最佳成长上市公司(4)

www.hexun.com 【2006.07.03 11:06】 来源:证券市场周刊
泸州老窖团队为本策略争胜
泸州老窖（000568）值得长期看好，是因为它拥有一支优秀的核心管理团队。这个12人的团队不同于普通意义上的公司高管，还包括进了酿酒公司总经理、销售公司总经理、3个助理、财务总监。该团队人员相对年轻化，可以说泸州老窖是国内名酒厂中最早完成新老换代的，而且还是最早开始股权激励的，这次激励将省区销售经理也都包括进来，公司上下更加团结一心。
而泸州老窖在产品经营上也非常有特点，精心策划推出的国窖1573在国内白酒市场地位不断提高，并成为公司业绩增长的主要来源。未来公司的战略发展目标有二：一是做大品牌；二是做大网络。目标的制定和未来的执行情况将关乎公司未来的价值，尤其值得关注。
做大品牌方面：公司有两大思路，其一是深入挖掘品牌内涵；其二是做品牌经营者，只做高附加值产品。
在深入挖掘品牌内涵方面，泸州老窖借入选非物质文化遗产称号之际（白酒行业就只有贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖3家），在四川开展了文化遗产宣传周活动。在此之前的成都糖酒会上，公司推出品味之道，在乎稀有的品牌诉求，并进一步细分为五个小方面强调泸州老窖的主打产品国窖1573具有433年历史的国宝窖池群，以及独有的传统酿造技艺、酿造原料和稀有的地理与气候等方面。
在做品牌经营者方面，泸州老窖提出，未来公司不会再新建窖池，而是聚焦中高端品牌形象的塑造，低端产品的销售则全部外包出去。公司还提出，股份公司人数将不再增加，通过调整人员结构，减少普通劳动力，知识层次高的人将增加。
做大网络方面：泸州老窖坚持培育大客户，利益共享。
张良总经理按国窖1573的品牌影响力对重点市场作如下划分：一类市场北京、四川，上亿元收入、年增长保证30%，公司提出品牌塑造应该经历知名度-美誉度-忠诚度几个阶段，美誉度工程已经于2005年在北京展开，2006年主要抓四川省，具体主要是抓事件营销、意见领袖。二类市场华北（唐山、保定等地）、重庆市场、长沙、济南；三类市场上海、浙江；公司认为，广东市场对新品牌的接受度会很快，公司未来两年还将持续高投入，以保证2007年该地区成为增长点，2008年争取进入第一梯队。
泸州老窖的销售体系采取大客户制，现在一级经销商不到20家，总经销商有900多家。山东、重庆、四川、湖南、上海、东北都分别只设一个总经销，这些地区销量合计占到国窖1573的75%。公司表示，以后一级经销商的数量会下降，总经销商数量会增长，构建出更为立体的经销体系，重点是培育实力经销商。
未来泸州老窖确定的是利益共享战略，公司日前宣布增发不超过300万股股票，此次增发将优先面向公司经销商。这种向经销商发行股票的模式在目前白酒行业尚属首家，我们认为对经销商定向增发，其实就是要选择重点区域、与经销商搞战略同盟，让经销商能分享泸州老窖的成功。
应该说，一个企业机制活了，成功是其必然的结果，现在国窖1573应该说在高端名酒之林中站稳了脚跟，泸州老窖人面对其他名酒厂说话的底气也更足，公司未来的发展值得期待。
山西汾酒第一代酒王重现风采
山西汾酒目前发展速度很快。今年一季度，公司实现主营业务收入58765.04万元，同比增长112.94%；实现净利润11121.87万元，同比增长122.90%。
从市场来看，山西汾酒省外重点市场是河南、河北与北京。2005年河南销售额1.4亿元，河北6000万-7000万元，整个华北地区市场也有起色。山西汾酒认为，人口大省河南的白酒消费潜力是山西1.5-2倍，山西有10亿元的潜力，河南应该有20亿元。2006年，山西汾酒在河北市场的目标是销售额能过亿元，此外，销售额5000万元以上的还有内蒙、北京、陕西（去年3000万-4000万元水平），天津、东北。在北京市场山西汾酒准备设机构，主推国藏汾酒，但北京地域大，公司认为短期内还难有影响力。
今年首季开门红令公司管理层信心十足，山西汾酒十一五规划收入目标进一步上调，由以前的28亿元上调到46亿元，其中名优酒销量4.5万吨，竹叶青酒销量1.5-2万吨，省内省外销售比例由现在的六四开，发展到二八开。
不过遗憾的是，我们前次调研仍然没有弄清楚公司的成功奥秘之所在。用恢复性增长来解释似乎行不通，因为山西省外很多地方的发展已经是历史最好水平；今年婚庆市场繁荣会否是一个主因？这一点又被公司高管否定掉，称老白汾很少走婚庆市场，河南婚庆市场主要喝的是低价酒。
由于缺乏对山西汾酒过往业绩优异的理解，我们就不敢对公司5年翻4倍的目标打上包票。比如说竹叶青酒，按规划，山西汾酒十一五末销售收入要达到10亿元，是现在的20倍，竹叶青酒作为保健酒，主要功能是改善肠胃功能（好像跟酸奶的诉求点相近），目前公司正与中科院等的科研单位进一步挖掘竹叶青酒的保健因子，大概还要一年时间才能拿出结论性东西。此外，保健品的发展跟成功营销分不开，诉求点与营销思路这两块工作都没落实，这个收入目标我们只能姑且听之。
从山西汾酒我们确实看到了很多改善，主要集中在未来品牌塑造方面。公司产品体系，由低到高排序：普通汾酒（玻汾）、老白汾（10年）、中华汾（15－20年）、青花瓷（30年）、国藏汾酒（50年）。2005年玻汾销量9000多吨，省内9000万元销售额，省外2000万元销售额，老白汾销售6500吨，为公司的主要利润来源，青花瓷销量250吨，销售收入同比增长35%，国藏汾酒40吨，销售收入同比增长25%。
品牌塑造方面，山西汾酒计划将玻汾改为汾特加，现在省外市场玻汾已经断货。老白汾将易名为山西汾酒，继续担当公司主力产品，公司过去的做法是把老名酒的品牌品名化，如双耳汾、红盖汾等，用包装来区别品种，从而形成汾酒到底是品名还是品牌的战略风险，将品牌名与品名统一，品牌形象将上一个台阶。此外，公司的青花瓷销量大幅增长，逐步树立汾酒的高端形象。公司在省内的工商联合开发买断经营还将坚持，公司称，与渠道形成利益共同体有助于抵御外来品牌的进攻，金六福酒不能成功登陆山西可能就是这个原因所致。另外，公司采用买断经营模式，与五粮液不同的是，品牌的所有权在上市公司，不在经销商手中，这点值得注意。
我们期待山西汾酒通过积极整合，重现第一代酒王的风采。
张裕　改制焕发龙头活力
张裕近些年的业绩增长受益于行业的快速发展，2005年我国葡萄酒总销量为43.43万吨，同比增长18%，销售收入首次突破100亿元。从数据来看，中国葡萄酒行业有加速增长的势头。
张裕有100多年的历史，品牌优势明显。2005年张裕第一大股东张裕集团的改制顺利完成，张裕集团不再是国有控股公司，对上市公司张裕的发展也起到很好的促进作用。经过改制，原本由烟台市国资委完全控股的张裕集团，股权将呈现三足鼎立的变化：张裕管理层和员工受让45%的股权，国外投资者占43%，烟台市国资委仍保留12%的股权。
张裕集团是张裕A、B股的实际控制人，改制后，张裕集团演变成一个民营与外资合资的企业，也使得张裕A、B由以往的国有控股公司变更为民营、外资和国有等共同管理的合资企业，以往公司治理结构中的国有股一股独大的色彩不再存在，进一步推进了公司股权多元化，使得公司法人治理结构进一步完善，促进了公司管理效率的大幅提高，成本与费用大幅降低。
张裕是国内葡萄酒酿造的龙头企业，2005年公司进一步加快了产品结构调整的步伐，加大了高档葡萄酒和高档白兰地销售力度， 使得产品销量大幅提高。公司成功推出的高档品牌解百纳和酒庄酒的销售量分别达到8200吨和620吨，带动公司葡萄酒毛利率同比上升了1.06个百分点。
由于葡萄价格上涨，产品成本上升，因此从今年1月开始，张裕对主要产品进行提价，提价幅度大约在5％-15%之间，其中解百纳提价9%左右。葡萄约占生产成本30%，2006年葡萄价格上涨带动生产成本上升10％-15%，产品提价幅度基本可以抵消生产成本上升幅度。
张裕不仅在经营上成为国内葡萄酒业的龙头，更有意从行业标准上整合创新。2006年2月22日，张裕在国内首次推行全新葡萄酒质量分级标准。将葡萄酒的档次分为大师级、珍藏级、特选级及优选级四个级别。在当前国内消费者对葡萄酒鉴赏能力不高的阶段，有助于提升张裕品牌的认知度，预计将对公司品牌提升、扩大市场销售、产品升级都会产生积极效果。
预计2006年张裕的解百纳和酒庄酒继续保持快速增长，解百纳达到11000吨，酒庄酒达到850吨，同比增速仍将在30%以上。受公司中高档产品销量增长带动，产品结构优化的影响，2006年张裕平均毛利率仍将稳中有升。此外，公司的营销策略渐趋成熟，与主要竞争对手比，公司铺货率和市场均衡度明显领先，未来业绩增长信心得到进一步提升。
有色金属行业 苦乐不均的疯牛
拥有有色金属矿业的资源型上市公司成为有色金属牛市的最大受益者；而处于中下游的加工冶炼类上市公司相对受益较少 资源型公司受益最大
2005年以来的有色金属商品牛市，无论是在持续时间的跨度和上升空间的幅度上都足以让众多投资者大跌眼镜。金属市场商品价格群魔乱舞，证券市场股价火速蹿高，两者交相辉映，成为今年全球资本市场中最夺目的一道风景。
毫无疑问，有色金属商品价格高企，直接助推了有色金属行业以及相关上市公司利润持续大幅增厚，也直接刺激二级市场股价的优异表现。通过剖析金属价格和上市公司业绩表现，可以看到拥有有色金属矿业的资源型上市公司业绩增幅显著，成为有色金属牛市中的最大受益者；而处于中下游的加工冶炼类上市公司相对受益较少。 上下游成长动力差异化
考察上市公司今年以来的业绩表现，处于产业链不同位置的上市公司增长动力呈差异化发展。对于处于上游的资源型上市公司而言，金属价格的上涨将带来较为直接的利润增长；而对于中下游冶炼类的上市公司，在原料成本保持不变的情况下，只有靠规模快速扩张来实现利润的增长。或者是通过产业链的扩张，向上游发展，来实现利润的提升。例如，氧化铝价格大幅上涨直接带来了山东铝业业绩的快速增长，但是同期电解铝价格的上涨并没有带来电解铝类上市公司业绩同步增长；究其原因主要是因为氧化铝涨价之后，电解铝涨价带来的利润空间几乎全部被氧化铝涨价侵蚀。同样，锌价的上涨对于锌矿类企业如中金岭南、驰宏锌锗、宏达股份等业绩推升作用十分明显，但是对于锌冶炼类上市公司的提升作用却十分有限。原料供应紧缺导致的原材料价格高涨，成为中下游冶炼加工企业的利润没有随金属价格同步增长的主要障碍。类似的例子在铜、黄金等行业也很典型。 成长是行业投资永恒主题，业绩增长将出现波动
由于金属价格存在较大不确定性，因此，从行业以及相关上市公司整体来说，其未来业绩增长将出现不可避免的波动。
金属价格表现，主要受金属供求基本面的影响。虽然近年来各种基金以及投资者的持续介入导致了金属价格的快速大幅度上涨，但是其背后的坚实基础依然是供求基本面。显然，简单地从市场发展看，任何高额利润率的行业都无法持续太长的时间。高额利润率将带来无数的新进入者，从而带来供应的增长，改变现有的供求关系，进一步推动价格理性回归。就现在的多数金属价格（如铜、铅锌、氧化铝等）而言，其矿业开发的利润率已经高达70％以上，显然如此之高的利润率很难维持较长时间。
对于不同行业而言，由于金属价格表现以及上游原料价格表现有所差异，将使得其未来业绩表现出现明显分化。