上移，钢价的上涨将推动焦煤价格上涨，预计涨幅在10%左右。二季度重点关注焦煤股，首推西山煤电。

　　2、动力煤价格底部预计四月中下旬到来，底部价格依然同比上涨约10%

　　预计未来动力煤价格仍将下跌。但跌幅和跌速将放缓。5500大卡动力煤平仓价预计最终稳定在620左右，即使如此，同比仍上涨近10%。 动力煤合同价已上涨5%-15%，锁定了相关企业的业绩增长。 五月份后，下游旺季来临，旱灾对水电的制约，将拉动动力煤需求，动力煤价格将继续缓慢上行。

　　3、产量的增长，是企业业绩增长的保证

　　如果大家对2010年煤炭价格尚存分歧，来自量的增长，将推动煤炭企业的业绩确定上行。受益于兼并收购产能的释放和在建产能的投产，主要上市公司产量增长普遍在15%以上。

　　4、资源税将被部分甚至全部转嫁至下游，地方杂费的取消基本上可以对冲新增成本

　　资源税税率预计为3%-5%。经历了资源整合，煤炭企业的集中度大幅提升，行业已经拥有定价权。资源税将被转嫁。山西一金二费收费标准为40-50元/吨，与坑口价相比，占6%-10%。内蒙古可持续发展基金，约为3%-5%。资源税出台后，类似杂费将被取消，能够对冲资源税的负面影响。

　　5、行业估值触底，催化剂来临，推荐

　　行业目前的动态估值为16倍左右，估值优势明显。鉴于煤价的同比上涨及产能释放将带来煤炭企业业绩的大幅提升，不断推进的资产注入和收购兼并将进一步推高上市公司的盈利预期，我们给予煤炭行业“推荐”评级。下游行业逐步好转，煤炭股迎来催化剂。推荐兖州煤业，西山煤电，国阳新能。（国信证券研究所）

　　华泰联合：建议加大煤炭股配置 重点推荐个股一览

　　1，随着节后下游开工率提升，焦煤呈现稳中有升态势；此次山西透水事故尽管由于是未投产矿井而不会实质影响焦煤供给，但对安监力度的进一步加大仍有可能对焦煤短期供给造成影响；

　　2，西南大旱至少使全国60%以上的水电遭受严重影响，由于抗旱本身将增加当地用电需求，按照正常年份水电发电量占全国比重12%计算，综合考虑此次干旱将额外拉动全国电煤量4%-5%。目前秦皇岛5000 和4500 大卡动力煤平仓价周环比上涨5-10 元，其他煤种也已止跌；煤炭海运价格(秦皇岛至华东)较一周前上涨 10%-20%。我们认为火电比重的提升使得电煤呈现淡季不淡特征概率较大；

　　3，山西资源整合利益分配仍在继续，小矿技改的复产进度可能慢于预期；

　　4，干旱导致的通胀预期有可能加剧，中美贸易摩擦导致的升值压力逐渐加大；

　　5，当前行业估值17 倍pe 左右，整体向下空间不超过10%，而整体恢复的空间至少20%；

　　6，考虑煤炭的迅速齐涨共跌特征，建议加大煤炭配置，博取反弹收益。重点推荐开滦股份、盘江股份、西山煤电、国投新集、金马集团和鲁润股份。（华泰联合证券研究所）

　　安信证券：事件冲击催生煤炭板块交易性机会(荐股)

　　煤炭价格保持平稳，秦皇岛煤炭（6000大卡）价格小幅上涨0.7%至735元/吨，大同坑口价保持稳定。炼焦煤和喷吹煤的价格保持不变，国内外动力煤的价格差从上个月的15美元/吨下降到10美元/吨，预计3月份煤炭净进口量将会有所下降。港口库存和直供电厂库存出现季节性下降，国内海运费出现反弹。

　　煤炭供给平稳增长，从1-2月份的数据来看，全国和山西省的产量符合预期；1、2月份煤炭净进口量均超过1000万吨。煤炭下游需求稳定增加，电力和钢铁的1-2月份累计产量增幅分别为28%、24%。从房地产3月份的销售数据来看，3月份最后一周的环比增幅出现明显上升，有助于提高未来煤炭行业的需求。

　　由于受宏观调控的影响，煤炭上市公司一季度明显跑输大盘，近期，地产销售回暖、矿难、干旱等利好因素刺激煤炭股走强，我们认为上述原因带来交易性机会，维持行业领先大市的评级，推荐西山煤电、开滦股份、冀中能源、平煤股份、潞安环能等。（安信证券研究中心）

　　兴业证券：继续维持对煤炭行业的推荐评级(荐股)

　　我们认为，华晋焦煤透水事故再次说明国内煤炭安全生产形势不容乐观，可能会进一步加剧国内安全整顿压力，利好于煤炭行业。

　　受王家岭煤矿透水事故影响，预计持股50%的中煤能源的业绩因投产推迟或受轻微影响。此外，持股50%的山西焦煤也面临第二次危机，但对上市公司西山煤电的影响不大。在过去一段时间，煤炭行业表现弱于沪深300 指数，但根据我们的测算，煤炭行业中长期内是可以战胜沪深300 指数的，在弱势时尤其具有价值。需求复苏和安全生产形势令煤炭供应不太可能呈现过分偏松的状态，我们继续维持对煤炭行业的推荐评级，优先推荐冶金煤品种，建议关注西山煤电、潞安环能和国阳新能等。（兴业证券研发中心）

　　申银万国：优质煤炭股尚有20%上涨空间(荐股)

　　煤炭行业全年利润同比降幅为9%，重点公司整体业绩大部分基于预期：重点公司09 年年报9 成低于预期，2010年市场一致预期因此调低约10%：截至2010 年3 月31 日，我们跟踪的16 家重点煤炭公司中已有12 家相继发布了年报及业绩快报。在这12 家公司中，仅有国阳新能和兰花科创披露业绩符合申万及市场整体预期，其他10 家均低于预期。低于预期公司中，国投新集偏离幅度达到25%，山煤国际达到18%，其余公司都在10%范围内。造成国投新集预测偏差的主要原因是公司收入确认保守，与市场差异偏差达到10%以上；而山煤国际偏差原因在于市场对新公司成长及盈利过于乐观。其他公司之偏差多因为研究员对成本费用估计不足。结合09 年年报，市场开始整体下调2010 年盈利预测，平均下调幅度在10%左右。受盈利预测下调影响，煤炭重点公司平均估值有所抬高，2010 年动态市盈率达到18 倍，较沪深300 平均估值折价10%左右。

　　华通人 1-2 月份数据显示煤炭行业同比收入增长超过53%，利润增速达到92%，年化后收入、利润增速分别为7%和22%：导致收入、利润大幅增长的原因在于1-2 月份煤炭产量同比增幅超过30%，吨煤价格上升20%。相比全社会1-2 月份利润同比增长119%而言，煤炭行业92%的同比增速略逊一筹；而从年化来看，全社会利润增速超过40%，煤炭行业是22%，也有一定差距。这样的差距一方面反映出继09 年煤炭行业因限产率先恢复盈利之后，2010 年全社会利润开始随需求进一步好转逐步向中游及下游流入。另一方面也在于 09 年1 季度煤炭受需求不振及山西大幅限产影响，基数很低；未来随着基数提高，同比增速将呈现逐季回落态势。须指出的是，煤炭行业当前盈利水平已经略超过08 年高点（平均吨煤净利达到63 元，净利润率为10%），未来在供需平稳增长的平衡格局下，价格再涨需依赖于中游行业价格承受能力的进一步夯实。

　　预计重点公司1 季度利润增速将显著低于行业增速，申万预计平均利润增速约为26%：我们曾多次强调，重点公司无论从产销量变动及价格波动幅度来看，都显著低于行业波幅，利润增长更加平稳。正因为如此，1 季度同比增速也远低于行业整体水平。申万预测及跟踪显示，重点公司1 季度算术平均增速为26%。其中利润增速最高的公司依次为恒源煤电（同比增速88%）、煤气化（77%）、国阳新能（73%）、兖州煤业（59%），这些公司中恒源煤电和国阳新能高增长源于09 年发生了资产注入，从而使盈利资产显著扩大；煤气化增长源于焦煤及焦炭价格同比显著改善；兖州煤业增长源于09 年1 季度现货销售低靡，同比基数很低。山西的潞安环能、西山煤电、大同煤业可能都有一定程度的同比下降，主要原因是安全费会计处理变更导致09 年同比基数偏高。

　　热点推动下煤炭板块4 月份有望获得阶段性超额收益，建议优先配置煤气化、冀中能源、国阳新能、兖州煤业和开滦股份：受西南旱情及矿难频发等因素影响，投资者对煤炭行业短期供需格局更加乐观，为板块提供了估值修复的机会。我们认为本次反弹幅度有望使行业估值从前期16 倍动态市盈率修复至20 倍附近，空间约为20%。之所以定义为反弹的原因在于，我们认为2010 年煤炭行业的供需运行趋势没有发生根本变化，供应释放前紧后松、需求增长前高后低的运行格局使得行业估值难以超越沪深300 平均估值，估值大幅提升的障碍并没解除。在此基础上，我们对板块依然维持“中性”评级，建议标配。个股选择上，煤气化、冀中能源、国阳新能、兖州煤业当前估值都低于行业平均水平，估值上行空间更加充足；开滦股份估值偏贵，但鉴于整合及资产注入预期强、空间大，我们认为依然具备中长期配置价值，建议增持。以上五家公司的目标价格依次为26 元，45 元，49 元，26 元和30 元，上涨空间均在20%以上。

　　二季度资产注入概率较大的公司是大同煤业：我们认为2010 年实现集团资产注入动力最足的公司是大同煤业：一方面，集团资产多数已经解决采矿权问题，具备注入条件；另一方面，集团完成整合后需要大量改扩建资金，也有出售现有资产的意愿。我们认为，从资产注入的操作方法及股权结构影响等方面考虑，公司先期选择现金收购集团资产的概率最高。因为这种方式既能使维持现有股权结构，又能满足集团金需求，是操作最为便捷、各类股东最易接受的方式。鉴于公司有该注资预期，我们预计其估值在一段时间内将高于中国神华和中煤能源。（申银万国证券研究所）

　　渤海证券：看好二季度煤炭板块的反弹(荐股)

　　看好二季度煤炭板块的反弹

　　固定资产投资增速仍可能高于市场预期，前期市场预期过于悲观。目前跟踪的数据，下游固定资产投资数据仍维持较高增速，尤其房地产投资增速。

　　煤炭前期大幅调整，估值已具备相对优势，煤价季节性调整也趋于结束。此外，人民币升值、西南地区大旱加大对火电的消耗等因素。

　　推荐公司：冀中能源、大同煤业、西山煤电、兰花科创、兖州煤业、中国神华。（渤海证券研究所）

　　国金证券：煤炭股风险收益不匹配下重波段操作(荐股)

　　行业策略：基本面平稳下的煤炭行业二季度趋势性机会不大，有且仅有波段性机会。1）三大风险尚未完全释放：供给趋势的确定、资源税落地、乐观业绩预期兑现；2）PE 估值存在优势但PB 估值限制了进一步上升的空间。

　　投资组合：侧重于资源税负转嫁能力强的炼焦煤品种：西山煤电、国阳新能、潞安环能、山煤国际。（国金证券研究所）

　　中金公司：建议投资者增持煤炭股(荐股)

　　山西煤矿事故可能成为国内煤价和股价上涨的催化剂

　　1.该项目为在建的大型焦煤煤矿，将影响未来焦煤供应。2.该项目牵涉到的煤炭企业为中煤能源和山西焦煤集团。3.该事故的发生，将导致煤炭供应再次收紧。4.国家将强化对在建煤矿的安全管理，矿井建设周期将会相对拉长。5.在安全事故和大旱的共同推动下，煤炭淡季将有望提前结束。

　　建议投资者增持煤炭股。A 股中，建议增持神火、平煤、开滦，兖煤（现货比例最高）；H 股中建议关注兖煤（现货比例最高，更为受益于动力煤现货价格上涨）。中煤将受到事故的直接负面影响，西煤可能受到间接负面影响，但如果股价出现明显调整，投资者可以逢低介入。（中金公司）

　　太平洋证券：煤炭板块第二季度投资策略(荐股)

　　煤炭行业基本面情况良好，煤炭股股价回调，是投资良机，煤炭行业再次成为市场的估值洼地，继续维持煤炭行业“看好”的投资评级；

　　在投资策略上，我们依然维持在年度投资策略报告中的观点，选择在山西省煤炭资源整合中受益的公司、集团整体上市明确的公司以及未来增长明确的公司，继续维持西山煤电（000983）、国阳新能（600348）、大同煤业（601001）、潞安环能（601699）、中国神华（601088）“买入”的投资评级。（太平洋证券）

　　国泰君安：矿难频发促使煤价上涨提前(荐股)

　　动力煤方面，本周BDI 指数继续大跌而我国沿海运价指数自3 月中旬后持续反弹，反映进口之势趋缓以及进口替代正在发生；大秦线等主干道进入检修状态进港减少，华东沿海地区电厂存煤大幅下降；矿难频繁安全形势严峻，国务院已下发4月5 日开始到5 月底结束的安全检查通知；上述三大因素使动力煤价格底部进一步夯实，部分产地坑口价格已现回升；焦煤方面，钢价持续升高，近期焦炭市场成交转好，部分地区略有回升；山西、河南、黑龙江等安全形势较为严峻的省份占全国焦煤产量40%左右，安全整顿迫使复工计划推迟，对供给弹性较小的焦煤影响更大，未来3 周内焦煤价格上涨趋势将逐步形成。

　　前两周我们判断煤炭股表现符合预期，并推荐增持，两周收益非常可观。王家岭、尹川矿难的持续发生煤炭行业景气提前回暖，目前板块相对大盘仍存折价，意味煤炭股的估值仍有一定提升空间，我们继续维持增持评级。考虑到宏观调控出台的可能及其对下半年需求的不确定性影响，我们认为煤炭股的估值上限为取得与市场估值一致的水平，即21 倍。

　　我们看好的公司为开滦股份、盘江股份、潞安环能、西山煤电、平煤股份、国阳新能和大同煤业。（国泰君安证券）