棉花卖近买远套利机会显现

作者：东海期货研究所 王旭 孙惠凯  2009-10-29 0:00:00  来源：原创  浏览：1
9月份进入新年度以来，基于对超预期减产和消费恢复的炒作，棉花期价出现强势上扬，且已经引起市场的广泛关注。我们通过分析，发现市场还存在另一个投资机会——卖近买远跨期套利，如果目前卖出1月合约，同时买进5月合约，那么在未来一两个月内可能存在300元/吨左右的利润空间。
一、5月与1月合约价差走势分析
自从2004年6月棉花期货上市以来（2008年市场环境特殊，除外），每年的下半年，棉花期货5月与1月价差的波动区间在250—600元/吨之间，且总体呈现单方向上扬趋势，但是今年两合约的价差走势较为平稳，一直维持在300元/吨左右，那么随着时间的推移，两个合约的价差是否依旧扩大，这使我们充满了期待。
每年下半年棉花期货5月与1月合约收盘价价差图

注：为了更清楚地展现每年的后半年棉花期货5月与1月价差的变化趋势与大致变化范围，我们特取棉花期货上市以来，每年6-12月的所有交易日的收盘价计算价差得上图。
二、棉花季节性规律有利于价差扩大
棉花属于季产年销的农作物，我国通常是每年9月中旬开始采摘，10月份开始陆续上市，11月份进入购销的高峰期，12月份各棉花加工企业的库存达到最高水平，由于1月份棉花的库存较高，价格相对较低，之后的时间内，随着库存的下降，市场供给压力减小，棉价通常上涨，同时5月份刚好是新年度棉花播种的后期，而上一年收获的棉花资源又消耗殆尽，因此棉价往往上涨。
近一两个月是棉花集中上市的高峰期，加之2008年棉花的抛储持续进行，市场供应相对充足，同时又有维持市场稳定政策的支撑，因此在此期间价格大涨的可能性不大。而5月份是棉花供应开始相对紧张，同时又处于下一年度棉花播种的后期，价格下行的概率较小，因此卖1月买5月是较为稳妥的跨期套利策略。
三、棉花市场基本面支持卖近买远套利
1．棉花减产、需求恢复，供需缺口将扩大
国际棉花咨询委员会（ICAC）10月份的预测报告显示，2009/2010年度全球棉花产量为2310万吨，同比减少1%，消费量为2360万吨，同比增加2%。无独有偶，USDA最新数据显示，新年度全球棉花处于减产局面，而且各国经济复苏对棉花需求量加大。因此，总体来看新年度世界棉花供需缺口较往年扩大。
根据美国农业部预测报告测算，2009/2010年度的表观供需缺口为61.4万吨，相对而言，2008/2009年度的供需缺口是49万吨，但是该机构对2010/2011年度的供需预期相当悲观，预计产需缺口达192.8万吨，所以随着时间的推进，经济回暖和棉花下游消费持续好转，供不足需的矛盾会越来越突出。
近几年全球棉花产销量对比图

而本年度我国棉花的产量和质量也让市场忧虑重重。继8月份台风“莫拉克”给长江流域棉花生长造成较大影响之后，9月上旬，黄河流域部分棉区又出现连阴雨，新疆今年整体气温偏低，而且南疆干旱情况严重，导致棉花产量和质量均有所下降。据国家棉花市场监测系统9月底调查显示，受不利天气影响，我国大部分产棉区棉花产量低于预期，平均单产86.9公斤/亩，较上年下降3.4%；总产量预计675.1万吨，较上年减少15.5%。中国棉花网调研显示，本年度江苏3级以上的高等级棉花只占棉花总产量的40%左右，而往年一般可以占到60%左右；河北、山东3级以上的高等级棉花只占棉花总产量的30%左右，往年可以占到60%左右。据新疆自治区统计，本年度新疆棉区3级以上的高等级棉花只能占到60%左右，特别是北疆地区，2级花的比例可能不足10%。
总体而言，2009年度棉花种植面积下降的幅度或将高于国家相关部门和各机构前期公布的数据，单产增长的预期也已落空，因此国内供应形势更显紧张。全年度来看，11、12月份的这段时间，市场供应渠道较多，加之由于前段时间期现价格上涨幅度较大，致使近期国家实施政策调控，维持市场稳定的预期增强，因此相对而言，棉花供需缺口的扩大，对年度后期棉花价格的影响更为显著，因此卖近买远的套利交易策略较为安全。
国家棉花市场监测系统对中国棉花产销存的预测

2．出口内销齐好转，预计用棉量或增
国家统计局最新公布的数据显示，2009年第三季度，我国GDP同比增幅达到8.9%，国内经济回升势头明显，市场对于未来经济走向的乐观情绪增强。宏观经济环境的改善将对我国纺织消费起到明显促进作用。
最新出炉的纺织品服装出口数据显示，2009年9月国内纺织品、服装出口同比分别下降4.69%和8.12%，两者合计出口同比下降6.99%。而8月份纺织品、服装及合计出口同比降幅分别为14.69%、16.00%和15.57%，单月出口降幅明显收窄，2009年1—9月纺织服装行业出口总额同比下降11.46%，由此可见，行业出口正在逐步恢复之中。主要出口企业反映目前订单总量较为充足，但订单结构仍较为分散，部分企业仍存在压价现象，国外经销商态度普遍谨慎。对于未来的出口形势，我们认为后续行业出口的同比降幅有望进一步收窄，但拐点的明确需要观察后续几个月的出口数据和国外主要市场的零售情况，预计全年行业出口同比降幅仍在5%—10%之间，2010年出口有望转为正增长。
另一方面，从行业内销情况来看，自二季度开始服装零售环比逐渐好转。今年前8个月服装类消费品零售总额同比增长23.3%，高于全社会消费品零售总额增速7.9个百分点。此外，近期公布的宏观数据逐步向好趋势显著，因此我们预计第四季度这一回暖态势有望持续。
总之，不管从出口市场还是内需市场来看，纺织品服装的消费都正在逐步恢复，这无疑将增加行业对棉花的需求，随着整体经济形势的好转，预计棉花的消费量也将高于预期，在2009/2010年度整体供应偏紧的情况下，我们认为越是年度后期棉花价格上涨的可能性越大。
3．稳定是棉花宏观调控的主基调
在2009年9月27日召开的全国棉花工作电视电话会议上，国家发改委副主任张晓强提出，2009年棉花宏观调控工作要按照既有利于稳定棉花生产，又有利于维护纺织正常生产经营的原则，进一步加强调控，保持棉花价格基本稳定和市场平稳运行。当前各主产区的籽棉价格均远高于去年同期，国家出台收储等政策以保护棉农利益的必要性大为降低，因此抛储政策微调或者增发进口配额的可能性增大，而当前的国际棉价按滑准税折算进口成本在13400元/吨左右，较国内棉价竞争优势十分明显。10月22日的相关部门会议传出消息称，近期将增发50万吨的进口棉配额，受此影响，棉花期现价格的涨势均有所缓和，不过，考虑到今年高等级棉产量大幅下降，而纺织出口又将有所恢复，因此，高等级棉价格大幅下行的可能性不大。
国家对棉花市场的调控能力逐渐增强，而维持市场稳定是宏观调控的主基调，因此预计棉花市场将维持相对稳定，一旦出现破坏稳定的不和谐因素，政策调控即将发挥积极作用，而未来一两个月是棉花加工上市的高峰期，1月合约单边上涨的可能性不大，综合分析，我们认为，卖近买远的棉花跨期套利交易风险很小，操作性较强。
四、政策与资金的博弈亦有助于价差放大
通过以上的分析我们可以看出，一方面因纺织品服装出口和内销均出现好转，棉花需求恢复，而新年度中国和全球棉花又处于减产局面，这就使得供需缺口拉大，这一供需矛盾为资金做多提供了很好的理由，而另一方面，在维护市场稳定的调控基调和国务院要求防止恶性通货膨胀的背景下，过快上涨必将推动国家调控措施的出台，这又为空头资金伺机介入市场提供了不错的借口。诚然，两个对立面的矛盾需要一个平衡，我们认为，多头资金利用基本面的供不应求在远月合约上发起攻击，而空头资金则背靠国家调控政策坚守近月合约将不失为解决上述矛盾的有效方法。因此，从这一角度来讲，卖近买远的跨期套利也不失为较好的投资策略。
综上，不管是从5月与1月合约价差的历史演变趋势和目前价差水平的感性经验分析，还是从棉花的季节性因素、年度供需情况、政策调控预期以及资金偏好等角度分析，在目前价位卖出1月合约，同时买进5月合约都是较为可行的套利交易策略。