高风险抵押贷款状况连连

美国高风险按揭贷款市场的厄运已跨越大西洋降临到一个新的受害者身上，在这一过程中人们也得以对住房抵押贷款担保证券市场的内幕有进一步的了解。
Queen‘s Walk Investment Ltd.是英国一家在伦敦证交所上市的投资基金，它即投资于美国按揭市场风险最高的品种住房抵押贷款担保证券。由于在这方面的投资遇到了麻烦，同时在投资英国抵押债券方面又出现了失误，Queen‘s Walk的股价今年已下跌了39%。
由于Queen‘s Walk的股票是公开上市的，因此它提供了一个使人们借以了解住房抵押贷款担保证券所蕴含风险的窗口，目前有越来越多的投资者都希望在了解美国债券市场的弱势方面能得到指点。Queen‘s Walk在其50页的年报中详细叙述了它投向美国按揭市场的资金亏了近50%以及投向英国抵押债券的资金亏损25%的情况。
Queen‘s Walk由伦敦的对冲基金公司Cheyne Capital Management (UK) LLP创办，并于2005年12月公开上市。Cheyne目前仍持有Queen‘s Walk 44%的股份，在3月31日这一上财政年度的最后一天，Queen‘s Walk将它的资产净值调低了27%。伦敦证交所周二收盘时，Queen‘s Walk的股价下跌了0.05欧元，跌至6.25欧元(合8.42美元)。
Queen‘s Walk的投资策略是，从那些将抵押贷款证券化后打包出售的银行和抵押公司购买一些风险最高的资产支持证券。这只基金相信，这些证券能够提供“相对新的投资机会”。当经济情况良好、借款人能够及时、足额偿还债务时，这类证券能够带来丰厚的投资回报，而一旦市况变糟，它们则成为首先受到冲击的投资品种。
Queen‘s Walk就遭遇了这种倒霉事。该基金的投资经理斯图尔特•费尔特茨(Stuart Fiertz)说：“我们无疑对公司最后一个财政季度的业绩仍感失望。过去几个月中，我们一直在通过出售风险较高的资产以及降低财务杠杆来改善公司的状况。”
Queen‘s Walk是一只封闭式基金，这意味着虽然它像股票一样上市交易，但它的市值并不一定非要等同于它的资产额。该基金的股价目前就低于每股所对应的基金资产，这意味着投资者们要么不相信该基金的估值，要么不信任这只基金的管理人。
为了恢复投资者的信心，该基金将其负债占基金总资产的比率从28.5%降至了6.6%，并表示将回购10%的基金单位。虽然这只基金仍然派发股息，但数额却低于预期。
尽管如此，Queen‘s Walk的投资回报率依然达到了12%这一不错的水平，而且它现在所承受的投资风险也比以前要低了。这或许能吸引一些投资者的兴趣。
Queen‘s Walk一直是完整披露信息的楷模，这种做法在抵押市场上非常少见。直到2006年11月，Queen‘s Walk的经营情况看上去还很不错。然而今年2月时，Queen‘s Walk的投资组合经理和分析师们开始在抵押贷款业务经理的例行报告中开始发现一些问题。该基金在英国的抵押投资受到了所谓提前还款的损害。一些放贷机构为吸引客户常常承诺在一段时间内会提供优惠利率，部分消费贷款举借人就专门钻这个空子，一旦优惠期结束，他们就会提前偿还掉贷款，转而去享受另外一家放贷机构的优惠利率。这种做法会使Queen‘s Walk这类投资者受到损害，因为它们是依靠借款人支付的利息来获得未来现金流并弥补呆坏帐损失的。
Queen‘s Walk在2月20日发给投资者的报告中首次提及了这一问题，但直到3月底它才意识到这不是一个孤立的问题。该基金在2月20日的报告中说，尽美国抵押市场令人担忧，但该基金的美国抵押贷款组合获得的投资回报要好于预期。
花旗集团(Citigroup Inc.)的分析师丹尼尔•伽罗德(Daniel Garrod)称这一消息出人意料。他说，美国抵押贷款组合的信贷质量出现恶化这一情况应该更早为人所知才对。
而在几周后的3月6日，Queen‘s Walk对美国抵押市场的看法有了改变。在公布截至去年12月31日的第三财政季度业绩时，该基金对其美国抵押贷款组合的风险发出了警报，这部分投资当时占该基金投资组合的12%。Queen‘s Walk称，美国抵押贷款组合未来的亏损率可能会高于预期，因为贷款机构要么不再放贷、要么收紧了信贷条件，这意味着借款人将不再能容易地为其按揭贷款进行再融资。
在3月、4月和5月份，Queen‘s Walk开始出售由美林(Merrill Lynch & Co.)旗下First Franklin Financial、摩根士丹利(Morgan Stanley)和雷曼兄弟(Lehman Brothers Holdings Inc.)等贷款机构发放或管理的抵押贷款证券。
Queen‘s Walk本周表示，自3月31日以来它已出售了包括17,900笔贷款的三个美国高风险按揭贷款组合以及包括17,100笔高风险或次高风险贷款的英国按揭贷款组合，从而使高风险按揭贷款组合在其投资组合中所占的比重从去年年底时的38%下降到了23%。而为了对银行的追加保证金通知作出回应，其他对冲基金可能不得不出售资产，这有可能使问题进一步恶化。
纽约机构研究公司Graham Fisher & Co.的董事总经理约什•罗斯纳尔(Josh Rosner)说，银行的追加保证金通知将迫使对冲基金出售更多资产。罗斯纳尔本周正在欧洲向各监管机构介绍美国抵押市场出现问题所引发的这一后果。