未来两年投资宜采取保守型

专访]田荣华：未来两年投资宜采取保守型
http://finance.QQ.com　 2008年06月28日15:31腾讯财经评论1条
专访深圳 市武当资产管理有限公司董事长田荣华
国内证券业顶级盛会——腾讯网2008影响中国·A股投资国际论坛，于6月28日-29日在深圳大中华喜来登酒店隆重召开。论坛召开期间，深圳市武当资产管理有限公司董事长田荣华接受了腾讯证券的独家专访。在访谈中，田荣华表示，未来两年内中国GDP持续减缓，投资策略应采取“保守型”，建议投资者向能源和消费品产业的上下游“两头”进行投资。
以下是深圳市武当资产管理有限公司董事长田荣华的专访实录。
腾讯证券：各位腾讯的网友大家好，感谢关注2008影响中国?A股投资国际论坛。我们知道深圳作为中国私募基金之都，在私募基金领域有着很大的作用，今天我们有幸请到了深圳武当资产管理有限公司的董事长田荣华先生，给大家谈一谈私募基金的发展和熊市的操作策略。田总跟网友打个招呼。
田荣华：各位网友大家好，很高兴有这个机会跟大家交流，衷心祝愿各位网友在比较弱的市场中投资把风险规避好，通过投资增长带给大家最大的收益。
今后两年投资采取“防守型”
腾讯证券：田总，在这个弱市当中如何保持收益，您秉承的理念是什么？
田荣华：我们公司的投资有这么一个特点，我们是基于对国民经济、行业发展、公司研究为投资的坚实基础，在这个基础上，我们对今年国民经济的总体形势进行了分析，在这个基础上进行了正确的防守型投资策略，以这个策略指导我们的投资。在这种市场暴跌的环境下取得了一定的投资收益。
腾讯证券：您的秘诀是什么呢？
田荣华：今年我们主要是采取防守型的策略，我们认为今年的经济形势处于减速的阶段，GDP的增速是在减缓，贸易顺差也在减缓，投资增速也在减缓，消费起动是比较缓慢的。在整体国民经济减缓的宏观背景下，我们主要采取了防守型的策略。去年11、12月份，那个阶段的指数也在五、六千点，当时我们的信投基金刚成立，我们判断当时市场上的一线蓝筹包括金融地产是非常看好的行业和品种，它的价格是比较趋高的，当时我们判断国家外贸投资这块要做减缓，所以我们买入了食品饮料、商业零售这一类的公司，在这些公司未来股价演化上我们获得了一定的收益。
到2008年1、2月份的阶段，国际油价飙升的非常厉害，我们基于国际经济形势做整体的判断，还有对我们国家经济结构变化的研判，我们未来要承受高油价、高膨胀的环境，这种情况下我们买入了高油价背景下的公司。这些公司在市场出现较大下跌的情况，市场从2到4月份出现连续性的暴跌，我们整体判断国家的经济面、各方面的形势比较紧，整个市场不容乐观，那个时候我们把股票类的资产降到了40%以下的操作水平，这是我们对系统风险规避的考虑。这样我们在市场大跌过程中受的损失也比较小，保住了我们的投资收益。
总体来看我们采取了比较正确的防守策略，这个防守分几块，主要是两方面：第一是风险的规避，首先我们的系统风险规避做的比较好，主要是基于对国家宏观经济的研究做系统的规避，另外是局部风险规避也做的比较到位，比如说有泡沫、高估的行业资产在我们的组合中进行了及时的剔除，所以我们风险规避控制系统是比较完备的。第二是在弱市里做防守对结构性机会的把握，我觉得这点我们也是做的比较好的，主要是对国民经济结构的演化，这个我们做的比较前瞻也比较细致，在一个国家发展过程中或行业发展过程中经济发展都是不均衡的，经济增速情况下行业发展可能突飞猛进、有持续性，在这种情况下我们买入有持续性行业的资产，可能会有高成长性，最终获得一定的收益。我们把握这种机会。
腾讯证券：您刚才谈到对宏观经济有很好的预判，您对近一年之内宏观经济是如何判断的，现在是高通胀、高楼价在持续，经济杠杆也在持续，有哪些值得可以推荐的机会？
田荣华：总体判断我们国家的宏观经济处于长期持续、高速发展之中的调整过程，整个GDP减缓的特征是比较明显的，今后一年甚至一年半、两年左右GDP减缓应该仍然会持续下去。第二方面我感觉我们国家经济发展的成本大幅提升，主要表现在中国依赖度很高的石油资源价格大幅飙升，还有我们国家需要的各类资源性东西价格一直处于高位，一直在攀升，这样经济发展成本会不断地提升。
我感觉一个国家的经济发展总体上有三方面，对外贸易、投资、内需，在这种情况下内需要持续启动，我要用一个“哑铃型”投资的策略，有两个头，一个头是对上游，是高能源价格的石油板块，我们国家行业或产业里具备了进口的石油或其他能源有替代作用的，这样一些稀缺资源的板块肯定有投资价值；另外一头是下游的，跟消费直接关联起来的产业，所谓一个国家的高通胀表现在CPI的高起、消费物价的高起，跟消费物价相关行业的收益，也不绝对是投资下游，在市场和经济偏弱的情况下我们一定要精选行业和公司，优中选优，选下游的公司要选那种具备广泛资源特别是网络资源的，再就是业态上是连锁的、管理上非常优秀、品牌也非常好的，不选那种可选消费品，要选品牌消费品，有异地获利的消费品，这样优中选优，我们把握了两个重点。哑铃中间有一个杠，这是指投资型经济相关产业的投资，波段的投资与投资拉动型经济的产业投资，我们国家走向福利社会过程中不断依靠投资积累财富，我们国家很大一部分经济发展成果是在中央政府这一块，中央财政的支出、国民收入的支出主要用在投资上，我们依据国民收入的支出、财政支出来进行投资，但是要波段性的投资，因为他的投资也是脉冲性的，投资这些行业应该也能获得一定的收益。
总体来看未来半年到一年还是要采取防守型的策略，不要过于急进。
看好能源与消费品两大领域
腾讯证券：总的来说哑铃也是围绕中国的三架马车采取的策略，跟内需、投资、出口贸易有关的。
田荣华：跟上游资源类、能源替代类的产品有关。
腾讯证券：跟着大势走。
田荣华：应该说不是跟着大势走，是跟着国民经济的产业调整。
腾讯证券：您刚才谈到了挖掘上市公司的价值，我们知道上市公司的业绩去年年报是60%，你觉得今年受到高通胀、高油价的影响能不能有更高的增长？
田荣华：增长是有，但规模会大幅度下降，我觉得会在25%以下的增长，减缓是比较明显的。
腾讯证券：您是如何挖掘公司价值的呢？
田荣华：我们觉得投资中国一定要投资中国的成长，中国经济的发展呈现出很明显的特征就是成长性，无论是国民经济高速发展时期还是国民经济增速减缓时期，我们都要投资于成长性比较强的行业。特别是国民经济增速减缓时期一定要选择性的投资，我刚才说的“哑铃型”投资已经部分反应了对行业、公司的选择。我觉得今后有两块行业成长性比较强：第一种是上游，与高能源价格关联起来的资源类行业或能源替代类行业；第二种是下游的品牌消费品，下游的连锁消费、商业、食品、医药，这里面管理非常优秀或者能力比较强的企业，他们的成长性都比较好，所以这些行业的价值也会体现的比较充分。
腾讯证券：您在挖掘公司价值过程中考虑更多的是技术层面指标还是基本面的指标？
田荣华：公司基本面的指标，从三个方面考虑：一是从国民经济、宏观发展考量，国民经济、宏观发展处于什么阶段，这个阶段大概哪些行业、哪些板块发展快一些；二是从行业发展层面，哪些是有收益或者竞争优势很明显的行业，选一些优势公司，比如说网络企业、成长性最好的企业；三是选到比较好的行业后选优势公司，优势公司的成长性、价值累积、企业发展做可系统的分析和考量，从这些方面判断这个公司有没有投资的价值。
私募基金发展仍处于婴儿期
腾讯证券：您是从公募基金跳槽到私募基金，您觉得这两种基金在投资操作方面有什么不同？在操作环境、制度安排方面有什么不同？
田荣华：首先我要说的是做私募基金是做企业的概念，做公募基金经理是做投资管理工作的概念，我认为这是两个层面的概念。做私募基金做一个企业承受的压力要全面的多、大得多，这是第一。
第二、我认为公募基金和私募基金在投资研究上应该说没有本质的不同，公募基金在研究这块的能力、实力、系统性比目前国内的私募基金强得多，所以目前我认为国内私募基金的研究方法全面向公募基金，加强自身的研究积累。在投资上私募基金的风格比较多样化，很多私募基金做绝对收益的投资，首先不亏钱，在不亏钱的基础上争取赚钱获得投资收益。私募基金在市场偏弱的时候或熊市的时候一定要控制好风险，有系统性的控制办法和制度。系统性的控制办法和制度要落实贯彻下去，确实起到实质性风险控制的效果，保证自己不亏钱或尽量少亏钱，这样把握好机会才能获得投资收益的分成，各个企业才能生存发展下去。
腾讯证券：在制度上您认为是什么样的？
田荣华：我认为私募基金在制度上更灵活、务实一些，在效率上有可能更高一些。
腾讯证券：这也是您跳槽的原因之一？
田荣华：之一吧。
腾讯证券：您对中国私募基金的发展有什么样的展望？
田荣华：我是充满信心，我认为中国私募基金目前发展阶段处于婴儿期，两岁以内吧，所以这个婴儿具有很宏博的生命能力，他发展的远景是非常大、非常广阔的。国外公募基金和私募基金的市场份额水平是差不多的，但国内浮在水面上的私募基金力量是比较弱小的。不管以何种方式发展，我觉得中国私募基金发展的远景都非常大，因为中国私募基金为中国国民提供了很好的理财途径和渠道。也是中国证券市场稳定和发展有机的必然组成部分。
腾讯证券：您刚才谈到食品消费板块、能源资源板块，金融和房地产板块作为A股市场的权重板块，您是如何看待的？
田荣华：金融和地产是跟投资经济关联度比较高的行业，比如银行业、企业投融资服务等，地产板块直接典型的投资拉动行业增长，这种行业在国民经济总体增速减缓的情况下可能是有影响的，因为这种情况下国家的货币政策或宏观政策都是偏紧，对行业的负面影响是显而易见的。我刚才说过，中国的经济会呈阶段性的拉动，这些行业企业调整幅度非常深，物质支持非常强烈，在低估成分很重的情况下可以波段性的投资阶级。
A股总体风险很大 但机会更多
腾讯证券：A股现在经过了50%多的跌幅，平均市盈率已经到了20倍以下，您如何评价A股？有哪些板块是被低估的？
田荣华：目前市场从6000点跌到了3000点以下，市盈率从当时的70倍跌到了20倍以下，总体来说市场风险很大，我们离机会越来越近了。是不是这么说，我目前不一定是这么看的，而且以市盈率作为市场估值是有些片面的，因为市盈率是一个比较简单的概念，说出来普通的投资大众比较容易理解，但我们作为专业投资者对市场的估值会复杂很多，因为市盈率的变化是非常大的，市盈率就是简单的股价除以公司的税后利润，但是这块变动非常大，波动性会非常大，这个指标也是非常不可靠的，是个单一的指标。目前看市盈率是不高，但是如果出现市场进一步下跌、市盈率进一步上升的情况呢，为什么呢？如果经济面继续恶化企业税后市盈率大幅下降的话，在这种市场偏弱的情况下大家用其他的指标，比如说PB，PB的变化就比PE的变化波动幅度小很多，特别是在市场比较弱的情况下用PB的方法更稳妥一些。比如说现在PB有3.8-4.6倍之间，国外基本都是2.5倍以下，我们的PB仍然高很多。
腾讯证券：您的意思是股价还有继续下跌的可能吗？
田荣华：我不一定说是这样，但是作为新兴市场的溢价是可以理解的，我们涨的时候比别人迅猛，但是跌的时候比别人的幅度还要大，也不一定得出这样很明确的结论。
腾讯证券：现在大家认为股市走熊，您觉得它还有没有转牛的可能性？需要哪些支撑才能由熊转牛？
田荣华：中国股市走向牛市这是必然的，不是说可能性，我认为这是必然的，为什么呢？前提是中国的经济发展仍然是世界经济的火车头，这一波的经济调整是中国经济高速发展、持续发展过程中一个正常的必然调整，我觉得这也是非常良性的，如果中国的股票市场进行了充分的调整，而中国的经济也经过了一段调整重新走上持续发展的道路，中国股票市场走向牛市是必然的。
第二是需要时间，无论是经济调整还是股票市场的调整都需要时间，我们要有足够的耐性。
腾讯证券：您觉得要相信牛市还会再来？
田荣华：那是必然的。
腾讯证券：最后想请田总给中小投资者一点忠告，在投资中规避哪些风险，如何更大的实现自己的收益？
田荣华：我个人看中国的经济目前处于减速阶段，中国的股票市场目前还有一定的风险，我希望在宏观经济整体处于减速阶段情况下大家还是以防守型的策略进行投资操作，首先要控制风险，在控制风险的基础上找一些结构性的机会，用这种投资办法我们要忍受等待，等待到中国经济的持续发展给我们带来系统性的投资收益时机的到来，谢谢。
腾讯证券：田总给大家的忠告就是大家一定要忍耐，一定有苦尽甘来的那一天。感谢田总的参与，感谢网友的关注，今天的访谈到此结束。