最佳成长上市公司(6)

www.hexun.com 【2006.07.03 11:06】 来源:证券市场周刊
交通基础设施行业 短缺造就成长
基础薄弱，历史欠账多所造成的短缺，决定了行业增长。但行业高成长和公司高成长并不一定同时发生
短缺是成长源泉
2004年煤电油运全面紧张，令人记忆犹新。交通运输是国民经济和社会发展的基础性、先导性产业，但由于基础薄弱，历史欠账多，交通运输过去长期是国民经济发展的薄弱环节和瓶颈制约。
交通基础设施的短缺主要是由于投融资体制存在问题。在陆路交通方面，铁老大一统江湖，社会资本鲜有进入。建国50多年只新建了5万公里的铁路，仅相当于美国铁路建设高潮时期5年的建设规模，难以适应国民经济的快速发展，结果是经常造成主要陆路运输通道的拥挤。这也是为什么交通部和铁道部都提出了2020年之前公路和铁路各2万亿元的投资目标。
港口设施建设也严重落后于经济和进出口贸易的发展。上海、深圳、秦皇岛等主要的集装箱码头和散货码头长期处于超负荷运转状态，经常有压港现象发生。
行业短缺与公司成长性是密切相关的。交通运输的短缺主要是存在于基础设施方面，这就不难分析为什么港口、公路、机场上市公司都曾为投资者所追捧的原因了。
仍将保持5年高成长
从规划和发展上看，交通基础设施的明显短缺将维持5年时间。到2010年铁路主要客运专线建成和高速公路基本成网时，交通运输将得到全面改善。在此之前，部分交通基础设施公司仍将保持阶段性的高成长。
行业高成长和公司高成长并不一定同时发生。在今后5年中，交通基础设施必然有一个跨越式发展，但上市公司情况就要具体分析了。
高速公路公司正在恢复对市场的吸引力。我们认为，从4月底开始，干线公路股正在展开一轮大的行情。
陆路交通在中国还处于短缺状态，尤其是在一些大的运输通道上；其次是网络效应还会发挥作用。据经验研究，高速公路形成网络阶段，也将是车流量多年高速增长的时期。我们仍维持公路行业未来3-5年高速增长的判断。第三，2006年计重收费的普遍推广对公路公司是较大利好，可以提升5％-10％的收费收入。第四，高速公路公司股改有利于提升高速公路公司的估值水平，增强了公路股的想象空间。送股普遍高于市场平均水平，其公司治理结构有望有较大的改善，许多公司都有新的资产注入或资本运作，能够保持公司未来两年的业绩增长。最后，从对比看，国际上的公路股PE平均为20倍，香港H股上市的公路股PE平均为14倍。股改以后，国内主要干线公路股已经比H股便宜多了。
港口行业由高速增长阶段逐步步入平稳增长阶段，内贸吞吐量的增长以及装卸费率的提升空间使港口尤其是枢纽港仍然具有极高的战略投资价值。港口公司的投资价值取决于其掌握码头资源的能力。
收购集团公司优质资产或集团整体上市，既可以获得增量资产增厚EPS，又将为公司提供持续增长的新动力，解决了公司的成长性困境。
厦门港、大连港和天津港在香港的发行过程中，国际资本对内地完整港口概念公司给予了近20倍的市盈率。国内港口龙头股当前的市盈率基本接近于H股和国际港口公司，但是若上市公司完成资产收购或集团整体上市后，业绩将爆发式增长，将极具估值优势和投资价值。
广电网络　增发带来嬗变
数字电视行业的飞速发展，为地处陕西的广电网络带来了新的机遇。5月19日，广电网络发布公告，将原计划向公众增发不超过8000万股股票的方案调整为向特定对象非公开发行股票，增发新股募集资金不超过8.8亿元。其中，公司第一大股东陕西省广播电视信息网络有限责任公司（下称陕西广电）为增持股份需要支付的现金总额在1.7％-5.58亿元之间。
从广电网络目前的运营资产来看，如果不增发，公司成长动能明显不足。广电网络2005年实现净利润1775万元，同比仅增长4.2%。广告代理收入与有线网络服务收入是广电网络目前最主要的收入来源。根据协议，广告代理收入提成比例是递减的，因此，尽管2005年公司广告代理业务收入同比增长24.3％，但其毛利率同比有所下降（从18％下降至16.8％）。此外，根据公司与陕西电视台于2006年3月14日续签的广告代理协议，8500万元的购买价格较上次提高了2500万元，导致今后5年的成本摊销每年须增加500万元，进一步削弱了广告业务的盈利能力。有线网络服务方面，广电网络目前拥有宝鸡广电84％的股权，负责运营宝鸡市的有线电视网络，但由于公司目前的用户规模小，每户给公司贡献的收入又基本固定，主要依赖新用户自然增长的模式难以带动公司业绩有根本改变。因此综合来看，基于公司目前的资产状况，业绩增长空间有限。
若广电网络增发成功，增发新股募集资金将全部用于向陕西广电收购其所属的陕西省范围内之西安市、咸阳市、宝鸡市、铜川市、渭南市、延安市、榆林市、汉中市、安康市、商洛市、杨凌区共11个市、区的有线电视网络相关资产。拟购资产2005年收入4.38亿元，净利润7471万元。在拟购资产进入上市公司的完整经营年度内，我们估计公司收入规模将放大到6亿多元，净资产达到11亿元，净利润规模近9000万元，成为全国有线电视网络行业中规模较大的企业。同时每股收益将提高到0.40元，按6月15日收盘价13.96元计算，市盈率为35倍，已达到传媒业上市公司平均市盈率水平，也就说，目前股价已经包含增发后收购资产的盈利预期。
公司未来增长潜力在于：新增有线用户数量增长加快；数字化后基本收视费提高到26元/月，将极大对冲网络改造资本支出和机顶盒投入。我国的有线数字电视产业刚处于起步阶段，从长远来看，有线网络运营商的盈利更多地在于数字电视的增值服务，如VOD点播、电视上网、电视商务等。
尽管实现增发后，广电网络有了发展的空间，但我们也要认识到，拟购资产陕西有线网络多数带宽为400多兆，只有西安等少数地方带宽达到1000兆，未来进行网络改造的投入较大，也即目前网络资产物理状态能承载的业务种类是非常有限，这将制约公司未来收入的增长速度。并且，根据收购协议中人随资产走的原则，拟购资产公司人员约有3000余人，加上G广电原有的292人，增发后公司总人员将激增，由此带来的人力成本支出也将增加。此外，陕西全省网络资产虽然已经整合到陕西广电内，但其股东层面的磨合并没有结束，这有可能损害广电网络拟购资产的运营效率。
尽管存在种种不足，广电网络控股股东以市价九折价格增持上市公司股份将极大地鼓舞流通股股东的持股信心，成为提振公司股价的强心剂。