用成交量来诠释行情及未来走势

市场分析：
市场走到这一步了，如果要找词语来形容现在的行情，那么我们中国文字许多阴晦的词语都要被搬出来，比如：观望、迷茫、惶恐、犹豫、惆怅、失落、伤心、自责等等，感叹中国文字博大精深之外，伤怀股市给我们带来的悲欢更加令人唏嘘。本周的行情让人感觉窝囊，但似乎又给人希望。大盘在上周五绝地反击之后，本周没有延续上周之前的连绵阴跌，而是小阳线和小阴线挂在60日均线下方摇摆。没有大涨和大跌，整个一周在一个非常小的幅度内震荡，技术面上有压力下有支撑，基本面相对处于真空状态，股民的心态也左右摇摆不定，市场上几乎每一个分析人士都喊出了这样一个声音：该是选择方向的时候了。因为在下周国家有关部门会公布07年的CPI数据，而该数据已经明确地透露出，经济增长过快，流动性过剩，那么加息似乎成为必然。我们的市场像一只正在低头吃草的牛儿，等待政策的鞭子来决定接下来的方向。
其实以上分析的意义不是很大，因为中期调整已经异常明确了，目前成交量大幅萎缩是个事实，市场人气低迷是个事实，资金流到海外市场是个事实，市场缺失赚钱效应是个事实，操作难度加大是个事实，观望心理浓重是个事实，大盘跌的可能性远大于涨的可能也是个事实……虽然中报的披露已经拉开序幕，虽然某些个股业绩增长达到了2000%，但投资者并不买帐，行情依然我行我素。在事实面前，我们只能报有自己的幻想，而必须尊重这个事实。而成交量方面是市场讨论最多的焦点，因为股市是资金推动的，成交量无疑是股市的元气，下面我们将以成交量来诠释近期行情，以及未来走势的诸多可能。各种观点中不但有笔者自己的，也有各大高手的经典言论。希望能集众家之长，来得出成交量的变化所表达的真正含义。
首先，我们来分析一下，为什么成交量会如此萎缩？沪市5月份最高成交量达到了2755个亿，而在本周五，成交量却萎缩到了572个亿，还比不上最高日的零头。我们算了一笔简单的算术，目前的成交还不足最高最高日的20%，落差之大，令人们惊诧不已！那么，是什么导致成交如此大的萎缩？申银万国证券研究所首席分析师桂浩明认为：第一，绩差股的降温很大一部分减弱了资金的流动性，因为绩差股就是靠资金推动的，一旦这些资金退场而选择了观望，那么成交自然上不去了；第二，大调整后，操作难度明显加大，个人投资者在交易上的活跃程度随即下降，在买进股票以后难以赚钱的情况下，新资金入市也就少了，这样成交量自然上不去了。第三，市场上最活跃的那部分短线资金，有的处于休息状态，有的可能是转战海外市场去了，交易也就清淡下来。这样一来，其实问题就比较简单了，没人去做股票，成交量自然上不去。笔者认为还有一个重要的原因，那就是对于后市的一种惶恐心理，多方担心自己买贸然买股票会吃套，而空方则担心把剩下的筹码抛掉会踏空，这样一来，市场人气就上不去，成交自然就大幅萎缩。按照量价分析理论，涨时需放量，跌时未必需要量，目前这种行情则是无量空跌类型。
但是缩量是不是表示庄家筹码缩定不动而进行洗盘？笔者认为如此大手笔的洗盘，一般的庄家是做不来的，除非是国家。那么从2755个亿萎缩到572个亿，这种萎缩是否正常？
好买信投资管理有限公司研究总监老乐认为：尽管正常的成交量是一个什么水平，很难说清楚，但成交量在短期内如此急剧地萎缩，肯定是不正常的。如此低的成交量说明，市场短期的调整和长期的信心在激烈地冲撞。从操作层面看，说明市场主要参与者在发生急剧的变化。也许政策调控的作用不断显现了，不少资金对高印花税下的操作出现犹豫和不适应。今年3月份以来入市的散户出现大面积亏损，他们无法从容撤离市场。面对结构性调整，许多人就像面临一个手术一样，一方面是长期康复的向往，另一方面是短期的手术剧痛，在这一过程中也许多数人会选择无知觉的麻醉。
572个亿的成交到底正常不正常，这是一个相对的概念。我们需要一个纵和横的比较。从中国股市自身来说，2005年成交最低迷的时候成交量不到50个亿，100个亿算放量，200个亿可以说是天量了如今人们已经看到过一天成交2755亿元的记录，现在一下子少了近2200亿元，当然会觉得是严重缩量了。有人很担心成交量下降，害怕股市因此会更涨不上去。这种担心不是说没有道理，但是，反过来也应该看到，像一天成交2755亿元这样的状况是不可能持续的，因为在交易过程中消耗的资金量实在太大，很快就会导致资金供应的不足。从中外市场对比来看，日换手率0.5%已经是相当高了，而A股市场最高的时候居然达到日换手8%，现在也仍然在1%以上，显然还是偏大。就说香港市场，目前其流通市值有15万亿港元，而每天不过600亿港元左右的成交量就可以把大盘稳稳地推上去。就此来说，沪市目前约4万亿元的流通市值，500亿元的日成交量也不算少。在市场处于基本平稳的状态下，现在大家看上去过分萎缩的成交量，其实已经是足够了。
最后一个问题可能更是大家所关心的问题了，成交量萎缩会带来什么样的结果？好买信投资管理有限公司研究总监老乐认为：成交量不可能一直萎缩下去，市场正在寻找新的方向和热点。其情形不外乎两种，一是市场在更低的位置达成共识，那就是再放量下跌；另一种是市场在低量中进行结构性调整，用时间来缓慢酝酿新热点，以后再围绕市场的新共识，成交量逐步放大。从低价股的跌幅和总体牛市理论分析，出现第一种情况的可能性较小。
事实上第二种可能已经在进行，结构性调整从5月30日以来一直贯穿着整个行情。然而笔者认为在目前这种世道里，投资者做多信息不足，而外部压力不断，如果政策方面再给出某中利空，那么市场出现第三种情形也不是没有可能，也就是缩量大跌，或者说是无量大跌。上面已经提到过，下跌是可以无量的。上海天诚创业发展有限公司投资部经理刘凯认为：成交量萎缩，投机活动降温，投资机会较前期也会变化。我们认为目前市场可能的机会蕴藏在以下几个方面。一是有长期稳定成长预期的公司。比如银行、保险等大类的股票。这些公司的成长主要以宏观经济的稳定增长为基础，增长具有较为明确的可预测性。随着未来整个经济活动中社会资金平均收益率的提高，银行、保险等类公司业绩有能力持续增长。二是能够保持快速增长的消费、零售等类公司。重点有商业、啤酒、乳业等类公司，这些公司在经营中有能力控制原材料等涨价的风险，可能通过提价、提租等方式向下游转嫁，他们未来的增长会比较乐观。第三是有资产注入预期的公司。由于证券市场的持续活跃，使得注入资产以实现资产的市场化估值成为一种必然的趋势。而这种注入资产会在一定程度上提升公司股票的价值，实现股东利益的最大化，仍是未来可以长期关注的投资机会。
以上从为什么成交量会如此萎缩、这种萎缩是否正常、成交量萎缩会带来什么样的结果？三个方面综合阐述了市场所面临的困窘。其实我们分析这么多，无非就是想知道大盘是否有进一步下跌的可能？和讯信息首席分析师文国庆认为：有可能再探3500点，估计点位上已经到位了，但资金不愿意进来。现在大家都知道，宏观经济发展过快，会有更严厉的调控措施出来，在大家不知道是什么措施的情况下，大盘会出现几百点的回调，再探一次底。等利空出尽了，宏观措施都出尽了的时候，大家就都放心了，那时候市场会出现转机。
每周精点：
上海证券报：直指信贷过快增长 千亿元定向央票出鞘
昨日，央行公告表示，向部分公开市场业务一级交易商发行1010亿元3年期定向央行票据，票面利率3.60%，低于周四刚刚发行的3年期央票一级市场中标利率3.62%。市场人士李清卿指出，定向央票的发行直指6月份信贷投放过快增长，并起到流动性回笼的作用。而定向央票发行之后，紧缩政策组合拳中的加息政策也将为时不远。
六月冬眠点评：有两点值得注意。第一，尽管6月份信贷增速重新抬头，但6月份股市不再火热，那么流动在股市的热钱自然不多，政策此次组合拳出招本意并非直指股市；第二，本周市场相对比较平静，面对财政组合拳，惜筹的空方选择了死扛。与周四3年期央票3.62％的发行利率相比，本期定向央票的发行利率3.60％显示出一定的惩罚性质。另一方面，从定价的角度着眼分析，加息或随定向央票发行而至也有了更加合理的解释。
中国银行全球金融市场部交易中心董德志指出，根据统计数据，自2006年5月以来，加息总是会跟随定向央票而出台。相比于加息，定向央票对货币笼可以起到更加立竿见影的效果，但是如果加息之后再发行定向央票，由于市场利率水平的攀升，会明显提高发行成，因此加息之前发行定向票据可以在一定程度上控制流动性笼的成。
正因为如此，次定向央票发行之后如果存贷款基准利率的调整紧随而至也将不难理解。更重要的是，目前已公布的前半年信贷、货币投放数据已经成为支持加息的理由，市场传闻6月份的CPI（消费者物价指数）也跃上4％的高位平台，显示出加息要求。
此外，如果加息出台时点在定向央票发行之后，还将有效提高价格调控工具的效果。梁福涛指出，当资金供给大大高于资金需求时，利率调节对资金供求的影响较为有限，而定向央票现在出鞘，对流动性有作用，在这一前提下，提高利率对资金成的影响也将更加明显，价格工具调控作用将得到增强。