中国股市未来走势及基本面分析-董登新个人专栏-搜狐博客

中国股市未来走势及基本面分析

——宏观经济政策的内在逻辑与矛盾

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

　　2010年4月，房市新政出台。时隔三月，楼市火爆的成交量化整为零，“人人喊打”的众怒被平息，然而，全国房价依然坚挺，但股价却无法坚挺，如今的股市已经率先扒下了！为什么？

　　十分巧合，随着房市新政推出，上证综指从2010年4月中旬的3181点一路直线下挫，毫无反抗之力，直到7月2日，上证综指跌出2319点的最低点，才肯暂时罢休。打房市，为什么房价不跌，股市却是跌跌不休？正所谓“打在房市身上、痛在股市心上”！

　　对此，有许多专家傻眼，更有许多股民不服：我们主张打房市，为什么房价不跌、反倒股价大跌？这世道太不公平！太不像话！我们的专家们不是预测今年的房价应该下跌30%——50%吗？他们岂不是又在胡说八道？这帮饭桶专家！

　　难道真的是“房市新政”打掉了股市？当然不是！气话归气话，冷静下来，想一想，其实，问题并不复杂。从表面上看，房市新政是导火索；但从本质上看，从基本面上分析，我们便会发现当前中国宏观经济的复杂性及政策抉择的矛盾性，才是问题的症结所在。

　　简单回顾：30年改革开放，以“两高一资”（高污染、高能耗、资源性）行业的总量扩张为龙头，城市工业化单边推进，城市GDP高歌猛进，城乡分割与城乡差别被进一步放大。2008年，中国改革开放刚好30周年，我们适时提出了下一个30年的奋斗路径：“经济转型、产业升级、城乡一体化”。然而，正当我们喊出这一振奋人心的战略口号时，以美国为首的西方国家引爆了世界性金融危机。

　　为了在世界性金融危机中稳住我们自己的阵脚，我们暂时搁置了刚刚拟定的战略路线，进而转向4万亿投资驱动的总量追加与扩张，这是我们过去30年来驾轻就熟的“老路子”。为此，2009年我们还新增投放了10万亿的天量贷款，很快，我们不仅实现了GDP保八的增长目标，而且我们还让传统的“两高一资”行业在危机中重放光芒——过剩产能得以继续扩张（其中最为典型的是钢铁与水泥行业）。

　　危机时期——特殊时期，特别宽松的货币政策必将带来严重的流动性过剩，并且游资四起、投机猖獗，进而必然助推股市和房市，并将同时释放出巨大的通胀压力。为此，我们必须旗帜鲜明地反通胀、打压房价，这是“保民生”的重大举措，是众望所归；然而，另一方面，我们却担心且害怕经济“二次探底”，于是，我们又不得不继续维护宽松（廉价）的货币政策不退出，并不断扩大货币供给。

　　这正是当前宏观经济政策的矛盾与痛苦所在：若要压通胀、打房价，最有效的手段便是加息，并配套其他紧缩的货币政策，但我们不敢，因为我们要GDP保八，更要保就业，因此，我们不但不能紧缩货币，反倒还要扩张货币供给，如此一来，“打房价”就失去了真实的政策基础，“打房价”反而变成了虚招，或虎头蛇尾。

　　然而，房市新政对股市的影响只是表象，只是导火索，这仅仅只是短期性影响因素。从中长期因素来看，中国股市未来走势的根本性决定因素，则是下一个30年中国经济如何转型、产业如何升级，以及城乡一体化如何发展，这是一个大是大非的战略选择。

　　过去30年改革开放，我们单一追求经济效率、追求总量扩张、追求GDP增长、追求财富积累，最终目标是解决13亿人口的温饱问题。应该说，这一目标已经基本实现，然而，30年的粗放式、外延型总量扩张，我们的经济高增长依赖的是投资驱动及出口拉动，我们付出的代价是廉价的劳动力、廉价的地皮、廉价的矿藏资源，以及高能耗、高污染和生态环境的严重恶化，此外，还有城乡分化、贫富悬殊等社会正义公平问题。

　　30年是一个时间窗，下一个30年如何布局？很显然，旧有的经济增长模式，已经走入了死胡同。2007年13%的GDP增速，以及6124点大牛市的终结，为这一旧有模式画上了一个大大的句号和惊叹号！2008年的世界性金融危机更是对这一旧有模式的“最后一击”。应该说，这既是危机，更是契机。下一个30年，我们如何将旧有的单一外需拉动模式转为内外兼修、攻守自如？如何将旧有的单一投资驱动模式转向消费与投资并重？如何将单一追求效率转向公平与效率兼顾？如何将GDP总量扩张转向GDP质量至上？如何让虚高的“产值工业化”降温？如何做大做强服务业？如何推进城乡一体化？这些都应该是下一个30年“和谐社会”构建的必由之路。

　　目前，中国宏观经济的发展战略正在面临着重大的历史抉择：要么，从眼前利益出发，保守守旧、四平八稳地继续维持旧有经济增长模式——保GDP、保面子、保政绩；要么，从长远利益出发，动真格打破旧有经济增长模式，还原真实的经济增长，重在提高GDP增长质量，下决心推进经济转型、产业升级，以及城乡一体化发展的战略工程。

　　此外，中国股市内部结构性的变化，也是影响未来中国股市走势的中长期因素。2010年是股权分置改革功成身退的最后一年，也就是说，2010年底，中国股市将真正进入“全流通时代”，从此往后，“大小非”这一称呼将在中国股市消失。

　　与此同时，农行上市将正式结束“国企集中上市”的一个特殊年代。1998——2008年是中国国有企业改制上市最为集中的十年，在这十年中，中国几乎各行各业、大大小小的国企基本改制上市，国企的大批量集中上市，不仅改变了中国股市的供求结构，同时，它也极大地稀释了中国股市的平均市盈率，并带动了大盘蓝筹股股价重心下移。

　　可以预见，未来十年，将是中小板与创业板大发展的十年。随着中小板与创业板的不断扩容，比方，在未来十年，如果能保有1000家以上的创业板公司和2000家以上的中小板公司，那么，中小板和创业板的平均市盈率重心必将极大地下移，并走向与上海大主板对接的通道。到那时，中国不但可以实行“注册制”的发审制度，而且还可以实行类似于美国的市场化退市制度，如“股价退市规则”和“市值退市规则”等。

　　最后结论：在未来若干年内，中国股市将伴随中国经济转型、产业升级，以及城乡一体化发展战略而动，其间，中国股市与中国GDP一样，它们将不以股指涨跌、增长快慢论英雄，它们将更多地表现为结构优化与结构异动。6124点，只是一个美丽的误会，它已成过眼云烟。单盯指数做投资，不是天真、更不是笑话，而是老传统、老黄历！

　　小测验：各位股民朋友，你能从上面的K线图中看到未来三、五年中国股市的指数点位是多少吗？本测验仅供娱乐，不作决策参考。