最佳成长上市公司(3)

最佳成长上市公司(3)
www.hexun.com 【2006.07.03 11:06】 来源:证券市场周刊


 　　洪都航空 从K8到L15的跨越

　　洪都航空实际控制人是洪都航空集团，建国以来，洪都航空集团公司累计研制生产教练机、强击机、歼击机、运输机、农林机等五大系列20多种型号4800余架飞机。

　　由于近年来中国军工体制的变化，使投资者有机会分享中国航空工业迅速增长的机会，洪都航空的上市就是洪都集团自筹资金发展国产高性能飞机的这一战略的结果。洪都航空是上市公司军工板块内惟一的厂所合一公司。公司拥有独立的飞机设计所，产品有海燕、K8以及N5等产品。

　　目前，洪都航空最成功的产品是K8教练机，由于洪都航空从一开始就确立了外销先导的市场化策略，目前已经成为中国仅有的几个能赚钱的外销机种。

　　1999年，洪都集团公司与埃及正式签署了合作生产80架K8E飞机的合同。该合同的签署，实现了我国航空产品从单一产品出口到飞机成套技术出口的跨越。目前K8大受东南亚与非洲国家欢迎，15年以来，K8已经累计出口200多架。

　　有了K8的成功，就有了后续的L15。L15高教机是洪都集团公司瞄准国际国内需求，堪与国际同类产品媲美的，体现第三代战斗机使用特点的新型喷气式高级教练机。2006 年3 月13 日下午，洪都集团研发的L15 高教机试飞成功，并预计在2008年以后开始投入市场。L15的成功将完善了洪都航空教练机初、中、高三个级别的研制生产体系，满足了国家用于训练苏-27 飞行员的需要，亦显示了洪都拥有飞机原型机设计的技术能力。

　　近期，公司公告股改方案，将大股东江西洪都飞机工业有限公司（下称洪都飞机）旗下资产注入洪都航空。此次注入净资产总价值2.18亿元，折算出流通股股东每10 股间接获得1.81 股的对价。股改方案的实施有利于提升公司核心竞争力，消除洪都飞机和洪都航空之间的关联交易，增强了公司资产的盈利质量和能力。

　　从经营规模分析，大股东洪都飞机此次拟注入的资产2005年度模拟主营业务收入为4.44亿元，净利润为4339万元。而2005年洪都飞机实现的合并主营业务收入16.01亿元，净利润9773万元，即洪都飞机主营收入的27.8%，净利润的44.4%拟注入洪都航空。

　　更重要的是，通过股改方案的实施，洪都航空拥有约90%的航空制造生产工艺，已经基本属于整体上市。我们保守估计L15 批量化生产以后，至少80%的收入确认在洪都航空。

　　从目前掌握的情况来看，今明两年洪都航空的收入和利润主要来自于现有飞机订单。2006年下半年，N5B 将试飞定型，这块业务将在2007年贡献利润。而2008 年，L15 定型以后的批量生产是洪都航空主要利润增长点。

　　随着全球装备更新周期到来，军工类企业订单加大，利润增厚，其中军队飞机用量大增，预计全球对新型战斗机/攻击机/喷气教练机需求为4021架，总价值1576亿美元。目前，洪都航空确定了完整的发展战略，L15未来能否再次取得的成功将关系公司的未来。由于我国航空工业和发达国家相比还有不小的差距，起点与国际看齐的L15还面临技术、市场开拓等一系列难点。

　　据悉，L15 在尚未定型的情况下已获得印度意向订单，显示出其已经获得市场认可(这部分订单的具体操作时间约在2009-2010年)。我们相信未来L15 会面临类似于目前公司K8 的市场需求。

　　食品饮料行业 景气高位运行

　　三大趋势决定增长前景依然；各子行业增速、阶段各不相同

　　截至2006年4月，食品饮料行业保持平稳增长，其中食品工业销售收入为4361亿元，同比增长24.86%；饮料制造业销售收入为1137 亿元，同比增长26.31%，食品工业利润总额为186亿元，同比增长41.91%；饮料制造业销售收入为91 亿元，同比增长33.31%。食品饮料行业景气继续在高位运行。 增长前景依然

　　食品饮料行业未来发展将呈现三大趋势：

　　行业总量增长前景依然巨大。预计在2006-2010 年，食品饮料工业销售收入复合增长率将保持在20%以上水平，但中长期增速将逐步放缓。 总量增长主要原因是国民收入继续保持较快增长的贡献、城市化进程的加快、居民在外用餐支出的增长及商业连锁经营模式的快速发展。

　　由于居民收入总量增长和收入结构差异，享受型消费增长为食品饮料工业产品结构升级拓展了空间，白酒等产品结构的调整提升了行业盈利能力。

　　行业集中度逐渐提高，啤酒、白酒、乳业等产品的区域市场垄断和细分市场垄断格局逐步形成。五粮液、贵州茅台等高档酒的市场占有率已高达60%，表现部分产品细分市场的垄断正在形成。以啤酒为例，各地区都有一家或两家占有率相对较高的品牌，这表明区域市场的垄断已初步形成。并在未来发展中，这种垄断模式将会得到强化。 子行业速度不一

　　从子行业来看，受行业总量快速增长和产品结构升级的影响，葡萄酒和肉制品加工行业销售收入继续保持较快增速，毛利率稳步上升。

　　受益于产品结构优化升级，白酒行业景气继续上升。由于1998年的山西假酒案和2001年的白酒从量税的征收，我国白酒行业经历了1998-2003年的低潮期。从2004年开始，白酒行业出现明显的景气回升势头。一是规模以上白酒企业白酒产量止跌回升，2005年达到350万吨，同比增长10%；二是结构升级提升了行业盈利能力，行业利润出现大幅增长，2005年同比增长38%。我们认为，白酒行业景气在未来3-5年内将保持持续上升，预计行业平均利润增长率将保持在20%-30%之间。

　　由于产能扩张所导致的行业竞争压力，过度竞争状况未有改变，乳业和啤酒毛利率继续下降，企业盈利能力继续经受考验。目前我国的啤酒行业围绕广东、北京等重点地区市场的竞争日趋激烈，外资高成本进入中国啤酒行业，加慢了大企业对行业的整合速度。

　　2006年食品饮料行业景气将继续处于高位运行。葡萄酒、乳业、肉制品加工业总量将继续保持较快增长，白酒、葡萄酒、黄酒、乳业、啤酒各子行业产品结构将继续优化，啤酒、白酒、乳业将逐步形成区域市场和细分市场的垄断格局。

　　重庆啤酒乙肝治疗药物的期待

　　自2005年6月开始，在投资者眼中重庆啤酒（600132）就不再单纯是一家香溢着啤酒泡沫的企业了，治疗用（合成肽）乙肝疫苗成就了重庆啤酒的生物医药概念，也让饮料行业的证券分析师对其的研究变得困难。但是，在市场的巨大憧憬中，重庆啤酒二级市场股价一飞冲天，一年内涨幅超过200％。

　　在中国的啤酒业，重庆啤酒是一个强势的诸侯，牢牢割据着大西南的一方领地。公司的山城、重庆牌啤酒在整个重庆市有近70％的市场占有率。近几年，重庆啤酒主营啤酒业务规模快速成长。销量从1999年的16万吨增长至2005年的74万吨。

　　2006年年初，比利时英博啤酒集团（InBew）以58.86亿元人民币的代价取得雪津100％控股权，净资产只有5亿多元的雪津啤酒转让溢价高达10倍，近乎一个神话。而在此之前，重庆啤酒一直是啤酒业外资转让溢价记录的保持者。2003年底，苏纽（Scottish&Newcastle PLC）公司以净资产4.2倍的溢价收购了重庆啤酒5000万股股份，持股比例19.51％，成为第二大股东。雪津啤酒的新故事引起了市场对重庆啤酒价值的重新评估。

　　但是，重庆啤酒的故事远不止于此，公司正在研制的乙肝疫苗可能是中国数千万病人的希望。

　　上世纪90年代末期，重庆啤酒进军医药行业，治疗性乙肝疫苗成为重庆啤酒介入现代生物制药产业的突破口。1998年，重庆啤酒收购了重庆佳辰生物工程有限公司（下称佳辰生物）52％的股权。当时，该公司依托第三军医大学的科研平台，致力于研究开发具有完全自主知识产权的国家一类新药--治疗性（合成肽）乙肝疫苗。

　　1999年，重庆啤酒再度对佳辰生物增资扩股，增资后拥有佳辰生物93.71％的股份，至2002年底，重庆啤酒对佳辰生物的累计投资规模已接近9000万元，单个新药项目投资规模如此之大在生物医药类上市公司中也十分鲜见。

　　据悉，在治疗性乙肝疫苗方面，治疗用（合成肽）乙肝疫苗技术处于国际领先水平，该技术充分利用免疫抗原提呈细胞（APC）和T细胞的TCR受体结合的三维结构，解决了原有技术不能够解决的问题。

　　面对我国3000万左右的乙肝现症患者、1.3亿左右的乙肝病毒携带者、年治疗费用高达500亿-600亿元的市场，众多科研机构纷纷投入新药研制。但是截至目前，在治疗性乙肝疫苗的项目中，敢提及治愈率的只有重庆啤酒一家。不同于目前市场上的基因乙肝疫苗，治疗性乙肝疫苗以治疗为主，兼有预防功能。与目前主要使用的干扰素等治疗药品相比，治疗性乙肝疫苗具有针对性强，疗期短、费用低的特点，有较强的可替代性。虽然目前还没有形成任何收入，一旦研制成功，就将成为市场第一的乙肝治疗药物。研究机构保守预测，只要占据10％的乙肝药物治疗市场，就将为重庆啤酒每年带来50亿-60亿元的销售收入，这将是目前重庆啤酒年收入的3-4倍。

　　但是，任何一种新药的研制都是充满风险和不确定性的。在经历了几年的沉寂后，2005年6月，重庆啤酒公告称，治疗用（合成肽）乙肝疫苗于2004年11月完成了I期临床试验，并于2005年6月获得国家药监局的批文进入最为关键的临床II期试验阶段。2006年3月31日，重庆啤酒在北京召开Ⅱ临床研究启动会。

　　II期临床主要是针对疫苗的有效性、安全性进行初步评价，确定给药剂量。由于II期临床需要至少100例的病例试验，试验进程与结果直接决定了新药的疗效，II期需要多久很难确定，但从20-30例的I期临床试验例数进展时间看，II期临床也不会很快结束。

　　而在II期临床完成之后，还需要进行III期临床，也就是广泛性试验，样本至少要加大到300例。在至为关键的II期临床试验还没有正式结果之前，治疗用乙肝疫苗疗效如何、何时可以进入规模化生产还存在很大的不确定性.