双汇欲以10亿元底价卖给外资?存在曲线MBO嫌疑?(3)

来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/28 01:17:03

　　管理层的算盘

　　一位长期关注双汇集团的证券分析师认为，其除图谋海外上市之外，此次重组，极有可能是该集团管理层联手境外投资者，近而达到曲线MBO的盛宴。

　　知情人士透露，实现管理层MBO，一直是以双汇“教父”万隆为首的管理层的心愿。将一个资不抵债的地方小型肉联厂，打造成国内肉制品行业的老大，双汇集团管理层功不可没。由于受政策约束等因素，相较于沿海企业的先行，双汇集团管理层MBO举步维艰。

　　迂回前行，实行曲线MBO，成了双汇管理层的唯一道路。“在这一过程中，市政府是暗中支持的。”上述知情人士介绍。

　　2003年6月13日，有16名自然人成立的漯河海宇公司，与双汇集团签署《股权转让协议》称，受让后者持有的双汇发展8559.25万股国有股，股份转让的价格为每股4.14元，总计3.54亿元，一举购得双汇发展25%的股权，成为其第二大股东。有外界质疑，海宇投资股东在某种程度上就是管理层的代表，但遭到了管理层的断然否认。

　　此外，自2003年起，双汇发展在公司现金总流量净额为负值的情况下，公司仍然连续两年大比例分红。超额分红的举动，被外界怀疑为MBO输血。

　　武汉新兰德研究主管余凯分析，虽然顶着MBO嫌疑，海宇投资仍是双汇发展二股东，在公司没有取得绝对发言权。此次改制，为管理层增持提供了契机。

　　余凯认为，引进外部投资者，可改善公司治理结构，提升公司管理水平。在管理层MBO存在资金瓶颈的情况下，国外基金可起到过桥作用。同时，联手境外投资者，相较于MBO，显得更为规范、阳光，可以有效地规避风险。

　　而对基金来说，投资双汇这样的中国肉食品龙头企业，将其运作到海外上市，可以取得7-8倍的市盈率，投资收益丰厚。自2002年以来，正因为看中中国企业的成长性，海外基金大肆进军中国，投资中国龙头企业。摩根士丹利入股蒙牛、凯雷基金入主徐工科技、大摩联手IFC投资海螺水泥，无不显示出这些国际投资巨头的高超财技。

　　另一方面，在余凯看来，海外基金在重组国内企业时，一般只注重投资收益，很少参与企业管理，是一种财务投资，这为管理层MBO提供了便利。而一旦这些机构套利退出，管理层只要稍加增持，将当之无愧地成为企业的第一大股东，闪转腾挪间，达到了MBO目的。

　　记者就此向双汇集团和漯河市国资委求证，对方均不愿置评。

　　此外，上述长期关注双汇集团的证券分析师认为，本次挂牌出让方案略显不足：一是出让对象有锁定原意向性国外投资银行之嫌。根据挂牌出让条件，只能由国外投行参与，有走过场的味道；二是挂牌价格溢价率过低，10亿元的标的，仅高于净资产49.8%。对双汇发展这样的优势龙头企业显然偏低。

　　针对有圈定受让对象的疑问，刘云杰告诉记者，之所以卖给国外基金，是因为一是政府想获得资金支持地方经济发展，第二就是把双汇品牌做大。刘称，以万隆为首的管理层很优秀，不卖给实业公司的目的就是保住管理层和民族品牌。
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