国元香港：区域经济长期利好宁沪高速

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作者：来源：国元证券 2010-05-28 14:16:31
中国公路行业资产规模最大的境内上市公司：江苏宁沪高速于1997年6月在香港联交所上市。公司主要业务是收费路桥的投资、建设、营运和管理，目前公司管理的公路里程约712公里，总资产达255亿元，其中最为核心的资产是宁沪高速公路江苏段。公司目前是中国公路行业境内上市公司中资产规模最大的公司，同时也是江苏省唯一在沪、港、美两地上市三地交易的交通基础设施类公司。
区域宏观经济支撑公司业绩持续增长：历年来江苏省GDP一直稳坐国内第二把交椅，09年GDP达340.61亿元人民币，占全国总GDP的9.4%，随着跨江大桥的完工，苏南与苏北将更紧密的联系在一起，预期江苏省GDP在2010和2011年分别增长13%和15%，江苏将成为综合实力最强劲的省份之一。此外，江苏沿海总规划加快沿海开发地区与沿沪宁线、沿江、沿东陇海线共同构建全省生产布局的主体框架并大力发展沿海港口，将增加江苏省各城市之间的流动性并带动周边地区货运量的大量增长，提高高速公路客、货车流量。总体而言，良好的宏观经济环境将成为公司未来发展的长期驱动力。
高派息率，高现金流：宁沪高速历年来都保持高派利率，其平均派息率维持在4%-6%之间。根据我们预期的2010年公司每股股息0.29港元对应目前公司股价6.94港元，股息收益率为4.18%。同时，公司历年亦都保持高经营现金流，08、09年公司经营现金流分别为24亿元和14.9亿元，充裕且稳定的经营现金流将为公司未来成功扩张奠定坚实的基础。
世博长期而言将显著提升公司业绩：2010年世博会吸引的大量旅客将给连接上海和苏南各大城市的沪宁高速公路带来巨大的需求，短期而言，虽然通行证查验在一定程度上导致车流量增速下降，但长期来看，随着管制的逐步放开，世博带来的庞大客流将带来公司车流量的显著增长，预期2010年公司车流量同比增长5.5%，每股盈利0.443元，同比增长8.1%。
首次关注并给予买入评级，目标价 9.16港元：根据DCF估值模型，我们给予公司目标价9.16港元，相当于2010年及2011年每股收益的20倍和18倍，较现价有35%的上升空间，首次投资评级给予买入。

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