中国泡沫

中国泡沫
 

    《福布斯》12月号刊登封面文章《中国泡沫》（The China Bubble）指出中国的经济现状与20年前日本股市与房地产市场崩溃前夕的状况没有什么两样，以借贷和哄抬为支撑的泡沫一旦破裂，后果不堪设想。　　

　　泡沫迹象 　　
　　泡沫化最明显的迹象包括：政府官僚机构强迫国营企业接受银行贷款来为自己提供资金；地方政府通过向它们自己的企业索要天价变卖土地、并要求企业预付税款来满足预算；中国人民银行则往整个经济系统毫无节制的放贷；未清偿债务总额接近当年日本房市崩溃的预警水平。　　
　　文章指出，从表面看，中国经济令世界羡慕。在发达国家竭尽全力才能勉强维持微不足道的一点增长，并试图摆脱两位数的失业率时，中国仍以8%的增长率飞奔。这个4.7万亿美元的经济体，似乎被看成世界的发动机和未来经济的原型。　　
　　然而，如果仔细看看，中国的现状与二十年前日本在其股市和地产市场熔化式崩盘前夕的情况没有什么两样。借贷和哄抬支撑的投机式疯狂在鼓吹这个泡沫。一旦价格暴跌，后果不堪设想。

　　央行主导的旁氏骗局 　　
　　美国西北大学的中国问题专家史宗翰(Victor Shih)说：“这是中央银行领导的一个旁氏骗局，它可以印钞票。”　　
　　美国截止到6月底的7.2万亿债务是其GDP的50%。中国官方披露的8400亿美元公共债务不到其GDP的20%。但中国人民银行和财政部很难摆脱资产负债表之外的1.5万亿债务，这些债务正是各省、市以及它们自己控制的实体所亏欠的。而且它们还被迫承担1万亿美元的担保，即所谓“政策银行”在政府指示下发放的贷款（包括没有任何经济意义的贷款）以及过去10年中政府帮各大商业银行抹去的不良贷款。　　
　　将这几项加起来，那么中央政府面临的债务将等于甚至超过2009年GDP的70%。这还是没有把今年产生的任何不良贷款计算在内，要知道今年全国的债务金额增加了30%。　　
　　和几年前的美国地产业类似，中国的大型开发商资产负债率都很高，而且依赖低利率和攀升的房价。各市政府也陷在这个资产的泥淖中，它们通过变卖土地筹集资金供养自己。　　
　　只要中国还在快速增长和都市化，各大城市就会不断的推出新的写字楼和豪华商场，以供多年后人们租用。比如在天津，如果按照现在的吸收率计算，目前在建的优质写字楼空间足以供未来25年来填充。北京顺义县的一块宅地，上个月以400美元一平方英尺的价格售出，创下全国记录。竞价者绝大多数是国营公司，获胜者不是别人，正是顺义县（政府）自己的开发商。开发商从哪儿弄来的钱尚不清楚，但顺义县将会有7.4亿美元的收入登记造册。

　　纯粹的信贷游戏 　　
　　中国重商主义的贸易政策是资产泡沫的另一个贡献者。通过人为压低其货币价值，各地人们很难到国外投资，迫使大量资本人为的追逐国内投资，虚张房地产和股票价格。2007年中国曾出现过类似情况，不久其股票价格即折损2/3，但那时主要是货币紧缩引起的。　　
　　著名独立经济学家谢国忠认为这纯粹是一个信贷游戏，比以往多次泡沫危机都要严重。　　
　　11月下旬，中共政治局宣布国家货币和财政宽松政策将持续到2010年。可以想像市场的反应是喜出望外。然而看到十几年前俄罗斯和巴西金融危机前夕曾出现过同样景象的经济学家们就没有那么乐观了。北京大学金融学教授和中国经济和主权债务专家佩蒂斯（Michael Pettis）说：“资产债务表上负债越多，无论你是否看的见，借款实体受到冲击时就越脆弱。”　　
　　尽管章家敦2001年出版的《中国即将崩溃》的预言没有实现，但泡沫有一个值得一提的特点，就是它的持久性出乎许多观察家的意外。福布斯曾经在6年前的一篇封面文章中过早的警告美国房市泡沫将威胁经济。一旦泡沫最后破裂，往往就伴随着一声巨响。　　
　　过去10年的头9年当中，中国经济每增加1美元的产出，就平均增加1.5美元的信贷。但是总部位于摩纳哥的对冲基金公司Pivot Capital Management估计，今年以来，由于过多的钱追逐国内投资，这个比例跃升到：每增加1美元的GDP产出，就增加7美元信贷。PCM总结到：总而言之，中国的信贷（包括政府和私人）和年度GDP维持在160%，到2011年将达200%，这和1991年日本的水平相当，但日本经济也正是那时靠近摇摇欲坠的悬崖。所有这些都指向一点：那就是中国的信贷增长不可能再持续很久，否则等在前面的只能是危机。　　
　　假如中国的审判日有一天真的到来，很难说将会是日本式的通缩、俄国式的通货膨胀还是美国式的停滞。目前，私营、半私营和国营企业还在维持增长。据信一些资金匮乏的地方政府正要求企业预付2010年的企业税来满足今年的预算。这种事情应该只是出现在新泽西或加州的恶作剧，而不应该发生在现金充裕的中国。

　　关联交易引发违约风险 　　
　　关联交易是另一种受欢迎的资金来源。史宗翰举例说，海南高速公路股份有限公司是中国南方一家政府拥有的车队。去年借出约4000万美元给其创始股东－－海南交通运输厅，并将这项贷款作为到期资产放到资产负债表上。这使得海南高速公路可以从国营的金融机构提供的新建设贷款获取更多的额外贷款，从而增加了最终违约（不偿还贷款的）风险。　　
　　西方和香港的投资者也几近疯狂。广州的开发商恒大地产集团最近通过在香港首次发行股票筹集到8亿美元从而摆脱亏欠的短期债务。而且这次上市给与其140亿美元的市值。这是在和谁开玩笑呢？该公司今年60％的“利润”预计来自提高其已经编入报告的房产的价值，这种诡计正是中国房地产开发商共同的收益来源。　　
　　与地产泡沫后期阶段的典型表现一样的是，很多中国投资者似乎已经抛弃用租金收益作为衡量房子价格的标准，而宁愿选择被愚弄的高价。在北京市中心，今年的写字楼卖到每平方英尺400美元，而不管许多写字楼根本租不出去以及更多写字楼正在建设中的事实。其中占主导地位的买家是国有企业，包括银行和保险公司。