神马文学网人性的杠杆
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人性的杠杆
本文见《财经》杂志总第227期 出版日期：2008年12月22日 19:10 共有16条点评
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贪婪是人性的一部分，亘古不变，但当今社会却把它制度化了张志雄/文现今人们都在谈论全球的资金与信贷的去杠杆化，却没有多少人关注人性的杠杆化水平。
上星期，我与一家金融机构的私人银行部经理聊天，谈及我的一位朋友在上海的外资银行“中招”的故事。2008年金融危机如火如荼，银行的客户经理却建议他买能源基金和农产品基金，最后竟然买了个东欧基金产品。在欧元贬值和市场崩盘的双重打击下，投资100万元仅剩余30多万元。
那位经理介绍道，这种不顾一切的销售产品作风来自“美式激励”文化，客户经理只要能把产品卖出去，就能获得高额的提成。真出了问题，他们又可以一走了之，所以毫无顾忌。
我感叹道，如果世界金融市场持续低迷，大部分客户不得不割肉离场，那么，这些大银行将失去一批重要的客户。客户们没法利用法律投诉，但心中完全明白是怎么回事。
过去在计划经济体制下，我们几乎没什么物质激励，当然是荒谬的；但随着全球化的进程，贪婪的过度激励也就蔓延开来。
半个月前，有十位教授提出了利用股市来拉动中国经济和内需的计划，其核心还是所谓“财富效应”。这不是一个新概念，1999年国内“519”行情时，也有人提过。它是个舶来品，从当时美国科网股的泡沫中引进。无非说，股价或房价涨了，企业、家庭和个人都感觉自己有钱了，会扩张消费和需求。这个效应很常识，也有一定道理。
但是，“财富效应”过犹不及，会演化成资产价格虚高后的“泡沫效应”。如果说，1999年我们对“财富效应”的概念及后果还是将信将疑，那么，现在有人还把它作为刺激内需的法宝，就有些居心叵测了。因为当年美国科网股的泡沫破灭伤疤还在，2007年房地产泡沫崩溃的疼痛仍在加剧。
其实，不单美国，全世界都受到了“财富效应”崩溃的影响。如向来保守的德国企业在2000年电信泡沫时匆忙借入了大量债务，也引发了一场至少五年的经济衰退。
中国的情况也很明显。股市在上证指数6000多点的高位见顶；半年后，房地产市场跟着见顶，与其他国家资产价格的崩溃的历史数据与经验完全吻合，我们必须承受由此而来的痛苦代价。有人现在还在鼓吹“财富效应”的激励作用，实在是不合时宜吧？
我一直以为，不少人对资产价格过度高估的危害性认识不足，总以为这只是周期性的问题，经过一段调整后，资产价格又会再创新高。最近，我看到日本野村证券的经济学家辜朝明对日本“失去的15年”的研究结果，觉得颇有解释力。
过去的解释，往往从日本银行及政府的政策失当谈起，但辜朝明却直指由于经济泡沫引发的日本企业的资产负债表衰退。也就是说，在资产价格暴跌时，当初日本企业用来购买这些资产，或者以这些资产作为抵押获得的借款数额却没有变，发现它们不仅丧失了大笔的财富，同时它们的资产负债表也陷入了困境。比如，一家企业原来拥有价值100亿日元的土地，现在却发现这些土地只值10亿日元，而资产负债表上却依然保持着70亿日元的负债。这样，本来盈余的资产负债表突然变成了60亿日元的净负债。
让人哭笑不得的是，技术上破产的日本企业，大多经营状况不错，它们还不断产生现金流，能持续还债。于是，泡沫下的日本企业出现了教科书上一般不会提到的经营行为，它们不再以盈利最大化为目标，而是不断还债，修复资产负债表。因此，也就出现了在社会资金成本为零的情况下，日本企业不借债扩张，反而把钱源源不断地还给银行。
换句话说，不是我们通常理解的银行不愿意贷给企业，而是企业不要。日本企业都在还债的“合成谬论”，导致了社会总需求的急剧衰退，丧失了相当于日本国内生产总值20％的企业需求和1500万亿日元的国民财富。如果不是日本的财政支出让国内生产总值仍然高于泡沫顶峰期，它就与1929年的美国大萧条十分相像了。
所以说，由过高资产价格引起的泡沫破灭，对整个社会而言，是十分危险的事情，因为不同于一般的经济周期引起的调整，它颠覆了企业与整个金融系统的运行模式和目标。按辜朝明的说法，它是“阴”，与正常的经济状态“阳”，截然不同。
回到主题。至少从上世纪90年代以来各种经济泡沫的产生与崩溃现象看去，我们人类不仅放大了资金杠杆，更抬高了人性的杠杆。贪婪是人性的一部分，亘古不变。但当今社会却把它制度化了，结果局中人几乎都成了那位放言“我死后，管它洪水滔滔”的法国国王。■
作者为《科学与财富（Value）》（www.valuegood.com）主编
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szsjq 2009年01月04日 17:21:54 发表 靠炒股过日子的人是少数牛人，大部分人只是在炒，结果炒糊了 IP:* 引用 支持(0) 反对(0) Ahmin 2009年01月04日 11:37:46 发表 我感觉的是，现代的金融产品，包括股市楼市，都是精英们设计好的用来圈小老百姓钱的工具，就是我们所熟知的所谓“钱生钱”的游戏。那些繁杂难懂的所谓金融创新、资本运作都是忽悠小老百姓的。他设计的看上去很公平，很可靠，一旦走火入魔，就酿成了今天的信贷危机。 我想返璞归真才是正道！作为小老百姓，面对这些眼花缭乱的诱惑，时刻记住，天下没有免费的午餐，你了解其中的猫腻么？ 比如买股票，我认为每年的分红最重要，取得比定存更多的分红，这才是作为小股东的原本期望。如果达不到，作为小股东，你只好等着下一个傻子用更高价钱买你的，你才不亏。道理非常简单！ IP:* 引用 支持(0) 反对(0) 项布善行 2008年12月31日 11:58:55 发表 西方宗教的衰退与此有必然联系,而东方早已经是个没有爱的社会! IP:* 引用 支持(0) 反对(0) ss1233 2008年12月29日 23:53:35 发表 现在的社会,越来越骗你没有商量了.过去明明白白的事情,被现在搞出的很多金融创新,很多新颖的理念,搅得糊糊涂涂.原本的骗术现在变成了点石成金术. IP:* 引用 支持(0) 反对(0) zhj618 2008年12月29日 09:51:15 发表 有道理！ IP:*