沪胶出现良好套利机会

　　每年的7—9月是东南亚天胶主产区的割胶旺季，此段时间正是新胶上市时节，基于沪胶合约远强近弱的价格走势，目前手中持有新胶现货的投资者，可以重点关注一下价差套利交易。

　　按照7月29日的结算价计算，当前沪胶1001合约与0911合约之间的价差已经放大到1340元/吨，进行买入0911合约同时卖出相同手数1001合约的套利操作是有利可图的。

　　套利成本测算

　　1.仓储费

　　上期所规定天然橡胶的仓储费为0.8元/天/吨，0911和1001合约相差两个月，按60天计算，每吨天胶的仓储费为：0.8元/天/吨×60＝48元/吨。

　　2.交易手续费

　　按上期所规定，交易手续费5元/手。由于上期所天然橡胶交易单位是5吨/手，所以交易手续费为1元/吨。(期货公司交易手续费较少，此处不计)

　　3.资金成本

　　保证金成本为：17000元/吨×5％×5.31％÷6＝7.5225元/吨。

　　0911合约通过交割获得仓单，并持有到1001合约交割。按当前0911合约价格计算，交割资金占用成本为：16460元/吨×5.31％÷6＝145.671元/吨。

　　由于获得仓单后，可以通过向交易所质押而获得80％的资金用于交易保证金，因此持仓资金占用成本可以忽略。

　　4.交割成本

　　交割手续费：4元/吨×2＝8元/吨；出入库检验费：15元/吨×2＝30元/吨。

　　5.增值税

　　由于交易所开票价为合约最后交易日结算价(含税价，增值税税率为13％)，因此增值税即为两次交割时远近合约最后交易日结算价的税额差。增值税为：（17800－16460）×13％÷1.13＝154.16元/吨。

　　套利风险提示

　　基于以上分析，在目前沪胶市场上买入0911合约同时卖出相同手数的1001合约，具有明显的盈利空间。在资金占用17000元左右的情况下，回报是940元。但是，投资者进场套利时仍需注重操作策略。尽管目前两者之间的价差已达到较高水平，但由于原油价格处于调整阶段，沪胶走势还未得到明确的指引。

　　另外，投资者还应该注意，上期所关于天然橡胶有效期的规定（《上海期货交易所交割细则》（2009年3月27日开始实施））：国产一级标准胶在库交割的有效期限为生产年份的第二年年年底，超过期限的转作现货。当年生产的国产一级标准胶如果用于实物交割，最迟应在第二年的6月份以前入库完毕，超过期限不得用于交割。进口3号烟片胶在库交割的有效期限为商检证签发之日起十八个月，超过期限的转作现货。用于实物交割的3号烟片胶应当在商检证签发之日起六个月内进库，否则不得用于交割。

　　可见，如果进行实物交割的套利操作，投资者拿到的仓单可能是去年的旧胶，不能用于1001合约交割，若手中有相当数量的新胶，那么就不存在交割风险了。如果投资者手中无相当数量的新胶用于入库交割，那么最好不要介入0911和1001合约之间的套利交易。

　　目前沪胶的远月合约价格与近月合约价格的价差高于套利交易成本3倍，存在着不错的套利交易机会。但由于0911合约与1001合约之间存在关于天然橡胶有效期的交割风险，所以就目前的情况看，只有拥有现货背景的投资者才可参与0911和1001合约之间的套利交易。

　　原油商品属性逐步弱化东航期货王亮亮

　　最近一周，纽约原油期货价格的走势可谓冰火相接，周中价格一度重挫近10％，但最后两个交易日竟奇迹般地迅速收回全部跌幅，主力9月合约期价已逼近70美元大关。

　　油价能有如此波澜壮阔的走势，与自身和美元互为涨落的金融属性有关。美元在7月份最后一个交易日暴跌是导致周末原油价格飙升的直接诱因。上周三，美国7月份消费者信心指数降至46.6，低于市场预期的48.2，美元的大幅反弹令油价重挫，但周五备受关注的美国二季度GDP数据环比下降1.0％，好于预期的1.5％降幅，而且首季GDP由原先公布的下降5.5％调低为下降6.4％。美国二季度个人消费支出增加2.0％，差于预期的2.3％，7月芝加哥采购经理人指数为43.4，略好于预期的43.0。尽管公布的数据均有利好，但其力度相对有限，正如奥巴马所言，美国经济方向处于“审慎乐观”。目前，美元指数已经跌破6月初的平台创下年内新低，技术上有继续下寻支撑的动作。本周即将公布的美国就业数据将对美国经济现状作进一步诠释，就此前数据的反映看，失业高企的现状难有根本改善，因此不会带来更多利好。虽然商品价格正借力美元上涨，但正所谓“水能载舟，亦能覆舟”，类似上周三随时出现的避险需求引发的振荡风险仍需防范。

　　尽管近期油价的金融属性作用强烈，供求关系主导的商品属性被弱化，但中长期原油基本面供需关系仍不容忽视。从全球供应角度看，OPEC石油出口短期下滑支撑并刺激了此前油价的反弹，但这种态势难以持久。根据Oil Movements的最新数据，OPEC的11个成员国每日海运原油出口可能会减至2253万桶，截至7月18日的四周日均石油出口量为2268万桶。近年来，中东地区虽然是世界的主要产油地区，但由于该地区经济迅速增长，逐渐成为了国际石油的消费增长点，而且目前正处夏季，其原油产出分流一部分供本地使用也属正常。当油价回落的时候，市场充斥着成员国石油部长们要求再度减产的言论，而随着油价重心的抬高，OPEC在满足自身需求的同时会进一步放松出口限制，这无疑会平衡三季度全球的石油供需关系。未来市场的目光将会聚焦到9月份新一轮的部长会议决议上。回想去年油价冲高之时，也伴随着OPEC不断扩大出口的动作，但之后数月很快成为了库存高企的原因。

　　之前美国国内商业原油库存曾出现连续七周下滑，但上周这种势头以大增510万桶戛然而止。众所周知，目前正处于美国汽油消费旺季，炼厂开工水平提升加大了对原油的消耗，不过，与之伴随的是美国汽油库存连续数周上升，馏分油库存高出去年同期25％。尽管美国原油库存进入到传统季节性下滑通道之中，但未来几周其与汽油库存间的增减关系恐将出现转换，上周的库存数据已经开始显露一些迹象。美国汽油消费高峰过去之后，市场关注的焦点将逐渐转移到馏分油上，目前按照美国能源信息署的统计，馏分油消费量低于去年同期15％，可见工业活动的复苏并没有股市那么乐观。尤其是库欣地区的石油库存经历二季度的下滑之后再次攀升到3200万桶以上，如果这种上升势头不能有效抑制，风险恐将在NYMEX原油未来某个合约交割时集聚并显现出来，不排除重现去年冬季的极端情况。这可能会成为未来油价起伏上攻行情中的隐患。

　　综上所述，美元上周的暴跌有月末基金抛售的因素，以油价为首的商品价格虽反应激烈，但美国经济数据并非一边倒的乐观，避险需求随时可能出现。美国汽油消费季节性因素仍在起着作用，但馏分油和原油的高库存说明市场存在着许多基于汇率的投机因素。由于全球石油市场中，OPEC和消费国之间存在着动态的博弈关系，未来国际油价波动特征难现长期单边走势。对于纽约原油期货价格来说，交割地库存异动引发的风险不可小觑。