贝尔斯登股价大涨 战术对峙在所难免

看样子，贝尔斯登(Bear Stearns Cos.)的投资者还不打算轻易放弃它。

因猜测摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co. )为最终购得贝尔斯登将不得不提高出价，投机人士昨天大力买进贝尔斯登股票，该股因此放量上涨，收盘涨23%至5.91美元。

这一局势表明，一场危险的“边缘政策”游戏或许将拉开序幕。游戏的一方是愤怒的贝尔斯登股东，另一方则是摩根大通首席执行长詹姆斯•戴蒙(James Dimon)和竭力促成此交易的美国联邦储备委员会(Fed)。

股东们威胁说，将发起投票否决此项交易。但如此一来，他们不是又要面临Fed被惹恼、摩根大通挽救贝尔斯登的承诺有可能泡汤，从而导致贝尔斯登彻底破产的风险吗？再者说，堂堂Fed能听任一小撮人搞乱它的救援计划吗？Fed这次为拯救贝尔斯登而大费周章可以说是首开先例了。

据一位参与交易的人士说：如果有人坐地起价，我估计出价可能会抬高；但杰米(指戴蒙）是一个非常强硬的人......最终或许会爆发激烈冲突；可能出现双方对峙、直到某一方最终妥协的情况。

摩根大通与贝尔斯登最初达成的是全股票交易。当时的出价相当于每股2美元。目前，贝尔斯登的股价是这个价格的三倍。不过，摩根大通自己的股价也比当时上涨了16%，也就是说，它的出价目前相当于每股2.34美元。

交易员表示，有几项因素导致贝尔斯登股价上扬，但主要还是缘自于怀疑情绪，在贝尔斯登员工中间尤其如此。他们持有贝尔斯登的30%股票，但大部分存在交易限制。

一位交易员表示，贝尔斯登的股价几天前还是65美元啊；你何时见过一家大公司的股票多年维持在65美元左右的水平，但突然几天之后就要被2美元一股贱卖掉？

周二贝尔斯登股价大涨在一定程度上要归因于贝尔斯登债券持有人，他们急切希望这项交易早早定下来，以免贝尔斯登陷入破产。如果交易获得通过，贝尔斯登债券可转换成摩根大通债券，因此，这些债权人现在纷纷买进股票，这样就可以参加针对出售交易的投票。

其他投资者则在作空贝尔斯登债券及相关信贷违约互换协议，他们也在买进贝尔斯登股票，以便参加投票否决交易，他们希望将贝尔斯登推向破产。

而摩根大通方面，周一的股价上涨使其市值又增加了128亿美元。贝尔斯登截至上周五的市值为57亿美元。如此一来，承诺要付出价值3.39亿美元股票的摩根大通市值迅速膨胀，其增加部分比贝尔斯登的总市值还高出了一倍多。

密切参与这项交易的人员承认，摩根大通每股2.34美元的出价可能不是最后价格。如果势态发展表明大多数贝尔斯登有可能拒绝这笔交易，摩根大通或许会决定提高报价，当然也有可能完全放弃这笔交易，迫使贝尔斯登寻求破产保护。

摩根大通发言人拒绝就此置评。

根据协议内容，Fed将向摩根大通提供最多可达300亿美元的资金来收购贝尔斯登流动性较差的资产，例如无法出售的抵押贷款证券。如果这些资产贬值，将由Fed来承担所有损失，而不是摩根大通。

还有一种选择──这或许只是个美好的愿望──就是另一家华尔街公司或许会提出竞标。Fed已经破天荒地允许证券公司以跟摩根大通等银行相同的条件从Fed拆借。许多投资者认为，如果Fed能早作此决定，贝尔斯登本可以避免这次的危机。现在也仍有这个可能，另一个买家可能会出现，要求与摩根大通一样的条件，从Fed获得资金以交换贝尔斯登的非流通资产。

Fed可能会对横插一杠的公司冷眼相看，大多数银行都不愿意得罪监管机构。

按并购协议，摩根大通同意为贝尔斯登所有的交易义务提供为期12个月的担保。在某些情况下，摩根大通将被免予该义务，比如说如果有另外的买家出现，提出更高的收购价格。

摩根大通的担保期限实质上表明，对摩根大通最有利的就是速战速决。摩根大通的人员已经掌控了贝尔斯登的部分业务，他们掌控的时间越长，这桩交易成功的可能性就越大。

与此相反，贝尔斯登的股东采用拖延战术来抬高价格的做法可能是明智的。就算该交易在第一次股东投票时遭到拒绝，协议也留出了重新提交的空间。如果在未来几周或几个月内，信贷市场得以恢复元气，股东就更有理由认为贝尔斯登的价值远高于摩根大通的报价了。

但等待也可能给投资者带来风险。由于担心贝尔斯登的崩溃会危及金融系统的其余部分，Fed才愿意主导拯救贝尔斯登的工程。但如果未来几个月情况好转，上述威胁不复存在，Fed可能会听任交易搁浅，无视贝尔斯登破产的危险。换句话说，Fed可能不会再将此事放在心上。

摩根大通几乎没有表现出提高出价的意愿。但它的确对贝尔斯登的大宗经纪业务和其他资产垂涎不已。一些投资者认为，稍稍提高一点出价对摩根大通来说完全不是问题。

如果这桩交易在初次投票中遭否决，摩根大通可以选择收购贝尔斯登19.9%的股份。那可能会让这桩交易在随后的投票中更容易获得通过。