黄金行情波动大套利机会多

中国黄金期货受到投资者的热捧，交易首日开盘涨停，创出国际最高黄金价。国内过度的看涨热情使中国黄金期货价格远高于国内现货黄金和纽约黄金期价，导致第二个交易日大幅回落，盘中触及跌停。中国黄金期货的大幅波动、现货及期货各合约间走势差异，以及国内外黄金市场的显著价差，都为套利提供了良好的机会。

　　一、期现套利

　　中国黄金期货挂盘基准价为209.99元/克，比1月8日上海黄金交易所AU9995最高价202.25元/克高出7.74元/克。1月9日开盘首日以涨停价230.99元/克开盘（主力合约AU0806以230.95元/克开盘），比当日AU9995开盘价203.52元/克高出27.43元/克，期货持有到期交割的收益率达13.4％，高于银行一年期贷款利率。期价以现货价为基础，随着交割日期临近，期价必然向现货价回归，故存在较大的套利空间。上海期货交易所黄金期货合约规定，黄金期货交易基本单位为1千克，交割品级为金含量不小于99.95%的国产金锭，交割单位为每一仓单标准重量（纯重）3000 克，交割应当以每一仓单的整数倍交割。依据上述规则，在上金所购进3千克AU9995黄金，立即入库至上期所制作成标准仓单，同时抵押仓单，卖空6 月期货合约，通过计算交易、流通、存储以及交割等环节的费用，即可得出期现套利所能得到的利润。相关成本及利润测算通过金交所购买、入库至期交所直至交割，表列如下：

　　如1月9日按上海黄金交易所AU9995的204元/克买入3千克黄金，在230元/克价位沽出一手主力合约AU0806。前者所需资金为612000元，按照央行公布的一年期贷款利率7.47%，6个月资金成本为：612000×（7.47%÷2）＝22858.2元。据此计算出期现套利成本为资金成本与流动环节成本之和即25018.2元，利润为（230－204）×1000×3＝78000元，净利润78000－25018.2＝52981.8元。

　　我们知道，只要期现套利的净利润减少甚至为0，期现套利的空间就会减少甚至消失。据此可以计算出现货价格204元/克时，合理的期货价格应该为212.33元/克，这与1月10日主力合约AU0806收盘价215.12元接近，误差是由于现货价格变化导致。因为上海期货交易所规定自然人客户不能进入交割月，因此期现套利的操作只适合黄金现货企业与金融机构还有能进入交割业务的企业。但只要期现套利存在净利润空间就会有套利资金入市，投资者可跟随套利资金操作方向进行操作。

　　二、跨市套利

　　中国既是黄金生产大国，也是黄金消费大国。庞大的国内市场必然与国际市场互相影响。中国黄金期货挂盘基准价209.99元/克，按照1月8日美元对人民汇率中间价7.2791（1盎司＝31.1035克），换算为897.3美元/盎司，远高于当日纽约市场黄金期货2月合约开盘价860.7美元/盎司。受此刺激，纽约市场黄金期货强劲上涨，COMEX2月期金最高达883.8美元/盎司，最后收于880.7美元/盎司。中国黄金期货在首日涨停开盘后一路回落，次日触及跌停，即使如此仍高于纽约市场黄金期货价格。中国黄金期价推动纽约黄金期价，COMEX2月期金随后触及心理价位900美元/盎司，收于898.1美元/盎司，国内主力合约AU080611日收盘价为218.1元/克，按照美元/人民币中间价7.2672，换算为933.5美元/盎司，国内黄金期价仍高于国际黄金期价。国内国际黄金期价的差异超出正常水平，而且价差不断减少，据此可以买入价格较低的纽约黄金期货，沽出价格较高的中国黄金期货，直到两个市场的价格恢复到正常价差水平。由于国家对外直接投资的管制，普通投资者尚难以直接投资外盘。但内外盘间的价差可作为投资的参照，以减少黄金期货交易风险。

　　三、跨期套利

　　跨期套利最重要的是不同月份合约间价差趋势变化，以此计算套利交易成本，确定合理的套利区间。当两合约价差处于正常利差区间之外，就可以下单套利。由于中国黄金期货六个合约上市时间短，价格趋势大致相同，其跨期套利的基差区间较难计算。但当前国际黄金处于牛市，可以大胆预测中国黄金期货会出现近弱远强走势，据此当前可考虑“卖近买远”的套利操作。各合约涨跌幅度不同，首个交易日主力合约AU0806收于223.30元/克，结算价224.74元/克；最远期合约AU0812收于228.60元/克，结算价229.93元/克，相差约5.3元/克。近期合约价格逐渐与远期合约价格拉开距离。如1月9日开盘后在230元/克沽出一手主力合约AU0806，同时在230.99元/克买入一手远期合约AU0812。在当日收盘前平仓，主力合约AU0806平仓价为221.88元/克，远期合约AU0812平仓价为228.60元/克，盈亏计算：

　　盈利＝（230.00－221.88）×1000＋（228.60－230.99）×1000＝5730元；交易成本＝80×2＝160元，净利润＝5730－160＝5570元。

　　跨期套利一定要注意期货合约价格与现货价格的升贴水情况。牛市中，远期合约升水太多或接近甚至较大程度贴水时“卖近买远”，或熊市中，远期合约贴水严重或近期合约接近升水或升水太多时“买近卖远”，都可能导致亏损。

　　四、跨品种套利

　　跨品种套利指利用两种关联商品间价差进行交易。该两种商品具有相互替代性或受同一供求因素制约。国际市场往往在黄金和白银、铂金等之间进行跨品种套利。中国暂时还没有白银和铂金期货，但一些银行有一种在账面上买卖、不发生实金提取和交割的纸黄金。纸黄金交易品种为AU9995和AU9999，黄金期货可以与纸黄金进行跨品种套利。纸黄金不能交割，可节省实金交易必不可少的保管、储存、保险、鉴定及运输等费用的支出，因此黄金期货与纸黄金套利成本主要为资金成本。中国黄金期货价格高于国际现货，据此可以买入纸黄金，沽出黄金期货进行套利交易。如1月9日黄金期货主力合约AU0806开盘价230.95元/克，按照美元/人民币的中间价为7.2723，1盎司＝31.1035克，换算为987.8美元/盎司，高于当日国际现货价格的877美元/克。此时买入纸黄金1000克，价格为204元/克，按照中国人民银行公布的一年期贷款利率为7.47%，所需资金成本＝204×1000×（7.47%/2）＝7619.4元/克，交易费用900元；同时，在期货市场卖出主力合约AU0806，交易手续费用80元，跨品种套利成本＝7619.4＋900＋80＝8599.4元。我们可以计算出现货价格204元/克时，合理的期货价格应该为212.60元/克，只要卖出的期货合约价格超出212.60元/克，就能获得无风险利润。由于纸黄金不能提取现金和交割，所以它不能同现货黄金进行质押。受此限制，投资者只能在期货黄金和纸黄金价差超出正常范围时进行套利交易，在价差回复正常时平仓，才能获得无风险利润。这与期现套利持有期货到交割时获取利润有所不同。

　　中国黄金期货初露头角，其影响之大范围之广，投资者参与之众，热情之高，均远远超越其他商品期货。黄金期价波动较大，套利机会精彩纷呈。投资者一定要熟悉规则，磨炼技巧，才能规避风险，实现套利的目标。

　　海通点金

　　注：上海现货金成交量单位为公斤，上海期金成交、持仓量单位为手（公斤），均按双边统计。

　　在美联储紧急降息75个基点后，金融市场的恐慌气氛曾得到一定程度缓解。国际金价调整到850美元一线受到坚强支撑，价格开始反转向上，前期高点916美元将会受到测试。沪金0806合约在205元触底之后反转向上，目前走势强劲，前期高点230元将会受到测试。