三网融合主题配置价值再次出现(荐股)

• 中金公司：三网融合可能成为2010年的持续投资主题(荐股)
• 中金公司：有线网络第三波系统性投资机会展望
• 中金公司：传媒互联网板块4-5月投资建议(荐股)
• 中信证券：传媒板块三网融合仍是投资主线(荐股)
• 国泰君安：4月26日三网融合试点行情预演？(荐股)
• 申银万国：三网融合政策细则前瞻 看好有线板块(荐股)
• 西南证券：三网融合有望5月实施 有线网络个股一览
• 国海证券：三网融合主题集中优化投资组合
• 大通证券：三网融合将给有线网络运营商、通信设备商带来发展契机(荐股)
• 方正证券：三网融合下的投资机会 重点关注个股一览
• 日信证券：三网融合是一个很大的投资机会(荐股)
• 中信金通：关注三网融合带来的持续性机会(荐股)
• 平安证券：三网融合总体方案点评(荐股)

　　中金公司：三网融合可能成为2010年的持续投资主题(荐股)

　　“三网融合”可能成为2010年的持续投资主题。从价值投资的角度，我们建议投资者从关注运营向关注支撑产业链（如内容、设备、软件和终端）转移。从主题投资的角度，投资者可积极关注“组建国家有线网络公司、地方有线网络整合和试点省市选择”等给有线网络带来的投资机会。

　　一季报之前不建议大规模买入歌华有线（审慎推荐），可以配置天威视讯（审慎推荐），激进投资者可以关注广电网络（中性）。随着估值水平的攀升，投资者需要在短期业绩风险、估值水平和主题驱动力度之间做更有效的平衡。歌华有线一季度业绩风险高、估值水平高，在业绩风险释放之前，不适合大规模配置。天威视讯一季度虽然业绩增长不高（折旧下降对业绩的贡献主要将体现在下半年），但实现稳定增长的可能性较大，而公司股价在经过前期调整后，也低于我们的合理价格区间，可以作为首选配置，激进投资者可以关注每用户价值较低的广电网络和整合预期较强的电广传媒。（中金公司）

　　中金公司：有线网络第三波系统性投资机会展望

　　未来3-6 个月，有线网络有望在“台网融合”预期的驱动下，迎来第三波投资机会，我们首推歌华有线和天威视讯。投资风险是：制播分离以及台网再融合落后预期；系统性风险；周期性板块走强，主题性板块走弱。（中金公司研究部）

　　中金公司：传媒互联网板块4-5月投资建议(荐股)

　　我们4-5月份的网络传媒板块的配置建议为“天威视讯，歌华有线，时代出版和焦点科技”。有线网络板块在过去两个月表现不佳，基本反映了三网融合执行难度以及业绩压力的预期，随着三网融合试点名单和细则在5月份出台，我们认为其配置价值再次出现。时代出版主业稳健，估值安全边际较高，可以做中长线配置。焦点科技估值水平较高，但我们认同公司长期成长空间和中短期的业绩弹性，激进投资者可以继续参与。风险：主要来自资本市场的系统性风险，即：投资风格转换。（中金公司研究部）

　　中信证券：传媒板块三网融合仍是投资主线(荐股)

　　我们认为《九部委关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见》发布，对A股传媒类上市公司整体形成利好。如何使这些利好能够在实践中具体体现与落实，我们认为在三网融合中实现广电有线整合与发展，是重要的发展路径，也是标志传媒文化能否走向大发展大繁荣的重要标志。

　　基于以上逻辑，我们看好：传媒有线，排序天威视讯、歌华有线、电广传媒和广电网络；中长期看好细分新子行业代表公司，华谊兄弟、奥飞动漫和焦点科技。出版类公司：鑫新股份、时代出版和出版传媒；以及博瑞传播、鹏博士和北巴传媒。

　　同时关注，世博概念东方明珠、新华传媒，和亚运概念的粤传媒。（中信证券研究部）

　　国泰君安：4月26日三网融合试点行情预演？(荐股)

　　据《21 世纪经济报道》等媒体报道，近期广电总局向各省、自治区广电局发出“41号文”，要求对于未经广电总局批准擅自开展IP 电视业务的地区，将依法予以查处，限期停止违规开展的IPTV 业务。这是近期广电总局在全国范围内开展的更为措辞严厉的查处违规行动。

　　广电总局此次清查行动旨在为处于数字化、双向化、高清化改造之中的广电运营商赢得发展时间，巩固广电对视频业务的控制权。短期看，41 号文对广电运营商有所保护，市场也对此文解读为利好。今日，以歌华有线（+9.97%）和天威视讯（+7.9%）为代表的有线网络运营商股价普遍上涨。

　　但41 号文反映也出在“三网融合”已经国务院常务会议讨论明确的背景下，广电与电信之间的利益冲突仍未得到缓解，而需由两部门共同研究制定的“三网融合”试点方案仍分歧巨大。如果广电挟IPTV 牌照、电信不开放增值电信业务牌照和互联网出口，则所谓三网融合难以实质推行。而这是与国务院希望借此调结构促内需的目标相背的。

　　2009 年底中国电信IPTV 用户数量已经突破362 万户，中国联通IPTV 用户数量为50 万户，4 月8 日，工信部联合六部委下发了3 年内投资1500 亿元新增5000 万宽带用户、2011 年城市用户接入能力平均达到8 兆目标的105 号文，中国电信的宽带用户提速计划也迅速提前，且户均宽带要达到12Mb/s 接入能力。广电总局如果不严厉打击电信IPTV 的发展进程，则其下辖企业高清视频业务优势将面临替代性威胁。

　　一般理解，传输的意识形态属性并不明显，是政策规定的可开放领域。三网融合如果是广电和电信的对称进入，以两行业的悬殊力量，广电传输企业几无胜算。如对广电企业设保护期，则一些区域龙头企业或有一定发展机会。市场期待的5 月份后推出三网融合试点政策及措施对两行业发展非常关键。而对于广电运营商来说，竞争压力已到门口，没有自身的加速发展和强身健体，仅仅依靠政策保护其成长空间会很有限。

　　广电运营商需要尽快实现视频业务的高清互动升级，而这会给其带来较大的资本开支压力，制约其业绩表现。三网融合路径未明，电信企业积极扩张有可能动摇市场基于行业垄断预期而给出的高溢价。在此混沌格局下，我们认为广电传输企业因此政策利好而带来的上涨未必具有持续性，决定其上涨力度和持续性的关键因素有二：1、 三网融合大规则出台，对广电行业整体有利。2、广电网络企业自身基本面素质过硬，符合该条件的公司首推歌华有线和天威视讯。（国泰君安证券）

　　申银万国：三网融合政策细则前瞻 看好有线板块(荐股)

　　事件：5月中下旬三网融合试点城市与实施细则即将出台，近期我们与广电体系、电信体系、有线运营商等业内人士相互交流观点，现总结如下：

　　点评：

　　北京和长沙可能成为试点地区。市场原来认为，由于试点城市将对称准入（暨有线运营商有望获得国际出口带宽、ISP 牌照和VOIP 业务牌照，而电信运营商能获IPTV 业务落地权），只有在双向网络改造基本完成的城市中，有线运营商才有可能与电信运营商竞争，主要包括上海、深圳、杭州和南京，不包括北京和长沙（歌华有线高管罗小布早前接受采访认为北京不会成为试点）；但就我们与业内人士的交流情况看，在双向网络尚未完成地区，基础网络的不完善可能成为有线运营商要求地方政府进行非对称管制的理由之一，而地方政府也更倾向于有线运营商主导三网融合，以保证地方政府的宣传需要。在这种情况下，成为试点城市对于有线运营商反而是有利于有线运营商与电信运营商竞争的有效手段，我们判断，北京和长沙成为试点城市变为大概率事件。

　　三网融合细则仍可能有较多未细化内容，广电总局将主导对细则的解读。按照国务院要求，5月中下旬三网融合试点名单与细则将出台，但目前双方分歧依然较大，我们认为，不到一个月时间达成完全一致的细则方案是小概率事件，后续对细则的解读更为关键，广电总局可能再次成为主导方，主要措施如下：

　　首先，广电总局加强对IPTV 的监管。在政策出台前夕，4 月12 日广电总局正式发文（41 号文）要求各省严厉查处IPTV，理由之一即认为各地IPTV 发展影响国务院对三网融合的战略部署。巧合的是，4 月8 日工信部印发的《关于推进光纤宽带网络建设的意见》，要求2011 年底之前城市用户入户带宽达到8M（2010-2012 年为三网融合试点阶段），旨在弥补IPTV 在传输高清视频的带宽弱点（8M 带宽能承载高清视频的传输）。我们预计，细则出台后，对于三网融合非试点地区，广电总局和各地广电部门将名正言顺的要求电信运营商暂停推广IPTV。

　　其次，强调台网联动，强化内容优势。之前广电总局较多提及“台网分离”，而在2010 年3 月CCBN（中国国际广播电视信息网络展览会）上，广电总局副局长张海涛专门提及“台网联动”观点，可见，把内容作为有线运营商与电信运营商竞争的核心优势已成为业内共识。2009 年美国最大有线运营商COMCAST 控股收购NBC（美国三大全国性商业广播电视网之一），也是基于同样认识。我们判断，中国有线运营商主要发展方向有：（1）针对电信短期入户带宽较低的劣势，大力发展高清电视，09 年各电视台已开播13 套高清频道；（2）有线运营商制作3D 节目内容，暨发挥自身带宽优势，又能吸引用户付费点播或订阅；（3）与上游内容和服务商合作；比如而杭州华数也与淘宝合作推出电视购物；而在2009 年，歌华有线绝对控股鼎视传媒（全国仅有的4 家付费节目集成平台之一），同时拥有集成平台和付费频道节目制作资源（“准电视台”），近期快乐购也已落户北京。如果有线运营商能利用目前区域垄断优势，与领先内容或服务提供商签署排他性合作协议，未来与电信运营商的竞争上将现行一步。

　　再次，有线运营商整合加快。在成立全国有线运营商的大背景下，各省均加快整合步伐，并积极争取上市，以期望在未来全国运营商中获得更大股权占比和话语权。湖北有线借壳武汉塑料（000665），而杭州华数、广州有线、福建有线、江苏有线借壳或IPO 的市场传闻持续不断，可见市场对有线行业整合关注度之高。而整合也确实能起到降低有线运营商采购成本和客户服务成本等实实在在的协同效应，并由于二级市场有线企业的定价水平（广电网络每用户价值1500 元）往往远高于收购或整合的定价（历史上收购每用户收购价格绝大多数时候低于800 元），有助于股价大幅提升。

　　三网融合背景下，看好有线行业，依次推荐歌华有线、电广传媒、天威视讯和广电网络。（1）从高清业务发展进度看，歌华有线和天威视讯领先；（2）从与上游内容商合作角度看，歌华有线本身有“类电视台”资源，并与快乐购等国内领先服务提供商合作；（3）从整合确定性高低看，依次看好电广传媒、天威视讯和广电网络；（4）从三网融合政策看，北京和长沙可能是非对称准入的试点城市，而上海与深圳可能是对称准入城市；综合考虑，我们依次推荐歌华有线、电广传媒、天威视讯和广电网络。而三网融合事件性驱动和后续各有线运营商强化自身竞争力的措施将成为股价催化剂。

　　首推歌华有线的原因在于：（1）公司拟发行18 亿可转换债券，市值管理动力较强；（2）如果北京作为试点城市，歌华有线有望受益于三网融合试点城市非对称准入（或实质性非对称注入）政策，从而借力LGI 加快宽带业务发展；（3）借助内容平台资源，与上游内容或服务商结盟；（4）1 季报业绩可能超市场预期；（5）管理层调整可能表明公司将加强整合与投资力度。（申银万国证券研究所）

　　西南证券：三网融合有望5月实施 有线网络个股一览

　　工业和信息化部部长李毅中在十一届全国人大三次会议开幕前透露，目前工信部正与广电总局制定三网融合双向进入的试点方案，希望5月中旬这一方案能够获批,并付诸实施。

　　李毅中介绍，三网融合的总体方案的切入点就是要双向进入。首先需要制定双向进入的目录,解决电信企业、广电之间如何进入的问题，目前对此内容已经有原则性的表述，但是仍需要列成目录；其次，需要选择试点地区，在各地区选择一些试点企业，确定试点细则；最后,双方按照规范发放许可证。

　　1 月13 日国务院常务会议决定加快推进电信网、广播电视网和互联网三网融合，并提出了推进三网融合的阶段性目标，从试点到推广约有 5 年左右缓冲时间，即2010 年至2012 年重点开展广电和电信业务双向进入试点，探索形成保障三网融合规范有序开展的政策体系和体制机制。2013 年至2015 年为推广阶段。

　　随后，关于哪些城市会成为试点城市成为市场热点。市场上也流传着一份所谓的试点城市名单，其中包含上海、南京、杭州、深圳、哈尔滨、沈阳、重庆、武汉、长沙以及山西忻州在内的三网融合首批10 个试点城市。此次李毅中的讲话算是一次相对正式的消息。

　　另外，上月底，广电总局副局长张海涛带队对杭州华数公司的考察应引起投资者充分注意。杭州华数由杭州信息港转变而来，既有电信业务牌照，也有广电业务牌照；业务许可范围几乎覆盖了所有电信和广电系统：可进行固定电话、移动电话、Wi-Fi、WiMax、宽带业务、有线电视、数字电视、移动电视、地面广播电视等业务，被业界认为是第一个严格意义上的三网融合运营商。

　　三网融合的推进将使得有线网络付费等增值业务提升，受益公司电广传媒、天威视讯等。另外三网融合将使电影、电视进入有线付费、IPTV 和互联网渠道，华谊兄弟作为惟一的一家影视上市公司也将直接受益。

　　目前，A 股市场上的有线网络公司：歌华有线，天威视讯，广电网络，电广传媒，中信国安。（西南证券研发中心）

　　国海证券：三网融合主题集中优化投资组合

　　三网融合政策以及后续细则的陆续出台，也许是最能够盘活全局的一子。在整条产业链中，内容提供商将因受益于更多渠道受众资源，有效提升长期价值，成为整条产业链中最大的受益者；数字电视网络产业链上的有线网络运营商将受益于政策和管理层变革带来的增值业务商业模式创新驱动等超预期事件，出现“内容+增值服务+宽带+渠道”的融合趋势，从节目内容渠道传输商发展成综合信息服务商；三网融合趋势下，广电为融合宽带数据业务改造网络以及电信提供IPTV对现有宽带网络升级改造都将带来巨额资本支出，这使得相关设备供应商成为最直接的受益者；三网融合更广义的意义上将实现终端融合，个人终端将面临更大的市场；

　　温家宝在2009年提出“感知中国”战略，2010年《政府工作报告》也提出“三网融合取得实质性进展，加快物联网的研发应用。”电信运营商作为物联网产业链中的重要一环，物联网很有可能成为未来移动市场的增长点，如智能卡、移动支付业务等；

　　综合考虑以上选股思路，集中优化投资组合如下：华谊兄弟（300027）、博瑞传播（600880）、出版传媒（601999）、天威视讯（002238）、电广传媒（000917）、歌华有线（600037）、同洲电子（002052）、日海通讯（002313）、宝光股份（600379）。（国海证券研究所）

　　大通证券：三网融合将给有线网络运营商、通信设备商带来发展契机(荐股)

　　在政策推动下，三网融合将给有线网络运营商、通信设备商带来发展契机：

　　1）迫使广电运营商加快跨区域整合、网络改造和更市场化运作。有线网络在三网融合压力下，在政策支持和外部竞争压力下，行业趋势有望转好，变化主要体现在跨区域整合、网络改造和市场化运作三个角度。受益个股：歌华有线、博瑞传播、天威视讯。

　　2）有利上游设备提供商；中国现有有线用户1.6亿，尚有1亿有线用户并未数字化整转，不考虑有线用户增长，机顶盒开支约350亿；而尚未双向网络改造用户接近1.5亿，未来网络改造成本接近600亿，根据整转截止时点2015年，每年资本开支约200亿，可能利好上游机顶盒设备供应商和网络改造设备供应商。受益个股：中兴通讯、烽火通信、（大通证券研发中心）

　　方正证券：三网融合下的投资机会 重点关注个股一览

　　三网融合对广电和电信的影响

　　广电：三网融合是挑战，也是机遇

　　电信：三网融合消息面利空，长期看好

　　三网融合下的投资机会

　　1、内容为王时代到来

　　2、软硬件设备提供商将最先受益

　　3、有线运营商将是三网融合最长远的受益者

　　4、接收终端制造商将迎来新的增长点

　　重点关注公司

　　1、歌华有线（600037）
　　2、中兴通讯（000063）
　　3、华谊兄弟（300027）
　　4、电广传媒（000917）
　　4、同洲电子（002052）
　　5、烽火通信（600498）
　　6、同方股份（600100）
　　7、亿阳信通（600289）
　　8、中兴通讯（000063）
　　9、天威视讯（002238）
　　10、海信电器（600060）

　　日信证券：三网融合是一个很大的投资机会(荐股)

　　我们认为三网融合是一个很大的投资机会，中期来看投资者需要关注有线电视网络的省网整合、有线电视网络双向化改造与机顶盒采购投资，长期来看有线电视网络运营商增值服务扩展上有很大发展空间，我们推荐天威视讯、烽火通信和同洲电子。我们认为天威视讯将受益于广东省有线电视网络的整合，烽火通信受益于有线电视网络的双向化改造，同洲电子的高清互动机顶盒、IPTV机顶盒在三网融合时代有很大的市场空间。（日信证券研究部）

　　中信金通：关注三网融合带来的持续性机会(荐股)

　　三网融合有望成为2010年的持续投资主题，投资者可积极关注“组建国家有线网络公司、地方有线网络整合和试点省市选择”等事件性机会。

　　投资建议：

　　关注三网融合实质受益类公司：

　　广电运营商：歌华有线、天威视讯；

　　设备供应商:同洲电子、金亚科技；

　　数字电视：同方股份；

　　内容提供商：华谊兄弟。（中信金通证券）

　　平安证券：三网融合总体方案点评(荐股)

　　事项：
　　工业和信息化部部长李毅中23日确认，国务院最近已通过了推进三网融合的总体方案，具体试点方案将于本月底出台。

　　平安观点：

　　三网融合将进入实质性的实施阶段。1月国务院召开的三网融合工作会议，虽然确定了三网融合的五年计划和五大目标，但是具体实施细则和试点方案一直未公布。此次总体方案的出台及后续即将公布的试点方案将使得三网融合进入实质性的实施阶段。

　　总体方案出台表明，工信部和广电总局在利益博弈问题上达成共识。我们在1月13日的《三网融合快评》中指出，三网融合推进的政策主导机构未确定是融合快速推进的障碍。电信、广电双方的利益博弈不断进行，国务院退回了4月初和四月底三网融合总体方案的一稿和二稿。此次总体方案出台，表明双方在此问题上基本不存在大的分歧。

　　试点城市申报踊跃表明各地对三网融合推进具有很高的参与热情。从目前情况看，有北京、深圳、上海、长沙等10座城市申报了三网融合试点，各地参与热情高涨。三网融合对电信、广电都将带来快速发展的契机，符合各方面的利益，在试点城市必将快速推进，未来三网融合前景看好。

　　试点方案出台有望带来整个板块的交易性机会，通信设备企业最先受益。月底即将公布的三网融合试点方案，有望给市场带来交易性机会。目前整个通信板块估值较低，市场担心3G建设高峰过后，设备行业缺乏新的增长亮点。据初步估算，三网融合直接拉动的设备投资超过1000亿元，对光通信行业尤其是光接入行业拉动明显。我们认为光通信行业的景气周期至少能够延续2～3年，相关公司将进入业绩的持续高增长期，推荐中兴通讯、日海通讯、新海宜。（平安证券研究所）