最佳成长上市公司(5)

www.hexun.com 【2006.07.03 11:06】 来源:证券市场周刊
钢铁行业 从底部回升
就现有价值而言，被明显低估；在成长性方面，并购预期带来想象空间
目前A股市场整体市盈率水平约30 倍，而钢铁股的市盈率仍在6到7 倍左右。由于在始自2006年3月以来的行情中，钢铁股涨幅远远落后于大盘，导致钢铁股价格明显偏低。而在资金流动性过剩的大背景下，钢铁股有很强的补涨需求。
仅就现有价值而言，钢铁股明显被低估，这从股息率可见一斑。在目前股价相对较低的情况下，钢铁股的股息率远超过银行利息，多家钢铁公司的股息率都接近10%。
而在成长性方面，钢铁股也并非乏善可陈。
首先是整体上市以及并购预期给钢铁股带来想象空间。钢铁行业效益回落使企业的生存面临考验，完善产业链、改善产品结构、提高产业集中度所引发的钢铁企业整体上市或区域间整合成为现阶段行业主题。过去两年，国内三大钢铁巨头--武钢股份、宝钢股份、鞍钢新轧先后完成整体上市。在国内钢铁行业逐步进入调整期后，国际钢铁业并购浪潮开始向国内蔓延。国际钢铁巨擘米塔尔以股权转让方式收购华菱管线，拉开了外资并购中国国有钢铁企业的序幕。外资并购因此成为钢铁行业未来几年关注的热点。
与此同时，借助产业布局的需要，政府主导下的企业重组也风起云涌。鞍本合并、首钢搬迁、唐钢新建、武钢集团控股广西柳钢、宝钢联盟马钢和八一钢铁，优势企业意图通过较低的并购成本获得较大的并购收益。其中，宝钢股份的并购扩张正受到市场高度关注。
其次，在基本面上，钢铁行业逐渐进入黄金季节，产品价格持续回升。进入3 月份以来，在国际市场钢材资源偏紧、国内钢材需求保持稳步增长、钢铁生产成本高位支撑等因素的共同作用下，国内钢材价格持续反弹，出现全面回升态势。预计二季度行业整体业绩环比将显著上升。
当然，钢铁股面对的负面因素也有目共睹：
一方面，按2006年铁矿石涨价19%计算，钢材平均成本提高100 元/吨左右。但目前非长期合同进口铁矿石价格已高于国内铁矿石价格。随着国内铁矿石新增产能的大量释放以及国际海运费下降，2006年国内综合矿石价格估计将低于2005 年。因此，预计2006年钢铁综合生产成本与2005年基本相当。
另一方面，2006年下半年出口退税率下调将对钢材市场产生一定的不利影响。根据钢铁产业政策规定，钢材生产原则上以保证国内消费为主，这样可以减少间接或变相能源和资源类产品出口给中国带来损失。鉴于目前钢材出口量大幅增长，预计国家主管部门将出台出口退税率下调的政策，一旦实施，势必导致出口钢材（坯）回流，对国内钢材市场产生不利影响。
中色股份 从工程到资源的转型
中色股份（000758）成立伊始，主营业务为海外有色金属工程建筑的项目承包。近年来由于国内经济的飞速发展，对有色矿业资源的需求增长加快，催生了中色股份公司积极参与国外矿业资源的项目投资，由此公司逐步转型为以工程建筑项目承包和综合类资源开发的新的发展模式。
以2005年8月28日，中色股份的配股资金投资项目蒙古国图木尔廷－敖包锌矿投产为标志，中色股份开始了战略转型。敖包锌矿项目总投资4.2亿美元，由中色股份的控股子公司（持股51％）蒙古鑫都矿业公司投资开发。矿山设计年产锌精矿3.6万吨，设计的选矿回收率在87%左右。2005年出锌精矿接近1万吨（以金属量计），2006年产能将逐步释放，预计年产锌精矿达3.8万吨，2007年产能将达到5万吨。
我们认为，中色股份自2005年以来实施的资源战略转型已经初见成效，资源性发展战略将提升公司未来可持续发展能力和市场竞争力。公司前期的海外资源战略以锌矿、铝土矿（越南多侬矿）开发为重点，而进入2006年以来，由于全球锌精矿短缺现象一直持续，锌价得以保持高位运行，预计公司蒙古国敖包锌矿将实现超过30％的发展。中色股份目前正对辽蒙地区锌矿资源地区锌矿资源进行战略勘探，对部分资源储量丰富的矿山进行并购整合，与此同时，也积极整合当地冶炼厂，未来有望有新的突破。除锌矿业务外，中色股份参与的铝土矿开发也在逐步推进在实施资源战略的发展道路上。
另外，中色股份未来有望获得集团的相应支持。据悉，中国有色集团是率先实施走出去战略和拥有境外有色金属资源最多的中央企业。除了蒙古国敖包锌矿项目，中国有色集团在朝鲜已拥有6座有色金属矿山，还有中非合作的标志性项目赞比亚谦比希铜矿，与赞比亚3家矿业公司合作，获得赞比亚7块优质矿点的勘探权，携手云南铜业集团,共建赞比亚谦比希粗铜冶炼厂。未来不排除中国有色集团向中色股份注入极具发展潜力的矿业项目可能性。
同时，中色股份的工程建筑主业在未来仍将保持增长态势，无论是技术还是规模都将出现较大幅度提升。从公司近年来的发展中我们可以看出，由于自身技术实力的提升，公司承揽工程建筑业务的潜力不断增大。而受益于欧美等发达地区电解铝产业大转移、中东电解铝产业大扩张，潜在的工程业务机会也在增多。今年3月，公司与伊朗的瓦西德西尔弯铝业公司签署了《工程建设总承包合同》，公司将承揽项目合同总金额达9.98 亿美元（折人民币80 亿元），项目工期预计为3年，预计毛利率为15％-20％。加之公司日前已签订的越南生权铜矿项目、哈萨克斯坦电解铝项目合同，公司在手的海外订单饱满。由此我们认为公司在未来的几年里，工程建筑业务营收和利润有望出现进一步的大幅增长。
中色股份未来一个重要的潜在风险是人民币对美元的升值。由于中色股份工程建筑业务收入以美元结算，未来人民币的升值将对公司的收入产生负面的影响。为此公司方面已经通过专项条款协定双方共同承担汇率波动的风险，以及采取了套期保值来降低汇率的影响。
从多方面考察，中色股份发展已经顺利步入良性快速增长的轨道，其未来经营将持续向好。
机械制造行业 价值有待重估
无论站在历史的角度还是全球的立场，十一五期间都将是我国机械制造业发展的黄金时期
不管理论上有多少争论，现实中中国正在成为世界制造中心：世界最大的服装加工基地、世界最大的缝纫机生产基地、世界最大的家电生产基地、世界最大的集装箱生产基地、世界最大的机床消费基地、世界最大的钢材消费基地……拥有13亿人口的中国正在成为世界最大的消费大国与制造大国，而作为基础装备业的机械行业正面临前所未有的发展机遇。
我国机械行业起步于1950年代，行业布局与分工基本上是按照国家指令计划来实施的。改革开放后，大量的外资和民营资本进入，机械行业从垄断走向竞争，国有机械制造企业经受了严峻考验。1990年代，大量国有机械行业企业开始改制、上市，到目前为止，不包括家电和汽车，普通机械制造业和专用机械制造业上市公司已经超过100家，其中80%以上是国有控股企业。机械行业基本实现从计划经济到市场经济的变革：国有企业开始适应多重压力的竞争环境，治理结构大大改善；产品结构从计划生产到按市场需求生产，企业新产品开发能力提升；内部管理从粗放型到精细化，企业技术水平不断提升。
如果说九五期间是我国机械行业改制的关键时期，那么十五期间则是我国机械行业高速发展和企业竞争地位确立的关键时期。十五期间，机械行业主要经济指标5年年均增长都在20%以上；利润总额年均增长31.6%，2005年达2141亿元；税金总额年均增长18.0%，2005年达1473.4亿元；对外贸易出口额年均增长23.2%，2005年达1044亿美元。
很大程度上，以往我国机械行业服务的市场主要是中国城镇市场。目前，我国机械行业正面临更大的发展机遇，一方面，十一五期间新农村经济推开了农村市场；另一方面，中国机械产品正在被国际市场认同和接受，机械产品是继服装纺织业和家电之后出口产品升级的主要对象。中国机械行业市场向两端延伸，且随着制造基地的不断转移，我国机械工业的配套体系也将不断完善，投资环境和经营环境也将趋于健康。
无论站在历史的角度还是全球的立场，十一五期间都将是我国机械制造业发展的黄金时期。从要素构成来看，机械行业是全球最有优势的产业之一。而且，和服装、家电等产品不同，机械行业个性化特征更强，规模效益也更加明显，一旦确立行业地位，在地域要素优势没有改变的情况下，龙头企业的地位难以撼动。
十五期间国有企业、民营企业和外资企业同台竞争，各子行业的竞争都非常充分，优势企业基本上确立了各自领域中的龙头地位。且从中集集团、振华港机、沪东重机、安徽合力、桂柳工A、三一重工、沈阳机床等子行业龙头企业的财务报表来看，其增长水平都高于行业平均水平。其中，已经确立了全球领袖地位的中集集团和振华港机过去3年的复合增长率超过50%；走进口替代路线的三一重工、中联重科都有良好的市场表现；安徽合力、龙溪轴承长期复合增长超过20%；沪东重机、石油济柴、沈阳机床等传统企业基本上走出了国有企业体制下的困境，开始表现出强劲的增长势头。
机械行业不是一个新兴产业，但却是一个永恒的产业。我们认为过去5年中，市场对中集集团、振华港机、安徽合力等20%-50%倍复合增长率的公司给15倍甚至以下的PE，显然是对行业状态和企业成长性估计严重不足。我国正处于工业化发展的中期，对机械行业估值不应参照本时期的美国或日本等发达国家的股票市场。鉴于我国机械行业所处的发展状态，我们认为对在行业中处于龙头地位的企业应该给予更高估值。其中物流装备、基础装备和能源装备将在制造基地转移中双重受益，平均PE在20倍以上比较合理。