期权怪杰 Nassim Nicholas Taleb（泰力布— 华尔街的独孤求败)_唐山期...

期权怪杰 Nassim Nicholas Taleb（泰力布— 华尔街的独孤求败)
2007年05月30日 星期三 上午 10:56
9?11事件即将满1周年，回忆起当时的情形，很多历经这一灾难的人都很痛苦，有的失去了亲人，有的失去了财富……但有一个独特的人从灾难中获得了财富，因为他的投资组合的基本理念就是“危险永远存在”。
说到“独孤求败”，大多数中国人都能够回忆起金庸小说中得道的大侠。他武功高强，出神入化，但是苦于找不到对手，因而最终成为一个只追求失败的高手。这个人物之所以能够比较容易地被中国人所接受，大概与我们传统文化中“道”的思想有关。所谓大智若愚，大巧若拙；武功到了至高境界，必然走向常人不能揣摩的方向。
中国人对这些道理所揭示的文化内涵都比较容易理解，而外国人则没有这样文化背景，自然也就很难认同这些哲学。我和美国朋友们谈起中国的“道家”思想，他们几乎完全不能理解其内涵。西方世界自古希腊就发展出一套与我们完全相反的逻辑，他们认为只要有更高明的科学手段，就一定会达到更深刻的认识，由此往复，永无止境。与此同时，他们还把我们的这些有关“大道无形”的哲理统统打上“东方神秘主义哲学”的标签而放手去发展他们的科学。所以，像“独孤求败”所代表的文化内涵，恐怕只有中国人能够理解了。
数学工具不能获得超常回报
我本不是学习哲学的人，对于中国古典哲学之菁华，既未能“批判吸收”，也就无从谈论“继承发展”。而长期在学习有关投资学的各种工具之时，倒是时常感叹自己的数学功底不足，不能构建出更加复杂的模型来。总的来看，我们许多人都或多或少地遵循着这样一种信仰：通过对数学这种基础科学工具的应用，我们能够在金融市场上获得超出常人的回报。
我导师的丈夫，沃尔福森教授，最近向我介绍了一位华尔街成功的投资者的故事，我非常惊讶地发现在华尔街，居然有一位类似于我们“独孤求败”大侠的人物。他在9?11恐怖事件袭击美国之后那“举世沧海横流”之际，展现了无愧于这一称号的投资战略。当我了解他的投资方法之后，非常佩服他的勇气和智慧。也使我重新以一种敬仰和自豪的心情去看待那被许多热衷于现代投资理论的人所淡忘的中国古典哲学，并由此既深感先贤智慧之博大，又惭愧自己不能“继往圣之绝学”。现在将这位华尔街上“独孤求败”的成功故事介绍给大家，希望对读者的投资决策有所启示。
这位华尔街的“独孤大侠”真名叫Nassim Nicholas Taleb（泰力布），毕业于芝加哥大学，获得经济学博士学位。此人个性沉默而内向，是经济学界典型的数学分析高手。他组建了一家投资基金公司——Empirica，仅从公司名称上就不难看出这是一个强调定量分析的投资公司。的确，公司的大部分雇员也都来自美国的名牌大学，有长期从事数学分析，模型构建的经验和能力。一开始，公司的经营作风也确实和其他许多华尔街的投资公司一样，整天研究一大堆随机变量，设计各种模型，以期能够先于市场找到投资机会。但是泰力布渐渐发现无论多么先进复杂的数学工具都不能使他的基金公司稳赚不赔。
事实上，泰力布发现在华尔街聚集了许多顶尖的投资高手，按他的讲法就是：俄罗斯来的理论物理学家，中国来的基础数学家，加上印度来的电脑程序员，天才们造就的各种数学模型充斥着交易大厅，人们都坚信通过自己的模型能够取得超额回报。一般来说，我们相信股票市场的价格波动遵循着一个类似随机过程的规律。假设有1千个人从事投资，那么最后可能只有不到10个人能够在股市的历次波动中都做出准确的判断而变成暴富。泰力布说，不幸的是，尽管每个人都知道这一点，但是他们还是坚信只要模型构建得足够精确，自己就能够成为那幸运的少数人。
危险永远存在
泰力布对投资理念的改变源自于他对一位在华尔街久负盛名的投资战略大师的拜访。1997年的一天，泰力布来到这位大师所管理的“长期资本管理公司”。当时这家公司的电脑模型显示，市场的波动率将下降，应该是卖出一项债券卖方期权的最佳时机（这对普通人来说可能有些拗口：这种做法又称为作空一项作空工具），因为如果市场目前的波动率高，说明市场根据目前的信息对将来有可能出现不确定性事件的判断比较高。而长期资本管理公司则基于其自己开发的电脑模型所推算出来的结论，判断市场的波动率将会下降。所以他们采用了一种风险非常大的作法，向其他判断风险波动率将会上升的头之人出售卖方期权。以承担风险的办法来获得期权价格的收益。当时泰力布问这位大师，如果债券市场出现突发事件而导致波动率上升怎么办？这位大师说，除非俄国政府财政破产，拒付到期国债，否则自己构建的模型将确保收益，而谁又会想到几个月后，俄国政府真的就无法偿还其到期国债！长期资本管理公司就此垮了。这位大师事后一直在辩解说，任何人都无法预测到俄国政府破产的风险，自己是无辜的等等。
而通过这一事件，泰力布确信自己找到了一种新的投资组合战略。他的逻辑是：对于不可预计的突发事件的发生，金融市场是没有准备的，就连“长期资本管理公司”这样的基金都忽略发生人为灾难的可能。而这些事件的发生又是不受金融市场控制的，各种危险始终存在，随时可能发生灾难。用泰力布自己的话说，就是“你坐在湖边数天鹅，看到连续有1000只白天鹅依次飞过来，但是你并不能就此判断第1001只飞过来的天鹅也一定是白的”。因为我们知道这个世界上存在着黑天鹅（“危险始终存在”），历史数据并不能告诉我们下一个天鹅的颜色。更糟糕的是，几乎所有的投资人都根据自己的数学统计模型和正态分布的假设，提出基于前1000个样本的观察，第1001只天鹅出现白天鹅的可能性更大。既然每个人都预计出现白天鹅，那么在金融市场上，用以防范出现“黑天鹅”灾难的金融工具一定被过低地定价了。这是一次典型的被所有人忽略的投资机会。
构造独特投资组合
由此泰力布开始构造一项在旁人看来极其奇特的投资组合，他专门购买低价的卖方期权。举例来看，今天通用汽车的股票价格是100美元，泰力布就买入一项允许他按照10美元价格出售通用汽车股票的权利（卖方期权），在未来3个月内，如果发生重大灾难，那么通用汽车的股票很可能跌至5美元，这样泰力布就赚了5美元左右（需要扣除购买期权的成本）。由于所有人都认为灾难不会发生，通用汽车的股票甚至不会跌至50美元，所以造成泰力布所购买的10美元卖方期权的价格会很低。这样，如果3个月内什么灾难也没有发生，那么泰力布也只损失很少一部分钱，而一旦发生灾难，他就大赚一笔。那么，为什么泰力布不选择购买90美元的卖方期权呢？因为他认为市场对于正常的价格波动，是有准备的，像90美元的期权肯定是在市场预期之内的。而只有发生市场预期之外的灾难情况下，通用汽车的股价才会跌至10美元，他手里的期权才会有价值。
自从他开始这项投资之后，他的公司就不再从事复杂的数学模型演算，而只是不断地买入低价的卖方期权。他成了华尔街惟一的等待灾难降临的人。据泰力布本人说，公司现在更多地谈论巴赫的音乐和科罗拉多的滑雪季节。一次他的好朋友，一位数量分析大师来看他，听说他的投资组合后，大为惊讶。他说道，“泰力布，除非有一架飞机撞进了我们的办公楼，否则你的投资简直就是慢性自杀。”需要告诉读者的是，他们的办公楼就在纽约世界贸易中心。接下来的事情，大家一定已经知道了。
泰力布成为9?11这场灾难的受益人，他的公司取得了惊人的盈利。因为市场上没有人预期会发生这样的灾难，而灾难的发生又和人们的预期无关，有其自身的规律。在这之后，金融巨匠巴菲特也痛陈自己旗下的保险公司，根本没有考虑到这样的恐怖主义风险，以至于将保费定价过低，由此造成了重大损失。这从一个方面也印证了泰力布的判断是正确的，人们都在预期那些他们认为可能发生的事情，并且对此深信不疑。
泰力布也许并不神奇，并没有任何组织的内部消息，他也不知道究竟会发生什么，到底是飞机撞大楼还是陨石撞地球。但是他知道：危险始终存在，灾难总要发生，而我们的数量统计规律并不能掌握灾难发生的规律。而当其他人都相信自己的分析能够排除灾难的时候，属于他的机会就降临了。希望这个华尔街真实的“独孤求败”大侠和他的“黑天鹅”能够带给大家一些有益的思考。
泰力布故事的启示
1 正如世界上的能量是守恒的，世界上并没有生产财富的机器（Money Machine）。我们不能构造出一种极度智慧的模型，确保我们源源不断地从股票市场上赚钱。
2 不幸的是，许多人在明白了这个道理之后，仍然相信自己的分析和模型。这个故事再次提醒我们有效金融市场的理论的正确。
3 当人人都自信自己能够通过模型或者其他什么分析工具来把握市场机遇的时候，你应该坚决做空股市，至少也应该撤出资金。因为这个时候，任何投资机会都至少已经被合理地定价了， 剩下的只有发生灾难的可能。
作者系美国Dartmouth大学Tuck商学院金融战略博士后研究员