分析师苦寻期权不当行为的线索

随著监管机构对期权发放的调查日渐升温，分析师就这一话题发表的报告已让投资者眼花缭乱。
报告中的理论五花八门，似乎很难用单一标准来判断其中的正误。不过，部分似乎并未发生任何不当行为的公司股票却也遭到了市场的抛售。另有一些公司虽存在不当行为但未必影响其业务，而股价也出现了大幅下挫。在这种情况下，一些大胆的投资者不仅没有被吓跑，反而开始考虑是否能从中寻找逢低买进的时机。
目前，大约有20几家公司已披露正在就股票期权的授予时间问题接受联邦监管机构的调查，或接受自身董事会的问询。美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission)主席克里斯托弗•考克斯(Christopher Cox)周二表示，部分公司将授予的股票期权的起算日擅自提前，这引起了我们执行部门的关注。联邦监管机构正在调查是否有公司将期权起算日提前到股价处于低点的时期，以便得到期权的管理人士在随后的上涨中渔利。
一年多以前SEC便著手此类调查。《华尔街日报》在3月份的一篇头版文章中曾亮出自己的见解－－采用了由几位大学教授认可的统计分析方法－－重点提到了可能有类似不当行为的6家企业。这些企业的首席执行长基本上都是在其股价大幅上扬前获得了股票期权。
CNET Networks Inc.周三表示，已接到SEC的通知，称即将对该公司股票期权授予行为展开非正式调查。公司表示将配合监管部门的调查。此外，马萨诸塞州的Analog Devices Inc.透露，接到了联邦检察官有关对其股票期权授予行为展开调查的传票，公司也表示将予以配合。与此同时，Power Integrations Inc.也未能逃过SEC和加州北区美国联邦检察官办公室的审查。
股票期权通常赋予员工在日后以期权授予当日的股价购买公司股票的权利。当股价高于授予当日水平时，员工即可执行期权、卖出股票从中获利。以低于市价的价格授予期权并隐瞒折扣比例即被视为违规，同时还将引发会计及税收问题，所有这些因素都将对股价造成压力。
本周美林(Merrill Lynch)分析师乔•奥沙(Joe Osha)发表报告，讨论了半导体企业在1997年至2002年间通过授予期权产生“额外”收益的情况，并重点提到了Marvell Technology Group Ltd.、Linear Technology Corp.和Maxim Integrated Products Inc.。报告称，在这六年中，Marvell管理人士接受股票期权后的20天内，该公司股价平均上涨了36%，而Marvell股价这六年的年度表现为平均下跌14%。
Marvell的发言人拒绝就此置评。记者未能联系到Linear和Maxim的代表。
部分投资者表示，他们正在重估手中的投资组合，将放弃一些期权发放量过大且内部控制薄弱或公司治理不力的公司。他们担心：一旦有不当行为浮出水面，退休基金等大型机构投资者必然全身而退，因为这可能暗藏著其他隐患。另外，监管机构的调查很可能引发管理人士离职，给公司带来动荡。
其他分析师的一些报告涉及的时间段较短，引发了投资者对其可用性的质疑。部分投资者表示，可以趁近期的下跌对某些股票增仓。一些投资者称，与收入确认问题以及过去几年曾经对股价构成压力的其他问题不同，将期权日期提前并不能说明公司的健康状况比它表现出来的情况更差。
Pennant Capital Management LLC的老板艾伦•傅尼叶(Alan Fournier)去年夏天就抓住一次机会，当时Mercury Interactive Corp承认在期权发放日期的确定上存在不当行为、这导致多位管理人士离职。随后傅尼叶买进了该公司股票并很快大赚一笔。他现在正在寻找类似的时机。
“除了期权方面可能存在的不当行为，这些公司还可能掩盖著其他问题，这是一种风险，”他说，“但只要现金流看上去依旧充沛，仔细考察后你发现公司的现金流量表和资产负债表都没问题，那么这可能不会影响到业务表现。”
但部分投资者仍然谨小慎微，抛出丑闻公司的股票－－即便尚无迹象显示公司存在不当行为，甚至其业务蒸蒸日上也不能博得他们的青睐。上周有分析师表示Quest Software Inc.可能存在将期权发放日提前的行为后，该股大跌16%，目前市值为13.2亿美元。
高盛(Goldman Sachs)分析师沙拉•弗莱尔(Sarah Friar)称，1998－2002年间，Quest发放的期权中有33%的价格被定在了40个交易日的低点，比例高于同行水平。弗莱尔将该股评级由买进下调至中性，称期权问题可能给该股带来压力。
Quest周一表示，其董事会已经组成特别委员会对此事展开调查。该公司发言人拒绝就此置评。
事实上，在这4年间，Quest仅发放6次期权，其中有两次将价格定在了40天低点，无形中降低了公司存在不当行为的影响。随著股价大幅下挫，有关期权发放的担忧也可能被逐步消化。弗莱尔指出，Quest的收入年增幅达到20%，如果公司能够从调查中顺利走出来，该股仍有望攀升。
其他部分公司已经对前记期权发放日的指控予以否认。美林的报告提到了Novellus Systems Inc.；该股上周下挫6%左右。Novellus周一表示，公司已对期权发放事宜进行审查，未发现任何不当行为。
高盛的一位分析师曾提到Computer Sciences Corp.，称其可能面临期权发放调查。但该公司周二晚间称，公司授予股票期权的行为完全符合监管条例。高盛分析师朱利奥•金特罗斯(Julio Quinteros)后来称，从股票期权的表现来看，“似乎确实如此。”
Cowen & Co.分析师吉姆•弗里德兰(Jim Friedland)周三称，他的研究显示，亚马逊公司(Amazon.com)、eBay Inc.、IAC/InterActiveCorp 和雅虎(Yahoo Inc.)都没有可疑之处，不过他指出，这个分析只是考虑到股票当时的波动情况。