蓝星新材(600299)资产注入渐行渐近（转）

蓝星清洗（000598） 09年7月9日公告称国资委已经同意蓝星集团将所持蓝星清洗股份与成都国资委旗下的兴蓉公司（主要从事环保事业）进行置换，从而达到蓝星集团从蓝星清洗中战略退出的意愿（即卖壳成功），股权转让要约收购豁免会在一个月内进行，9月初蓝星集团将彻底从蓝星清洗中退出，蓝星清洗的股东变更为兴蓉公司。这样蓝星集团在A股只剩下二家上市公司，一个是蓝星新材（600299），一个是沈阳化工（000598）。国资委要求央企加快整体上市步伐的决心与意愿，在过去的一年中，在很多的新闻发布会都明确的提出，因此在这里我不再赘述。2007年黑石完成了对蓝星集团的战略投资，但是恰逢百年一遇的金融危机，使得本该在08年完成的对上市公司的资产注入一直被推后。而从目前实际情况分析，蓝星集团从提出要卖掉蓝星清洗的壳到卖壳成功整个过程不足半年，半年完成从蓝星清洗中退出意味着什么？我先举个例子吧：07年8月东北特钢旗下的大连金牛卖壳整个过程直到09年的7月15日才完成，整个过程用了近二年的时间，而蓝星集团则只用了不到6个月的时间就顺利的从蓝星清洗出退出，这种退出的速度可以用恐怖来形容了。我认为这意味着二点，一是蓝星集团对上市公司的重组进程正在加快，二是国资委对央企整合的是极其的支持，因为才会如此快的对国有股转持审批的如此之快。目前的外部环境已经为资产注入营造了一个良好的气氛。因此可以断定蓝星集团的对上市公司重组正在加快，而且多不排除今年三季度就进行重组的可能，为什么要这么快？因为06年的时候李融容主任曾经说过，在同一个行业内的央企如果在10年的时候不能进入到这个行业的前三位那么就要被并购。这也就是为什么在水泥行业中，中国建材与中材集团拼得如火如荼。因此蓝星集团必须加快资产的整合，而这也是蓝星集团的大股东中国化工集团首要任务。资产整合然后上市既然是必须的，那么接下来的问题就是资产如何注入的问题了。接下来我们就来分析一下：

首先蓝星新材（600299）的主要产品是一些新材料有机硅（产品）苯酚、丙酮、环氧树脂和双酚A（产品），工程塑料与橡胶等；沈阳化工（000598）（下称沈阳化工）的主要产品则是丙烯及脂，汽柴油等以炼油为主。二者在主营上并不存在关联交易以及同业竞争，因此蓝星集团很可能将二者分别做为化工与新材料的资产平台进行资产注入而由于目前蓝星集团对沈阳化工属于间接持股（即蓝星集团通过控股沈阳化工集团（下称沈阳集团）而间接持有沈阳化工33％的股份），那么如果蓝星集团想对沈阳化工进行资产注入，则首先要做的一件事情就是，将沈化集团所持有的沈阳化工的33％的股份划转到蓝星集团旗下，才能更容易的进行资产注入，即现在沈阳化工（000598）为蓝星集团的孙公司，沈化集团为蓝星集团的子公司，只有把沈阳化工变成蓝星集团的子公司才能更方便资产的注入。这与目前二集市场上国投新集的大股东变更为国家开发投资公司是一曲同工之意。而这种股份的划拨也需要至少三个月的时间，因此沈阳化工今年内进行资产注入的希望是非常的小的。这里不做讨论，那么再看看600299蓝星新材吧，他是蓝星集团的子公司，但是最近出台的国有股无偿划转给保基金的策使得蓝星集团对于蓝星新材的持股将下降到43％，不是决定控股地位。这一点就足以让蓝星集团大动资产注入之心了。

其次目前蓝星新材的股价是13.28元，只有最高点65元的五分之一，通常来讲大股东都是非常希望股价低的时候进行资产注入以期获得更多的股份。那么蓝星新材的股价只剩高点时的20％这对大股来说是一个不小的诱惑。

7月9日公司公告36亿在江西投资有机硅项目该项目本应在去年开工在天津建设，但是由于天津方面的规划原因，现在改在江西进行。这也是股价暴跌的原因之一——新建项目延期。但延期不等于无期，新的项目既然开建就总要建成的，因为随着时间的推移，项目的推进将成为股价的催化剂。而且我们也可以看出公司做大有机硅的决心，目前国内的有机硅厂众多，但是产能在十万吨以上，寥寥无几，而公司此次的40万吨项目，将使公司成为有机硅国内的龙头，进而加大公司在有机硅上的话语权。并且公司正在向有机硅的上下进行拓展，以求产业链的完整，这在增加公司抗风险的能力，也增加了公司产品的毛利率。

那么蓝星集团有哪些资产可以注入呢？蓝星现在有法国安迪苏蛋氨酸、罗地亚有机硅、澳大利亚凯诺斯三块海外资产，这三海外资产的赢利能力是非常的强。其它的资产还包括5.5万吨BDO项目，4万吨聚甲醛项目。还包括在建的MDI、TDI、PC、蛋氨酸等。今年国家发布了石化行业振兴计划，石化振兴主要针对高端化工产品进行项目扶持，蓝星新材申报了PPE项目，蓝星集团申报了PC项目和聚甲醛项目，这些在细则的后续项目中会有体现。集团的BDO项目急需注入到蓝星新材，我们预测不排除有其它项目一起注入。BDO是生产PBT的上原料，集团的BDO项目将会在近期投产，为了减少关联交易，该项目急需注入到上市公司。集团的其它资产还有聚甲醛、膜材料、罗地亚有机硅、安迪苏蛋氨酸等，估计今年有可能这些项目会一并注入，或至少分批注入。因此在未来三个月内蓝星集团很可能启动蓝星新材的资产注入。

目前公司的股价有13.28有严重的低估嫌疑，这个价格主要是市场对于今年业绩的悲观预期。但是随着时间的推移，糟糕的时刻总会过去，二季度公司的几种主要产品的价格已经开始回升，二季环比一季度亏损再次大幅减小。并且下半年公司随着新增产能的释放，一季度已成为公司业绩的低点，市场必将重新对公司进行认识，从公司公布半年报预亏而股价不跌反涨就可看出市场已经开始对公司的价值进行重新认识了。

中金公司对公司09年的业绩为0.28元/股，为什么这里单独提下中金的预测，因为中金公司的预测在业内向来以保守而著称，但是中国今年的经济复苏速度让所有机构大跌眼镜，做为中产业的蓝星新材今年的业绩也许会出乎所有人的意料。中投证券，华泰证券，渤海证券对公司10年的业绩预期均是1元/股以上。其实象08年这种罕见的经济危机是很少见，而这产危机对企业造成的损失也是罕见，那么因而产生的对公司的价值的低估也一定是罕见的，业绩巨亏的铜锌已经涨了数倍，同样是产业中且产能严重过剩的电解铝最近也在疯涨，从低点算起也有3倍的涨幅了，没理由同样是产业中且有众多资产注入预期的，国内新材料龙头企业的蓝星新材只有不到1.5倍的涨幅。近几日化工行业的山西三维，双良股份，湖北宜化都已经大幅拉升，这是市场在再它们进行价值重估，相信蓝星新材的价值重估即将开始而不会等到明年业绩1元/股的报表出来的时候再重估的。